扶持中小企業(yè)租賃ABS研究

萬怡萌

【摘 要】中小微企業(yè)作為實體經(jīng)濟(jì)的“毛細(xì)血管”，是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的重要力量。在國家大力提倡扶持中小企業(yè)的政策號召下，中小微企業(yè)快速發(fā)展，相應(yīng)中小微企業(yè)市場也成為租賃公司業(yè)務(wù)布局的新“藍(lán)?！保?wù)中小微企業(yè)儼然成為租賃業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)向標(biāo)。利用租賃這一工具為中小微企業(yè)解決融資難的問題，有效地填補了金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)之間的短板。文章通過研究國內(nèi)第一例扶持科技及新經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)的循環(huán)型租賃資產(chǎn)證券化，用金融為科技及新經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)解決問題，對提高企業(yè)融資效率具有很好的借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè);融資租賃;資產(chǎn)證券化

【中圖分類號】F83;F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2021）12-0146-03

1 導(dǎo)論

1.1 研究背景與意義

資金短缺始終是困擾中小企業(yè)特別是那些非國有中小企業(yè)的一大難題，尤其在當(dāng)前形勢下，我國四大國有銀行分支機(jī)構(gòu)的布局調(diào)整及整個國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組，都有可能對中小企業(yè)的信貸支持產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，因此需要一系列的金融創(chuàng)新扶持中小企業(yè)的發(fā)展。租賃資產(chǎn)證券化以客戶為主，可以通過創(chuàng)新產(chǎn)品為中小微企業(yè)提供有效的融資租賃解決方案，有助于其快速發(fā)展，還針對其在融資、管理、人力等方面的經(jīng)營風(fēng)險，構(gòu)建了服務(wù)體系和信息評價體系，在提升自身公司租賃資產(chǎn)安全性的基礎(chǔ)上，幫助科技和新經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展[1]。

在資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security，ABS）這一研究領(lǐng)域，我國的研究更多從整個資產(chǎn)證券化角度為主，雖然進(jìn)行了一些理論研究，但是主要是研究和介紹其他國家的制度等，很少有和我國資產(chǎn)證券化實踐進(jìn)行結(jié)合的研究[2]。對此，扶持中小企業(yè)案例中，我們需要結(jié)合融資租賃和資產(chǎn)證券化的具體步驟進(jìn)行分析，對扶持中小企業(yè)的租賃ABS資產(chǎn)證券化理論的豐富具有一定的意義。本文通過研究租賃公司資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品，為融資租賃支持科技和新經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)提供了新的思路，在傳統(tǒng)融資途徑成本高、融資困難的情況下，融資租賃資產(chǎn)證券化的使用，拓寬了中小微企業(yè)的融資渠道，降低了中小微企業(yè)的融資成本。

1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.2.1 國外研究現(xiàn)狀

美國學(xué)者對資產(chǎn)證券化所持態(tài)度以次貸危機(jī)為界，次貸危機(jī)發(fā)生之前，主要對資產(chǎn)證券化持肯定意見態(tài)度，F(xiàn)rank J. Fabozzi（2011）從法律、經(jīng)濟(jì)學(xué)多個角度入手，為銀行和證券市場結(jié)合提供理論支持，旨在幫助法律工作者理解和操作證券化[3]。次貸危機(jī)之后，美國學(xué)者對資產(chǎn)證券化有了新的思考，Randall Wray（2007）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化會從過去以注重安全為主導(dǎo)，轉(zhuǎn)向以“推測和龐氏方式”運作為主導(dǎo)，深刻地批判了美國在開展資產(chǎn)證券化時，不注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和過度追求現(xiàn)金流的流動性問題[4]。

1.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀

我國學(xué)者對于資產(chǎn)證券化的相關(guān)研究起步較晚，但著作頗豐。比如，陳岳虹（2018）認(rèn)為租賃資產(chǎn)證券化具有三大特點：租賃資產(chǎn)成為重要的標(biāo)的資產(chǎn)，租賃ABS發(fā)行利率呈“V”字形走勢及租賃ABS發(fā)行機(jī)構(gòu)集中度較高[5]。鄭祖昀、黃瑞玲（2020）基于企業(yè)ABS與ABN的比較，在基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易場所發(fā)行載體等多方面進(jìn)行區(qū)別分析，認(rèn)為租賃資產(chǎn)證券化在資產(chǎn)層面、第三方層面、政策層面及宏觀層面面臨諸多問題，并且在質(zhì)量、法規(guī)及監(jiān)管方面提出相應(yīng)的對策[6]。

2 資產(chǎn)證券化三大主要原理分析

2.1 資產(chǎn)重組原理

從資產(chǎn)重新組合研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)重組是一種資源的重新組合。資產(chǎn)證券化需要將部分資產(chǎn)剝離出銷售給特殊目的公司（SPV機(jī)構(gòu)），以發(fā)行資產(chǎn)支持證券。除此之外，在一部分資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基本資產(chǎn)并不局限于企業(yè)資產(chǎn)，而是由證券公司生成一種新型的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池，將不同地區(qū)的基本資產(chǎn)重新組合，并將風(fēng)險重新組合[7]。

