我國私募股權(quán)投資的融資研究

黃國華

在我國改革開放建設(shè)日臻深化的今天，加之市場經(jīng)濟體制改革的積極影響，經(jīng)濟社會逐步邁入了發(fā)展的快車道，各類行業(yè)企業(yè)亦是由此迎來了莫大的機遇。但是客觀維度上講，我國當(dāng)前階段的資本市場發(fā)展尚未完善、成熟，投融資渠道匱乏，導(dǎo)致巨額社會資本被迫滯留在銀行系統(tǒng)或保險公司、養(yǎng)老金等大型金融機構(gòu)手中，而企業(yè)卻一直處于資本短缺帶來的發(fā)展瓶頸當(dāng)中。私募股權(quán)投資作為一種有效的金融工具范式，進一步拓寬了企業(yè)融資渠道，盤活了資本市場運行。本文基于對“私募股權(quán)投資”的相關(guān)分析釋讀，著重就我國私募股權(quán)投資的融資進行了研究。

一、引言

作為西方國家的舶來品，我國民眾對“私募股權(quán)投資“的認(rèn)知有限，對于多數(shù)中國人而言仍是一個陌生的詞匯，但其卻創(chuàng)造了諸多的財富神話，對企業(yè)成長、經(jīng)濟發(fā)展的驅(qū)動作用毋庸置疑。市場經(jīng)濟新常態(tài)下，依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展起來的新貴，如雅虎、谷歌、微軟等等，均是私募股權(quán)投資的受益者，充分彰顯了其現(xiàn)實價值及發(fā)展空間。目前來講，我國私募股權(quán)投資的發(fā)展尚未成熟，較之美國等發(fā)達(dá)國家間的差距明顯，其融資相關(guān)研究備受學(xué)術(shù)界關(guān)注和熱議。

二、何謂“私募股權(quán)投資”

私募股權(quán)投資簡稱”PE”，可理解為投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。作為一種舶來品，根植于西方法律和金融環(huán)境下孕育成長起來的私募股權(quán)投資，創(chuàng)造了眾多財富神話，并由此引起了人們強烈的好奇和興趣。中國語境下，企業(yè)已然習(xí)慣于從銀行貸款，私募股權(quán)投資常被視作金融體系的異類，但是通過對其發(fā)展歷程的系統(tǒng)化深度剖析，其本質(zhì)與銀行、投資銀行和保險的屬性價值無異，只是金融機構(gòu)的不同表現(xiàn)形態(tài)而已。狹義上私募股權(quán)投資即是指對形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資，其在我國的發(fā)展大致分為兩類，即直接投資到中國境內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的私募和通過海外設(shè)立離岸公司進行的紅籌私募。相比于股票、債券、公募基金等主流投資，私募股權(quán)投資亦有自身獨屬的特色。具體而言，私募股權(quán)投資結(jié)構(gòu)下，均以非公開的方式進行資金募集和贖回，無需披露交易細(xì)節(jié)，更多依靠個人關(guān)系或中介機構(gòu)面向少數(shù)投資者，其更像是為高收入階層人士打造的投資理財產(chǎn)品。同時，作為一種權(quán)益性投資，私募股權(quán)投資機構(gòu)往往享有一定的被投企業(yè)決策管理表決權(quán)，最終目的并非獲得經(jīng)營企業(yè)控制權(quán)，而是看重利益產(chǎn)出的最大化，因而甚少會擁有統(tǒng)一企業(yè)過多的股份。另外，私募股權(quán)投資的存續(xù)期較長，一般為3-5年甚至長達(dá)10年，到期后所有投資必須變現(xiàn)，并將收益分給基金投資人。市場經(jīng)濟條件下，私募股權(quán)投資的參與主體包括融資者、投資者、中介機構(gòu)以及基金管理公司，并發(fā)揮了不同的角色功能，是其持續(xù)健康運行的重要保障。

