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    民營(yíng)企業(yè)如何有效利用財(cái)務(wù)柔性

    2021-01-15 02:46:36崔鴻范
    合作經(jīng)濟(jì)與科技 2021年2期
    關(guān)鍵詞:儲(chǔ)備現(xiàn)金柔性

    □文/崔鴻范

    (天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 天津)

    [提要] 隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改變,企業(yè)管理的靈活性也要隨之增強(qiáng),財(cái)務(wù)柔性作為財(cái)務(wù)決策的重要組成部分也應(yīng)受到高度重視。大量文獻(xiàn)表明:保持合理的財(cái)務(wù)柔性對(duì)提升企業(yè)價(jià)值、促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定持久發(fā)展有重要意義,但如何保持并有效利用財(cái)務(wù)柔性是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。本文從財(cái)務(wù)柔性的理論研究出發(fā),通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)柔性的獲取途徑及內(nèi)部影響因素的分析,對(duì)民營(yíng)企業(yè)如何有效利用財(cái)務(wù)柔性提出對(duì)策建議。

    一、引言

    黨的十九大明確加快創(chuàng)新型國(guó)家的建設(shè),研發(fā)投資在投入研發(fā)過(guò)程中尤為重要,其需要有合理的財(cái)務(wù)政策安排。財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)很關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)政策,對(duì)其進(jìn)行研究是至關(guān)重要的。為適應(yīng)當(dāng)前政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性,保持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展,企業(yè)應(yīng)保持一定的財(cái)務(wù)柔性。但財(cái)務(wù)柔性的過(guò)高會(huì)造成適得其反的影響,因此需要尋求相應(yīng)的措施來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),消減負(fù)面影響。

    Meier(2013)研究表明,財(cái)務(wù)柔性較低的企業(yè),在獲得外部資金困難的情況下,很難為其持續(xù)經(jīng)營(yíng)和好的項(xiàng)目投資提供資金,進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值呈正向線性和“倒U型”兩種關(guān)系。高管薪酬激勵(lì)能有效緩解不合理的財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備所引發(fā)的代理問(wèn)題。

    肖建波(2015)發(fā)現(xiàn)適量的財(cái)務(wù)柔性能夠促進(jìn)高新技術(shù)研發(fā),提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效,過(guò)高的財(cái)務(wù)柔性對(duì)其研發(fā)會(huì)產(chǎn)生不利影響;張雷云(2019)研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制能夠在一定程度上推動(dòng)財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的提高。

    目前,關(guān)于財(cái)務(wù)柔性的研究主要在于其對(duì)研發(fā)投入以及企業(yè)價(jià)值的影響,以及內(nèi)外部環(huán)境及政策對(duì)財(cái)務(wù)柔性的影響,提出企業(yè)保持財(cái)務(wù)柔性的必要性,但少有對(duì)如何有效利用財(cái)務(wù)柔性提出對(duì)策建議。國(guó)有企業(yè)能夠優(yōu)先獲得政府的政策性補(bǔ)貼和銀行的低息貸款,內(nèi)外部融資能力較強(qiáng),財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備意識(shí)較弱;而民營(yíng)企業(yè)處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)較大,融資約束嚴(yán)格,財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備意愿更強(qiáng)烈。本文基于財(cái)務(wù)柔性的獲取途徑及內(nèi)部影響因素的分析,對(duì)民營(yíng)企業(yè)如何有效利用財(cái)務(wù)柔性提出建議和措施。

    二、財(cái)務(wù)柔性基本理論

    (一)財(cái)務(wù)柔性的定義。早期財(cái)務(wù)柔性的研究主要在于財(cái)務(wù)柔性的被動(dòng)方面。Heath(1978)提出儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)能夠快速應(yīng)對(duì)不確定事件的發(fā)生。之后財(cái)務(wù)柔性的定義范圍擴(kuò)展到其獲得途徑和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。Gilson等(1997)提出財(cái)務(wù)柔性是隨著資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生而出現(xiàn)的一種低成本獲取經(jīng)營(yíng)投資資金的能力。

    De Angelo等強(qiáng)調(diào)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的應(yīng)變能力,它能夠在企業(yè)面臨意外的財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)不出現(xiàn)資金匱乏的問(wèn)題,也能及時(shí)滿足良好投資機(jī)會(huì)的資金需要。財(cái)務(wù)柔性的定義為企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中能夠以比較低的成本獲得所需資金或者調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的能力。財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備較強(qiáng)的企業(yè)能夠更好地應(yīng)對(duì)多變的外部環(huán)境,迅速抓住投資機(jī)會(huì),避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī),實(shí)現(xiàn)更高的企業(yè)價(jià)值。