2.2 風(fēng)險隔離原理

發(fā)起人將底層基礎(chǔ)資產(chǎn)打包做證券化，最重要的就是風(fēng)險隔離[8]。在實際操作中，部分擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人通過簽協(xié)議的方式把相應(yīng)的與收益相關(guān)的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給SPV機(jī)構(gòu)。在這種情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益持有人的分離可以達(dá)到破產(chǎn)分離。證券化最主要的特征就是破產(chǎn)隔離形式，這在很大程度上直接影響資產(chǎn)證券化的成功與否[9]。

2.3 信用增級原理

在資產(chǎn)證券化的過程中，主要是通過對企業(yè)資產(chǎn)池或不同層次交易風(fēng)險進(jìn)行配置和設(shè)計，依靠資產(chǎn)池為信用風(fēng)險的防范提供保證[10]。提高信用等級的方法有很多，我們可以選擇第三方實現(xiàn)有效的資產(chǎn)管理，這叫作外部增強;同時，它還包含內(nèi)部增強，利用潛在資產(chǎn)生成的穩(wěn)定現(xiàn)金流實現(xiàn)自我保證的增強。

3 中關(guān)村科技租賃股份有限公司第4期資產(chǎn)支持專項計劃案例

3.1 產(chǎn)品基本情況介紹

（1）產(chǎn)品要素介紹見表1。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)情況?；A(chǔ)資產(chǎn)系中關(guān)村科技租賃股份有限公司為科技及新經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)提供的融資租賃金融服務(wù)，承租人廣泛分布于通信基礎(chǔ)設(shè)備、“大智移云”、節(jié)能環(huán)保及清潔能源、醫(yī)療及大健康行業(yè)、電子科技行業(yè)、消費升級、辦公空間、倉儲物流等領(lǐng)域。

（3）原始權(quán)益人。本次專項計劃的原始權(quán)益人為中關(guān)村科技租賃股份有限公司，公司成立于2012年11月27日，控股股東為中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司，是中關(guān)村集團(tuán)科技金融板塊下的融資租賃公司。截至2019年上半年，與中關(guān)村科技租賃股份有限公司合作的承租人近百名，合作主要圍繞科技和新經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域。

（4）管理人介紹。天風(fēng)證券股份有限公司成立于2000年3月，由原天風(fēng)證券有限責(zé)任公司依法整體變更設(shè)立，是一家總部位于武漢市的全國性綜合型全牌照證券公司。天風(fēng)證券資產(chǎn)證券化團(tuán)隊在資產(chǎn)證券化、類REITs領(lǐng)域及其他領(lǐng)域經(jīng)驗豐富，專業(yè)能力強。

3.2 交易結(jié)構(gòu)介紹

在中關(guān)村科技租賃股份有限公司第4期資產(chǎn)支持專項計劃中，原始權(quán)益人、第一差額支付承諾人及資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為中關(guān)村科技租賃股份有限公司，而第二差額支付承諾人為股東，即中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司。專項計劃的交易機(jī)構(gòu)圖如圖1所示。

3.3 增信措施

（1）優(yōu)先/次級分層機(jī)制。優(yōu)先/次級分層機(jī)制指每一次進(jìn)行投資收益分配時，只有在所有優(yōu)先級本息完成足額兌付后，次級方可享有剩余收益。根據(jù)本期專項計劃的交易結(jié)構(gòu)設(shè)定，優(yōu)先A級資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先B級資產(chǎn)支持證券、次級資產(chǎn)支持證券和初始超額抵押的比例分別為70.31%、19.439%、2.78%和7.48%。優(yōu)先A級資產(chǎn)支持證券能夠獲得優(yōu)先B級資產(chǎn)支持證券、次級資產(chǎn)支持證券和初始超額抵押合計29.68%的信用支持;優(yōu)先B級資產(chǎn)支持證券能夠獲得次級資產(chǎn)支持證券和初始超額抵押合計10.26%的信用支持。

（2）差額支付承諾。在該案例中，中關(guān)村科技租賃股份有限公司無條件地向計劃管理人承諾對專項計劃可分配資金不足的部分，當(dāng)中關(guān)村科技租賃股份有限公司無法按相關(guān)文件承擔(dān)第一差額支付義務(wù)時，第二差額支付承諾人中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司無條件地向計劃管理人承諾可以分配專項計劃資金不足的部分。

（3）現(xiàn)金流超額覆蓋。本專項計劃初始基礎(chǔ)資產(chǎn)池的應(yīng)收租金總額約11.74億元，其中應(yīng)收本金總額約10.81億元，而優(yōu)先級證券的目標(biāo)募集規(guī)模為9.70億元。可以看出，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的應(yīng)收租金對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本金部分形成超額覆蓋，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的兌付得到了有效保證。