三、我國私募股權(quán)投資的融資發(fā)展

（一）政府層面

1.暢通基金退出渠道

從美國的既往成功經(jīng)驗來看，成熟的資本市場能夠滿足企業(yè)的不同融資需求，且創(chuàng)造了良好的私募股權(quán)投資推出條件，唯有充分保障投資者的權(quán)益，才能更好地盤活該類產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使之迸發(fā)出更加強勁的經(jīng)濟增長驅(qū)動力。目前來講，我國多層次資本市場的發(fā)展仍處于落后態(tài)勢，應(yīng)得到政府的重視與支持，大力發(fā)展場外交易市場，藉此有效拓展私募股權(quán)投資的退出通道，輸出更為優(yōu)質(zhì)的公司資源，從而解決企業(yè)尤其是中小企業(yè)面臨的融資難問題。對此，我國需結(jié)合創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點，充分借鑒國外多層次資本市場發(fā)展經(jīng)驗，在合理合法的框架規(guī)制下進一步降低上市要求，盡量向具有高增長性和潛力的實體類中小企業(yè)靠攏，并建立嚴(yán)格的信息披露制度，打擊夸大包裝或虛假宣傳，有效維護投資者的合法權(quán)益。在此過程中，隨著創(chuàng)新性企業(yè)上市要求降低，存有大量達(dá)不到上市要求的私募股權(quán)投資項目，而產(chǎn)權(quán)交易市場作為有效的投資項目遴選平臺，與私募股權(quán)基金的結(jié)合，發(fā)揮了良好的融資功能，是我國未來資本市場發(fā)展的必然走向。

2.完善法律法規(guī)體系

全面依法治國戰(zhàn)略視角下，完善的法律法規(guī)體系是保障我國私募股權(quán)投資健康發(fā)展的“良方”，奠定了扎實的融資基金管理基礎(chǔ)?？陀^維度上講，縱然我國相繼頒布了《證券投資基金法》、《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《合伙企業(yè)法》等系列規(guī)程，但是相比于快速發(fā)展的私募股權(quán)投資行業(yè)態(tài)勢，相關(guān)法律配置仍舊存在些許欠缺，未來有著巨大的優(yōu)化可為空間。對此，相關(guān)機構(gòu)應(yīng)進一步加強系列法律體系的建設(shè)力度，細(xì)化私募股權(quán)融資的各項規(guī)程，有效保護和約束對應(yīng)企業(yè)行為，維護好各參與主體的利益。例如，結(jié)合我國私募股權(quán)投資的融資現(xiàn)狀，在《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資管理辦法》等即有法制框架下，出臺更為詳盡的配套統(tǒng)一操作細(xì)則，解決好企業(yè)注冊、出資主體確認(rèn)等方面的問題。同時，修訂《公司法》相關(guān)實施細(xì)則，納入優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等概念，并導(dǎo)引和規(guī)范系列發(fā)行、操作，為私募股權(quán)基金的運作提供必要金融工具。另外，還可通過取消或修訂《貸款通則》的方式，逐步放寬商業(yè)銀行貸款限制，并由此來拓寬并購型私募股權(quán)基金的舉債渠道。

3.創(chuàng)設(shè)良好宏觀環(huán)境

我國私募股權(quán)投資的融資很大程度上依賴于政府當(dāng)局的宏觀政策支持。以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家為了給企業(yè)私募股權(quán)融資創(chuàng)造更為便利的實施環(huán)境條件，準(zhǔn)許養(yǎng)老金、保險公司、銀行資金等均可進入私募股權(quán)投資體系，對推動該項行業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到了重要的積極影響作用。綜合來講，我國私募股權(quán)投資的融資來源多以金融機構(gòu)和民間資本為主，而社保基金和養(yǎng)老基金的參與度相對較低。對此，從2008年開始，我國開始準(zhǔn)許社?；疬M入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，有效拓展了其融資渠道，但是明確規(guī)定投資比例。結(jié)合我國私募股權(quán)投資的融資需求，充分考慮我國當(dāng)前階段的國情，應(yīng)在全面印證美國經(jīng)驗可行的基礎(chǔ)上，適度放寬社?；?、養(yǎng)老基因等在私募股權(quán)投資市場中的限制，以此來進一步拓寬私募股權(quán)基金的融資通道，推動其更好發(fā)展的同時，解決企業(yè)融資困境，使之為其提供更為便捷、高效的服務(wù)，是提高私募股權(quán)融資效率的重要一環(huán)和關(guān)鍵方法。

（二）企業(yè)層面

1.規(guī)范財務(wù)

據(jù)相關(guān)研究表明，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與之價值和經(jīng)營績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理范圍內(nèi)，是有效提升其經(jīng)營績效的重要一環(huán)，而在過程中財務(wù)管理起到了良好的杠桿作用。在現(xiàn)有的企業(yè)發(fā)展治理結(jié)構(gòu)中，相當(dāng)一部分隱存著財務(wù)體系不明確的現(xiàn)象問題，集中表現(xiàn)為財務(wù)管理制度缺失，包括財務(wù)預(yù)算制度、財務(wù)清查制度、內(nèi)部稽核制度等，造成了其高質(zhì)量發(fā)展的障礙。為進一步暢通私募股權(quán)融資渠道，增強投資者的興趣，企業(yè)必須要著力加強內(nèi)部控制建設(shè)，結(jié)合自身實際情況，重構(gòu)科學(xué)、規(guī)范的財務(wù)體系，嚴(yán)格審查財務(wù)信息的真實性、準(zhǔn)確性和有效性，繼而由此提高私募股權(quán)投資機構(gòu)對企業(yè)發(fā)展情況的精準(zhǔn)把握度，積極兌現(xiàn)利益承諾，建立良好的市場口碑，如此還有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效率，保證最大的經(jīng)濟效益創(chuàng)造和產(chǎn)出。因此，規(guī)范的財務(wù)體系，是提高企業(yè)私募股權(quán)投資的融資效果的重要方法和根基，應(yīng)當(dāng)引起足夠重視。

