戰(zhàn)略性新興企業(yè)生命周期各階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

□文/顧 艷 張 倩 俞欣妍

（三江學(xué)院法商學(xué)院 江蘇·南京）

［提要］黨的十九屆五中全會提出，“十四五”時期堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，構(gòu)建一批各具特色、優(yōu)勢互補(bǔ)、結(jié)構(gòu)合理的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長引擎，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級。本文從生命周期視角剖析戰(zhàn)略性新興企業(yè)不同階段的特征及融資需求，探索戰(zhàn)略性新興企業(yè)不同階段融資方式，以防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，投資拉動經(jīng)濟(jì)的邊際效益減弱，國際貿(mào)易摩擦增加，出口大幅減少，經(jīng)濟(jì)發(fā)展由高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長。傳統(tǒng)的要素驅(qū)動、投資驅(qū)動增長模式已經(jīng)難以為繼，迫切需要新的經(jīng)濟(jì)增長模式驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。黨的十九屆五中全會提出，“十四五”時期堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，推動先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展，構(gòu)建一批各具特色、優(yōu)勢互補(bǔ)、結(jié)構(gòu)合理的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長引擎，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展要求為基礎(chǔ)的新興產(chǎn)業(yè)，屬于知識密集型產(chǎn)業(yè)。從產(chǎn)業(yè)演變的視角看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程存在兩次“死亡之谷”：一是技術(shù)研發(fā)突破后，需要成功實(shí)現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化；二是產(chǎn)品推向市場后，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。無論是技術(shù)研發(fā)過程，還是從“技術(shù)-產(chǎn)品”的轉(zhuǎn)化過程，或是從“產(chǎn)品-產(chǎn)業(yè)”的產(chǎn)業(yè)化過程，戰(zhàn)略性新興企業(yè)都有大量的資金需求。但在戰(zhàn)略性新興企業(yè)不同的發(fā)展階段，其籌資偏好以及籌資渠道選擇不同，風(fēng)險(xiǎn)也不相同。因此，基于戰(zhàn)略性新興企業(yè)發(fā)展階段剖析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并及早予以防范，對戰(zhàn)略性新興企業(yè)健康發(fā)展至關(guān)重要。

一、戰(zhàn)略性新興企業(yè)生命周期劃分

我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是從2010年開始大力推動的。2007年發(fā)生于美國的次貸危機(jī)逐步蔓延到全球，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，中國出口受到巨大沖擊。為了應(yīng)對金融危機(jī)的影響，中國政府采取了包括“四萬億計(jì)劃”以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在內(nèi)的一系列穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的政策，并在2010年發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，提出發(fā)展節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備、新材料、新能源、新能源汽車七大產(chǎn)業(yè)，以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展要求為基礎(chǔ)，發(fā)展知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的融合?！皯?zhàn)略性”體現(xiàn)著國家意志，屬于國家戰(zhàn)略布局，是國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的一部分，反映了產(chǎn)業(yè)的重要地位。“新興產(chǎn)業(yè)”的實(shí)質(zhì)是新興技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。新興技術(shù)的創(chuàng)新和突破，帶來企業(yè)產(chǎn)品品種的增加、性能的提升、質(zhì)量的提高或成本的降低，增強(qiáng)了企業(yè)的競爭優(yōu)勢，擴(kuò)大了企業(yè)產(chǎn)品的市場份額，企業(yè)由此獲得了豐厚的利潤。在市場能自由進(jìn)入的情況下，成功企業(yè)的示范使得其他企業(yè)紛紛效仿，新興技術(shù)得以擴(kuò)散，新興產(chǎn)業(yè)得以發(fā)展，逐步成長為成熟產(chǎn)業(yè)。大量實(shí)證研究表明，產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的階段性是客觀存在的，產(chǎn)業(yè)演化的階段性研究集中體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)的生命周期理論?；谏芷诶碚摚a(chǎn)業(yè)的演進(jìn)過程通常分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。

二、戰(zhàn)略性新興企業(yè)生命周期階段特征

（一）戰(zhàn)略性新興企業(yè)初創(chuàng)期特征。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展要求為基礎(chǔ)的，國家遴選確定的知識技術(shù)密集、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)處于起步階段，企業(yè)需要進(jìn)行高額的資源投資，初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)技術(shù)研發(fā)較大，但是技術(shù)創(chuàng)新具有不確定性。

