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    僵尸企業(yè)的生成、危害及處置
    ——文獻(xiàn)綜述和未來(lái)研究方向

    2021-01-25 09:01:22李旭超劉丁華金祥榮
    關(guān)鍵詞:銀行企業(yè)

    李旭超, 劉丁華, 金祥榮

    (1.武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院, 湖北 武漢 430072; 2.寧波大學(xué) 商學(xué)院, 浙江 寧波 315211)

    一、問(wèn)題的提出

    僵尸企業(yè)是阻礙全球經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的“隱疾”,被認(rèn)為是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)“失去二十年”和歐洲經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后復(fù)蘇緩慢的重要原因[1-2]。在中國(guó),僵尸企業(yè)的存在更被視為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展道路上的一大“絆腳石”,因而引起了學(xué)術(shù)界和政策界的廣泛關(guān)注。清理僵尸企業(yè)也被認(rèn)為是破除無(wú)效供給、化解產(chǎn)能過(guò)剩、推動(dòng)市場(chǎng)出清、提高經(jīng)濟(jì)效率的重要途徑①。

    厘清僵尸企業(yè)是“怎么來(lái)的”和“怎么沒(méi)的”對(duì)于科學(xué)且有效地處置僵尸企業(yè)、提高市場(chǎng)效率具有理論和政策上的指導(dǎo)意義。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)雖然對(duì)僵尸企業(yè)進(jìn)行了豐富的研究和深入的探討,但也存在著認(rèn)識(shí)的誤區(qū)和視角的盲點(diǎn)。本文旨在通過(guò)梳理文獻(xiàn),總結(jié)僵尸企業(yè)的識(shí)別、特征、成因、危害和處置,并指出未來(lái)需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題。

    僵尸企業(yè)特指那些已經(jīng)喪失盈利能力、資不抵債,卻能依靠外部融資存活下來(lái)的企業(yè)[3]。Caballero et al.[4]將實(shí)際利息支出低于市場(chǎng)給出的利息支出下限的企業(yè)定義為僵尸企業(yè),這種定義方法被稱為CHK方法。Fukuda & Nakamura[5]通過(guò)“利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)”和“常青貸款”標(biāo)準(zhǔn)修正了CHK方法,以克服其誤判和漏判的缺點(diǎn),這種定義方法被稱為FN-CHK方法。李旭超、宋敏[6]重新表述了FN-CHK方法的定義并區(qū)分了“低資質(zhì)企業(yè)”,從而拆解了僵尸企業(yè)的生成步驟,以更好地認(rèn)清僵尸企業(yè)的本質(zhì)以及各主體(企業(yè)、銀行、政府)在不同步驟中發(fā)揮的作用。

    中國(guó)、日本和歐洲的僵尸企業(yè)各具不同的特征。中國(guó)的僵尸企業(yè)占比與中國(guó)的改革進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān),集中于產(chǎn)業(yè)政策支持和國(guó)有企業(yè)比重較大的行業(yè)和地區(qū),具有規(guī)模大、效率低、杠桿高等特征。但李旭超、宋敏[6]也指出,隨著改革進(jìn)程的推進(jìn),我國(guó)僵尸企業(yè)的所有制構(gòu)成從以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo),逐漸演變成以非國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)。目前,我國(guó)存在著大量民營(yíng)僵尸企業(yè)。而日本的僵尸企業(yè)數(shù)量在1994年股市危機(jī)后飛速增長(zhǎng),以中小企業(yè)為主,主要集中在建筑、零售、房地產(chǎn)等非制造業(yè)、低外部競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。歐洲的僵尸企業(yè)數(shù)量在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后大幅增加,且其平均規(guī)模較大,涉及就業(yè)人數(shù)較多。

    關(guān)于僵尸企業(yè)的成因,銀行和政府被認(rèn)為是兩大“推手”。在政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)程度低并且國(guó)有企業(yè)較少的日本、歐美等國(guó)家,學(xué)者往往把僵尸企業(yè)的存在歸因于銀行的“暗中救助”[4-5, 7]。對(duì)于中國(guó)僵尸企業(yè)的形成,研究者大多將其歸咎于中國(guó)“獨(dú)特”的經(jīng)濟(jì)政策、制度等,側(cè)重于研究政府的作用。李旭超、宋敏[6]構(gòu)建了一個(gè)包含破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、有限責(zé)任和經(jīng)濟(jì)不確定性的模型來(lái)刻畫銀行處理壞賬的決策。如果銀行的壞賬被推遲處理,與該壞賬對(duì)應(yīng)的借款企業(yè)就成為僵尸企業(yè)。該模型也將政府的補(bǔ)貼和隱性擔(dān)保容納其中,從而在理論上統(tǒng)一了中國(guó)和外國(guó)的經(jīng)驗(yàn)研究。

    僵尸企業(yè)的危害包括擠出健康企業(yè)的市場(chǎng)、融資、投資、就業(yè)和創(chuàng)新,危害銀行體系的健康,以及損害宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和效率[1-2,4,8-12]。但在中國(guó)特殊的分稅制背景下,僵尸企業(yè)也會(huì)扭曲健康企業(yè)的稅負(fù),因?yàn)榈胤秸ㄟ^(guò)向具有納稅能力的健康企業(yè)多征稅來(lái)補(bǔ)貼不具備盈利能力和納稅能力的僵尸企業(yè)[13-14]。

    僵尸企業(yè)的預(yù)防和清理,可以從加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制(并購(gòu)重組、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等)、推進(jìn)制度建設(shè)(信息披露制度、金融監(jiān)管、破產(chǎn)清算程序等)、營(yíng)造適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境、充分發(fā)揮政府職能(官員的激勵(lì)、政府的邊界以及政策負(fù)擔(dān)等)等方式著手。解決僵尸企業(yè)問(wèn)題,市場(chǎng)的力量和政府干預(yù)都是必要的,但必須厘清二者的適用范圍及邊界,同時(shí)適當(dāng)協(xié)作,形成合力。

    在文獻(xiàn)分析的基礎(chǔ)上,本文指出現(xiàn)有研究的幾方面缺陷:從所有制角度來(lái)看,主要關(guān)注國(guó)有僵尸企業(yè),忽視民營(yíng)僵尸企業(yè)的特征及生成;從僵尸企業(yè)成因角度來(lái)看,主要關(guān)注政府的作用,忽視了銀行的作用;從僵尸企業(yè)的危害來(lái)看,主要關(guān)注其在行業(yè)內(nèi)或區(qū)域內(nèi)的負(fù)面作用,忽視了僵尸企業(yè)的危害通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行跨行業(yè)和跨地區(qū)的傳導(dǎo);從清理僵尸企業(yè)的角度來(lái)看,主要關(guān)注清理僵尸企業(yè)的政策設(shè)計(jì),忽視了政策本身可能造成的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)而,本文著重指出了關(guān)于僵尸企業(yè)需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題,包括民營(yíng)僵尸企業(yè)的特征及成因;銀行對(duì)于僵尸企業(yè)生成和處置的作用,特別是政府與銀行的互動(dòng);僵尸企業(yè)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)上下游企業(yè)造成的危害;僵尸企業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)及政策的互動(dòng);清理僵尸企業(yè)可能造成的風(fēng)險(xiǎn)等等。

    二、僵尸企業(yè)的定義

    僵尸企業(yè)的概念最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kane[3]提出,特指那些已經(jīng)喪失盈利能力、資不抵債,卻能依靠外部融資存活下來(lái)的企業(yè)。

    大多文獻(xiàn)中對(duì)僵尸企業(yè)的識(shí)別以CHK方法為起點(diǎn)。Caballero et al.[4]認(rèn)為,僵尸企業(yè)往往能以比市場(chǎng)最優(yōu)惠利率更低的利率獲得銀行貸款,它們獲得了大幅的減息,利息支出要比健康的公司低,但理論上只有最優(yōu)秀的企業(yè)才有機(jī)會(huì)獲得市場(chǎng)給予的最優(yōu)惠利率。因此,給定市場(chǎng)最優(yōu)惠利率,如果企業(yè)的實(shí)際利息支出比市場(chǎng)給出的利息支出下限還要低,說(shuō)明企業(yè)獲得了銀行的“利息補(bǔ)貼”(interest subsidy),CHK方法將其定義為僵尸企業(yè)。