2.擴大規(guī)模

以往的實踐經(jīng)驗表明，在企業(yè)整個發(fā)展體系結(jié)構(gòu)中，企業(yè)規(guī)模與之經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。尤其是在激烈的經(jīng)濟市場競爭格局下，面向嚴(yán)峻的行業(yè)挑戰(zhàn)，不斷擴大規(guī)模成為了扎穩(wěn)企業(yè)生存根基的有效手段，并由此獲得了更多的發(fā)展機遇。在此過程中，私募股權(quán)投資的融資無疑為企業(yè)規(guī)模擴張注入了強有力的資本支持，進而有利于其價值和經(jīng)營績效提升，同時亦由此得到了更大的私募股權(quán)投資青睞，是一個良性循環(huán)的過程。而企業(yè)規(guī)模又是通過企業(yè)的總資產(chǎn)自然對數(shù)得來的，其擴張必須通過提高企業(yè)的總資產(chǎn)數(shù)實現(xiàn)。值得著重指出的是，這并非意味著企業(yè)一味地追求規(guī)模數(shù)量增加，而是應(yīng)高度重視整體發(fā)展數(shù)量及質(zhì)量的同向變化，不斷規(guī)范自身經(jīng)營運作體系，緊密貼合經(jīng)濟市場競爭本質(zhì)，深入挖掘自身的創(chuàng)新潛力，主動迎合多變化的市場環(huán)境需求，制定科學(xué)的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃，藉此提升自身盈利水平，實現(xiàn)即有價值創(chuàng)造的最大化，從而逐步實現(xiàn)規(guī)模擴張目標(biāo)，更好地參與私募股權(quán)投資市場，贏得更多的融資機會。

3.加強風(fēng)控

私募股權(quán)投資之于企業(yè)的價值，進一步拓展了其融資渠道，有助于其股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，并由此間接提升了企業(yè)的綜合治理水平，為之上市奠定了基礎(chǔ)。但是不可置否的是，企業(yè)在整個私募股權(quán)投資交易過程中處于弱勢地位，融資亦是面臨著重重風(fēng)險威脅，如價值被低估、“對賭協(xié)議造成的控制權(quán)風(fēng)險，均威脅了企業(yè)的健康成長。因此，企業(yè)在通過私募股權(quán)投資進行融資的過程中，應(yīng)當(dāng)樹立高度的風(fēng)險意識，并采取合理的手段加強控制，以免破壞自身正當(dāng)利益追求。在具體的踐行過程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確私募股權(quán)投資的融資目標(biāo)，擺正其在自身戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)中的定位，如緩解融資困難問題、上市準(zhǔn)備等，以免在私募股權(quán)投資結(jié)構(gòu)體系中落于被動的弱勢地位。同時，企業(yè)還需充分借力私募股權(quán)融資中介機構(gòu)的豐富經(jīng)驗，深入對該類融資風(fēng)險的分析，建立科學(xué)的數(shù)據(jù)模型，組織專業(yè)團隊進行綜合評估，繼而結(jié)合實際情況制定科學(xué)的處置預(yù)案，最終達(dá)成助力發(fā)展的目標(biāo)。

四、結(jié)語

綜上所述，私募股權(quán)投資在現(xiàn)實資本市場中顯示出了超強的經(jīng)濟驅(qū)動價值，其在我國現(xiàn)階段的發(fā)展尚未成熟，未來仍有巨大的優(yōu)化可為空間，為了進一步拓展企業(yè)融資渠道，應(yīng)著重從政府和企業(yè)兩方面入手，采取有效的應(yīng)對措施。作者希望學(xué)術(shù)界大家持續(xù)關(guān)注此類課題研究，結(jié)合實際情況，從不同視角切入，解讀我國私募股權(quán)投資的融資現(xiàn)狀，并針對性地提出更多有效發(fā)展促進建議，使之價值得到最大釋放。

（作者單位：東莞金控股權(quán)投資基金管理有限公司）