    (二)財(cái)務(wù)柔性的獲取途徑。財(cái)務(wù)柔性分為現(xiàn)金柔性、負(fù)債柔性和權(quán)益柔性三個(gè)方面。企業(yè)獲取財(cái)務(wù)柔性的途徑有以下幾個(gè)方面:

    1、保持一定的自由現(xiàn)金。由于市場(chǎng)不是完全有效的,而且存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題,企業(yè)擁有更多的可自由支配的現(xiàn)金對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展更為有利。

    2、維持較低的負(fù)債水平。較低的負(fù)債水平更易于獲得外部資金來(lái)進(jìn)行自身發(fā)展或投資。自身較低的財(cái)務(wù)杠桿,不用負(fù)擔(dān)更高的借款利息,減少了自由現(xiàn)金流的支出。

    3、高股利政策。企業(yè)持續(xù)高比例進(jìn)行股利支付,會(huì)傳達(dá)出其經(jīng)營(yíng)狀況良好、具有實(shí)力且業(yè)績(jī)很好的信號(hào),在有效的資本市場(chǎng)下,企業(yè)的股票價(jià)格會(huì)上升,更容易通過(guò)增發(fā)或配股的方式從股東手中籌集資金。我國(guó)的權(quán)益融資管制嚴(yán)格,企業(yè)難以保持權(quán)益柔性。

    (三)財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理。首先,從現(xiàn)金流的角度分析,財(cái)務(wù)柔性可以調(diào)控企業(yè)內(nèi)部資金的分布和數(shù)量,以便于在需要資金進(jìn)行投資時(shí)能更及時(shí)地提供;其次,從負(fù)債角度分析,財(cái)務(wù)柔性越大的公司擁有的剩余舉債能力越強(qiáng),使企業(yè)可以在不利環(huán)境下充分利用財(cái)務(wù)杠桿去抓住投資機(jī)會(huì),緩解投資不足。

    通常情況下,企業(yè)通過(guò)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性來(lái)緩解投資不足。財(cái)務(wù)柔性可以起到預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)和提高投資效率的作用。管理者通過(guò)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性可以提升企業(yè)未來(lái)的舉債能力來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)可以運(yùn)用充足的現(xiàn)金流去投資當(dāng)前有價(jià)值的項(xiàng)目來(lái)緩解投資不足。因此,企業(yè)通過(guò)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性來(lái)補(bǔ)充投資所需的現(xiàn)金流和降低因籌集資金所產(chǎn)生的成本,在遇到好的投資項(xiàng)目時(shí),能夠更好地抓住和利用投資機(jī)會(huì)。

    財(cái)務(wù)柔性主要是通過(guò)儲(chǔ)備以及對(duì)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行整合來(lái)控制自身財(cái)務(wù)行為活動(dòng),協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)利益各個(gè)相關(guān)者之間的關(guān)系,從而適應(yīng)環(huán)境的變化來(lái)推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性保持在一定范圍之內(nèi)時(shí),可以有效地降低成本來(lái)獲取資源,準(zhǔn)確地掌握住投資機(jī)會(huì),及時(shí)調(diào)整企業(yè)資金結(jié)構(gòu),從而避免企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境,降低短缺成本、減少交易成本、避免預(yù)防成本的發(fā)生。企業(yè)保持一定的財(cái)務(wù)柔性,可以促使企業(yè)更快走出財(cái)務(wù)困境,減少可能發(fā)生的價(jià)值損失。但當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備量超過(guò)某一范圍時(shí),可能會(huì)出現(xiàn)代理問(wèn)題以及稅收庇護(hù)效應(yīng)等問(wèn)題,會(huì)增加企業(yè)的機(jī)會(huì)成本和資本成本,阻礙企業(yè)的成長(zhǎng),對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)。

    三、企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)財(cái)務(wù)柔性的影響

    (一)現(xiàn)金持有。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展離不開(kāi)資金的支持。企業(yè)的成立、發(fā)展、擴(kuò)張等每一階段都需要資金,日常的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也都需要大量的現(xiàn)金流儲(chǔ)備。依據(jù)企業(yè)自身所處發(fā)展階段、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、生產(chǎn)力水平、經(jīng)營(yíng)狀況等確定一個(gè)合適的現(xiàn)金持有范圍,以及從外部獲取現(xiàn)金投資等方式都可以提升財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備水平。長(zhǎng)期儲(chǔ)備一定財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)能夠在多變的環(huán)境下利用其擁有的財(cái)務(wù)柔性做出相應(yīng)的策略改變,企業(yè)主動(dòng)出擊,穩(wěn)生存、促發(fā)展,獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),使企業(yè)處于更有利的地位。對(duì)未來(lái)環(huán)境不確定性做出財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備的調(diào)整,不僅有利于企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境的變化,也從自身出發(fā),主動(dòng)創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利條件。