    然而,CHK方法只考慮了企業(yè)是否獲得了“利息補(bǔ)貼”,容易產(chǎn)生比較嚴(yán)重的偏誤。一方面,在某些情況下,健康企業(yè)也有可能獲得更低的借款利率,CHK方法可能將健康企業(yè)誤判為僵尸企業(yè);另一方面,除了“利息補(bǔ)貼”之外,銀行還可能通過(guò)提供新貸款或貸款展期的方式來(lái)補(bǔ)貼企業(yè),因此,僅僅以CHK方法來(lái)識(shí)別僵尸企業(yè)會(huì)有漏判?;诖?,F(xiàn)ukuda & Nakamura[5]對(duì)CHK方法進(jìn)行了修正,簡(jiǎn)稱為FN-CHK方法,其有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn):一是利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)。在CHK方法的基礎(chǔ)之上,如果一個(gè)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)大于計(jì)算出的市場(chǎng)最優(yōu)惠利息支出,則將其認(rèn)定為健康企業(yè),從僵尸企業(yè)中剔除。二是“常青貸款”標(biāo)準(zhǔn)(evergreen lending)。如果一個(gè)企業(yè)盈利能力差且外部負(fù)債已經(jīng)達(dá)到了總資產(chǎn)的50%以上,卻仍能繼續(xù)獲得銀行的貸款,則認(rèn)定為僵尸企業(yè)。理論上,盈利能力差且債務(wù)積壓的企業(yè)很難獲得新的融資[15]。因此,如果一個(gè)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)小于市場(chǎng)最優(yōu)惠利息支出并且前一期杠桿率大于50%,但當(dāng)期負(fù)債仍在增加的話,則將其認(rèn)定為僵尸企業(yè)。

    李旭超、宋敏[6]進(jìn)一步對(duì)FN-CHK方法進(jìn)行了重新表述,以刻畫和拆解僵尸企業(yè)的生成步驟。首先根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)定義“低資質(zhì)企業(yè)”,進(jìn)而,“低資質(zhì)企業(yè)”如果被清理而退出市場(chǎng),則不形成僵尸企業(yè);如果不被清理,反而獲得了銀行的“利息補(bǔ)貼”或者“常青貸款”,則變成僵尸企業(yè)。通過(guò)這樣的拆解,學(xué)界更容易認(rèn)清僵尸企業(yè)的本質(zhì)以及各主體(企業(yè)、銀行、政府)在不同步驟中發(fā)揮的作用。

    為了清理僵尸企業(yè),政策界也有一套識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)。2015年12月9日,國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上首次對(duì)“僵尸企業(yè)”提出了具體的清理標(biāo)準(zhǔn):對(duì)持續(xù)虧損3年以上且不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的企業(yè),要采取資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉破產(chǎn)等方式予以“出清”。因此,“官方標(biāo)準(zhǔn)”定義為:如果一家企業(yè)連續(xù)三年利潤(rùn)為負(fù),則將這家企業(yè)識(shí)別為僵尸企業(yè)。

    從貸款出發(fā)的CHK方法及其各種修正方法與從利潤(rùn)出發(fā)的“官方標(biāo)準(zhǔn)”方法有著明顯不同的側(cè)重點(diǎn),對(duì)數(shù)據(jù)指標(biāo)的要求也不相同,各有其適用范圍。從基本的定義出發(fā),低資質(zhì)企業(yè)是僵尸企業(yè)的必要條件,但不是充分條件。低資質(zhì)企業(yè)只有獲得了“利息補(bǔ)貼”或者“常青貸款”而不退出市場(chǎng)才成為僵尸企業(yè)。

    三、僵尸企業(yè)的典型特征

    (一)中國(guó)僵尸企業(yè)的特征

    眾多研究中國(guó)僵尸企業(yè)文獻(xiàn)的數(shù)據(jù)來(lái)源、時(shí)間跨度以及識(shí)別方法略有不同,得到的僵尸企業(yè)整體數(shù)量和規(guī)模也都有很大差異。然而,不同研究得到僵尸企業(yè)的趨勢(shì)性特征(時(shí)間趨勢(shì))、結(jié)構(gòu)性特征(行業(yè)、地區(qū)、所有制)以及績(jī)效特征是基本一致的。

    1.中國(guó)僵尸企業(yè)的比例特征和時(shí)間趨勢(shì)

    雖然不同文獻(xiàn)得到的僵尸企業(yè)占比具體值有較大差異,但在時(shí)間趨勢(shì)上是基本一致的,且這一趨勢(shì)與中國(guó)的改革進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。1998—2007年,隨著國(guó)有企業(yè)改革的推進(jìn),成功加入了WTO,中國(guó)僵尸企業(yè)占比快速下降,2008年的金融危機(jī)使得僵尸企業(yè)占比再次提升,但隨著4萬(wàn)億刺激計(jì)劃的推出,僵尸企業(yè)比重又很快下降。2011年之后隨著政策效果的減弱和經(jīng)濟(jì)增速的放緩,僵尸企業(yè)比重再次回升。

    何帆、朱鶴[16]運(yùn)用2007—2014年的上市公司數(shù)據(jù)對(duì)僵尸企業(yè)進(jìn)行了識(shí)別,并運(yùn)用FN-CHK方法進(jìn)行數(shù)量測(cè)算,結(jié)果顯示,2007年僵尸企業(yè)占比在10.34%左右,2008年達(dá)到峰值21.24%,2010年下降為11.88%,此后僵尸企業(yè)總數(shù)呈現(xiàn)出逐年遞增趨勢(shì)。截至2014年年底,F(xiàn)N-CHK方法在上市公司中識(shí)別出了391家僵尸企業(yè),約占中國(guó)上市公司總數(shù)的16.16%。譚語(yǔ)嫣等[9]基于FN-CHK方法,運(yùn)用1998—2013年的中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)僵尸企業(yè)進(jìn)行識(shí)別。結(jié)果顯示,1999年僵尸企業(yè)數(shù)量約占32%,其雇傭員工占全部企業(yè)員工的46%,負(fù)債份額達(dá)到51%。隨著國(guó)企改革的深化,成功加入WTO,僵尸企業(yè)的各種比重開始下降,2007年數(shù)量份額降至14%,負(fù)債份額降至15%。2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致僵尸企業(yè)的比重再度上升,數(shù)量占比約18%,負(fù)債占比達(dá)到了22%。

    2.中國(guó)僵尸企業(yè)的結(jié)構(gòu)性特征:行業(yè)、地區(qū)和所有制

    (1)僵尸企業(yè)的行業(yè)特征

    總體而言,重化工業(yè)(尤其是黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、石油加工等行業(yè))、運(yùn)輸設(shè)備制造行業(yè)以及水力、電力生產(chǎn)供應(yīng)等行業(yè)的僵尸企業(yè)比重非常高。這幾類行業(yè)中的企業(yè)規(guī)模較大,且多屬于國(guó)有控股,其破產(chǎn)會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和就業(yè)形勢(shì)產(chǎn)生重大的沖擊,因此常受到政府的保護(hù),容易形成僵尸企業(yè)。而煙草、醫(yī)藥、電子設(shè)備制造業(yè)的僵尸企業(yè)占比非常低。煙草行業(yè)的利潤(rùn)非常高,醫(yī)藥制造準(zhǔn)入門檻較高,信息電子設(shè)備制造的競(jìng)爭(zhēng)往往比較激烈且面臨較高的創(chuàng)新需求,不利于僵尸企業(yè)的存活。

    聶輝華等[17]給出了較為詳細(xì)的行業(yè)僵尸企業(yè)占比數(shù)據(jù)。僵尸企業(yè)比例最高的5個(gè)行業(yè)分別是:水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(25.99%),電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(19.14%),化學(xué)纖維制造業(yè)(19.10%),黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)(15.00%)和石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)(14.46%)。僵尸企業(yè)比例最低的5個(gè)行業(yè)分別是:其他采礦業(yè)(0),木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)(3.37%),非金屬礦采選業(yè)(3.66%),煙草制造業(yè)(4.10%)和農(nóng)副食品加工業(yè)(4.92%)。

    勞動(dòng)密集型行業(yè)也出現(xiàn)了較高比例的僵尸企業(yè),比如紡織業(yè)、飲料制造業(yè)的僵尸企業(yè)占比達(dá)到了10%左右[16,18],這是由于僵尸企業(yè)雇傭了大量勞動(dòng)力,地方政府受制于保就業(yè)的任務(wù)而不得不維持這類企業(yè)的生存。

    (2)僵尸企業(yè)的地區(qū)特征

    中西部地區(qū)的僵尸企業(yè)占比高于東部地區(qū)。這一特征與地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及區(qū)域發(fā)展政策高度相關(guān)。

    申廣軍[18]發(fā)現(xiàn)在2011—2013年間,西部省份的僵尸企業(yè)數(shù)量比例最高,尤以寧夏(25.82%)、青海(24.34%)和新疆(22.48%)最為明顯。西部地區(qū)僵尸企業(yè)比例高,主要是由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行扶持西部發(fā)展的政策,使得該地區(qū)的企業(yè)在實(shí)際利潤(rùn)較低的情況下也能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。山西、內(nèi)蒙古等依賴能源經(jīng)濟(jì)的省份僵尸企業(yè)比重也很高。北京、天津、黑龍江、貴州、廣西集中了大量的僵尸企業(yè),原因可能在于國(guó)有企業(yè)在這些地區(qū)比重偏高,政府支持力度大。譚語(yǔ)嫣等[9]則將全國(guó)分為了東北、環(huán)渤海、東南、中部、西南和西北6個(gè)地區(qū)。東北地區(qū)的僵尸企業(yè)債務(wù)份額在2000年(65%)后一直處于最高水平;西北地區(qū)在大多數(shù)年份僵尸企業(yè)債務(wù)份額都很靠前,在2012—2013年快速上漲,直逼東北地區(qū);金融危機(jī)之后,西南地區(qū)僵尸企業(yè)債務(wù)份額的上升幅度僅次于東北地區(qū);而經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的東南和環(huán)渤海地區(qū)僵尸企業(yè)的份額最低。何帆、朱鶴[16]通過(guò)對(duì)上市公司的研究發(fā)現(xiàn),僵尸企業(yè)問(wèn)題比較嚴(yán)重的地區(qū)往往是中等發(fā)達(dá)地區(qū),發(fā)達(dá)地區(qū)和落后地區(qū)的僵尸企業(yè)問(wèn)題反而不是很嚴(yán)重。

