恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵淺議

□文/宋宇鴿

（山東工商學(xué)院會計學(xué)院 山東·煙臺）

［提要］由于各大企業(yè)股權(quán)分散及管理的復(fù)雜化，我國上市企業(yè)陸續(xù)開始施行各種形式的股權(quán)激勵政策。作為醫(yī)藥制造業(yè)的行業(yè)翹楚，恒瑞醫(yī)藥于2010年便首次實施股權(quán)激勵方案，并在接下來的2014年、2017年乃至2020年又不間斷地推出新的股權(quán)激勵政策，效果十分顯著。本文采用案例分析法，以恒瑞醫(yī)藥公司為具體研究對象，分析該企業(yè)股權(quán)激勵施行的背景與詳細的方案設(shè)計，并對政策前后的效果進行比對，從而得出日后股權(quán)激勵機制的完善建議。

一、引言

在現(xiàn)代企業(yè)管理中，為避免高級管理人員因自利原因給企業(yè)帶來不必要的麻煩，進而影響股東利益，股權(quán)激勵作為一種新興的激勵模式應(yīng)運而生。股權(quán)激勵是指通過企業(yè)員工獲得公司股權(quán)的形式，使其享有一定的經(jīng)濟權(quán)利，使其能夠以股東身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險，從而使其盡心盡力地為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵方法，實施股權(quán)激勵有利于企業(yè)留住人才、穩(wěn)定人才。長期對高管和內(nèi)部核心人員實施股權(quán)激勵政策，能夠有效提高員工忠誠度和責(zé)任心，促使企業(yè)效益提升，在一定程度上也能夠穩(wěn)定高層次人才的作用，增強企業(yè)凝聚力。

二、恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵實施概況

（一）案例背景。江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“恒瑞醫(yī)藥”）于1970年正式創(chuàng)建，公司總部位于江蘇省連云港市，注冊資本234，746萬元，法人為孫飄揚。該公司自成立至今，注重產(chǎn)品質(zhì)量，不斷提升企業(yè)競爭力，于2000年在上海證券交易所上市，在醫(yī)藥制造業(yè)中占據(jù)舉足輕重的地位。當(dāng)下恒瑞醫(yī)藥同時面臨著國家政策支持、行業(yè)內(nèi)機遇與挑戰(zhàn)并存、產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，在這樣的形勢下，改善公司治理結(jié)構(gòu)，采取股權(quán)激勵機制來吸引和留住高層次人才成為恒瑞醫(yī)藥的有效舉措，保持并進一步提高公司科研水平，以順應(yīng)行業(yè)發(fā)展需求，促進企業(yè)長久持續(xù)發(fā)展。

（二）恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵方案設(shè)計及實施過程。截至目前，恒瑞醫(yī)藥已陸續(xù)施行了四期股權(quán)激勵計劃，依次是在2010年、2014年、2017年及2020年，通過對其方案內(nèi)容和實施情況的分析和總結(jié)，本文總結(jié)出恒瑞醫(yī)藥三次股權(quán)激勵計劃具備的幾個特點：第一，在股權(quán)激勵模式方面，恒瑞醫(yī)藥公司以定向發(fā)行限制性股票這一形式為主，該模式適用于恒瑞醫(yī)藥發(fā)展情況，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，激勵效果明顯。在第三期與第四期的股權(quán)激勵計劃中，恒瑞醫(yī)藥還增加了預(yù)留部分限制性股票的方式，可見恒瑞醫(yī)藥的股權(quán)激勵具有長期性，這就大大增強了激勵效應(yīng)。第二，在激勵對象方面，恒瑞醫(yī)藥實施的四次股權(quán)激勵計劃中均將核心技術(shù)人員作為股票主要授予對象，且授予比例呈現(xiàn)逐步擴大趨勢，由此可見恒瑞醫(yī)藥對核心人才的重視程度。第三，在行權(quán)條件設(shè)置上，恒瑞醫(yī)藥傾向于采用多重考核制。在解鎖條件設(shè)置中，恒瑞醫(yī)藥不僅考慮了公司業(yè)績，在個人績效考核上也設(shè)置了不同檔次，另外第三、第四次計劃將凈利潤增長率作為衡量指標(biāo)，能夠更直觀地反映企業(yè)的發(fā)展，相比之前兩次的指標(biāo)設(shè)置更為合理。

