我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的障礙與對策

祝新維

(貴州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,貴州 貴陽 550025)

一、引言

隨著金融市場的不斷發(fā)展,作為金融中介的商業(yè)銀行在如何處置不良資產(chǎn)中顯得尤為重要。資產(chǎn)證券化于我國1983 年才開始,但真正的熱潮是1998 年才開始的,而不良資產(chǎn)證券化是其最主要的部分。它在2006—2008 年曾經(jīng)歷短暫的研發(fā)與創(chuàng)新,借鑒了國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),引入了資產(chǎn)證券化的新思路,開啟了我國處置不良資產(chǎn)的新路程。因潛在風(fēng)險(xiǎn)的大量存在以及我國資產(chǎn)證券化運(yùn)作不夠成熟,2008 年金融危機(jī)的爆發(fā),最終被擱置一旁,暫停了資產(chǎn)證券發(fā)行與研究。自2012 年后,商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量逐漸下降,結(jié)構(gòu)不合理,同時(shí),在國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向下,比如“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”,我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)依然不斷增加[1]。銀行作為間接融資方,大量累積的不良資產(chǎn)為其帶來巨大風(fēng)險(xiǎn),如何降低不良資產(chǎn)率,提高資產(chǎn)收益,化解和轉(zhuǎn)移資金風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前商業(yè)銀行亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題。因此,當(dāng)前我國應(yīng)正確、及時(shí)、有效地處理商業(yè)銀行不良資產(chǎn)。

二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性分析

(一)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的條件

近幾年來,我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)量逐漸增加,規(guī)模逐步擴(kuò)大,已嚴(yán)重影響到了商業(yè)銀行的經(jīng)營與發(fā)展。同時(shí),也阻礙了金融市場的向前推進(jìn)。

1.實(shí)施不良資產(chǎn)證券化的外部條件

(1)設(shè)立專業(yè)處置不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)。 專業(yè)機(jī)構(gòu)可以對不良資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)化地管理、運(yùn)作、減少不必要的操作風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)提高服務(wù),更好地推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

(2)政府的支持。 政府的支持是順利健康開展不良資產(chǎn)證券化的保證,比如健全相關(guān)的制度以及完善稅收優(yōu)惠制度。

我國目前已在這些方面有所改善,外部條件成為了可能。

2.實(shí)施不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)部條件

(1)具有穩(wěn)定、可預(yù)測的現(xiàn)金流。 進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是有條件的,究其本質(zhì)是有價(jià)值的。不良資產(chǎn)可能會因?yàn)槠渌驘o法及時(shí)償還金額,質(zhì)量比較低,但是抵押的存在使得它有一定的市場價(jià)值。我國一直比較注重資產(chǎn)的組合,恰當(dāng)?shù)拇钆淠軌蛴行У胤纸怙L(fēng)險(xiǎn),當(dāng)其中一種沒能預(yù)期收到現(xiàn)金流時(shí),可運(yùn)用資產(chǎn)池中其他類型的證券來減小風(fēng)險(xiǎn)。

(2)資產(chǎn)得到真實(shí)出售。 商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)后,發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)不會對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)造成影響,有利于保護(hù)投資者的利益。我國已經(jīng)設(shè)立了專門的資產(chǎn)管理公司,正在逐漸地實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)真實(shí)出售。

(3)各方利益得到保護(hù)。 投資者投資是為了獲得合理的收益,而賣方是為了獲得較小成本的融資。只有雙方達(dá)到協(xié)同,才能實(shí)現(xiàn)各自的目的。我國正逐步地完善相關(guān)法律法規(guī),實(shí)現(xiàn)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營。

總之,不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)部條件已基本滿足。

(二)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的條件

環(huán)境與市場的契合對于不良資產(chǎn)證券化的推行與發(fā)展相當(dāng)重要。在我國前幾年的實(shí)施過程中,不良資產(chǎn)證券化已取得一定的進(jìn)展與收獲。從目前的現(xiàn)實(shí)狀況來看,我國在不良資產(chǎn)證券化的開發(fā)與運(yùn)營中已具備了基本條件,并且國外的實(shí)施狀況表明,我國開展不良資產(chǎn)證券化是可行的。主要有以下方面:

1.不良資產(chǎn)數(shù)量增加[2]。規(guī)模擴(kuò)大。商業(yè)銀行為了保持聲譽(yù)、提高市場份額、增強(qiáng)競爭能力,急需提高自身資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高資本充足率、開展新的融資渠道,因此,有了出售不良資產(chǎn)的動機(jī)。