1、技術(shù)不確定。初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)首先要突破的是技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)需要進(jìn)行大量的技術(shù)研發(fā)投入。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是新興技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，但初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)技術(shù)存在不確定性。所謂主導(dǎo)技術(shù)，指的是行業(yè)內(nèi)首次出現(xiàn)的能滿足大部分客戶需求的共性技術(shù)。共性技術(shù)的研發(fā)具有正外部性，共性技術(shù)的突破使得行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)也能受益，但是研發(fā)企業(yè)無法完全排除其他企業(yè)使用相關(guān)技術(shù)信息。正外部性的存在，使得研發(fā)企業(yè)獲得的私人收益小于社會收益，存在市場失靈。初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)信息掌握不多，技術(shù)變動較大，存在不確定性。

2、資源投入高。初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)需要資金、人才、政策等資源投入來開展助力企業(yè)發(fā)展。企業(yè)在技術(shù)研發(fā)過程中面對共性技術(shù)以及專有技術(shù)的突破，需要技術(shù)人才的支持；技術(shù)成果轉(zhuǎn)換過程中，面臨專用資產(chǎn)的投入，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)品化；技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品推向市場，需要專利保護(hù)等政策支持，減少市場失靈，維護(hù)創(chuàng)新企業(yè)的收益，使得研發(fā)投入能盡快收回并能有豐厚的利潤，吸引研發(fā)企業(yè)有動力和能力繼續(xù)開展技術(shù)創(chuàng)新，推動戰(zhàn)略性新興企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

（二）戰(zhàn)略性新興企業(yè)成長期特征。成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)技術(shù)研發(fā)漸趨成熟，進(jìn)入由產(chǎn)品研發(fā)到市場轉(zhuǎn)化的階段，很多戰(zhàn)略性新興企業(yè)在這個過程中遭遇到第一次“死亡之谷”。技術(shù)成果的市場化會受到市場需求、產(chǎn)品定價(jià)、上下游產(chǎn)品的兼容等諸多因素的影響，導(dǎo)致技術(shù)成果轉(zhuǎn)化率低。僅以南京為例，南京有52所高校和眾多科研機(jī)構(gòu)，但在2017年在寧高校的科研成果轉(zhuǎn)化率不到一半。成長期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)市場增長率較高，市場需求高速增長，行業(yè)信息已逐漸掌握明確，行業(yè)產(chǎn)品品種和競爭者數(shù)量逐漸增多，行業(yè)進(jìn)入壁壘逐漸提高。

（三）戰(zhàn)略性新興企業(yè)成熟期特征。成熟期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)逐漸規(guī)模化，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平逐漸穩(wěn)定，進(jìn)入穩(wěn)定化發(fā)展的狀態(tài)。整個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)共性技術(shù)得到突破，行業(yè)信息逐漸清楚明朗，行業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)明確。成熟期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模逐漸穩(wěn)定，產(chǎn)品需求增長率不高，行業(yè)進(jìn)入壁壘很高，行業(yè)內(nèi)的戰(zhàn)略性新興企業(yè)提高銷量已經(jīng)很困難。規(guī)?；漠a(chǎn)品生產(chǎn)和銷售給企業(yè)帶來充足的現(xiàn)金流，經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)為企業(yè)加強(qiáng)管理提供了條件，企業(yè)逐漸完善內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、信息管理、企業(yè)設(shè)備，公司治理逐步規(guī)范化。

（四）戰(zhàn)略性新興企業(yè)衰退期特征。處于衰退期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)產(chǎn)品市場占有率逐漸減少，市場對產(chǎn)品的需求下降。企業(yè)沒有研發(fā)的內(nèi)在動力，生產(chǎn)的產(chǎn)品品種逐漸減少，企業(yè)不需要進(jìn)行設(shè)備設(shè)置等大額資本支出，企業(yè)經(jīng)營活躍度逐漸下降。衰退期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)經(jīng)過長期發(fā)展，管理機(jī)構(gòu)逐漸龐大，管理層級逐漸增加，決策效率下降，人才流失等問題逐漸浮現(xiàn)。