    (二)舉債能力。在整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高時(shí),依靠債務(wù)融資的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)更大,過(guò)高的債務(wù)融資成本會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨更多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),以及其他多方面的不確定因素,進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值。一定的范圍內(nèi),財(cái)務(wù)杠桿越高,企業(yè)價(jià)值越大。但過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。低的負(fù)債水平會(huì)促使企業(yè)未來(lái)?yè)碛休^高的現(xiàn)金儲(chǔ)備水平。低負(fù)債率的企業(yè)整體的業(yè)績(jī)水平會(huì)高于高負(fù)債率的企業(yè),且負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)柔性會(huì)造成直接影響。

    (三)股利政策。企業(yè)在沒(méi)有足夠現(xiàn)金持有量的情況下,會(huì)選擇發(fā)行股票來(lái)籌集資金。企業(yè)可以通過(guò)發(fā)放較高的股利吸引更多的投資者,進(jìn)而提升財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備水平。不同的股利政策都會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性產(chǎn)生影響?,F(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)減少現(xiàn)金持有量,降低現(xiàn)金柔性;而股票股利可以在分紅的前提下保持現(xiàn)有的資金儲(chǔ)備,既能保持現(xiàn)金柔性,又能提升權(quán)益柔性?,F(xiàn)階段正在實(shí)施的“半強(qiáng)制分紅”政策降低了企業(yè)的現(xiàn)金持有水平,對(duì)財(cái)務(wù)柔性的提升也產(chǎn)生了一定程度上的影響,進(jìn)而影響到企業(yè)投資決策的制定和實(shí)施。

    (四)資本結(jié)構(gòu)。曾愛(ài)民等(2011)對(duì)2008年爆發(fā)金融危機(jī)之前我國(guó)上市企業(yè)進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)保守資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)保持著一定的融資柔性,在危機(jī)爆發(fā)時(shí)其融資能力并未明顯降低。可知,有著完善的資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)可以運(yùn)用自身儲(chǔ)備的資金和經(jīng)驗(yàn)有效應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的發(fā)生。

    (五)管理者過(guò)度自信。企業(yè)的管理者對(duì)于企業(yè)整體的發(fā)展情況了解充分,但公司企業(yè)內(nèi)部的高層領(lǐng)導(dǎo)無(wú)法做到絕對(duì)的理性,容易高估企業(yè)實(shí)力,并因此做出非理性的投融資決策。過(guò)度自信的管理者通常有著很強(qiáng)的判斷能力,能在相同條件下識(shí)別并抓住更多的投資機(jī)會(huì)。因此,他們會(huì)保留更多的現(xiàn)金,進(jìn)行較少的股利分配,留存更多的現(xiàn)金,使企業(yè)保持較高的現(xiàn)金柔性以滿足未來(lái)的投資需求以及能夠及時(shí)應(yīng)對(duì)外界和自身環(huán)境的變化。但過(guò)多的資金持有易出現(xiàn)過(guò)度投資的行為。很多管理者總是過(guò)度自信的認(rèn)為自己有很強(qiáng)的控制財(cái)務(wù)杠桿的能力,能夠有效調(diào)動(dòng)企業(yè)內(nèi)外部資源。這可能會(huì)對(duì)企業(yè)或其他投資項(xiàng)目有過(guò)高的期望值,偏向于高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的融資手段,降低了企業(yè)的負(fù)債柔性。

    四、有效利用財(cái)務(wù)柔性的措施

    (一)提高財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備意識(shí),加強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備管理。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期,企業(yè)面臨很大的環(huán)境不確定性,融資困難現(xiàn)象也普遍存在。為適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化,管理層應(yīng)增強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性觀念,企業(yè)應(yīng)提高降低成本的能力和獲得資本的能力,進(jìn)而加強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備管理。既可以降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,提高貸款額度、降低融資所需的成本,又能夠提升企業(yè)的盈利能力,增加企業(yè)現(xiàn)金持有水平等。適量地儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性可以充分發(fā)揮其緩沖效應(yīng)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)以發(fā)展戰(zhàn)略為基本原則,結(jié)合所處的生命周期構(gòu)建合理的財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備。不能只追求現(xiàn)金持有量的提升,而要充分提升現(xiàn)金持有的價(jià)值。