三、恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵實施效果

（一）財務(wù)效果分析

1、經(jīng)營業(yè)績分析。企業(yè)的營業(yè)收入和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤，可以直觀地了解該企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。恒瑞醫(yī)藥扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤增長率由2008年的38.85%降至2009年的2.11%。而自2010年第一次實施股權(quán)激勵后，公司經(jīng)營業(yè)績便回到了正常的增長軌道上，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤由7.12億元增長至2019年的49.79億元。營業(yè)收入從2010年的37.44億元增長至232.89億元，增長了5倍多。將區(qū)間細分來看，第一次實施股權(quán)激勵計劃期間，營業(yè)收入的平均增長率是18.76%，凈利潤的平均增長率是20.35%；第二次實施股權(quán)激勵計劃期間，營業(yè)收入的平均增長率是23.24%，凈利潤的平均增長率是26.72%。可見，經(jīng)過股權(quán)激勵后，恒瑞醫(yī)藥經(jīng)營業(yè)績各方面都有了顯著改善。

2、盈利能力分析。企業(yè)的盈利能力往往用某一時期的銷售額來進行衡量，企業(yè)的最終目標(biāo)往往是利潤最大化，因此在財務(wù)績效分析中，盈利能力是很重要的一部分。恒瑞醫(yī)藥于2010年實施一期股權(quán)激勵計劃后，銷售凈利率便一直處于一個比較穩(wěn)定且小幅增長的狀態(tài)，與計劃實施前提升了至少2個百分比。2014年第二期計劃實施后，這項指標(biāo)再一次有了顯著的上升。企業(yè)之所以銷售凈利率有所提升，最直接的原因來自毛利的增加、管理制度的不斷完善，使得成本降低，利潤減少，從而推動著企業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品，改造老產(chǎn)品，實現(xiàn)了推行股權(quán)激勵計劃的最初目標(biāo)。

3、償債能力分析。償債能力是企業(yè)償還長期債務(wù)和短期債務(wù)的能力，是企業(yè)能否健康有序發(fā)展的重點，通過這一能力也能看出企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營水平。本文結(jié)合企業(yè)特點，選取流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率這四項指標(biāo)作為衡量恒瑞醫(yī)藥激勵前后償債能力變化的標(biāo)準(zhǔn)。恒瑞醫(yī)藥于2010年首次推行股權(quán)激勵計劃，當(dāng)年流動比率和速動比率比計劃前有很大提升，且在計劃后的幾年內(nèi)也大致呈上升狀態(tài)。2014年經(jīng)過第二次股權(quán)激勵計劃后，兩個指標(biāo)雖然均有下降，但相比于行業(yè)整體情況，恒瑞醫(yī)藥是行業(yè)平均水平的3倍以上，雖然在計劃后期有所降低，但也保持在7左右，遠高于行業(yè)平均水平。其次，第一期股權(quán)激勵后，恒瑞醫(yī)藥資產(chǎn)負債率由實施前的上升轉(zhuǎn)為降低，在之后的幾年里，資產(chǎn)負債率整體呈減少趨勢。在2014年實施第二次股權(quán)激勵開始，有增加的趨勢，整體而言變化不大，控制在10%左右。而產(chǎn)權(quán)比率，在2010年之前都是維持在11%之上，而在股權(quán)激勵后便一直維持在10%以下?？梢?，股權(quán)激勵后，企業(yè)高層更加注重企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，對企業(yè)的抗風(fēng)險能力要求更高。

4、發(fā)展能力分析。企業(yè)的發(fā)展能力又稱為成長能力，它能夠衡量企業(yè)潛在的擴大再生產(chǎn)能力。本文主要選取了凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率幾項指標(biāo)作為評價恒瑞醫(yī)藥發(fā)展能力的依據(jù)。恒瑞醫(yī)藥2009年凈利潤增長率急速下降，這與醫(yī)藥行業(yè)政策有關(guān)，醫(yī)改降價政策的提出對企業(yè)的總資產(chǎn)增長率帶來了一定程度的負面影響，但在2010年后該公司的這兩項指標(biāo)就明顯回升。尤其是在2014年二期股權(quán)激勵后，次年凈利潤增長率超過40%，遠超同行業(yè)。恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入增長率也頗受醫(yī)改政策的影響，雖然在2011～2013年受行業(yè)大環(huán)境影響有所下降，但是不久后便恢復(fù)為增長狀態(tài)?？梢?，在面對行業(yè)的負面變動時，股權(quán)激勵政策能夠增強企業(yè)的應(yīng)急能力，縮短企業(yè)的調(diào)整恢復(fù)期，另外也可以看出在同行業(yè)中恒瑞醫(yī)藥公司的發(fā)展能力位于佼佼者的地位。

