對(duì)盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)推進(jìn)資本運(yùn)作的思考

周群 邳州市招商服務(wù)中心

隨著國(guó)有企業(yè)體制改革的不斷深化，國(guó)有企業(yè)被逐漸放到市場(chǎng)的大環(huán)境中，接受市場(chǎng)規(guī)律的考驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的效果。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)必須做好資本的運(yùn)作管理，才能更好地迎接市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。資本運(yùn)作關(guān)系著企業(yè)的發(fā)展方向和策略，企業(yè)通過(guò)對(duì)資本的管理、優(yōu)化配置，提升資本的運(yùn)作效率，最大化地使資本升值。國(guó)有企業(yè)由于存在產(chǎn)權(quán)不明確的情況，產(chǎn)權(quán)主體、產(chǎn)權(quán)關(guān)系等不清晰，導(dǎo)致政府經(jīng)常出現(xiàn)干預(yù)國(guó)企發(fā)展的行為，企業(yè)成為政府的附屬，資產(chǎn)運(yùn)作效率低下。國(guó)有企業(yè)員工比較多，其負(fù)擔(dān)也比較重，每個(gè)月在員工工資、福利方面的開(kāi)支非常大，再加上很多政策性冗員，導(dǎo)致國(guó)企成本增加，收益減少。因此，盤(pán)活國(guó)有企業(yè)資本，提升資本的運(yùn)作效率，必須借鑒企業(yè)資本運(yùn)作的相關(guān)模式。

一、資本運(yùn)營(yíng)概述

（一）資本運(yùn)營(yíng)的含義

關(guān)于資本運(yùn)營(yíng)有著多種的表述，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的說(shuō)法。有的學(xué)者認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)實(shí)施的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，包括兼并、重組、收購(gòu)等是最為常見(jiàn)的戰(zhàn)略形式。有的學(xué)者認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)就是實(shí)現(xiàn)籌劃和管理資本。這種界定相對(duì)寬泛，只是將自辦視為資本金，應(yīng)該將所有的資源都視為資本，通過(guò)資本的運(yùn)營(yíng)，達(dá)到增值的目的。還有的學(xué)者認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)就是合理的使用資本的使用價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資本增值以及利潤(rùn)的最大化。還有的學(xué)者認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)是圍繞股權(quán)展開(kāi)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略模式。由此可以看出，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，必須關(guān)注三方面內(nèi)容。一是企業(yè)迅速發(fā)展，可以吸收更多的社會(huì)資金，分散風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整投資方向。二是資本運(yùn)營(yíng)必須對(duì)進(jìn)行交易的企業(yè)做出正確的評(píng)價(jià)。三是資本運(yùn)營(yíng)的方式有零資產(chǎn)收購(gòu)、實(shí)際收購(gòu)、現(xiàn)金收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)、整體收購(gòu)、部分收購(gòu)、上市公司或者非上市公司收購(gòu)。

（二）資本運(yùn)營(yíng)的特征

資本運(yùn)營(yíng)的特征可以歸納如下：首先，以資產(chǎn)增值為目的和導(dǎo)向，保值增值是資本運(yùn)營(yíng)的核心，必須時(shí)刻關(guān)注資本投入和產(chǎn)出的關(guān)系。其次，價(jià)值管理，通過(guò)對(duì)所有資源的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，提升資本最大化收益。再次，開(kāi)放性特征。資本運(yùn)營(yíng)需要借助到外部企業(yè)、社會(huì)資本等，通過(guò)融資的方式，吸收更多的資本。最后，趨利避害。市場(chǎng)環(huán)境存在很多的不確定性，通過(guò)對(duì)各種資本的整合，多元化產(chǎn)業(yè)模式，降低風(fēng)險(xiǎn)。此外，重視資本流動(dòng)。盤(pán)活資本，提升資本價(jià)值，從而加速資本流通。

（三）資本運(yùn)營(yíng)的類型

關(guān)于資本運(yùn)作的類型，我們通過(guò)細(xì)分的方式，可以將其細(xì)分為以下幾種：產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)（通過(guò)對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的運(yùn)作，優(yōu)化資源配置）、金融資本運(yùn)營(yíng)（買賣金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)保值增值）、無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)（利用企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的目的，提升無(wú)形價(jià)值）、社會(huì)資源資本運(yùn)營(yíng)（消費(fèi)者、社會(huì)公眾、消協(xié)等社會(huì)力量）、管理資本運(yùn)營(yíng)（學(xué)習(xí)和復(fù)制先進(jìn)的管理理念和模式）、人力資本運(yùn)營(yíng)（優(yōu)化配置人力資源）以及業(yè)務(wù)資本運(yùn)營(yíng)（提升創(chuàng)新、競(jìng)爭(zhēng)、開(kāi)拓等業(yè)務(wù)能力）。

二、國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)策略

國(guó)有企業(yè)受到傳統(tǒng)管理理念和模式的影響，企業(yè)自身的活力、資本的運(yùn)作效率、盈利能力等都比較有限。對(duì)于企業(yè)資本的利用率偏低，無(wú)法有效地實(shí)現(xiàn)保值和增值的目的。為了更好地盤(pán)活國(guó)有企業(yè)資本，可以借鑒企業(yè)的資本運(yùn)作模式。