三、戰(zhàn)略性新興企業(yè)生命周期各階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)狀況）

戰(zhàn)略性新興企業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需要為基礎(chǔ)的，知識密集型企業(yè)，相對于傳統(tǒng)企業(yè)，研發(fā)投入比較大，研發(fā)成果存在不確定性，為企業(yè)帶來了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在戰(zhàn)略性新興企業(yè)生命周期不同階段，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況有明顯差別。

（一）初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，需要高額資金投入。但企業(yè)處于起步階段，作為技術(shù)研發(fā)成果的無形資產(chǎn)是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)最核心的資產(chǎn)，固定資產(chǎn)比重相對較低。初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)，公司治理尚未完善，不能規(guī)范的提供企業(yè)財(cái)務(wù)信息?；谛畔⒉粚ΨQ，銀行不能充分了解企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)的價(jià)值。作為本質(zhì)上厭惡風(fēng)險(xiǎn)的銀行，通常要求企業(yè)提供抵押或擔(dān)保，使得初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)籌集銀行借款比較困難。

（二）成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)技術(shù)研發(fā)成果開始市場化，市場需求逐漸增加，但技術(shù)創(chuàng)新的成果轉(zhuǎn)化有個過程。但成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，生產(chǎn)設(shè)備、材料供給、質(zhì)量監(jiān)控方面的支出隨之增長，雖然產(chǎn)品銷售收入開始增加，但與企業(yè)運(yùn)行支出相比缺口較大。企業(yè)面臨高額資金需求，但成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)產(chǎn)品銷售收入帶來的現(xiàn)金流入不太穩(wěn)定、償債能力弱，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）成熟期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。成熟期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)市場份額逐漸穩(wěn)定，規(guī)模化生產(chǎn)帶來了成本的降低，企業(yè)盈利能力逐漸增強(qiáng)。穩(wěn)定的銷售帶來了充足的現(xiàn)金流入，企業(yè)資金需求壓力逐漸緩解。成熟期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需求漸趨飽和，企業(yè)擴(kuò)大銷售很困難，發(fā)展進(jìn)入瓶頸階段。成熟期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)管理層面對企業(yè)研發(fā)突破的內(nèi)在需求時，存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能。企業(yè)技術(shù)研發(fā)存在不確定性，可能導(dǎo)致管理層私人受益下降，管理層傾向于選擇短期有利的行為，例如改善辦公條件、增加股利發(fā)放等。激勵和監(jiān)管缺失的管理層可能會使企業(yè)錯失突破機(jī)會，在市場競爭中逐漸喪失發(fā)展機(jī)會，產(chǎn)品銷售收入減少，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）衰退期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。衰退期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)產(chǎn)品銷售逐漸減少，企業(yè)盈利能力在下降。但是，企業(yè)沒有大額的廠房、設(shè)備等資本支出，企業(yè)研發(fā)、營銷等需求也少。處于衰退期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)沒有高額的籌資需求，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較低。

四、戰(zhàn)略性新興企業(yè)生命周期各階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）初創(chuàng)期戰(zhàn)略性新興企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。戰(zhàn)略性新興企業(yè)是事關(guān)國家戰(zhàn)略布局的新興企業(yè)，初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)有大量資金需求用于技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品開拓、企業(yè)管理，但初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)收入較少，償債能力弱，很難取得銀行借款。財(cái)政補(bǔ)貼和風(fēng)險(xiǎn)投資在戰(zhàn)略性新興企業(yè)初創(chuàng)期發(fā)揮重要作用。

