企業(yè)并購(gòu)案例分析
——以融創(chuàng)中國(guó)并購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅為例

李世通

一、引言

對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，通過(guò)并購(gòu)能夠以較低的價(jià)格獲取土地資源等條件，使企業(yè)可以發(fā)展和存續(xù)。此外，還可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、豐富業(yè)務(wù)發(fā)展、提高品牌價(jià)值以及取得大量的財(cái)務(wù)效益。企業(yè)通過(guò)合理的并購(gòu)行為，可以達(dá)到更高效率的發(fā)展，提高自身的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。然而，房地產(chǎn)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，也要顧及風(fēng)險(xiǎn)防范。因此，不能只追求效率和規(guī)模等因素而忽略風(fēng)險(xiǎn)、盲目擴(kuò)張。而應(yīng)當(dāng)權(quán)衡利弊，有所取舍。且在并購(gòu)時(shí)也應(yīng)時(shí)刻警惕，并且在事件過(guò)后進(jìn)行充分有效的整合行為。

2017年7月10日，融創(chuàng)中國(guó)和萬(wàn)達(dá)商業(yè)聯(lián)合發(fā)布重大公告，融創(chuàng)中國(guó)將以總價(jià)631.7億元人民幣收購(gòu)萬(wàn)達(dá)13個(gè)文旅項(xiàng)目91%的股權(quán)和76個(gè)酒店項(xiàng)目。這一并購(gòu)行為在房地產(chǎn)行業(yè)受到廣泛重視。本文選用了融創(chuàng)中國(guó)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)其收購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅之后的績(jī)效進(jìn)行分析，并評(píng)價(jià)收購(gòu)行為所帶來(lái)的效果。

二、績(jī)效分析

1.償債能力分析

融創(chuàng)中國(guó)償債能力的有關(guān)比率如表1所示。

表1 融創(chuàng)中國(guó)償債能力比率表

由上表可以看出，融創(chuàng)中國(guó)近年來(lái)流動(dòng)比率普遍低于理想的數(shù)值2。可以說(shuō)負(fù)債規(guī)模普遍較大，在2017年收購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅后，其流動(dòng)比率又有了較為明顯的降低，由1.5降到了1.3。因此，并購(gòu)行為對(duì)融創(chuàng)中國(guó)的短期償債能力有一定影響。而資產(chǎn)負(fù)債率則有一定程度的提高，資產(chǎn)負(fù)債率表述為總負(fù)債在總資產(chǎn)中所占的比重，2017年并購(gòu)之后，總負(fù)債比率直接上升到了0.9，可見(jiàn)并購(gòu)也增大了負(fù)債的總體占比，降低了融創(chuàng)中國(guó)的長(zhǎng)期負(fù)債能力。因此，無(wú)論從長(zhǎng)期還是短期看，該并購(gòu)行為對(duì)公司的負(fù)債能力有一定影響，其原因主要是在并購(gòu)之后，融創(chuàng)中國(guó)接手了萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的一些負(fù)債，并且并購(gòu)行為本身也消耗了大量的財(cái)力和物力，使公司動(dòng)用了更多借款?？紤]到2020年融創(chuàng)中國(guó)的流動(dòng)比率有所上升，而資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生了下降，可見(jiàn)公司對(duì)于其負(fù)債方面也進(jìn)行了一定的調(diào)整和應(yīng)對(duì)，未來(lái)還有很大的回轉(zhuǎn)空間。

2.盈利能力分析

融創(chuàng)中國(guó)盈利能力的有關(guān)比率如表2所示。

表2 融創(chuàng)中國(guó)盈利能力比率表

由上表可以看出，在2017年并購(gòu)行為發(fā)生之前，融創(chuàng)中國(guó)的各個(gè)盈利指標(biāo)均處于下降態(tài)勢(shì)，而并購(gòu)發(fā)生之后，融創(chuàng)中國(guó)的總資產(chǎn)收益率、凈利率以及年化投資回報(bào)率都有了顯著的上升，凈資產(chǎn)收益率更是從2016年的11.72%上升到了2017年的32.81%，且在之后的幾年里，還能繼續(xù)保持上升的趨勢(shì)。由此說(shuō)明，并購(gòu)之后的規(guī)模擴(kuò)張、業(yè)務(wù)的多元化以及品牌價(jià)值的提升都為融創(chuàng)中國(guó)帶來(lái)了顯著的利潤(rùn)增加，且盈利能力仍在持續(xù)上升。

3.運(yùn)營(yíng)能力分析

融創(chuàng)中國(guó)運(yùn)營(yíng)能力的有關(guān)比率如表3所示。

表3 融創(chuàng)中國(guó)運(yùn)營(yíng)能力比率表

從下表可以看出，融創(chuàng)中國(guó)在2017年實(shí)現(xiàn)并購(gòu)之后，相關(guān)比率均有所下降，可能是并購(gòu)涉及文體、酒店等一些新的領(lǐng)域，在存貨和應(yīng)收款項(xiàng)等方面的周轉(zhuǎn)慢了一些，但在2017年之后，三個(gè)比率都有了明顯的提高。由此說(shuō)明，公司很快適應(yīng)了對(duì)新業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，并且做出了及時(shí)的戰(zhàn)略調(diào)整，因此并購(gòu)行為從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)融創(chuàng)中國(guó)的運(yùn)營(yíng)能力還是起到了積極的作用。

綜上所述，雖然此次并購(gòu)行為使融創(chuàng)中國(guó)在償債能力方面有所下降，但其盈利能力以及運(yùn)營(yíng)能力都有了顯著性的上升，且隨著日后公司的合理決策行為，其在負(fù)債結(jié)構(gòu)方面仍有調(diào)整的空間。因此，根據(jù)績(jī)效分析，并購(gòu)整體而言對(duì)融創(chuàng)中國(guó)有著積極的作用。

三、案例總結(jié)

就2017年融創(chuàng)中國(guó)并購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅的案例而言，公司實(shí)現(xiàn)了合理的資源分配和利用，并創(chuàng)造了較大的收益，至今，時(shí)隔4年仍有著積極的作用，可以看作是一次成功的并購(gòu)。對(duì)于融創(chuàng)中國(guó)而言，公司日后仍可通過(guò)合理的并購(gòu)行為來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步的有效擴(kuò)張，并不斷完善其業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，同時(shí)適當(dāng)調(diào)整其內(nèi)部負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解償債壓力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理配置資源，使公司日后能夠得到更好的發(fā)展。