    (3)僵尸企業(yè)的所有制特征

    從所有制結(jié)構(gòu)上來(lái)看,僵尸企業(yè)與國(guó)有企業(yè)密切相關(guān)。申廣軍[18]指出,各行業(yè)僵尸企業(yè)比例與國(guó)有企業(yè)比例的相關(guān)系數(shù)在0.22~0.35之間,國(guó)有企業(yè)享有財(cái)政支持和金融優(yōu)惠,因而更可能變?yōu)榻┦髽I(yè),因此國(guó)有企業(yè)越多的行業(yè)越可能產(chǎn)生僵尸企業(yè)。

    國(guó)有僵尸企業(yè)與私營(yíng)僵尸企業(yè)有著不同的特點(diǎn)。黃少卿、陳彥[19]發(fā)現(xiàn)國(guó)有僵尸企業(yè)的平均規(guī)模要低于全部國(guó)有工業(yè)企業(yè)的平均規(guī)模,這表明在國(guó)有企業(yè)內(nèi)部,僵尸企業(yè)一般是規(guī)模更小的國(guó)有中小企業(yè),不過(guò)從發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)看,國(guó)有僵尸企業(yè)的平均規(guī)模是在變大的,而私營(yíng)僵尸企業(yè)的平均規(guī)模要高于全部私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的平均規(guī)模。在私營(yíng)企業(yè)內(nèi)部,僵尸企業(yè)通常是規(guī)模更大的私營(yíng)企業(yè),并且私營(yíng)僵尸企業(yè)的平均規(guī)模也在擴(kuò)大。在全部僵尸企業(yè)中,國(guó)有僵尸企業(yè)的平均規(guī)模要比集體企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)的更大,所以進(jìn)行僵尸企業(yè)的處置工作,尤其是破產(chǎn)清算工作時(shí),單個(gè)國(guó)有僵尸企業(yè)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的沖擊力更強(qiáng)。

    隨著改革進(jìn)程的推進(jìn),僵尸企業(yè)的所有制構(gòu)成從以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)逐漸演變成以非國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)。李旭超、宋敏[6]研究發(fā)現(xiàn),1999年僵尸企業(yè)中民營(yíng)企業(yè)的數(shù)量和資產(chǎn)占比分別是46.14%和27.39%,而國(guó)有企業(yè)數(shù)量和資產(chǎn)占比分別是43.68%和61.34%。2013年,僵尸企業(yè)中民營(yíng)企業(yè)數(shù)量和資產(chǎn)占比分別是78.73%和60.93%,國(guó)有企業(yè)數(shù)量和資產(chǎn)占比分別是5.07%和21.09%。

    3.僵尸企業(yè)的績(jī)效特征

    僵尸企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、生產(chǎn)能力、盈利能力和創(chuàng)新能力都低于正常企業(yè),但杠桿、風(fēng)險(xiǎn)高于正常企業(yè)。

    譚語(yǔ)嫣等[9]發(fā)現(xiàn),僵尸企業(yè)的平均利潤(rùn)率(-0.029)和資產(chǎn)回報(bào)率(-0.016)顯著為負(fù),并且僵尸企業(yè)的資本產(chǎn)出率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、利潤(rùn)率和資產(chǎn)回報(bào)率也顯著低于健康企業(yè)。一般來(lái)說(shuō),銀行為虧損企業(yè)提供融資時(shí)應(yīng)該會(huì)更加謹(jǐn)慎,要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),但是非僵尸企業(yè)的平均利息成本(5.1%)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于僵尸企業(yè)(0.8%),平均資產(chǎn)負(fù)債率(49.7%)遠(yuǎn)低于僵尸企業(yè)(69%)。王永欽等[10]發(fā)現(xiàn),僵尸企業(yè)利潤(rùn)率低,杠桿率高,僵尸企業(yè)平均發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)目幾乎為0,為數(shù)不多的專利申請(qǐng)也主要是技術(shù)含量不高的設(shè)計(jì)專利和實(shí)用新型專利。非僵尸企業(yè)發(fā)明專利平均比僵尸企業(yè)多1.56個(gè),總專利數(shù)目則高出9.35個(gè)。在對(duì)比了兩類企業(yè)的全要素生產(chǎn)率以后,發(fā)現(xiàn)健康企業(yè)的TFP顯著高于僵尸企業(yè)。僵尸企業(yè)的資本產(chǎn)出率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、資產(chǎn)回報(bào)率明顯比健康企業(yè)低,但卻以更低的成本吸收了大量金融資源,說(shuō)明銀行對(duì)低效率僵尸企業(yè)的傾斜導(dǎo)致信貸資源沒(méi)有得到最優(yōu)化配置。

    (二)OECD國(guó)家僵尸企業(yè)的特征

    僵尸企業(yè)是解讀日本經(jīng)濟(jì)“失去的二十年”的視角之一。Caballero et al.[4]運(yùn)用1990—2004年的日本公司數(shù)據(jù),利用CHK方法測(cè)算出1990—1993年日本僵尸企業(yè)數(shù)量占比在5%~15%之間徘徊。1994年股市危機(jī)使日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“失去的二十年”,僵尸企業(yè)比例飛速增長(zhǎng)到25%以上,2002年前后處于22%左右。僵尸企業(yè)的問(wèn)題在非制造業(yè)公司更加嚴(yán)重,建筑、零售、房地產(chǎn)行業(yè)的僵尸企業(yè)比例在1996—2002年的提升幅度都顯著大于制造業(yè)。日本的制造業(yè)面臨來(lái)自全球的競(jìng)爭(zhēng)壓力,在市場(chǎng)機(jī)制作用下“優(yōu)勝劣汰”,在禁止大量補(bǔ)貼的情況下難以獲得保護(hù)。而建筑和房地產(chǎn)等行業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)小,并且20世紀(jì)90年代中期日本地價(jià)下降,更加不利于這些行業(yè)的發(fā)展。在建筑、房地產(chǎn)、零售等行業(yè),僵尸企業(yè)的盈利能力顯著低于非僵尸企業(yè),而制造業(yè)則不是很明顯。Imai[20]指出,日本經(jīng)濟(jì)主要由中小型企業(yè)為主導(dǎo),除去第一產(chǎn)業(yè)外,99.7%的企業(yè)是中小型企業(yè),并且與上市公司相比,中小企業(yè)更加依賴于銀行融資。Imai[20]將CHK與FN方法相結(jié)合,運(yùn)用1999—2008年日本公司的面板數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)4%~13%的中小型企業(yè)是僵尸企業(yè);2002—2008年,資產(chǎn)規(guī)模低于1 000萬(wàn)日元的微型僵尸企業(yè)數(shù)量占到了僵尸企業(yè)總量的7%~20%。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行,抵押品土地的價(jià)格發(fā)生變化(降低)時(shí),中小僵尸企業(yè)的銀行貸款量并未下降——即出現(xiàn)了“常青貸款”現(xiàn)象,并且,銀行給予企業(yè)貸款的投資盈利性并不樂(lè)觀,也并未促進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展。

    其他OECD國(guó)家的僵尸企業(yè)問(wèn)題也比較嚴(yán)重。Andrews et al[2]指出, 1996—2016年OECD國(guó)家的潛在人均收入增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出整體下降的趨勢(shì),TFP增長(zhǎng)率也在下降,且在2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后尤其顯著,原因之一就是僵尸企業(yè)。OECD國(guó)家平均僵尸企業(yè)比例在2003—2008年處于3%,2009年迅速提升到4%以上,2013年僵尸企業(yè)的占比平均為5%。以2007年為基準(zhǔn),2013年歐洲8國(guó)(奧地利、法國(guó)、德國(guó)、格魯吉亞、荷蘭、意大利、比利時(shí)、愛(ài)爾蘭)的僵尸企業(yè)份額增長(zhǎng)了兩倍;英國(guó)2007—2011年僵尸企業(yè)比重一直處于增長(zhǎng)狀態(tài),但在2011年后開始下降;而美國(guó)始終保持在與2007年基本一致的水平。Mcgowan et al.[21]發(fā)現(xiàn)僵尸企業(yè)一般是規(guī)模較大的企業(yè);比利時(shí)在2010年僵尸企業(yè)數(shù)量占比約7%,但就業(yè)人數(shù)占比12%,資產(chǎn)占比17%;意大利在2013年僵尸企業(yè)資產(chǎn)占比高達(dá)20%,就業(yè)人數(shù)占比10%,數(shù)量占比6%;法國(guó)在2007年僵尸企業(yè)占比2.5%,但就業(yè)人數(shù)占比達(dá)到了6%,資產(chǎn)占比10%;德國(guó)在2007年僵尸企業(yè)數(shù)量占比5%,但就業(yè)人數(shù)和資產(chǎn)占比都處于11%左右;瑞典2013年僵尸企業(yè)數(shù)量占比4%,就業(yè)人數(shù)占比7.5%,資產(chǎn)占比12%??偟膩?lái)說(shuō),歐洲8國(guó)在2007—2013年間的僵尸企業(yè)資產(chǎn)占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于數(shù)量占比(就業(yè)占比處于資產(chǎn)占比和數(shù)量占比之間),這也充分反映出僵尸企業(yè)平均規(guī)模較大的特點(diǎn)。

