環(huán)境規(guī)制對企業(yè)財務績效影響文獻綜述

□文/孫玉忠 郭赫增

（黑龍江八一農(nóng)墾大學經(jīng)濟管理學院 黑龍江·大慶）

［提要］本文主要對環(huán)境保護稅及環(huán)保投入對企業(yè)的財務績效影響相關(guān)文獻與實證研究進行梳理與總結(jié)，并對國內(nèi)外相關(guān)學者的理論觀點展開述評，以期能夠為該領(lǐng)域廣泛深入地研究提供一定的參考與借鑒。

《中華人民共和國環(huán)境保護稅法》在2018年1月1日起正式實施，這標志著我國環(huán)保費改稅的序幕正式開啟。本文以國內(nèi)外學者對于企業(yè)社會責任和企業(yè)財務績效影響的研究為切入點，逐漸引申至其他學者對于環(huán)境保護稅、環(huán)保投入與企業(yè)財務績效影響的研究，其中還加入了環(huán)境保護稅與環(huán)保投入對財務績效影響的中介因素“環(huán)境規(guī)制”的研究，系統(tǒng)的梳理和總結(jié)環(huán)境保護稅與環(huán)保投入對于企業(yè)財務績效因素的邏輯關(guān)系。

一、社會責任對于企業(yè)財務績效的影響

（一）企業(yè)社會責任的定義。Howard Bowen（1953）認為，企業(yè)在日常經(jīng)營制定政策時，不僅僅只為企業(yè)創(chuàng)造價值，還要考慮到社會的價值觀和標準，這就是企業(yè)的社會責任。

（二）社會責任對財務績效的正向影響。溫素彬、方苑（2008）運用面板數(shù)據(jù)模型，以2003～2007年46家上市公司為樣本進行實證研究，實證結(jié)果表明企業(yè)履行社會責任會對當期的財務績效具有不顯著的負相關(guān)性，而長期來看，企業(yè)的社會責任會對財務績效有正向作用。張兆國等學者（2013）使用GMM評價方法驗證了上述結(jié)論，其研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責任會在滯后一期對于企業(yè)財務績效有著正向影響。

（三）社會責任對財務績效的負向影響。Hillman&Keim（2001）研究了250家企業(yè)的董事會的戰(zhàn)略與利益相關(guān)者之間的聯(lián)系，研究發(fā)現(xiàn)履行社會責任的企業(yè)相比于未承擔相應社會責任的企業(yè)，二者在市場競爭中，前者處于下風。李正（2006）以2003年的上市公司為樣本，通過對企業(yè)的托賓Q值與企業(yè)社會責任進行多元回歸，結(jié)果表明企業(yè)價值與社會責任具有顯著的負向關(guān)系，即企業(yè)履行的社會責任越多，企業(yè)價值越低，其原因是企業(yè)履行社會責任需要消耗自身的資源，而收益則需要時間的檢驗才能夠得以體現(xiàn)。

（四）社會責任對財務績效無影響。陳玉清（2005）在對2003年中國上市公司的分析表明：總體來看，企業(yè)的社會責任信息與股價并不相關(guān)，說明市場對于企業(yè)的社會責任反饋并不靈敏。但不同的行業(yè)之間差別較大，原因是消費者對于不同行業(yè)的關(guān)注程度不同導致了這個差異。石軍偉、胡立君等（2009）通過構(gòu)建多元回歸模型也證實了企業(yè)的價值與社會責任無顯著性影響。

二、環(huán)保投入對于財務績效的影響

（一）環(huán)保投入的定義。彭峰、李本東（2005）將環(huán)保投入概念定義為：企業(yè)、國家政府或法人團體為了獲得良好的環(huán)境績效，將資本投入到環(huán)境保護、預防環(huán)境污染、維持生態(tài)平衡的一項經(jīng)濟活動。

（二）社會責任對于環(huán)保投入的影響。王宗婉、王宗宇（2021）認為企業(yè)在履行社會責任時，就會考慮到可持續(xù)發(fā)展觀，改善環(huán)境污染的情況，同時兼顧環(huán)境與利潤共發(fā)展。油佳利、張永紅（2020）則通過對2014～2018年149家重污染公司進行多元回歸分析，證明了企業(yè)的社會責任對環(huán)境績效呈正相關(guān)影響，并且社會責任會加強企業(yè)的環(huán)境績效信息披露水平與環(huán)保投入的重視程度。

