當(dāng)前國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債投資策略分析

江 茜

一、可轉(zhuǎn)債動(dòng)因分析

1.降低企業(yè)的融資成本

在轉(zhuǎn)股以前，可轉(zhuǎn)債對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)就是債券一般的存在，債券所產(chǎn)生的利息支出可以在所得稅計(jì)算前予以扣除，然而發(fā)行股票所支付的現(xiàn)金股利是不能在所得稅計(jì)算前予以扣除的。比照普通債券，可轉(zhuǎn)債含有轉(zhuǎn)股期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)債的票面利率會(huì)低于一般債券的票面利率，那么選擇可轉(zhuǎn)債融資所要支付的債券利息也會(huì)在較大程度有所降低。

2.優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

所謂的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本所占總資本的比重。采取何種融資方式及投資方式的影響是企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)所要考慮的，因?yàn)槠髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)的任何一點(diǎn)變動(dòng)都會(huì)影響企業(yè)及相關(guān)利益者的利益。良好的資本結(jié)構(gòu)能提升公司價(jià)值，選擇合適的融資方式既能促使公司價(jià)值最大化，又能獲取滿足公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求的資金，并且能優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。

3.擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模

企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)主要表現(xiàn)在市場(chǎng)份額的占有上，企業(yè)為了維持原有市場(chǎng)，并在此基礎(chǔ)上擴(kuò)展市場(chǎng)份額，需要不斷挖掘及發(fā)現(xiàn)客戶新需求，為企業(yè)發(fā)展新的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)可能。然而在企業(yè)快速發(fā)展、擴(kuò)張時(shí)，企業(yè)的自有資金已無(wú)法滿足其擴(kuò)展的需求，企業(yè)不得不尋求外界幫助，外部融資也就應(yīng)運(yùn)而生?？赊D(zhuǎn)債的發(fā)行可以讓企業(yè)獲取滿足其發(fā)展、擴(kuò)張的資金，從而促進(jìn)企業(yè)大發(fā)展。

二、我國(guó)可轉(zhuǎn)債的發(fā)展過(guò)程

可轉(zhuǎn)債發(fā)展在我國(guó)經(jīng)歷了3個(gè)階段，第一階段是萌芽時(shí)期，在此期間，我國(guó)第一只可轉(zhuǎn)債瓊能源發(fā)行規(guī)模為3000萬(wàn)元，票面利率為10%，最終轉(zhuǎn)股率為30%，邁開(kāi)了我國(guó)在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展的第一步。第二階段是實(shí)行時(shí)期，此階段，我國(guó)第一個(gè)可轉(zhuǎn)債規(guī)范性文件《可轉(zhuǎn)換公司債券暫行辦法》發(fā)行；2000年2月，我國(guó)第一只較為規(guī)范的可轉(zhuǎn)債機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模達(dá)13億多元，票面利率為0.8%，轉(zhuǎn)股價(jià)格為10元。在此期間，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行程序、相關(guān)文件并不成熟，整個(gè)可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模較小。第三階段是發(fā)展時(shí)期，此階段，對(duì)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件、信息披露、轉(zhuǎn)股程序等方面做了詳細(xì)的規(guī)定與說(shuō)明，此后，我國(guó)可轉(zhuǎn)債步入穩(wěn)步發(fā)展時(shí)期。

三、我國(guó)可轉(zhuǎn)債的現(xiàn)狀

1.可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模

自2002年以來(lái)，我國(guó)可轉(zhuǎn)債公司發(fā)行數(shù)量及規(guī)模呈上升趨勢(shì)，由2002年發(fā)行5只到2019年發(fā)行158只。在2017年以前，發(fā)行公司數(shù)量基本都在10家以下，自2017年開(kāi)始數(shù)目劇增。在融資規(guī)模方面，自2017年以來(lái)，融資資金都接近千億元，尤其是2019年，融資規(guī)模達(dá)兩千多億元，總體呈現(xiàn)急劇上升的趨勢(shì)。發(fā)行規(guī)模在一定程度上受當(dāng)年宏觀經(jīng)濟(jì)情況的影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢時(shí)，企業(yè)需要融資的可能更大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈好的態(tài)勢(shì)時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金流也較多，企業(yè)融資需求相對(duì)較小。例如2015年金融市場(chǎng)發(fā)展較好，只有3家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模低于100億；2018年、2019年整個(gè)金融市場(chǎng)處于寒冬，很多公司經(jīng)營(yíng)狀況不太好，也是其需要融資的原因。