    通過(guò)以上的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),中國(guó)、日本和歐洲的僵尸企業(yè)各具不同特征。中國(guó)的僵尸企業(yè)集中于產(chǎn)業(yè)政策支持和國(guó)有企業(yè)比重較大的行業(yè)和地區(qū),具有規(guī)模大、效率低、杠桿高等特征。而日本的僵尸企業(yè)以中小企業(yè)為主,主要集中在建筑、零售、房地產(chǎn)等非制造業(yè)、低外部競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。歐洲的僵尸企業(yè)平均規(guī)模較大,涉及就業(yè)人數(shù)較多。

    四、僵尸企業(yè)的成因

    (一)一般性的理論框架:銀行、政府與僵尸企業(yè)的生成

    為了說(shuō)明銀行和政府如何促使僵尸企業(yè)的生成,以及兩者的互動(dòng)關(guān)系,李旭超、宋敏[6]在理論方面,構(gòu)建了一個(gè)包含破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、有限責(zé)任和經(jīng)濟(jì)不確定性的模型刻畫銀行處理壞賬的決策,亦可兼容政府干預(yù)。當(dāng)銀行壞賬率高于某一臨界值時(shí),此壞賬被推遲處理,與壞賬對(duì)應(yīng)的借款企業(yè)(定義為“低資質(zhì)企業(yè)”)得以繼續(xù)存活而成為僵尸企業(yè)。臨界值可以表達(dá)為θ*=(1-P)(1+i-D)/[(1+i-ρ)-P(1+i-RH)]。其中,銀行需要償還面值為D的負(fù)債(0

    RH包括兩部分:RHM和RG。RHM是市場(chǎng)在“景氣”時(shí),企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致的償還比。如果ρ

    政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)貼或者隱性擔(dān)保RG通過(guò)影響RH而改變銀行對(duì)壞賬的態(tài)度,從而影響僵尸企業(yè)的形成。政府對(duì)企業(yè)提供更高的補(bǔ)貼或者隱性擔(dān)保會(huì)生成更多的僵尸企業(yè)。

    (二)銀行在僵尸企業(yè)產(chǎn)生過(guò)程中的角色

    在政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)程度低并且國(guó)有企業(yè)較少的日本、歐美等國(guó)家,僵尸企業(yè)也是長(zhǎng)期存在的頑疾。20世紀(jì)90年代的日本,企業(yè)在資產(chǎn)泡沫期擴(kuò)大債務(wù),并對(duì)不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行了大量投資,隨后資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅,生成了大批僵尸企業(yè)。在此過(guò)程中,銀行的“暗中救助”對(duì)僵尸企業(yè)的產(chǎn)生起到了重要作用[4-5,7]。銀行對(duì)僵尸企業(yè)形成的影響可以歸納為以下四種機(jī)制。

    第一,銀行隱藏?fù)p失的考量。Masaya[22]指出,銀行在不透明的會(huì)計(jì)系統(tǒng)之下有動(dòng)機(jī)偽裝其真實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表,以滿足巴塞爾最低資本要求。在這種情況下,沒(méi)有足夠的貸款損失準(zhǔn)備的銀行試圖推遲處理不良貸款,以避免在會(huì)計(jì)意義上減少自己的資本。趙昌文、朱鴻鳴[23]也指出在經(jīng)濟(jì)下行和風(fēng)險(xiǎn)暴露期,銀行由于當(dāng)期業(yè)績(jī)考核壓力和資本充足率監(jiān)管壓力,傾向于放寬不良貸款確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)②,只要仍在償付利息,即便已經(jīng)喪失還本的能力,仍不會(huì)被納入不良貸款。因此,銀行有動(dòng)機(jī)通過(guò)“常青貸款”維持僵尸企業(yè),因?yàn)橐坏┣謇斫┦髽I(yè),則不得不將其對(duì)應(yīng)貸款計(jì)入不良貸款。Peek & Rosengren[8]指出在日本僵尸企業(yè)的形成過(guò)程中,出于逐步增長(zhǎng)的財(cái)政赤字考量,以及民主投票的公眾群體不滿于政府運(yùn)用公共基金來(lái)救濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題銀行的現(xiàn)實(shí)情況,日本政府允許甚至鼓勵(lì)銀行去進(jìn)行“常青貸款”。默許使用會(huì)計(jì)噱頭的政府政策,加上缺乏會(huì)計(jì)透明度的現(xiàn)狀,使得銀行能夠低估其不良貸款并夸大其資本以達(dá)到最低資本要求,同時(shí)也使銀行信貸錯(cuò)配的情況愈發(fā)嚴(yán)重。Peek & Rosengren[8]還發(fā)現(xiàn)額外貸款更容易給予問(wèn)題更嚴(yán)重的公司,而這些公司在接受貸款以后經(jīng)營(yíng)狀況依然不佳,難以償還貸款,由此形成惡性循環(huán),生成僵尸企業(yè);在現(xiàn)實(shí)中,資本充足率接近規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)的銀行出于自身利益考量,更有可能去為那些有問(wèn)題的企業(yè)提供貸款。

    第二,當(dāng)期清算損失和未來(lái)不確定性帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值。Baba[24]使用實(shí)物期權(quán)理論,指出與積極清理壞賬相比,對(duì)未來(lái)的不確定性增加了銀行觀望策略(forbearance lending)的期權(quán)價(jià)值,誘使銀行延遲注銷不良貸款。這種不確定性主要有四個(gè)來(lái)源:首先是銀行通過(guò)注銷來(lái)釋放資金進(jìn)行再投資的回報(bào)大小,也就是銀行延遲注銷不良貸款的機(jī)會(huì)成本高低;其次是企業(yè)清算損失不確定,日本企業(yè)的貸款主要抵押品是土地,土地價(jià)格的不確定性直接影響了企業(yè)清算損失;第三是可能實(shí)施的政府補(bǔ)貼計(jì)劃;最后是不立即注銷僵尸企業(yè)不良貸款帶來(lái)的聲譽(yù)影響,以及可能導(dǎo)致企業(yè)籌資成本的上升。這些不確定性促使銀行延遲注銷不良貸款。

    第三,避免風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)供應(yīng)鏈進(jìn)行外溢。Yamada[25]從“供應(yīng)鏈”的角度對(duì)僵尸企業(yè)的形成原因提出了新的看法,Yamada運(yùn)用2001年日本上市公司的數(shù)據(jù),考察了供應(yīng)鏈?zhǔn)欠駮?huì)影響到銀行貸款的利率水平,供應(yīng)商和客戶的關(guān)系是否會(huì)影響貸款的價(jià)格;研究發(fā)現(xiàn),如果一個(gè)公司與它的供應(yīng)商或者客戶都從同一家銀行借款的話,當(dāng)這家公司面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境時(shí),銀行給予的利息率會(huì)下降,這是因?yàn)楣究赡苡捎陔y以償還應(yīng)付賬款等貿(mào)易信貸而對(duì)其供應(yīng)商違約;當(dāng)公司的產(chǎn)品具有足夠的異質(zhì)性時(shí),其破產(chǎn)清算會(huì)使其顧客轉(zhuǎn)換供應(yīng)商的成本大大增加,因此公司的破產(chǎn)會(huì)帶來(lái)很強(qiáng)的負(fù)面影響;反之,如果只是這家公司自身陷入財(cái)務(wù)困境,那么平均來(lái)說(shuō),銀行貸款的利息率會(huì)提高;也就是說(shuō),只有當(dāng)企業(yè)陷入困境或是破產(chǎn)會(huì)帶來(lái)廣泛傳播的負(fù)面外溢效應(yīng)時(shí),銀行才會(huì)為流動(dòng)性短缺的公司提供利息補(bǔ)貼或者常青貸款。

    第四,銀企關(guān)系密切,關(guān)聯(lián)方利益合謀。Peek & Rosengren[8]指出,在公司與借款者存在合謀的情況下更容易出現(xiàn)信貸錯(cuò)配。比如該銀行是財(cái)閥的主銀行,它們處于一種企業(yè)集團(tuán)(keiretsu)的關(guān)系時(shí),出于整體利益的考量,銀行更有可能為其提供貸款,致使企業(yè)“僵尸化”。