2.個(gè)人、機(jī)構(gòu)的閑置資金增多。為了維持資金的時(shí)間價(jià)值與獲得合理的收益,個(gè)人與機(jī)構(gòu)需要將資金投入市場。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性、收益性、安全性要符合投資者的需求,同時(shí)要提供多樣化的選擇,滿足投資者不同的偏好。

3.資本市場的健全。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、金融體制的改革以及金融化程度的加深,我國資本市場逐步得到健全與完善,為不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。再加上保險(xiǎn)業(yè)、養(yǎng)老基金對安全性高的債券的青睞,同時(shí),不良資產(chǎn)證券化市場的開放,可以引進(jìn)外資的流入,只要證券產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理,就可以提高需求量,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。

4.吸取國外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。國外成功的經(jīng)驗(yàn)給我國發(fā)展不良資產(chǎn)證券化帶來了新的啟示,他們曾經(jīng)和我們一樣經(jīng)歷一波三折,通過法律法規(guī)的完善、產(chǎn)品的分層設(shè)計(jì)、資產(chǎn)池的合理組建以及信用的增級等措施,最終達(dá)到了目的。實(shí)踐證明,我國此業(yè)務(wù)的開展是可行的也是有必要的。

三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的障礙

(一)市場效率低,缺乏流動性

我國當(dāng)前的不良資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段,在經(jīng)營管理,風(fēng)險(xiǎn)處置方面還存在許多不足,同時(shí),二級市場交易效率也比較低,所以導(dǎo)致產(chǎn)品市場配置效率低下。

1.投資規(guī)模較小。我國不良資產(chǎn)支持證券主要發(fā)行流通于銀行間市場,因此銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)成為了主要的投資者。由于門檻高等其他原因使得個(gè)人投資者無法參與進(jìn)來,投資規(guī)模和范圍受到了限制,所以不良資產(chǎn)證券交易量小且效率低,流動性缺乏就顯而易見。產(chǎn)品流動性的缺乏在一定程度上增加了證券的發(fā)行成本,同時(shí),又由于市場投資主體的規(guī)模較小,不良資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品許多由政府擔(dān)保,市場上并沒有反映出實(shí)際的供需求,真正的價(jià)格也被隱匿起來,顯然,市場的作用也發(fā)揮不出來。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量普遍較低。資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定預(yù)期的現(xiàn)金流才能獲得投資者的認(rèn)可與購買。對于商業(yè)銀行來說,處置的是不良資產(chǎn),原始債務(wù)人可能因?yàn)樾庞没蛘吣芰栴}使得貸款延期償還甚至不償還,銀行并不能保證基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流流入,且在監(jiān)管部門的監(jiān)控下,符合標(biāo)準(zhǔn)條件的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品少之又少。同時(shí),產(chǎn)品的設(shè)計(jì)也存在不合理。這一系列的不確定性加劇了不良資產(chǎn)證券化市場的風(fēng)險(xiǎn),使得投資者不敢輕易地參與進(jìn)去。

3.二級市場不活躍。實(shí)際上,我國不良資產(chǎn)市場的活躍主要是由一級市場來體現(xiàn),二級市場往往處于一個(gè)“僵硬”狀態(tài)[3]。這主要是由以下兩個(gè)方面決定的:第一,商業(yè)銀行、特殊目的機(jī)構(gòu)等站在利己的角度出售基礎(chǔ)資產(chǎn),而并未考慮資產(chǎn)的質(zhì)量、價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn),忽略了投資者的真實(shí)需要。因此出現(xiàn)市場認(rèn)可度底,交易量少等情況。第二,信息披露不規(guī)范不透明。我國不良資產(chǎn)證券化信息的披露僅僅限制在發(fā)行期間,對于之后產(chǎn)品的信息無法了解,再加上信息不對稱的作用,投資者對于資產(chǎn)支持證券的信息更是一片空白。最重要的是,不允許估值機(jī)構(gòu)查詢與分析,使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)更大。

(二)信用評級制度的缺失

信用評級是特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)委托信用評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評估。對于特殊目的機(jī)構(gòu)來說,能夠保證不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品能有效地發(fā)行,并且能夠減小融資成本和降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);對于投資者來說,能夠根據(jù)評級的高低選擇適合自己的證券,提高認(rèn)可度,滿足投資的偏好需要。但總體來說,我國的信用評級制度在許多方面還存在不足,主要在于評級機(jī)構(gòu)和市場環(huán)境兩個(gè)方面。