（三）環(huán)保投入對于財務績效起到正向作用。程瑤（2012）基于資源基礎觀闡述了企業(yè)通過環(huán)保投資改進生產(chǎn)技術(shù)、推行清潔環(huán)保工藝、節(jié)約能源、減少污染物的排放以及提高原材料的利用效率，這會在一定程度上提高了企業(yè)的經(jīng)營績效，并且這種綠色技術(shù)也會為企業(yè)提供透明度較低、其他企業(yè)難以學習的異質(zhì)性有形資產(chǎn)。徐建中等（2018）依據(jù)聲譽機制理論認為環(huán)境政策能夠提高企業(yè)綠色創(chuàng)新能力，這會有助于提高企業(yè)的聲譽。當今綠色經(jīng)濟概念日益被消費者市場所重視，消費者愿意為綠色產(chǎn)品支付更高的價格。而且高水平的環(huán)境績效會加強與外部利益相關(guān)者的關(guān)系，這樣有利于鞏固長期穩(wěn)定的合作，并且企業(yè)可以銷售節(jié)能環(huán)保技術(shù)進行創(chuàng)收。余航、李月娥（2020）在對重污染上市企業(yè)的實證研究中佐證了這個結(jié)論，重污染企業(yè)的環(huán)保投入會對企業(yè)的財務績效起到正向作用。近年來，還有部分學者研究企業(yè)的融資壓力與環(huán)保投資對于財務績效的影響。馬亞麗（2014）說明了企業(yè)的環(huán)保投資效率能夠向社會釋放積極的信號，表明企業(yè)勇于承擔環(huán)保責任，減少企業(yè)對外的信息不對稱性，使企業(yè)的利益相關(guān)者更加了解企業(yè)，降低企業(yè)融資成本。楊樂等學者（2020）則說明了在融資約束較大時，企業(yè)會加強環(huán)保投資對于綠色創(chuàng)新的力度，改進原有的生產(chǎn)工藝，購進降能減排的生產(chǎn)設備，這使得融資約束會進一步加強環(huán)保投資與財務績效之間的正相關(guān)性。

（四）環(huán)保投入對于財務績效起到負向作用。Jaggi&Freedman（1992）以生產(chǎn)紙漿和造紙企業(yè)為主要樣本，研究企業(yè)對于環(huán)保投資和利潤、財務績效之間的關(guān)聯(lián)，結(jié)果表明了企業(yè)環(huán)保投資對于企業(yè)財務績效起到抑制的作用，并且企業(yè)的市盈率也與環(huán)保投資呈負相關(guān)性。王鵬、張捷（2016）通過對A股制造業(yè)上市公司的實證研究，采用混合截面層次回歸法和分組檢驗法證明了企業(yè)的環(huán)保投資對于財務績效具有顯著的負相關(guān)性，并且對于企業(yè)股權(quán)集中度的提高會加劇環(huán)保投資對財務績效的負向影響。滕雨函（2019）通過對紡織業(yè)行業(yè)公司的環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價值相關(guān)的研究中發(fā)現(xiàn)上市公司的環(huán)境信息披露水平對企業(yè)價值起到負相關(guān)作用，其原因可能是企業(yè)進行環(huán)保投資會產(chǎn)生“擠出效應”，影響企業(yè)在其他方面的投資，結(jié)果會表現(xiàn)為財務績效的下行，這會對股票市場釋放不良的信號，不被投資者所看好，最終會導致企業(yè)價值下降。徐輝（2020）則通過對東西部地區(qū)企業(yè)進行環(huán)保投資與財務績效影響的研究中發(fā)現(xiàn)，對于西部地區(qū)來講由于人才匱乏、技術(shù)引進相對落后，這會導致環(huán)保投入難以轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實收益，而且區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平較低，會導致當?shù)卣畬τ谄髽I(yè)的環(huán)保補貼有限，這兩點原因使得環(huán)保投入對西部企業(yè)的財務績效產(chǎn)生負向作用。

