基于平衡計分卡視角下的并購績效分析
——以騰訊并購Supercell 為例

蔡巖松，邰靜怡

（黑龍江大學經(jīng)濟與工商管理學院，哈爾濱150080）

一、引言

目前，在企業(yè)并購績效方面普遍采取的方法都有其自身無法克服的缺陷：是市場有效性的前提條件無法滿足，或是有遲滯現(xiàn)象，極易受到客觀情況影響、可靠性存疑。因此，評估結果都帶有一定的片面性。而平衡計分卡是一種從財務、客戶、內部運營、學習與成長四個角度，將組織的戰(zhàn)略落實為可操作的衡量指標和目標值的一種新型績效管理體系?？梢哉f平衡計分卡是目前為止加強企業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行力的最有效的一種戰(zhàn)略管理工具。所以在本研究將利用平衡計分卡作為戰(zhàn)略績效評價工具的優(yōu)勢，來對騰訊并購Supercell 進行績效研究，為以后我國的游戲產(chǎn)業(yè)乃至互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)海外并購提供一些借鑒。

二、案例背景

騰訊出品的游戲在我國端游市場的地位毋庸置疑，但手游業(yè)務發(fā)展平平。而騰訊并購Supercell就是出于對手游業(yè)務板塊的考慮。因此，在2016 年6 月21 日，騰訊領頭財團宣稱斥巨資收購芬蘭移動游戲公司Supercell。

被并購方Supercell 是一家業(yè)內少有的持續(xù)成功的手游公司之一。這家芬蘭公司從2010 年創(chuàng)辦至今已經(jīng)走過了十多年，坐擁5 款大作。其創(chuàng)作的《部落沖突》可以說是有史以來最成功的手游之一。在2016 年6 月21 日，騰訊董事會宣布將以約566億人民幣分三期收購Supercell 84.3%的股權。這一金額從游戲圈來看可謂是前所未有的一次大型收購。Supercell 融資經(jīng)銀行信貸協(xié)議及本集團與共同投資者作出的投資于2016 年10 月結束后完成。Supercell 的現(xiàn)有管理層將維持獨立運營，繼續(xù)以芬蘭為總部。

三、基于平衡計分卡并購績效分析

（一）財務角度

本研究選用騰訊并購Supercell 當年、前三年及后三年的財務數(shù)據(jù)，從盈利能力、償債能力、營運能力等三個方面的財務指標全面分析騰訊并購Supercell 前后的績效變化。

1.償債能力

騰訊2013—2019 年的流動比率除了2016 年年末提升至1.47 之外，其余各年均呈下降趨勢，由2013 年的1.61 下降至2019 年的1.06。而作為衡量企業(yè)的長期償債能力指標，騰訊的資產(chǎn)負債率自2013 年逐步攀升到2015 年的60.2%，之后在2016年末下降到了52.96%。截至2019 年末，資產(chǎn)負債率下降到了48.77%。而且從短期來看，并購對騰訊當年年末的流動比率的提升產(chǎn)生了積極效果。與2015年1.25 的流動比率相比，到2016 年年末時提升了0.22，達到了1.47。但在2016 年后呈逐年下降的趨勢，從1.47 慢慢下降至2019 年年末的1.06。

表1 2013—2019 年騰訊部分指標對比

騰訊此次并購出資巨大，但由于是通過財團聯(lián)合共同投資者出資且分三期分別支付，因而整體來看并購Supercell 并沒有對騰訊的償債能力產(chǎn)生較大不良影響。并購前后對比，騰訊的短期償債能力下降較為明顯，騰訊在償還短期負債的能力上相對變弱。而騰訊的資產(chǎn)負債率雖偶有細微波動，但整體處于平緩降低的一個態(tài)勢。這說明，近幾年來企業(yè)償還長期債務的能力越來越強，財務風險基本上呈逐年降低趨勢。綜合而言，并購并未使騰訊的償債能力惡化，反而提高了騰訊的償債能力。