    (三)政府在僵尸企業(yè)產(chǎn)生過(guò)程中的角色

    相對(duì)于歐美日僵尸企業(yè)的成因,中國(guó)的僵尸企業(yè)大多被歸咎于中國(guó)“獨(dú)特”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、制度等因素,即政府的作用[17]。經(jīng)濟(jì)體制和調(diào)控政策等非市場(chǎng)化因素在僵尸企業(yè)的形成中起著主要作用[26],政府通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、隱性擔(dān)保、軟預(yù)算約束、對(duì)銀行施壓等方式促使了僵尸企業(yè)的形成。

    第一,維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是政府保護(hù)僵尸企業(yè)的重要原因。一方面,出于保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要,政府會(huì)對(duì)銀行施壓,要求其為一些僵尸企業(yè)提供援助[17]。2008年為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的壓力,我國(guó)政府推出投資總量4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,導(dǎo)致了一些行業(yè)的過(guò)度投資,盲目擴(kuò)張。許多部門出臺(tái)政策,鼓勵(lì)企業(yè)兼并,甚至在行業(yè)救助時(shí)直接規(guī)定只救助一定數(shù)量的大企業(yè),這就直接造成了企業(yè)間“競(jìng)相做大”的惡性競(jìng)爭(zhēng),企業(yè)不顧實(shí)際盈利狀況片面做大,競(jìng)相兼并本該被淘汰的落后產(chǎn)能企業(yè),從而為生成僵尸企業(yè)埋下了隱患。同時(shí),穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與地方政府對(duì)于GDP的追求相疊加,催生了相當(dāng)一批政企不分的地方投融資平臺(tái)公司,并大量投資收益率低的項(xiàng)目[23]。另一方面是維持就業(yè)的需要。目前中國(guó)社會(huì)保障體系仍不完善,一些產(chǎn)業(yè)內(nèi)的國(guó)有企業(yè)無(wú)法及時(shí)解決冗員問(wèn)題,造成虧損或難以扭虧為盈,容易形成僵尸企業(yè)。清理僵尸企業(yè)需要一次性或在短期內(nèi)支付大量的員工安置成本,可能超過(guò)當(dāng)?shù)刎?cái)政的承受能力,而維持僵尸企業(yè)則可以在相對(duì)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)分?jǐn)偝杀?,甚至把?cái)政問(wèn)題金融化,讓金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)成本[23]。

    第二,違背比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)政策、政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠導(dǎo)致了僵尸企業(yè)的形成。企業(yè)是否具有自生能力與其比較優(yōu)勢(shì)息息相關(guān),按照自身的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)更可能具有自生能力,而違背自身發(fā)展的要素稟賦優(yōu)勢(shì)和技術(shù)比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行生產(chǎn),則可能削弱或者扼殺企業(yè)的自生能力。沒(méi)有自生能力的企業(yè),要么因?yàn)槔麧?rùn)枯竭而停產(chǎn),要么依賴政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠或銀行救助而成為僵尸企業(yè)[18]。對(duì)于部分沒(méi)有自生能力的企業(yè),政府為它們創(chuàng)造壟斷的環(huán)境,使之繼續(xù)存活甚至盈利;同時(shí),對(duì)某些具有自生能力的私營(yíng)企業(yè),不公平競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)擠壓其發(fā)展空間,這些都會(huì)促使僵尸企業(yè)的增加。

    第三,地方官員的政績(jī)觀。首先,有些企業(yè)是地方政府的“面子工程”“政績(jī)工程”,企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好時(shí),政府提供各種補(bǔ)貼、支持,就算經(jīng)營(yíng)不善,地方政府也會(huì)不惜代價(jià)維持這類企業(yè)的生存。其次,有些企業(yè)是地方經(jīng)濟(jì)的支柱,地方政府為了保證就業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,會(huì)持續(xù)不斷地向虧損企業(yè)輸血[17]。

    第四,因?yàn)殡[性擔(dān)保和軟預(yù)算約束的存在,國(guó)有企業(yè)相比于民營(yíng)企業(yè)更容易獲得貸款。國(guó)有企業(yè)通常有中央或地方政府“兜底”,壞賬風(fēng)險(xiǎn)小,并且政府常常會(huì)干預(yù)國(guó)有銀行的信貸決策,為國(guó)有企業(yè)提供優(yōu)惠貸款。國(guó)有企業(yè)遇到經(jīng)營(yíng)困難,銀行常常采用非市場(chǎng)化思路來(lái)解決問(wèn)題,堅(jiān)信國(guó)有企業(yè)可以“大而不倒”,為已經(jīng)失去盈利能力的國(guó)有企業(yè)提供貸款,催生出許多僵尸企業(yè)[17]。Calderon & Schaeck[27]提到政府對(duì)銀行的非存款負(fù)債提供擔(dān)保會(huì)使得銀行在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位,能以更低成本獲得資金,進(jìn)而增加銀行的負(fù)債,在一定程度上會(huì)促使僵尸銀行的形成。Imai[20]提到日本地方政府的信用保障系統(tǒng)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保,導(dǎo)致了中小型僵尸企業(yè)數(shù)量的增加。

    銀行和政府被認(rèn)為是促使僵尸企業(yè)生成的兩大“推手”。通過(guò)文獻(xiàn)對(duì)比,日本和歐洲國(guó)家僵尸企業(yè)的研究往往關(guān)注銀行的作用,而關(guān)于中國(guó)的僵尸企業(yè)研究更多關(guān)注政府的角色,這是基于經(jīng)濟(jì)體制的差異。

    五、僵尸企業(yè)的危害

    僵尸企業(yè)是經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的“絆腳石”,不僅會(huì)擠出健康企業(yè)的投資、創(chuàng)新、市場(chǎng)份額等,損害銀行的效率與穩(wěn)定,還會(huì)降低經(jīng)濟(jì)效率,不利于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

    第一,擠出健康企業(yè)的融資和投資。Andrews & Petroulakis[28]指出僵尸企業(yè)的存在會(huì)導(dǎo)致健康企業(yè)的銀行貸款可得性下降,僵尸企業(yè)資產(chǎn)占比每上升一個(gè)百分點(diǎn),健康企業(yè)銀行貸款的可得性下降0.5%。Hayashi & Prescott[1]認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力在過(guò)去二十年的下降是因?yàn)椤俺G噘J款”和中小僵尸企業(yè)的無(wú)效率投資,即僵尸企業(yè)對(duì)于投資有擠出效應(yīng)。Caballero et al.[4]進(jìn)一步指出,大型日本銀行經(jīng)常進(jìn)行虛假貸款重組,這些重組使信貸流向?yàn)l臨破產(chǎn)的僵尸企業(yè)。僵尸企業(yè)造成的擁擠減少了健康企業(yè)的利潤(rùn),阻礙了健康企業(yè)的進(jìn)入和投資。Andrews & Mcgowan[2]指出若把僵尸企業(yè)的資產(chǎn)份額降低到最小化水平,健康企業(yè)的投資會(huì)增加,在他們調(diào)查的OECD諸國(guó)中,希臘大概提高了4%。譚語(yǔ)嫣等[9]研究發(fā)現(xiàn),一個(gè)省的僵尸企業(yè)比例越高,當(dāng)?shù)胤墙┦髽I(yè)的投資規(guī)模就會(huì)越小,且這一擠出效應(yīng)對(duì)私有企業(yè)尤為明顯,但對(duì)國(guó)有企業(yè)并不顯著。劉莉亞等[11]研究發(fā)現(xiàn),央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)銀行資金成本,實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖,當(dāng)僵尸企業(yè)以優(yōu)惠利率從銀行獲得貸款時(shí),為彌補(bǔ)資金成本,銀行會(huì)提高正常企業(yè)的貸款利率(“信貸成本轉(zhuǎn)嫁效應(yīng)”),導(dǎo)致正常企業(yè)融資被擠出。肖興志等[12]研究發(fā)現(xiàn),僵尸企業(yè)既抑制了正常企業(yè)的潛在就業(yè)機(jī)會(huì),又對(duì)已勞動(dòng)者產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。

    第二,擠出健康企業(yè)的市場(chǎng)。Ahearne & Shinada[29]指出,日本銀行為無(wú)效率并且債臺(tái)高筑的公司提供了金融支持,實(shí)際上阻止了更有生產(chǎn)效率的公司獲得市場(chǎng)份額,從整體上來(lái)看是扼殺了經(jīng)濟(jì)潛在的重要生產(chǎn)力來(lái)源。公司層面和行業(yè)層面數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果表明,日本生產(chǎn)力增長(zhǎng)率低的行業(yè)往往都存在很大比例的僵尸企業(yè),并且這些行業(yè)的市場(chǎng)份額再分配走向了錯(cuò)誤的方向,日本銀行的金融支持在維持這種不正當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額重新分配方面發(fā)揮了重要作用。