    (二)完善內(nèi)部控制機(jī)制。企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)績(jī)效的平衡點(diǎn)會(huì)隨著內(nèi)部控制的質(zhì)量變化而變化,內(nèi)部控制嚴(yán)格的企業(yè),財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)績(jī)效的緩沖效應(yīng)區(qū)間增加,積極作用效果更好,平衡點(diǎn)出現(xiàn)的也越晚。因此,企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身內(nèi)部控制情況,靈活動(dòng)態(tài)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性,充分發(fā)揮財(cái)務(wù)柔性的作用。高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制可以緩解委托代理的問(wèn)題,提高公司治理水平,并可以幫助企業(yè)緩解財(cái)務(wù)柔性所帶來(lái)的負(fù)面影響。

    (三)良好的公司治理機(jī)制。財(cái)務(wù)柔性對(duì)緩解投資不足有明顯的正相關(guān)作用。公司治理對(duì)二者關(guān)系具有顯著正向調(diào)節(jié)作用。財(cái)務(wù)柔性的適應(yīng)能力和緩沖能力對(duì)緩解投資不足具有重要影響。然而,較高的財(cái)務(wù)柔性可能產(chǎn)生較高的機(jī)會(huì)成本和代理成本,從而削弱財(cái)務(wù)柔性緩解投資不足的效果。公司治理機(jī)制中激勵(lì)機(jī)制通過(guò)提高管理者薪酬等激勵(lì)手段來(lái)提高管理者對(duì)投資的積極性,進(jìn)而使管理者能夠有效控制財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備程度,降低因過(guò)剩的財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備而引發(fā)的機(jī)會(huì)成本;監(jiān)督機(jī)制通過(guò)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)以及外部投資機(jī)構(gòu)等進(jìn)行監(jiān)督來(lái)緩解股東和管理層的委托代理問(wèn)題,來(lái)促進(jìn)財(cái)務(wù)柔性產(chǎn)生正效應(yīng),削弱代理成本產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng),緩解投資不足。良好的公司治理可以使企業(yè)管理者能夠從股東利益最大化的角度出發(fā)進(jìn)行財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備,一方面能滿足投資性和預(yù)防性的需要;另一方面可以在留存現(xiàn)金儲(chǔ)備和利用持有現(xiàn)金盈利之間做出合理決策,降低財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本,有效利用財(cái)務(wù)柔性,抑制投資不足。

    (四)建立柔性儲(chǔ)備預(yù)警系統(tǒng)。根據(jù)企業(yè)情況,建立一套符合企業(yè)自身狀況的預(yù)警系統(tǒng)。實(shí)時(shí)監(jiān)控其財(cái)務(wù)柔性和資本結(jié)構(gòu)的均衡情況,及時(shí)有效地對(duì)財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備進(jìn)行分析、檢測(cè),進(jìn)而做出合理決策,可以很好地提高企業(yè)投資效率。

    (五)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。發(fā)揮股東中各方的制約作用,控制國(guó)有股份和法人持股的比重使其保持合理范圍;完善董事會(huì)的結(jié)構(gòu)及功能,充分展現(xiàn)獨(dú)立董事的決策作用;加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理層的監(jiān)督管理和激勵(lì),根據(jù)企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況以及職業(yè)素養(yǎng)多方面,選擇合適的經(jīng)理人,出臺(tái)完善的激勵(lì)體系并發(fā)揮其作用。

    五、總結(jié)

    隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境和外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境也在不斷發(fā)生改變,企業(yè)管理的靈活性也要隨之增強(qiáng),財(cái)務(wù)柔性作為財(cái)務(wù)決策的重要組成部分也應(yīng)受到高度重視。保持一定的財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)能否規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),把握機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久穩(wěn)定地發(fā)展的必要條件。較高的財(cái)務(wù)柔性水平能夠有效提升其企業(yè)價(jià)值,能夠幫助企業(yè)及時(shí)籌集所需要的資金,避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。對(duì)財(cái)務(wù)柔性的管理能夠增強(qiáng)其市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力,帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)效益,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有較為深遠(yuǎn)的影響。

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    外匯儲(chǔ)備去哪兒了
    支點(diǎn)(2017年3期)2017-03-29 08:31:38
    誰(shuí)竊走了現(xiàn)金
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