2.盈利能力

騰訊的總資產(chǎn)凈利率在2013 和2014 均保持在17%，在2015 年末有一個大幅度的下降，由17.71%下降至了12.05%。自2015 年起，各年相對比較穩(wěn)定，除2017 年有一個明顯幅度的上升之外（由2016 年的11.7%上升至2017 年的15.05%），其余各年保持在12%左右。銷售凈利率同樣是在2017年達到了近年來的峰值，為30.48%。因此，從總資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率來看，并購對2016 年并購當年的盈利指標的提升并不明顯，但是大大提高了2017 年的業(yè)績。但它的營業(yè)毛利率除2014 年外近幾年來呈現(xiàn)不斷下降的態(tài)勢，從2013 年54.04%下降至2019 年的44.4%，即便并購了Supercell 似乎也并未對毛利率的提高做出貢獻。騰訊的營業(yè)成本的增長率逼近甚至個別年份大于營業(yè)收入增長率是導致這一情況發(fā)生的一個原因。另外，2018 年3月底，國內網(wǎng)游版號基本停發(fā)，直到12 月下旬才又抓緊核發(fā)版號，且在8 月份國家新聞出版署宣布調控網(wǎng)絡游戲實施總量，這兩件事無疑大大影響了游戲公司的盈利能力。

表2 2013—2019 年騰訊部分財務指標對比

3.營運能力

由表3 可以看到，騰訊的固定資產(chǎn)周轉率自2013 年起逐步攀升至2016 年的11.29，自2014 年以來，除2019 年下降到了10 以下，其余各年都比較穩(wěn)定，均保持在10.5 左右。這主要是由于騰訊采用輕資產(chǎn)模式經(jīng)營，在這種模式下，騰訊的收入來源主要依靠網(wǎng)絡服務等，因此，其對于固定資產(chǎn)的需求要小于其他類型的企業(yè)，所以固定資產(chǎn)規(guī)模每年的變動幅度不會有明顯差異。從2015—2017 年的數(shù)據(jù)來看，并購對騰訊總資產(chǎn)周轉率的提升產(chǎn)生了一定的效果，從2015 年的0.43 提升至2017 年的0.5。這說明盡管并購雙方存在著公司文化、經(jīng)營模式等的各種差異，但騰訊對并購后的公司整合完成的較好?？傎Y產(chǎn)周轉率自2014 年以來，都保持在0.45左右，總體而言比較穩(wěn)定，并未產(chǎn)生并購整合而來的負面影響，反而在2016 年至2018 年間使公司資金周轉速度加快，提高了企業(yè)對資金的利用效率。

表3 2013—2019 年騰訊部分營運指標對比

總體而言，由于并購，騰訊的財務數(shù)據(jù)普遍在2016 年并購當年或2017 年，也就是并購的后一年有一個短暫的上升期，說明與并購前相比，騰訊對Supercell 的并購在短期內提升了公司的各項能力。到了2018 年以及2019 年，財務數(shù)據(jù)趨于平緩，漸漸回到了原來的數(shù)值上。因此，可以表明公司對并購后的整合做得很好，而且此次并購并未削減公司在各方面的能力，反而對公司的各項能力有所增強。

（二）客戶角度

自2013 年至今，騰訊通過一系列自行研究及代理游戲的成功持續(xù)鞏固了在玩家對戰(zhàn)游戲與角色扮演類游戲中的領先地位。一直以來，騰訊不斷迎合用戶需求、科技及市況的變化，以保持在行業(yè)的領先地位。

騰訊通過投資Supercell 擴大了海外的市場版圖。騰訊不僅通過在海外推出手游增強了其游戲開發(fā)商與發(fā)行合作伙伴的地位，還通過不同種類的游戲使其手機游戲組合多元化。在客戶獲利率方面，騰訊鞏固了其在該高收入類型游戲的地位。在2019年第四季度，騰訊的海外游戲收入同比增長超過一倍，占網(wǎng)絡游戲收入的23%。截至2019 年年底，全球前十最受歡迎的智能手機游戲（按日活躍用戶數(shù)計算）中的五款均由騰訊開發(fā)。

隨著移動設備的普及，PC 游戲玩家逐年向移動屏幕遷移，預計到2023 年，中國移動游戲收入將超過220 億美元。歸功于基于應用程序的游戲，社交/休閑游戲持續(xù)增長，騰訊的迷你游戲平臺已經(jīng)成為一個新的、有前景的游戲平臺，其擁有超過10 億活躍用戶的微信應用在2018 年游戲數(shù)量超過2 000款。而應用程序上的小游戲很大程度上與手游相似，尤其與Supercell 一直推行的簡化理念不謀而合。所以，騰訊并購Supercell 不僅使其在手游上的各種能力有了大幅度的增強，同時對未來騰訊在應用程序上的游戲以及迷你游戲平臺都大有裨益。