三、環(huán)境規(guī)制對于財務績效的影響

（一）環(huán)保投入對于環(huán)境管制的影響。唐國平等學者（2013）通過對2008～2011年499家公司進行多元回歸分析，結(jié)果表明企業(yè)的環(huán)保投入與環(huán)境規(guī)制為“U”型關(guān)系，原因是環(huán)保投入與環(huán)境規(guī)制強度具有“門檻效應”，在較低的環(huán)境規(guī)制下，企業(yè)對于環(huán)保投入的主觀能動性不強；隨著環(huán)境管制的強度增強，即達到臨界值之后，企業(yè)環(huán)保投入的規(guī)模也隨之增加，說明嚴格的環(huán)境規(guī)制有利于加強企業(yè)的環(huán)保投入。鄭添文（2019）則進一步闡述了環(huán)保投入與環(huán)境管制之間的關(guān)系：由于環(huán)境管制政策的加強，企業(yè)不得不通過投入大量資金治理污染或減少生產(chǎn)的方式達到環(huán)境管制的要求，從而規(guī)避因為超量排放污染物而受到的處罰。胡元林（2016）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的環(huán)保投資是環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)的財務績效影響的中介因素。

（二）環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)財務績效正相關(guān)性。Porte（r1991）認為“創(chuàng)新優(yōu)勢”是企業(yè)在環(huán)境規(guī)制的重壓下，加大環(huán)保投資，進行連續(xù)改進以及創(chuàng)新的能力，這種能力能夠提高企業(yè)的綜合競爭力。“先動優(yōu)勢”是指在各國逐漸重視減排降能的大環(huán)境下，通過綠色創(chuàng)新，提前適應環(huán)境，具有先發(fā)優(yōu)勢，會使得企業(yè)在未來更少的受到環(huán)境規(guī)制的影響，因為污染前預防投資比污染后治理投資對企業(yè)財務績效具有更明顯的促進作用。彭妍、岳金桂（2016）通過回歸分析的方法，證明了造紙印刷業(yè)的財務績效效果在污染預防投資比末端治理污染更加顯著，原因是進行預防投資生產(chǎn)的綠色產(chǎn)品可以滿足政府或者其他企業(yè)的“綠色采購”，開發(fā)特定的市場，實現(xiàn)產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，提高市場占有率。

（三）環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)財務績效負相關(guān)性。Walley&Whitehead（1994）解釋了環(huán)境規(guī)制為什么會對企業(yè)財務績效產(chǎn)生負影響：社會治理環(huán)境的目標和企業(yè)的利潤目標處于一種“零和博弈”的狀態(tài)，二者相互制約，企業(yè)將在加強綠色環(huán)保與追求高利潤的兩難中權(quán)衡利弊。加強環(huán)保管制，企業(yè)將不得不繳納更多的環(huán)保稅或排污費會提高生產(chǎn)成本，這會導致企業(yè)不僅降低生產(chǎn)率，甚至企業(yè)不得不減少產(chǎn)出、提高售價，最終影響體現(xiàn)在利潤率的下降。此外，還會間接的影響企業(yè)的對外投資、擴大在經(jīng)營等方面。對于環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)投資的影響研究中，Jaffe等學者（1995）在研究環(huán)境管制與企業(yè)績效的關(guān)系中提出“擠出效應”，該效應說明了企業(yè)在對于“綠色創(chuàng)新”或“綠色投資”會擠占企業(yè)其他資源，影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營以及投資計劃，最終也會導致企業(yè)的利潤下降。在此基礎上Walter&Ugelow（1979）提出“污染天堂假說”：重污染的企業(yè)更加青睞于在環(huán)境管制標準相對較低的國家和地區(qū)，這個假說更加說明了環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)財務績效起到抑制作用。楊自業(yè)、尹開國（2009）通過向社會發(fā)放調(diào)查問卷的方式，調(diào)研結(jié)果說明大眾普遍認為企業(yè)的社會環(huán)境責任會對財務績效起到抑制作用。黃磊（2014）則通過Tobit模型進行實證研究發(fā)現(xiàn)，嚴格的環(huán)境管制使得企業(yè)銷售利潤顯著為負，說明企業(yè)的研發(fā)支出多用于應對環(huán)境管制，降低了企業(yè)的利潤率。