1、財(cái)政補(bǔ)貼。戰(zhàn)略性新興企業(yè)初創(chuàng)期技術(shù)上存在較大的不確定性，主導(dǎo)技術(shù)未完全確立，企業(yè)技術(shù)研發(fā)既有共性技術(shù)突破的需求，也有企業(yè)專有技術(shù)攻堅(jiān)的任務(wù)。戰(zhàn)略性新興企業(yè)技術(shù)研發(fā)成果對行業(yè)發(fā)展都有基礎(chǔ)性奠定作用，具有正外部性，這使得研發(fā)企業(yè)的私人收益小于社會收益，帶來市場失靈。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)滿足國家戰(zhàn)略布局，是國家產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展方向。由于市場失靈的存在，政府通過財(cái)政補(bǔ)貼，對初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)償，降低了研發(fā)企業(yè)的成本支出，緩解了初創(chuàng)期戰(zhàn)略性新興企業(yè)資金困境，鼓勵研發(fā)企業(yè)持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，推動戰(zhàn)略性新興企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資。初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)需要持續(xù)的資金投入，開展技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)行科技成果轉(zhuǎn)化。風(fēng)險(xiǎn)投資在資料收集整理以及研發(fā)成果評估方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)，有助于緩解初創(chuàng)期戰(zhàn)略性新興企業(yè)信息不對稱的難題。相對而言，風(fēng)險(xiǎn)投資更關(guān)注企業(yè)的公司治理、風(fēng)險(xiǎn)防范，能為初創(chuàng)期戰(zhàn)略性新興企業(yè)提供除資金以外的咨詢服務(wù)等增值服務(wù)，有利于降低代理成本。風(fēng)險(xiǎn)投資通常采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等投資供給，沒有嚴(yán)格的抵押品和擔(dān)保要求，使得初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)更容易獲得融資。

（二）成長期戰(zhàn)略性新興企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)面臨科技成果轉(zhuǎn)化的需要，企業(yè)沒有形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，資金支出增加，企業(yè)融資需求大。股權(quán)融資及政府采購是成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)容易獲取資金的方式，也有助于降低成長期戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、股權(quán)融資。成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)處于技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品逐步推向市場，未能形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)能提供的抵押品或擔(dān)保少，企業(yè)償債能力弱。但戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)代表未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，股權(quán)投資者會更看重戰(zhàn)略性新興企業(yè)的發(fā)展前景，企業(yè)更容易獲得股權(quán)投資。

2、政府采購。成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，但企業(yè)的公司治理、制度建設(shè)還不太規(guī)范，基于信息不對稱，銀行等債權(quán)人為企業(yè)提供資金的意愿小。戰(zhàn)略性新興企業(yè)的研發(fā)活動存在市場失靈，需要政府的政策支持。政府采購為成長期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)帶來了穩(wěn)定的訂單，同時基于信號傳遞理論，政府采購向市場提供了戰(zhàn)略性新興企業(yè)經(jīng)營良好的信號，加速了市場對企業(yè)的接受程度。

（三）成熟期戰(zhàn)略性新興企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。成熟期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化生產(chǎn)，產(chǎn)品銷售帶來了充足的現(xiàn)金流，企業(yè)留存收益逐漸增加。隨著企業(yè)市場份額逐漸飽和，企業(yè)面臨追加資金進(jìn)行“二次創(chuàng)業(yè)”的需要，此時銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意為企業(yè)提供資金，政府通過稅收優(yōu)惠也能給予戰(zhàn)略性新興企業(yè)政策支持。

1、銀行借款。成熟期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)市場份額逐漸穩(wěn)定，企業(yè)規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大，經(jīng)營管理逐漸規(guī)范。銀行等金融機(jī)構(gòu)容易評估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，樂于向規(guī)?；膽?zhàn)略性新興企業(yè)提供資金用于企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。成熟期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)有相對穩(wěn)定的銷售收入，具有較強(qiáng)的償債能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

2、稅收優(yōu)惠。戰(zhàn)略性新興企業(yè)符合國家戰(zhàn)略布局，是國家產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。成熟期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)市場份額相對穩(wěn)定，企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售突破很困難。國家通過稅收優(yōu)惠等支持政策，可以減少企業(yè)現(xiàn)金流出，并引導(dǎo)企業(yè)繼續(xù)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，推動戰(zhàn)略性新興企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代，突破企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

（四）衰退期戰(zhàn)略性新興企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。衰退期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)沒有高額資本支出的需要，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較低，但企業(yè)銷量逐漸減少，收入在降低，盈利能力逐漸降低，甚至轉(zhuǎn)而虧損。衰退期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的意愿不高，政府補(bǔ)貼等政策支持能引導(dǎo)企業(yè)投入技術(shù)研發(fā)。直至進(jìn)入新一輪科技革命的萌芽期，啟動新一輪生命周期歷程。