（一）并購(gòu)

并購(gòu)可以分為收購(gòu)和合并兩種形式，國(guó)有企業(yè)可以采取并購(gòu)的方式，進(jìn)行資本運(yùn)作。對(duì)于企業(yè)而言，并購(gòu)實(shí)施之前，需要選擇合適的策略，才能確保并購(gòu)成功。常見(jiàn)的并購(gòu)策略有：“橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)以及混合并購(gòu)?！睓M向并購(gòu)是指并購(gòu)的企業(yè)與自身企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容相一致。并購(gòu)這樣的企業(yè)，可以迅速地拓展經(jīng)營(yíng)規(guī)模以及市場(chǎng)銷售；并購(gòu)企業(yè)可以銷售網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)力量等方面的互補(bǔ)融合，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。縱向并購(gòu)是指對(duì)企業(yè)的上下游企業(yè)進(jìn)行兼并，比如，企業(yè)上游原材料的供應(yīng)商、企業(yè)下游銷售企業(yè)的供應(yīng)商，從而實(shí)現(xiàn)減輕成本，提升銷售的目的?；旌喜①?gòu)是指并購(gòu)的企業(yè)與企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品沒(méi)有太大關(guān)聯(lián)。對(duì)于那些實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)，會(huì)有意識(shí)地選擇一些與自身業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不大，但是與公司發(fā)展戰(zhàn)略一致的企業(yè)，可以幫助企業(yè)低成本地進(jìn)入到新的領(lǐng)域。

（二）增資減債

現(xiàn)階段，國(guó)有企業(yè)存在負(fù)債率偏高的情況，因此，必須調(diào)整國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，可以利用如下的方式，實(shí)現(xiàn)增資減債的目的：首先，股票上市。利用上市的方式，吸收社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)對(duì)資本的有效運(yùn)營(yíng)。資金問(wèn)題限制著企業(yè)的發(fā)展速度和規(guī)模，上市是企業(yè)獲取社會(huì)資金的重大舉措，符合上市條件的企業(yè)，都可以積極爭(zhēng)取上市，從而獲取更多的資金。其次，可轉(zhuǎn)換債券。利用債券，吸收資本。再次，外資嫁接。通過(guò)外資合作的方式，吸引外資，實(shí)現(xiàn)資源的整合。最后，債務(wù)重組。比如，債券轉(zhuǎn)換成股權(quán)。

（三）產(chǎn)權(quán)多元化

從國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)來(lái)看，雖然國(guó)有企業(yè)在所有權(quán)上，最終屬于人民，但是不能讓人民經(jīng)營(yíng)管理，只能依靠政府代為管理，但是委托代理有著比較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致所有者處于一種缺位的狀態(tài)，代理人、委托人的權(quán)利責(zé)任不能互為約束，而是一種權(quán)利責(zé)任的不對(duì)稱，這種軟約束的關(guān)系，容易導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)無(wú)效運(yùn)營(yíng)，甚至是資產(chǎn)流失。國(guó)有企業(yè)之所以存在低效的情況，主要由于所有者缺位導(dǎo)致，沒(méi)有人可以真正對(duì)國(guó)有資產(chǎn)負(fù)責(zé)，因此，為了提升資本的活力，我們應(yīng)該為國(guó)有企業(yè)注入更多的主體，可以采取產(chǎn)權(quán)多元化的戰(zhàn)略，推動(dòng)國(guó)有資本的退出。產(chǎn)權(quán)多元化的方法有：

首先，股份制改革。國(guó)有企業(yè)通過(guò)吸收企業(yè)資本、個(gè)人資本的方式，納入新的投資者，這樣一來(lái)，企業(yè)的投資主體呈多元化，形成新的股份有限公司或者有限責(zé)任公司。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，股份制改革是其進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的主要方向。具體的做法可以分為三種，一種是將國(guó)有企業(yè)的凈資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換成為股份，吸收企業(yè)法人、內(nèi)部職工、自然人等入股。第二種出售國(guó)有企業(yè)的部分凈資產(chǎn)，保留部分凈資產(chǎn)，將其進(jìn)行股份折算。第三種將國(guó)有企業(yè)全部?jī)糍Y產(chǎn)進(jìn)行出售，不保留任何國(guó)有股份。

其次，股份合作制。這種改制模式主要是將國(guó)有企業(yè)的凈資產(chǎn)折算成股份，由企業(yè)職工購(gòu)買部分或者全部，組件起股份合作制企業(yè)?，F(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)一些中小型的國(guó)有企業(yè)都是采取這種改制的模式。