    第三,僵尸企業(yè)扭曲了健康企業(yè)稅負(fù)。僵尸企業(yè)一方面不具有營(yíng)利性,納稅能力低會(huì)減少稅源;另一方面僵尸企業(yè)生存往往依賴財(cái)政補(bǔ)貼或外部融資支持。在地方財(cái)政收入需要保持穩(wěn)定、稅源減少的情況下,具有盈利能力和納稅能力的健康企業(yè)可能會(huì)面臨更強(qiáng)的稅收征管力度和更高的實(shí)際稅負(fù)。李旭超等[13]、金祥榮等[14]研究發(fā)現(xiàn),僵尸企業(yè)顯著提高了健康企業(yè)的實(shí)際所得稅稅率,造成微觀企業(yè)層面的稅負(fù)扭曲和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。財(cái)政壓力越大的省份,僵尸企業(yè)對(duì)健康企業(yè)實(shí)際所得稅稅率的影響也越大。稅負(fù)向高效率企業(yè)轉(zhuǎn)移,而財(cái)政資源通過(guò)補(bǔ)貼流向僵尸企業(yè),造成企業(yè)層面的資源錯(cuò)配。僵尸企業(yè)資產(chǎn)占比越少的行業(yè),其健康企業(yè)的實(shí)際所得稅稅率受其他行業(yè)僵尸企業(yè)的影響越大,造成了行業(yè)層面的資源錯(cuò)配。

    第四,僵尸企業(yè)也會(huì)影響到健康企業(yè)的創(chuàng)新,顯著降低非僵尸企業(yè)的專利申請(qǐng)量和全要素生產(chǎn)率。王永欽等[10]基于中國(guó)專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)和工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),僵尸企業(yè)通過(guò)扭曲信貸配置、損害行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)和加劇資源約束等渠道影響正常公司的創(chuàng)新能力,行業(yè)內(nèi)僵尸企業(yè)的增加會(huì)導(dǎo)致健康企業(yè)的專利申請(qǐng)總數(shù)、發(fā)明專利申請(qǐng)量以及全要素生產(chǎn)率顯著降低。全要素生產(chǎn)率不僅取決于科研推動(dòng)的技術(shù)創(chuàng)新,還取決于企業(yè)之間資源配置效率,僵尸企業(yè)的存在加大了資源錯(cuò)配的程度,對(duì)純技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)有顯著的負(fù)向作用,削弱了全要素的生產(chǎn)率[30]。

    第五,損害宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和效率。Peek & Rosengren[8]與Caballero et al.[4]將日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)出現(xiàn)顯著性的延遲歸咎于僵尸企業(yè)。Hyeog et al.[31]運(yùn)用1981—2000年的日本制造業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn),20世紀(jì)90年代,日本僵尸企業(yè)的大量存在扭曲了資源再分配,使得加總的生產(chǎn)率增長(zhǎng)指數(shù)(aggregate productivity growth,簡(jiǎn)稱APG)顯著下降了1%。Andrews & Mcgowan[2]指出1996—2016年,OECD國(guó)家的潛在人均收入增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出整體下降的趨勢(shì),TFP增長(zhǎng)率也在下降,2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后尤其顯著,原因之一就是僵尸企業(yè)。李旭超、申廣軍[30]研究發(fā)現(xiàn),僵尸企業(yè)資產(chǎn)占比每提高1個(gè)百分點(diǎn),加總TFP增長(zhǎng)率降低0.162個(gè)百分點(diǎn)。若將加總TFP增長(zhǎng)分解為純技術(shù)進(jìn)步、資源再配置、企業(yè)進(jìn)入和退出四個(gè)效應(yīng)之和,則僵尸企業(yè)對(duì)純技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)和資源再配置效應(yīng)都有顯著的負(fù)向作用,對(duì)企業(yè)進(jìn)入效應(yīng)的作用為正,而對(duì)企業(yè)退出效應(yīng)的作用不顯著。

    第六,危害銀行體系的健康,造成金融風(fēng)險(xiǎn)。Andrews et al[2]指出有問(wèn)題的銀行會(huì)以提供信貸的方式提高僵尸企業(yè)的存活率,同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致自身境況的惡化,實(shí)證結(jié)果顯示,僵尸企業(yè)比重的增加會(huì)導(dǎo)致銀行更加脆弱。

    六、僵尸企業(yè)的預(yù)防和清理

    那么如何預(yù)防和處理僵尸企業(yè)呢?僵尸企業(yè)的預(yù)防和清理,可以從加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制(并購(gòu)重組、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等)、推進(jìn)制度建設(shè)(信息披露制度、金融監(jiān)管、破產(chǎn)清算程序等)、營(yíng)造適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境、充分發(fā)揮政府職能(官員的激勵(lì)、政府的邊界以及政策負(fù)擔(dān)等)等方面著手,市場(chǎng)力量和政府干預(yù)都是必要的,但必須厘清二者的適用范圍及邊界,同時(shí)適當(dāng)協(xié)作,形成合力。

    (一)加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制

    資本結(jié)構(gòu)重組有利于僵尸企業(yè)恢復(fù)健康。Fukuda & Nakamura[5]研究發(fā)現(xiàn),解雇員工,賣掉那些未充分使用的固定資產(chǎn),都有利于僵尸企業(yè)恢復(fù)發(fā)展。

    市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的“優(yōu)勝劣汰”。蔣靈多等[32]以外資自由化為例考察了市場(chǎng)機(jī)制是否有利于僵尸企業(yè)的妥善處置,研究發(fā)現(xiàn),外資管制放松通過(guò)提高僵尸企業(yè)復(fù)活率而非退出率,顯著降低了行業(yè)僵尸企業(yè)的占比。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇促進(jìn)了民營(yíng)僵尸企業(yè)的處置,但對(duì)國(guó)有僵尸企業(yè)處置沒(méi)有顯著影響。因此,推進(jìn)外資自由化進(jìn)程,擴(kuò)大外資市場(chǎng)準(zhǔn)入,全面引入負(fù)面清單管理模式之外,應(yīng)進(jìn)一步加快國(guó)內(nèi)體制改革,更多地讓市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”。

    (二)推進(jìn)制度建設(shè)

    會(huì)計(jì)核算規(guī)則和信息披露制度的優(yōu)化。沈劍飛[33]研究發(fā)現(xiàn),針對(duì)處于持續(xù)經(jīng)營(yíng)與瀕臨破產(chǎn)之前“過(guò)渡”狀態(tài)企業(yè)的處理,負(fù)債確認(rèn)是核心。應(yīng)當(dāng)要求其及時(shí)披露業(yè)務(wù)調(diào)整方案及可能產(chǎn)生的或有負(fù)債規(guī)模,尤其是涉及辭退員工的安置補(bǔ)償費(fèi)用等增量負(fù)債。只有讓債權(quán)人及監(jiān)管部門及時(shí)了解這些信息,才能防止企業(yè)因“隱性”債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷擴(kuò)大而最終成為僵尸企業(yè)。Fukuda & Nakamura[5]指出在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,一些出問(wèn)題的公司往往會(huì)隱藏這些非經(jīng)營(yíng)性的損失。當(dāng)會(huì)計(jì)透明度提高的時(shí)候,非經(jīng)營(yíng)性損失增加現(xiàn)象的出現(xiàn),揭示了企業(yè)前期對(duì)于公眾隱藏的損失,因而是一種積極的信號(hào);反之,隱藏非經(jīng)營(yíng)性收益往往意味著企業(yè)企圖賣掉主要資產(chǎn)獲得收益,以此來(lái)掩蓋目前的經(jīng)營(yíng)狀況或者推遲重組過(guò)程的現(xiàn)狀,因而是一種消極的信號(hào)。

    改善金融監(jiān)管,推進(jìn)金融改革。Andrews & Petroulakis[28]提到2010年OECD國(guó)家的金融改革提高了銀行系統(tǒng)的穩(wěn)健性,使其變得更加健康,而這促使了僵尸企業(yè)的比重下降。由于有限責(zé)任制度,瀕臨破產(chǎn)的銀行有激勵(lì)去為瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)借貸,以此掩蓋壞賬損失,“賭”企業(yè)的復(fù)活。相比于監(jiān)管者,銀行具有知曉其自身不良貸款的信息優(yōu)勢(shì)。Bruche & Llobet[7]提出了一種方法去引導(dǎo)銀行主動(dòng)揭露它們的壞賬并處理這些壞賬。監(jiān)管者通過(guò)對(duì)喪失抵押品贖回權(quán)給予一定的補(bǔ)貼、修改貸款或者資產(chǎn)回購(gòu)(監(jiān)管者從銀行那里購(gòu)買不良貸款)的方式,增強(qiáng)銀行清償債務(wù)的能力,以此阻止其繼續(xù)為僵尸企業(yè)貸款。