（4）原始權(quán)益人贖回機(jī)制。本專項計劃實行了原始權(quán)益人贖回機(jī)制，是指當(dāng)原始權(quán)益人或資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)或是違約基礎(chǔ)資產(chǎn)時，原始權(quán)益人應(yīng)按照相關(guān)協(xié)議的約定贖回不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)或是違約基礎(chǔ)資產(chǎn);具體方式包括現(xiàn)金贖回或是用新的資產(chǎn)替換原有資產(chǎn)。

（5）信用觸發(fā)機(jī)制。專項計劃設(shè)置了加速清償事件、權(quán)利完善事件、違約事件等信用觸發(fā)機(jī)制。比如，一旦發(fā)生了加速清償事件，將會停止支付次級證券期間收益和后端的專項計劃費用等，同時循環(huán)購買產(chǎn)品將結(jié)束循環(huán)期，提前進(jìn)入攤還期。這樣一來，所有級別的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券都能獲得保護(hù)。再如，發(fā)生違約事件后，只有在最高級別證券的利息及本金全部兌付完畢后，次優(yōu)級別才開始進(jìn)行利息和本金的兌付?？傊?，無論是加速清償事件還是違約事件的信用觸發(fā)機(jī)制，在一定程度上能夠降低債務(wù)人的信用風(fēng)險，保障優(yōu)先檔證券的本息兌付。

4 中關(guān)村科技租賃股份有限公司第4期資產(chǎn)支持專項計劃案例亮點分析

4.1 原始權(quán)益人/第一差額支付承諾人具備較強的專業(yè)能力

本產(chǎn)品原始權(quán)益人/第一差額支付承諾人是中關(guān)村科技租賃股份有限公司，前身為中關(guān)村科技租賃有限公司，成立于2012年11月。2020年1月，中關(guān)村科技租賃股份有限公司在中國香港地區(qū)正式上市。依托于中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司，該公司的發(fā)展目標(biāo)是通過為科技及新經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)提供創(chuàng)新的金融服務(wù)，幫助它們解決難融資的問題。

4.2 第二差額支付承諾人具有高的信用質(zhì)量

中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司作為中關(guān)村重要的開發(fā)建設(shè)主體，業(yè)務(wù)地位突出，能夠持續(xù)獲得資本金注入及財政補貼等方面較大力度的支持，并且已逐步形成多元化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并且具有一定規(guī)模優(yōu)勢和極高的信用質(zhì)量，有助于保障優(yōu)先B級證券本息的安全償付。

4.3 入池資產(chǎn)分散度高，質(zhì)量優(yōu)良

初始基礎(chǔ)資產(chǎn)合同共計130份，99個承租人。入池資產(chǎn)應(yīng)收租金總額約11.74億元，其中應(yīng)收本金總額約10.81億元，優(yōu)先級預(yù)計融資規(guī)模為9.70億元。承租人以中小型科創(chuàng)企業(yè)為主，償債能力良好。

4.4 產(chǎn)品信用增級措施充分

初始入池基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)置了保證金，占初始入池資產(chǎn)未償金的11.74%。本專項計劃安排了優(yōu)先次級分層、現(xiàn)金流超額覆、原始權(quán)益人回機(jī)制、信用觸發(fā)機(jī)制等增信措施。

5 結(jié)論與展望

我國資產(chǎn)證券化市場過去幾年的發(fā)展非常健康，給我國實體經(jīng)濟(jì)提供了一個非常重要的融資渠道，同時給我國民營企業(yè)提供了急需的融資渠道。因此，資產(chǎn)證券化對整個實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展甚至對我國整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型起到了非常積極的作用。

為更好地促進(jìn)我國租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展，本文提出幾點建議：第一，加快人才的培養(yǎng)。國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開租賃行業(yè)的蓬勃發(fā)展，而租賃行業(yè)的發(fā)展同樣需要租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在資本市場領(lǐng)域的有效開展。第二，完善法律、法規(guī)的建設(shè)[11]。在租賃業(yè)務(wù)開展過程中，一旦法律法規(guī)建設(shè)不完善，就會讓許多公司鉆空子，從而讓租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)生一系列風(fēng)險。第三，進(jìn)一步加強對基礎(chǔ)資產(chǎn)的審核和管理。基礎(chǔ)資產(chǎn)投放的領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)方向、權(quán)利義務(wù)關(guān)系等都直接影響租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有序開展。第四，創(chuàng)新租賃公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計[12]。在資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品領(lǐng)域，參與者與從業(yè)人員只有不斷地創(chuàng)新結(jié)構(gòu)設(shè)計，依據(jù)客戶實際情況設(shè)計符合實際需求的產(chǎn)品，才是資產(chǎn)證券化未來發(fā)展的正確道路。

參 考 文 獻(xiàn)

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