（四）資本緊縮

資本緊縮是指企業(yè)通過(guò)縮減資本運(yùn)營(yíng)的規(guī)模，提升資本的運(yùn)作效率。比如，企業(yè)將那些與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略不符或者缺少成長(zhǎng)和發(fā)展?jié)摿Φ淖庸?、生產(chǎn)線、部分等進(jìn)行縮減，從而實(shí)現(xiàn)縮減成本，降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。企業(yè)的資本可以放到其他更好地投資放線。常見(jiàn)的資本緊縮有著如下的方式：企業(yè)出售、無(wú)償劃撥、分離重組、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等。企業(yè)出售很容易理解，就是將企業(yè)的整體產(chǎn)權(quán)或者部分產(chǎn)權(quán)進(jìn)行出售，從而改變企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，改革企業(yè)體制。國(guó)有企業(yè)或者是國(guó)有控制企業(yè)，可以通過(guò)企業(yè)產(chǎn)權(quán)出售的方式，完成體制改革。實(shí)際操作過(guò)程中，可以通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、內(nèi)部出售、招標(biāo)出售、競(jìng)價(jià)拍賣等方式。分離重組是指將國(guó)有企業(yè)部分資產(chǎn)進(jìn)行分離，從總資產(chǎn)中剝離出來(lái)，然后重新組合，成立新的企業(yè)。此過(guò)程中，重組是最為關(guān)鍵的內(nèi)容，通過(guò)重組出現(xiàn)全新的企業(yè)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要目的在于，資金變現(xiàn)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)或者產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、剝離企業(yè)劣質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。無(wú)償劃撥可以有效地幫助職工就業(yè)，也可以幫助企業(yè)解決問(wèn)題，還為地方政府提供了稅收來(lái)源。

（五）經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓

經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓是指將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，委托他人管理。一般情況下，經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓有如下方式，托管經(jīng)營(yíng)和租賃經(jīng)營(yíng)。現(xiàn)階段，國(guó)有企業(yè)托管經(jīng)營(yíng)的模式也比較常見(jiàn)，比如，海南模式，海南打造了國(guó)有產(chǎn)權(quán)實(shí)施托管經(jīng)營(yíng)的新管理方式。黑龍江模式，強(qiáng)調(diào)“能人進(jìn)場(chǎng)”，將托管經(jīng)營(yíng)視為聘請(qǐng)能人進(jìn)行管理。江西模式，將托管經(jīng)營(yíng)視為企業(yè)兼并的過(guò)度模式。中現(xiàn)模式，將托管經(jīng)營(yíng)視為國(guó)有企業(yè)向非國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)化的一種過(guò)渡。租賃經(jīng)營(yíng)模式則是借助租賃的方式，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)資料以及貨幣資金等部分使用權(quán)的轉(zhuǎn)移。這種經(jīng)營(yíng)模式就是將所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離開(kāi)來(lái)，通過(guò)有償讓渡的方式，過(guò)渡部分經(jīng)營(yíng)權(quán)。承租者繳納租金，獲取企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)報(bào)酬。

（六）破產(chǎn)重組

試想一下，企業(yè)如何可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，借助重組整頓的方法，償還企業(yè)債務(wù)。因此，破產(chǎn)重組可以視為一種償還債務(wù)的方式，對(duì)于那些面臨破產(chǎn)的企業(yè)，無(wú)疑是一種破釜沉舟的機(jī)會(huì)。不僅可以避免由于企業(yè)破產(chǎn)帶來(lái)的員工失業(yè)、企業(yè)解題以及資產(chǎn)拍賣等系列問(wèn)題，還給企業(yè)一次重生的機(jī)會(huì)。

三、國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)策略的選擇

國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)需要結(jié)合具體的情況進(jìn)行分析。對(duì)于非競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的企業(yè)，比如，大型項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公共需求領(lǐng)域，對(duì)于財(cái)政資金有著很大的需求，如果只是依靠政府進(jìn)行投資，必然會(huì)限制公共服務(wù)的提升?？梢宰叨嘣牡缆罚簿褪亲吖善鄙鲜?、股份制改組、并購(gòu)聯(lián)合等方式。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性的領(lǐng)域，需要考慮企業(yè)自身情況，比如，優(yōu)勢(shì)企業(yè)由于自身的科技水平、市場(chǎng)占有、發(fā)展規(guī)模、經(jīng)濟(jì)效益等都比較客觀，可以采用股票上市、跨國(guó)投資、收購(gòu)兼并等方式，走組合資本道路，提升企業(yè)規(guī)模。海爾集團(tuán)就是通過(guò)投資控股、兼并、品牌運(yùn)作等手段，企業(yè)迅速擴(kuò)張。國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，可以借助自身優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展國(guó)家化經(jīng)營(yíng)。劣勢(shì)企業(yè)，由于自身存在經(jīng)營(yíng)效果差，資本運(yùn)營(yíng)不良的情況，可以通過(guò)承包、租賃、托管、轉(zhuǎn)讓等方式，托管經(jīng)營(yíng)的方式，或者是讓閑置房地產(chǎn)、廠房、設(shè)備等轉(zhuǎn)讓，以此擺脫困境。對(duì)于經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重不良，扭轉(zhuǎn)無(wú)望的企業(yè)。可以通過(guò)出售或者兼并破產(chǎn)等方式，等待其他企業(yè)的收購(gòu)。