    優(yōu)化破產(chǎn)清算程序,降低破產(chǎn)清算成本。Djankov et al.[34]的研究表明,中國(guó)的破產(chǎn)過(guò)程平均持續(xù)時(shí)間為1.79年,破產(chǎn)成本(包括訴訟費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等等)約占資產(chǎn)的22%,破產(chǎn)效率為43.6%(即產(chǎn)生56.4%的價(jià)值損失)。作為對(duì)照,破產(chǎn)過(guò)程持續(xù)時(shí)間在美國(guó)為2年,英國(guó)為0.5年,德國(guó)為0.92年,日本為0.58年;破產(chǎn)成本在美國(guó)為7%,英國(guó)為6%,德國(guó)為8%,日本為4%,巴西為12%;破產(chǎn)效率在美國(guó)為85.8%,英國(guó)為92.3%,德國(guó)為57.0%,日本為95.5%。李旭超、宋敏[6]運(yùn)用理論模型研究認(rèn)為,破產(chǎn)清算成本是影響銀行是否處理壞賬的重要因素。

    (三)營(yíng)造適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境

    適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境。張一林、蒲明[35]認(rèn)為,基于銀行債務(wù)融資的特性,當(dāng)經(jīng)濟(jì)不確定性較高時(shí),對(duì)于一些資不抵債、缺乏自生能力的企業(yè),銀行往往會(huì)以債務(wù)展期的方式為其持續(xù)輸送資金,導(dǎo)致僵尸企業(yè)增多。所以,為使銀行有充分意愿執(zhí)行“優(yōu)勝劣汰”的去杠桿決策,首先要維持經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定。一個(gè)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及外部的財(cái)務(wù)支持(如債務(wù)減免、資本縮減等),都有助于僵尸企業(yè)恢復(fù)為非僵尸企業(yè)。

    (四)充分發(fā)揮政府職能

    充分發(fā)揮政府的作用。首先,政府制定激勵(lì)措施中要減少一些“負(fù)面”干預(yù)。減少違背比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)政策、政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠政策,降低GDP考核,弱化短期激勵(lì),增強(qiáng)長(zhǎng)期激勵(lì),更加公正客觀地對(duì)待國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè),有助于減少僵尸企業(yè)的產(chǎn)生。其次,提高政府治理能力,增加對(duì)僵尸企業(yè)的“正面”干預(yù)。清理僵尸企業(yè)需要一次性或在短期內(nèi)支付員工大量的安置費(fèi)用,成本較大,可能超過(guò)當(dāng)?shù)刎?cái)政的承受能力,而維持僵尸企業(yè)則可以在相對(duì)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)分?jǐn)偝杀荆踔涟沿?cái)政問(wèn)題金融化,讓金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)成本。因此,應(yīng)加大對(duì)處理僵尸企業(yè)的財(cái)政支持,或?yàn)榈胤秸謇斫┦髽I(yè)提供融資機(jī)制[23]。

    從經(jīng)驗(yàn)的角度看,各國(guó)都有豐富的實(shí)踐。日本主要通過(guò)設(shè)立清理機(jī)構(gòu)以及相關(guān)的法律法規(guī)來(lái)治理僵尸企業(yè)。例如,日本在1996年設(shè)立整理回收銀行來(lái)解決銀行的不良貸款問(wèn)題,2003年通過(guò)《產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)法》以促進(jìn)僵尸企業(yè)的財(cái)務(wù)重組和經(jīng)營(yíng)重建;同時(shí),政府通過(guò)完善《勞動(dòng)法》以預(yù)防失業(yè)率升高和促進(jìn)再就業(yè)。Fukuda & Nakamura[5]研究發(fā)現(xiàn),僵尸企業(yè)通過(guò)重整(減少員工數(shù)量,出售閑置固定資產(chǎn))實(shí)現(xiàn)了自身的振興;通過(guò)這種模式,2000—2008年期間,日本經(jīng)濟(jì)從長(zhǎng)達(dá)10多年的衰退中逐漸恢復(fù),僵尸企業(yè)的數(shù)量也大幅下降。美國(guó)主要通過(guò)制定不良資產(chǎn)救助計(jì)劃,為陷入困境的汽車業(yè)僵尸企業(yè)提供資金,并通過(guò)注入資金的方式成為企業(yè)的大股東,以此干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。在企業(yè)情況好轉(zhuǎn),恢復(fù)為正常企業(yè)后,政府退出企業(yè),以避免過(guò)度干預(yù)[36]。吳立歐[37]梳理了溫州市政府對(duì)僵尸企業(yè)的治理方法與成效,發(fā)現(xiàn)溫州市政府以“市場(chǎng)倒逼、企業(yè)主體”為指導(dǎo)思想,以扶持發(fā)展、托管經(jīng)營(yíng)、兼并重組、破產(chǎn)退出為主要處理手段,促進(jìn)民營(yíng)僵尸企業(yè)騰出市場(chǎng)空間,有利于促進(jìn)溫州地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí),實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。

    七、需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題

    通過(guò)以上分析發(fā)現(xiàn),現(xiàn)有文獻(xiàn)有以下幾個(gè)方面的不足:首先,從所有制角度來(lái)看,主要關(guān)注國(guó)有僵尸企業(yè),忽視民營(yíng)僵尸企業(yè)的特征及成因;其次,從僵尸企業(yè)成因角度來(lái)看,主要關(guān)注政府的作用,忽視了銀行的作用;再次,從僵尸企業(yè)的危害來(lái)看,主要關(guān)注行業(yè)內(nèi)或區(qū)域內(nèi)的負(fù)面作用,忽視了產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo);最后,從清理僵尸企業(yè)的角度來(lái)看,主要關(guān)注政策對(duì)僵尸企業(yè)的影響,忽視了政策本身可能造成的風(fēng)險(xiǎn)。本文在此基礎(chǔ)上,從民營(yíng)僵尸企業(yè)的特征及成因、政府與銀行的互動(dòng)、僵尸企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)、僵尸企業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的互動(dòng)以及清理僵尸企業(yè)可能造成的風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面提出需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題,期望能豐富現(xiàn)有文獻(xiàn)。

    (一)民營(yíng)僵尸企業(yè)的特征及成因

    雖然諸多證據(jù)表明,國(guó)有企業(yè)相比民營(yíng)企業(yè)更容易成為僵尸企業(yè)[18],但李旭超、宋敏[6]研究發(fā)現(xiàn),隨著改革進(jìn)程的推進(jìn),僵尸企業(yè)的所有制構(gòu)成正從以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)逐漸演變成以非國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)。

    因此,從清理存量僵尸企業(yè)的角度來(lái)看,民營(yíng)企業(yè)是“大頭”,也應(yīng)得到更多關(guān)注。在研究僵尸企業(yè)產(chǎn)生的原因時(shí),需要在所有制歧視、政府隱性擔(dān)保之外尋找更多的機(jī)制,來(lái)解釋私營(yíng)部門為何也會(huì)產(chǎn)生這么多的僵尸企業(yè)。

    國(guó)有僵尸企業(yè)和民營(yíng)僵尸企業(yè)的比較,還有更多其他的特征也值得挖掘。例如,黃少卿、陳彥[19]研究發(fā)現(xiàn),非國(guó)有僵尸企業(yè)普遍存在規(guī)模較大的特點(diǎn),而國(guó)有僵尸企業(yè)一般是中小型企業(yè)。再如,清理國(guó)有僵尸企業(yè)和清理民營(yíng)僵尸企業(yè)造成的影響有什么不同,需要的政策工具有什么不同。

    同時(shí),應(yīng)重點(diǎn)挖掘僵尸企業(yè)高資產(chǎn)、高負(fù)債的特征,以及由此對(duì)銀行和政府造成的“套牢”現(xiàn)象。諸多觀點(diǎn)認(rèn)為僵尸企業(yè)之所以受到政府的關(guān)照,與地方政府保護(hù)就業(yè)有關(guān)。這種觀點(diǎn)有其合理性,但也逐漸失去其合理性。李旭超、宋敏[6]的研究發(fā)現(xiàn),1999年僵尸企業(yè)數(shù)量約占24.75%,其員工約占全部員工的33.29%,資產(chǎn)占比約為33.66%,但其負(fù)債占比則高達(dá)41.14%。僵尸企業(yè)表現(xiàn)出數(shù)量多、就業(yè)多、規(guī)模大、負(fù)債高的特征。同時(shí),2011—2013年,僵尸企業(yè)有明顯的低就業(yè)、高資產(chǎn)、高負(fù)債特征。2013年,僵尸企業(yè)數(shù)量約占6.84%,就業(yè)只占7.84%,但其資產(chǎn)和負(fù)債分別高達(dá)10.16%和14.65%。這表明數(shù)量更少的僵尸企業(yè),承擔(dān)著更少的就業(yè),卻擁有更多資產(chǎn)和負(fù)債。因此,僵尸企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債特征才是應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。

    (二)銀行的作用,特別是僵尸企業(yè)與政府互動(dòng)

