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    流行性謬誤四例

    2021-02-04 08:05凌鵬
    證券市場(chǎng)周刊 2021年4期
    關(guān)鍵詞:謬誤流行性消費(fèi)品

    凌鵬

    這個(gè)市場(chǎng)有很多流行性謬誤,以訛傳訛、漸成常識(shí),只要稍加實(shí)證就可以勘誤,但很多人寧愿相信,也不愿意畫(huà)兩條曲線去檢驗(yàn)。

    比如說(shuō)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降導(dǎo)致股市上漲”。只要把十年國(guó)債收益率和股指做一張圖,就知道兩者的關(guān)系是隨機(jī)的,有時(shí)候正相關(guān)、有時(shí)候負(fù)相關(guān)、有時(shí)候無(wú)關(guān)。其實(shí)這個(gè)工作我早在2012年6月20日《寬體策論》第十篇文章《資金成本下降≠股市必然上升》就做過(guò)實(shí)證分析,結(jié)論如表所示。

    當(dāng)年就是這個(gè)結(jié)論,時(shí)至今日,依然是這個(gè)結(jié)論。比如2020年一季度,債市大漲,股市也大漲,中間僅有兩周調(diào)整,而2020年4月至今,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率迅速上行,但股市還是大漲。再比如,美國(guó)在1982年后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下降,確實(shí)迎來(lái)了長(zhǎng)牛,而日本在上世紀(jì)90年代以后逐步陷入零利率,但股市并無(wú)多少起色。因此,股市漲跌需綜合考慮很多因素,單變量并不能很好地予以解釋。

    再比如說(shuō)“盤(pán)久必跌”。這已經(jīng)成為股市俗語(yǔ),似乎是經(jīng)年累月的經(jīng)驗(yàn)。但檢驗(yàn)2005年以來(lái)主流指數(shù)同時(shí)窄幅波動(dòng)超過(guò)40個(gè)交易日的情況,發(fā)現(xiàn)20次中僅有4次橫盤(pán)后向下,分別是2009年末至2010年4月初、2011年6月至8月、2015年11月至熔斷前、2018年3月至5月,其余全部向上,哪怕位置再高。就像最近一次橫盤(pán),2020年7月13日至年底橫盤(pán)了將近100個(gè)交易日,最終還是選擇突破向上。所以“盤(pán)久必跌”從何而來(lái)?

    再比如說(shuō)“高增長(zhǎng)穿越周期”。入行之初,我們就被教育要尋找“高增長(zhǎng)”的公司,以此來(lái)“消化估值”“穿越周期”。過(guò)去這么多年,確實(shí)出現(xiàn)了一批持續(xù)高增長(zhǎng)的公司,股價(jià)表現(xiàn)也很牛,但這是否是一個(gè)好的策略?其實(shí),無(wú)論是西格爾《股市長(zhǎng)線法寶》、詹姆斯·奧肖內(nèi)西的《投資策略實(shí)戰(zhàn)分析》,還是德雷曼的《逆向投資策略》,都用大量的數(shù)據(jù)和史實(shí)證明:高增長(zhǎng)和高ROE(資產(chǎn)收益率)不是一個(gè)很好的策略。他們的數(shù)據(jù)幾乎貫穿了美股100年的歷史,還包括了其他一些主流市場(chǎng),值得深思!同樣,即便在A股,涅夫式的方法也長(zhǎng)期有效。我們采取簡(jiǎn)單的“兩低一高模型”(每年年底按照低PE、低PB和高股息率篩選30只股票做個(gè)組合持有一年),發(fā)現(xiàn)從1994年至今的27年有20年跑贏、7年跑輸,這7年分別是1999年(-5%)、2005年(-5.8%)、2010年(-13.6%)、2013年(-3.5%)、2015年(-6.8%)、2019年(-16.7%)和2020年(-28.8%)。所以,估值是一個(gè)很重要的概念,甚至是投資中最重要的概念。

    表:資金成本與股市漲跌無(wú)必然關(guān)系

    資料來(lái)源:作者整理

    再比如說(shuō)“消費(fèi)品是永恒的賽道”。我入行的前幾年(2005—2009年)消費(fèi)品一直是配角,以至于前申萬(wàn)首席策略分析師袁宜在2009年11月底喊出《消費(fèi)也能進(jìn)攻》,有種石破天驚的感覺(jué)。如今,11年過(guò)去了,這句話已經(jīng)成為常識(shí),消費(fèi)成為了永恒的賽道,并且有股神巴菲特經(jīng)歷的加持。但只要我們稍微研究一下美股,看看燕翔的《美股70年》、看看《可口可樂(lè)的啟示》,就會(huì)發(fā)現(xiàn),從1992年至2020年近30年的時(shí)間,必須消費(fèi)品無(wú)法跑贏指數(shù),這是整整30年,并不是一個(gè)很短的時(shí)間。

    市場(chǎng)還有很多流行性謬誤,只要稍加研究就可甄別。但不知道為何,這些謬誤還是一直存在,一代一代的被繼承。

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