（四）環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)財務績效非線性作用。孫燕燕等（2014）則依據(jù)前人的研究，通過元分析的方法，對49篇實證論文進行有序的Probit分析，說明了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)經(jīng)濟績效的呈“U”型關(guān)系：短期內(nèi)的非生產(chǎn)性成本會擠壓企業(yè)其他方面的投資，但長期來看，企業(yè)會擁有高效的生產(chǎn)效率、穩(wěn)定的供應鏈關(guān)系以及良好的社會聲譽等無形優(yōu)勢。陶晨璐、劉思彤、程寶棟（2017）通過對A股上市的造紙行業(yè)公司的實證研究佐證了上述研究得出的結(jié)論：當期環(huán)境成本內(nèi)部化的提升會對短期內(nèi)的當期財務績效起到抑制作用，但依據(jù)長期數(shù)據(jù)表明則會改善財務績效。但也有一些學者認為環(huán)境規(guī)制對企業(yè)的財務績效具有不確定關(guān)系。Barbera&McConne（l1990）認為環(huán)境管制與企業(yè)財務績效受到外界不確定性因素的影響。張嫚（2004）在此基礎上認為企業(yè)的收益取決于市場的需求認可度，而市場的需求受到多因素的影響，并且企業(yè)的綠色創(chuàng)新是否能夠真正地發(fā)揮作用也是不確定的，綜上所述得出了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)競爭力之間無確定性的關(guān)系。

四、環(huán)保費改稅對于企業(yè)財務績效的影響

（一）環(huán)境規(guī)制與環(huán)境保護稅的關(guān)系。環(huán)境保護稅的理論起于福利經(jīng)濟學創(chuàng)始人Pigou，Pigou（1920）認為治理企業(yè)環(huán)境污染問題，政府應使用環(huán)境管制的方式，把外部性的問題轉(zhuǎn)為內(nèi)部化，從而達到減少或清除環(huán)境污染問題的目的。王軍（2018）認為綠色稅收是環(huán)境管制重要的組成部分，因為綠色稅收可以引導社會資源合理運用、鼓勵企業(yè)節(jié)能減排以及懲治企業(yè)的高污染排放，從而達到改善環(huán)境的目的。

（二）環(huán)境保護稅對于企業(yè)財務績效的影響。排污費是環(huán)境保護稅的前身，陳劍峰、李夢嬌（2017）使用eviews軟件對中國2000～2015年的電力公司進行實證研究，散點圖結(jié)果表明二氧化硫的排放量與排污費呈倒“U”型關(guān)系，這個結(jié)果表明過低的排污費不會對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生影響，企業(yè)在前期繳納排污費的成本低于環(huán)境治理的成本，但隨著排污費的不斷增加，達到一定閾值過后，企業(yè)才會為了規(guī)避高昂的排污費而選擇提前進行環(huán)保預防工作。盧洪友等（2019）認為在沒有產(chǎn)能約束的情況下，環(huán)境保護稅的稅負會使得企業(yè)生產(chǎn)成本上升，這時企業(yè)面對這種情況，會更加傾向于擴大產(chǎn)能以降低單位產(chǎn)值污染排放水平，這反而會負向影響企業(yè)的創(chuàng)新投資。王軍、李萍（2018）則針對中國地緣遼闊、各地區(qū)發(fā)展情況不同的背景下，提出“逐底競爭”效應，即地方政府制定綠色稅收政策時，能夠自主降低稅收額度，從而變相地激勵外地企業(yè)進駐當?shù)?，導致增加當?shù)禺a(chǎn)出而降低其他地區(qū)的產(chǎn)出。并且二人運用系統(tǒng)GMM模型表明綠色稅收政策會對不同地區(qū)的企業(yè)產(chǎn)生不同的影響，影響程度由大到小的排序依次為西部、中部、東部地區(qū)。在此基礎上，金友良等學者（2020）也通過雙重差分的實證方法，印證了“環(huán)保費改稅”會對企業(yè)財務績效的沖擊具有地區(qū)性差異。