    前文的一般性理論框架表明,只要銀行對(duì)市場(chǎng)“景氣”時(shí)壞賬收回率的預(yù)期足夠高,即使沒(méi)有政府補(bǔ)貼和擔(dān)保,市場(chǎng)本身的不確定性特征就會(huì)導(dǎo)致僵尸企業(yè)的生成。這就解釋了為什么在政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)程度低并且國(guó)有企業(yè)較少的日本、歐美等國(guó)家,僵尸企業(yè)也是長(zhǎng)期存在的頑疾,學(xué)者往往把僵尸企業(yè)的形成歸因于銀行的“暗中救助”[4-5,7]。同時(shí),政府的補(bǔ)貼和隱性擔(dān)保能夠提高銀行未來(lái)的壞賬收回率,從而改變銀行對(duì)壞賬的態(tài)度,促進(jìn)僵尸企業(yè)的生成。而對(duì)于中國(guó)僵尸企業(yè)的形成,文獻(xiàn)大多歸咎于中國(guó)“獨(dú)特”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、制度等,比如大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激和維持就業(yè),違背比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)政策、政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠,國(guó)有企業(yè)、市場(chǎng)制度和調(diào)控政策等[18, 26]。

    但是,關(guān)于中國(guó)僵尸企業(yè)成因的研究也存在兩個(gè)方面的不足:一是中國(guó)“獨(dú)特”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、制度等的研究可以較好地解釋為什么國(guó)有企業(yè)更容易成為僵尸企業(yè),但不足以解釋為什么目前僵尸企業(yè)以民營(yíng)企業(yè)為主導(dǎo)。二是在中國(guó)的金融體系中,銀行占據(jù)主導(dǎo)地位,銀行是探討僵尸企業(yè)問(wèn)題的重要切入點(diǎn),其在僵尸企業(yè)生成中的作用并未引起充分的重視。李旭超、宋敏[6]初步探討了銀行競(jìng)爭(zhēng)與僵尸企業(yè)的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)銀行競(jìng)爭(zhēng)一方面提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效,從而降低了“低資質(zhì)企業(yè)”生成的可能性;另一方面競(jìng)爭(zhēng)壓力迫使銀行采取拖延處理問(wèn)題企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)行為,提高了既定“低資質(zhì)企業(yè)”獲得“利息補(bǔ)貼”和“常青貸款”的可能性,但銀行競(jìng)爭(zhēng)的凈效應(yīng)降低了僵尸企業(yè)生成的概率。因此,提高銀行競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)化手段處理僵尸企業(yè)的重要途徑,但也需要輔以適當(dāng)?shù)你y行監(jiān)管,以減少競(jìng)爭(zhēng)的負(fù)面效果。

    同時(shí),中國(guó)的銀行體系以國(guó)有銀行為主導(dǎo)?!八拇笮小?中行、農(nóng)行、工行、建行)是國(guó)資控股,而城市商業(yè)銀行大多是地方政府控股。政府如何通過(guò)銀行實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)目的和政治目的,并控制其中的風(fēng)險(xiǎn),是非常值得關(guān)注的議題。

    (三)僵尸企業(yè)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)上下游企業(yè)造成的危害

    關(guān)于僵尸企業(yè)的危害,學(xué)者從降低信貸資源配置效率[17, 28]、危害銀行體系健康、擠出正常企業(yè)投資[9]、扭曲正常企業(yè)稅負(fù)[13]、減少正常企業(yè)創(chuàng)新[10]以及降低企業(yè)全要素生產(chǎn)率[30]等多個(gè)角度進(jìn)行了探討。這些文獻(xiàn)都是從宏觀經(jīng)濟(jì)角度或者利用地區(qū)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究,缺乏產(chǎn)業(yè)鏈的視角,忽視了僵尸企業(yè)通過(guò)上下游關(guān)系對(duì)健康企業(yè)造成的影響,從而低估了僵尸企業(yè)的危害。

    李旭超、宋敏[6]研究發(fā)現(xiàn),雖然喪失盈利能力和償還能力是僵尸企業(yè)的本質(zhì)特征,但僵尸企業(yè)的應(yīng)付賬款占比卻明顯高于健康企業(yè),具有債務(wù)支付拖欠的性質(zhì)。僵尸企業(yè)顯著拖欠了上游企業(yè)賬款,并且其拖欠對(duì)象主要是民營(yíng)企業(yè)。國(guó)有僵尸企業(yè)更容易拖欠上游民營(yíng)企業(yè)的賬款,民營(yíng)企業(yè)自身的市場(chǎng)勢(shì)力和所在省份的產(chǎn)權(quán)保護(hù)有助于減少拖欠。在控制了產(chǎn)品定價(jià)渠道、融資擠出和稅收扭曲渠道之后,僵尸企業(yè)通過(guò)商業(yè)信用渠道顯著降低了上游民營(yíng)企業(yè)的TFP,債務(wù)支付拖欠通過(guò)融資約束機(jī)制產(chǎn)生效率損失。

    僵尸企業(yè)如何通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈渠道(包括可能的商業(yè)信用渠道以及產(chǎn)品定價(jià)渠道)影響上、下游企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng),值得進(jìn)一步挖掘。

    (四)僵尸企業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)和政策的互動(dòng)

    第一,宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策影響僵尸企業(yè)的生成和清理。僵尸企業(yè)的生成受到特定宏觀環(huán)境和政策的影響,僵尸企業(yè)的處理也需要適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)和政策來(lái)推動(dòng)。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的研究是預(yù)防和清理僵尸企業(yè)的必要條件。

    第二,僵尸企業(yè)的存在也會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)渠道和實(shí)施效果。以西方發(fā)達(dá)國(guó)家(特別是美國(guó))為背景的經(jīng)濟(jì)理論較少考慮僵尸企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、傳導(dǎo)渠道的影響,因此在研究很多中國(guó)問(wèn)題上缺乏解釋力度。從僵尸企業(yè)切入,可以嘗試解答不少宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。譬如,為什么中國(guó)大量投放M2卻沒(méi)有引起高度的通貨膨脹;商業(yè)信用渠道的債務(wù)支付拖欠是否導(dǎo)致準(zhǔn)“預(yù)算軟約束”,這又如何影響國(guó)家財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)控效果;等等。

    第三,地方政府清理僵尸企業(yè)的政策約束以及如何放松這些約束。如清理僵尸企業(yè)需要一次性或在短期內(nèi)支付大量的員工安置費(fèi)用,這些安置成本可能超過(guò)當(dāng)?shù)刎?cái)政的承受能力,而維持僵尸企業(yè)則可以在相對(duì)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)分?jǐn)偝杀荆踔涟沿?cái)政問(wèn)題金融化,讓金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)成本。因此,需要加大對(duì)清理僵尸企業(yè)的財(cái)政支持,或?yàn)榈胤秸謇斫┦髽I(yè)提供融資機(jī)制[23]。

    (五)清理僵尸企業(yè)可能造成的風(fēng)險(xiǎn)

    雖然僵尸企業(yè)的存在對(duì)經(jīng)濟(jì)效率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成了嚴(yán)重危害,但清理僵尸企業(yè)同樣可能造成經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,從短期來(lái)看,處置僵尸企業(yè)可能會(huì)影響一些地方的經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)崗位,帶來(lái)陣痛[38],短期風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大會(huì)削弱長(zhǎng)期戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。

    另外,雖然僵尸企業(yè)拖欠了民營(yíng)企業(yè)的大量賬款[6],損害了民營(yíng)企業(yè)的效率,但在處理僵尸企業(yè)過(guò)程中,民營(yíng)企業(yè)也會(huì)遇到“麻煩”。一方面,中國(guó)破產(chǎn)清算的回收率較低,清算損失往往較高。另一方面,在僵尸企業(yè)的潛在償還對(duì)象中,與勞工、稅務(wù)部門以及銀行等相比,民營(yíng)企業(yè)的談判地位較低,其債權(quán)更難得到充分保障。因此,既要在僵尸企業(yè)生成過(guò)程中防止拖欠民營(yíng)企業(yè)的債務(wù),也要在僵尸企業(yè)清理過(guò)程中切實(shí)保護(hù)民營(yíng)企業(yè)的債權(quán),否則,民營(yíng)企業(yè)可能會(huì)面臨雙重?fù)p失。

    注 釋:

    ①2018年12月4日,國(guó)家發(fā)改委等11個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好“僵尸企業(yè)”及去產(chǎn)能企業(yè)債務(wù)處置工作的通知》,要求積極穩(wěn)妥處置僵尸企業(yè)和去產(chǎn)能企業(yè)債務(wù),加快僵尸企業(yè)出清,并要求2020年年底前完成全部處置工作。

    ②關(guān)于金融機(jī)構(gòu)放寬不良貸款確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的例子,雷薇等(2015)研究發(fā)現(xiàn),上市銀行不良貸款率與逾期90天以上貸款占比之間的關(guān)系從2015年開始發(fā)生了逆轉(zhuǎn);2014年及以前,上市銀行不良貸款率高于逾期90天以上貸款占比,不良貸款的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)較逾期90天更嚴(yán)格,但是2015年以后前者比率顯著低于后者,這表明不良貸款的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)有顯著放松。

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