1.評級機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)缺乏。首先,評級機(jī)構(gòu)自身的運(yùn)作模式和組織形式都存在著不規(guī)范的地方,由于我國的評級市場是最近幾年才發(fā)展起來的,評級機(jī)構(gòu)在許多方面還不夠成熟,機(jī)構(gòu)數(shù)量也因此受到了限制,我國的評級市場主要集中于幾個(gè)大型的評級機(jī)構(gòu),而且是由大型銀行和政府機(jī)構(gòu)出資建立,與評級機(jī)構(gòu)沒有明確的獨(dú)立性。因此,評級的可靠程度很難有說服力。其次,在評級的具體操作上,我國金融市場上大量缺乏專業(yè)人才,并且技術(shù)比較落后,在評級市場上更是如此,評估質(zhì)量難以保證,并且投資者認(rèn)可度不高。最后,行業(yè)監(jiān)管沒有跟上市場的步伐,由于沒有設(shè)立專門的行業(yè)協(xié)會和相應(yīng)主管部門,因此監(jiān)管存在空白,導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)行業(yè)自律性不高、懲戒性低、違規(guī)成本小和評級標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一等缺點(diǎn),擾亂了評級市場秩序,阻礙了評級市場的發(fā)展。

2.市場環(huán)境不夠成熟。首先,就市場經(jīng)濟(jì)方面,評級機(jī)構(gòu)數(shù)量少且各機(jī)構(gòu)為了追求自身利益最大化都會擴(kuò)大規(guī)模,市場選擇度較低,容易形成市場壟斷。其次,就評級市場環(huán)境來說,評級步驟問題紛繁復(fù)雜,參考數(shù)據(jù)眾多,而市場的開放性低,信息不夠透明,大型的評級機(jī)構(gòu)往往會利用自身的壟斷優(yōu)勢排斥其他評估機(jī)構(gòu)的進(jìn)入,此舉不易于評級市場的評級規(guī)則,即公平公正,這很容易導(dǎo)致市場效率低下。然而事實(shí)是開放度高,競爭激烈才能獲得高品質(zhì)的服務(wù)與商品。評估市場亦是如此。

(三)缺乏法律法規(guī)的保障以及政府的扶持

1.缺乏恰當(dāng)?shù)姆煞ㄒ?guī)。不良資產(chǎn)證券化作為我國金融領(lǐng)域發(fā)展迅速的金融創(chuàng)新工具,其復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)質(zhì)量的不確定性使得參與主體面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此,完善的法律法規(guī)制度對于參與者的利益和不良資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展非常重要[4]。我國目前在許多方面出臺的立法還不夠成熟,還存在很多有待改進(jìn)的地方。例如:特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)沒有準(zhǔn)確的法律地位規(guī)范;基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流沒有具體統(tǒng)一的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。法律法規(guī)的滯后性在一定程度上阻礙了不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

2.稅負(fù)較重,缺乏政府稅收優(yōu)惠支持。我國在不良資產(chǎn)證券化具體實(shí)施過程中,需要多次繳納稅收。比如SPV 購買銀行不良資產(chǎn)時(shí),銀行需繳納所得稅;SPV 出售不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品給投資者時(shí),需繳納企業(yè)所得稅。過高的稅率以及過多的征稅環(huán)節(jié)導(dǎo)致了融資成本的增加,風(fēng)險(xiǎn)的加劇,降低了各參與者的需要,阻礙了不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)度。

四、促進(jìn)我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策建議

本文通過對我國不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)作現(xiàn)狀進(jìn)行了分析,找出了其存在的系列問題。結(jié)合我國的具體實(shí)際情況,提出了以下應(yīng)對措施:

(一)建立有效的二級市場,提高證券的流動性

作為證券化產(chǎn)品,二級市場的效率至關(guān)重要,尤其是二級市場的流動性。通過提高不良資產(chǎn)支持證券的流動性,有利于吸引投資者目光,活躍二級市場,從而充分達(dá)到處置和化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的作用。