表4 騰訊2013—2019 年消售費用行政費用占營業(yè)收入的百分比

（三）內部流程

近年來，騰訊的銷售費用支出隨著營業(yè)收入的增加呈逐年增長的趨勢。但其銷售費用在騰訊的營業(yè)收入中的占比總體而言逐年下降。可以很明顯的看出，自2015 年以來，騰訊在逐漸縮減銷售費用的開支，加強費用管理，力圖降低銷售成本，提高利潤率。而并購并未對騰訊的這些舉措產(chǎn)生阻礙，雖在2016 年銷售費用占比上升了0.22%，但之后仍保持著下降的趨勢。在2019 年時，銷售費用占比下降至5.67%，與騰訊營業(yè)收入增加了約645.95 億元相比，當年的管理費用不增反降，增長率為-11.71%。

在另一方面，行政開支上，其消耗費用也是處于逐年增加的狀態(tài)。行政開支的增長率在2017 年達到近幾年的頂峰，從2016 年的224.59 億增加至2017 年的330.51 億元，增長率達到了47.16%，到2018、2019 年時增長率略有放緩。而行政開支在營業(yè)收入的比重在2013—2015 年保持在17%左右。在2016 年年中實行并購舉措之后，2016 年末，騰訊的行政開支占比下降到了14.78%。自2016 年以后總體保持在14%左右。通過銷售費用與研發(fā)開支占營收的比重來看，騰訊并購Supercell 對營業(yè)收入成本結構的改善產(chǎn)生了積極作用。

表5 騰訊2013——2019 年研發(fā)開支情況

（四）學習與成長

從騰訊研究開發(fā)所產(chǎn)生的費用以及費用的增長率可以看出，近幾年來，騰訊一直在加大對研究項目的投入，尤其在2014 年，研發(fā)開支增長率達到了48.7%。這說明，騰訊對于自身的研發(fā)和創(chuàng)新能力十分重視，而騰訊并購Supercell 很大一部分也是看中了Supercell 的研發(fā)能力。在并購之后騰訊也并未降低對研發(fā)的投入，尤其在2017 年，騰訊的研發(fā)開支增長率為47.37%，達到了174.34 億元。在2019年，研發(fā)開支高達303.87 億元。

在騰訊的網(wǎng)絡游戲業(yè)務中，騰訊的戰(zhàn)略重點是提升內部研發(fā)實力，加強外部合作，以及拓展海外業(yè)務。因此，騰訊此次并購符合其戰(zhàn)略重點。騰訊的主要游戲工作室如天美及光子工作室、Riot Games以及Supercell 等都進一步加強了研發(fā)能力。通過對Supercell 的并購，騰訊對游戲行業(yè)尤其是手游的創(chuàng)新能力有了大幅度的增長。

四、結論與建議

通過使用平衡計分卡對騰訊的四個層面的分析，我們可以看到，騰訊并購Supercell 并沒有影響整體企業(yè)的運行，且此項舉措使得騰訊無論是在短期還是長期都得到了正效益。

從長期來看，并購后騰訊的各項財務指標等均得到了不同程度上的提升。特別是在并購后的2016年下半年與2017 年，除了個別指標受到版號影響外，都有較為明顯的增長。除此之外，無論是從騰訊在游戲市場的戰(zhàn)略來講，或是從游戲市場的發(fā)展期趨勢上來看，此次并購，為騰訊帶來的益處是長期且深遠的。騰訊并購Supercell 符合騰訊其增值服務領域的發(fā)展戰(zhàn)略，也順應了游戲市場的發(fā)展要求。此次并購彌補了騰訊游戲業(yè)務的不足，完善了其游戲市場布局。此舉不僅提高了在我國的市場占有率、知名度及影響力，也在全球市場上進一步提升了自己的地位。并購對騰訊營收成本結構的改善起到了十分積極的作用，而且并購Supercell 為騰訊的研發(fā)能力注入了新鮮的血液，大大提高了騰訊在手游方面的創(chuàng)新能力與研發(fā)能力。因此，在并購時若想取得更好的效益，一定要謹慎選擇被并購企業(yè)。所選擇的并購企業(yè)要符合公司的發(fā)展需要與發(fā)展戰(zhàn)略，適應市場的發(fā)展趨勢，并且要注重并購后的資源整合，這樣才能形成良好的并購協(xié)同效應。