2.可轉(zhuǎn)債發(fā)行行業(yè)狀況

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年到2019年期間，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債為356次。發(fā)行公司所屬行業(yè)中制造業(yè)占比最大，共發(fā)生158次可轉(zhuǎn)債，約占總次數(shù)的44%；其他排名由高到低依次是化工行業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、公用事業(yè)、金融行業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、醫(yī)藥生物業(yè)，發(fā)行次數(shù)為28～37。而發(fā)行行業(yè)較少的有商務(wù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、國(guó)防軍工業(yè)、住宿餐飲業(yè)等，發(fā)行次數(shù)一共有44次。發(fā)行公司中屬于第一產(chǎn)業(yè)的數(shù)量較少，農(nóng)林牧漁業(yè)僅有10次發(fā)行；第二三產(chǎn)業(yè)占比較大，其中第二產(chǎn)業(yè)中的制造業(yè)發(fā)行數(shù)達(dá)158次，占比較大。從近幾年的發(fā)行趨勢(shì)來(lái)看，第三產(chǎn)業(yè)有上升的趨勢(shì)。

3.可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司資本結(jié)構(gòu)狀況

通過(guò)我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)債資本結(jié)構(gòu)可知，負(fù)債率在40%以下的可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司占有一定比例，但要低于高負(fù)債水平的公司。2011年發(fā)行的深機(jī)轉(zhuǎn)債的負(fù)債率最低為10%；2013年發(fā)行的隧道轉(zhuǎn)債負(fù)債率最高為77%。負(fù)債比率較高的發(fā)行公司中主要集中在電力、制造業(yè)等行業(yè)。負(fù)債率在40%的公司占比較大，較高的債務(wù)比率可以使企業(yè)將大量的資金用來(lái)償債，當(dāng)負(fù)債率超過(guò)60%時(shí)，企業(yè)會(huì)有危機(jī)意識(shí)，害怕負(fù)債率會(huì)繼續(xù)增加。因此，這類(lèi)公司更希望投資者可以全部轉(zhuǎn)股，財(cái)務(wù)杠桿的比例將低于沒(méi)有發(fā)布之前，為企業(yè)保持良好的資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮了重要作用。

四、市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的投資策略分析

在金融市場(chǎng)發(fā)展低迷時(shí)期，投資者可以在此時(shí)購(gòu)入可轉(zhuǎn)債，隨著未來(lái)股市的復(fù)蘇，股價(jià)也會(huì)隨之上漲，那么可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)格也會(huì)上漲。在二級(jí)市場(chǎng)上，如果轉(zhuǎn)股后的股票價(jià)高于可轉(zhuǎn)債的票面價(jià)格，則會(huì)難以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，其債權(quán)特征凸顯得較為明顯，所以當(dāng)股市處于低迷時(shí)期，投資者應(yīng)選擇預(yù)期收益較高的可轉(zhuǎn)債投資；當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)展向好時(shí)，應(yīng)避免在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入可轉(zhuǎn)債，二級(jí)市場(chǎng)的投資者可以選擇轉(zhuǎn)股后預(yù)期未來(lái)收益較好的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資。當(dāng)金融市場(chǎng)處于發(fā)展不穩(wěn)定時(shí)期，未來(lái)市場(chǎng)難以預(yù)估且具有較大不確定性時(shí)，是入手可轉(zhuǎn)債的大好機(jī)遇。如果大盤(pán)下跌，因其屬于債務(wù)，具有債務(wù)特征，所以可以免受大盤(pán)下跌帶來(lái)的損失；如果大盤(pán)上漲，因其可以轉(zhuǎn)股，所以可以股票的形式隨大盤(pán)的上漲而獲取高收益。

投資者在選擇可轉(zhuǎn)債時(shí)，應(yīng)考慮可轉(zhuǎn)債所處的宏觀環(huán)境，其中包括政治、經(jīng)濟(jì)及技術(shù)環(huán)境，然而其所處的行業(yè)環(huán)境也是不容忽視的，行業(yè)發(fā)展情況在一定程度上影響可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的業(yè)績(jī)及資產(chǎn)狀況。行業(yè)影響因素有：原材料成本，相關(guān)政策法規(guī)、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況、產(chǎn)品季節(jié)偏好，投資者應(yīng)全面、充分地考慮公司所處行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境來(lái)選擇可轉(zhuǎn)債投資，對(duì)比選取投資行業(yè)優(yōu)勢(shì)較大的公司。

隨著再融資新政策的發(fā)布，可轉(zhuǎn)債慢慢受到重視，對(duì)于不同正股股價(jià)如何選擇投資，當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)格大于正股價(jià)格時(shí)，投資者可以考慮到期是否能獲取高額利潤(rùn)，并且符合相關(guān)條款的可轉(zhuǎn)債，以此來(lái)選擇，從而獲取高額收益。與此同時(shí)，應(yīng)抓住轉(zhuǎn)股價(jià)格修正等在一定程度上提升期權(quán)價(jià)值的時(shí)機(jī)，當(dāng)正股價(jià)格在轉(zhuǎn)股價(jià)格上下波動(dòng)且波動(dòng)幅度較小時(shí)，可轉(zhuǎn)債因基礎(chǔ)股價(jià)的不穩(wěn)定性以及利率的變化而受到影響，投資應(yīng)把更多的精力放在預(yù)估股票未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)上，而不是僅僅只關(guān)心利率的變化，對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)選擇未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)較好的可轉(zhuǎn)債。