1.強(qiáng)化不良資產(chǎn)證券化的信息披露。不良資產(chǎn)證券化是一種新的融資工具,許多投資者并不看好,再加上不良資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)較高,要想獲得投資者的青睞,必須對信息披露有著嚴(yán)格的要求[5]。信息披露包括證券發(fā)行初期以及存續(xù)期的真實(shí)情況,所有的投資者都應(yīng)該對其了解。健全信息披露制度、提出披露具體要求,對于信息故意造假、應(yīng)披不披露的行為等嚴(yán)厲的懲罰,并追究法律責(zé)任。要確保信息的披露質(zhì)量,讓投資者隨時(shí)了解市場狀況,使得風(fēng)險(xiǎn)和收益合理化。

2.提高不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場流動性。市場的流動性主要由不良資產(chǎn)支持證券的供給側(cè)和需求側(cè)確定。在需求方面來說,應(yīng)積極地引導(dǎo)基金公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者參與到不良資產(chǎn)證券化市場中,包括流通、轉(zhuǎn)讓,能優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)并且提高市場活躍度;對于供給方面,逐漸擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)規(guī)模,鼓勵業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

3.注重適當(dāng)?shù)男庞迷黾?。對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級,信用增級包括內(nèi)部增級和外部增級[6],比如對產(chǎn)品進(jìn)行分層設(shè)計(jì)、超額抵押或者政府提供擔(dān)保都能起到一定的增級作用。信用增級可提高資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量,增強(qiáng)人們的認(rèn)可度,提高產(chǎn)品流動性。

4.堅(jiān)持和支持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主線。不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展不應(yīng)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì),要把資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為參考標(biāo)準(zhǔn),商業(yè)銀行作為中介機(jī)構(gòu),應(yīng)該保證企業(yè)融資需求與投資者資金供給的對接,防止資金過于虛擬化和衍生化。

(二)完善信用評級制度,提升資信評級的公信力和透明度

基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流是不確定的,而信用評級又是決定證券能否在二級市場上流通和出售的重要因素之一。因此,信用評級制度的完善程度具有非常重要的意義。

1.建立科學(xué)統(tǒng)一的信用評價(jià)體系。首先必須結(jié)合我國不良資產(chǎn)證券化的特點(diǎn),建立科學(xué)統(tǒng)一的信用評價(jià)體系,提升資信評級機(jī)構(gòu)的評級能力,從而提升資信評級的透明度和公信力。同時(shí)也可以開放市場,擁抱具有強(qiáng)大實(shí)力的國際評級機(jī)構(gòu),提升評級機(jī)構(gòu)之間的競爭。

2.引進(jìn)先進(jìn)的國外評級經(jīng)驗(yàn)與評級制度。引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)與制度,培育新的評級機(jī)構(gòu),加強(qiáng)市場化運(yùn)作,減少政府對信用評級的干預(yù),保持信用評級機(jī)構(gòu)在金融市場上的獨(dú)立性,提升信用評級的權(quán)威性和專業(yè)性。

3.加強(qiáng)政府對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。加強(qiáng)政府的監(jiān)督,通過建立健全信用評級制度,各個(gè)評級步驟嚴(yán)格把控,突出評級機(jī)構(gòu)的公信力,提升評級的權(quán)威性和一致性,以解決信息不對稱的問題。同時(shí),還能加強(qiáng)行業(yè)的自律能力,滿足投資者對信用信息的需要,有效防范和化解道德風(fēng)險(xiǎn)。

(三)建立健全相關(guān)法律法規(guī),為不良資產(chǎn)證券化提供制度保障

目前,我國不良資產(chǎn)證券化還處于起步階段,相關(guān)的法律法規(guī)還不健全,而不良資產(chǎn)證券化需要法律制度的保障。因此,必須不斷完善和建立資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),完善資產(chǎn)證券化法律體系,健全制度框架。同時(shí),還必須加強(qiáng)對法律人才的培養(yǎng),讓資產(chǎn)證券化的各方參與者都了解與熟悉這方面的法律知識。通過明確的政策法規(guī),對不良資產(chǎn)證券化參與主體的準(zhǔn)入門檻、運(yùn)行流程以及監(jiān)管主體職責(zé)等各方面進(jìn)行法律支持與約束,實(shí)現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)作。同時(shí),應(yīng)建立相關(guān)的稅收優(yōu)惠制度。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易金額大,稅負(fù)也比較重,而較高的融資成本阻礙了不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展。政府應(yīng)該給予相應(yīng)業(yè)務(wù)稅收優(yōu)惠,避免重復(fù)征稅,提高各參與者的積極性。