5、營運能力分析。營運能力是指企業(yè)能否正常經(jīng)營運作的能力，本文選取了存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四個指標(biāo)來分析恒瑞醫(yī)藥的營運能力。恒瑞醫(yī)藥的存貨周轉(zhuǎn)率多年來一直呈降低趨勢，這是因為它的產(chǎn)品數(shù)量不斷增加，產(chǎn)品規(guī)模不斷擴大，因而存貨的規(guī)模也在不斷擴大，導(dǎo)致公司的存貨周轉(zhuǎn)率有所降低。在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，在2010年前應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直下降，但是2010年第一期股權(quán)激勵后該指標(biāo)便不斷上升，這表示股權(quán)激勵可以對應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)帶來正面效果。恒瑞醫(yī)藥的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直維持在5以上，在正常的范圍內(nèi)波動，在2019年達到了9.56，而行業(yè)的平均水平一直在3左右?？梢姡闳疳t(yī)藥在行業(yè)中也屬于對固定資產(chǎn)利用較好的企業(yè)，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直位于行業(yè)的前列，有著領(lǐng)先優(yōu)勢。

（二）非財務(wù)效果分析

1、研發(fā)創(chuàng)新能力分析。恒瑞醫(yī)藥作為醫(yī)藥制藥業(yè)的領(lǐng)軍人，始終堅持把創(chuàng)新作為其核心競爭力，走科技創(chuàng)新發(fā)展之路，這使得它在研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出方面都頗有成就。

在投入方面，恒瑞醫(yī)藥每年在研發(fā)創(chuàng)新方面的支出都有增無減，由2013年的5.63億元，逐年增長至如今的近40億元，源源不斷的資金投入能夠保證科研的順利進行，為新產(chǎn)品上市做足了經(jīng)濟保障。此外，2017年，公司創(chuàng)新人員的數(shù)量增至三千多人，為企業(yè)科研項目注入活力。在產(chǎn)出方面，每年至少有20～30個新產(chǎn)品獲得專利，科研進展穩(wěn)定，發(fā)展前景樂觀，技術(shù)創(chuàng)新能力使該企業(yè)在行業(yè)內(nèi)有絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢。

2、員工穩(wěn)定性分析。恒瑞醫(yī)藥之所以推行股權(quán)激勵，很關(guān)鍵的一個原因便是穩(wěn)定舊人，吸引新人。股權(quán)激勵的推行增強員工的責(zé)任心，調(diào)動了員工的積極性，從而有利于公司業(yè)績的提高；另一個原因提高企業(yè)的凝聚力。股權(quán)激勵實施后，公司員工總數(shù)每年都在增加，銷售部門、技術(shù)部門、財務(wù)部門等各崗位人數(shù)整體也是呈遞增的狀態(tài)，可見恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵計劃的實行實現(xiàn)了穩(wěn)定舊員工、吸引新員工的目標(biāo)。

3、員工整體素質(zhì)。員工的受教育程度在很大程度上能夠折射出其工作能力和技能水平，對于科研能力要求較高的企業(yè)特別是醫(yī)藥類企業(yè)而言，高層次人才可以為企業(yè)提供創(chuàng)新必需的動力。通過員工學(xué)歷水平可以看出，在所有員工中本科及碩士以上學(xué)歷的員工比例不斷擴大，并在2016年之后超過了員工總數(shù)的一半。由此可見，恒瑞醫(yī)藥在實施股權(quán)激勵后員工數(shù)量和質(zhì)量都有顯著改善，股權(quán)激勵計劃有效調(diào)整了公司的員工結(jié)構(gòu)，增強了企業(yè)人力資本。

四、恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵方案改進建議

（一）建立合適的行權(quán)條件。合適的股權(quán)激勵期限才有利于企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)在制定股權(quán)激勵期限時，一定要結(jié)合本身的發(fā)展特點決定，以實現(xiàn)推動研發(fā)，完成激勵目標(biāo)。恒瑞醫(yī)藥在四期股權(quán)激勵計劃中均設(shè)置為1年禁售期，然后分為三次進行解鎖。因為作為激勵對象的高層和核心技術(shù)人員大多掌握著企業(yè)的命脈，與企業(yè)的興衰息息相關(guān)，建立一個合適的行權(quán)期限能夠有的放矢地控制他們，避免他們自利行為的出現(xiàn)。

（二）創(chuàng)新激勵模式。由于企業(yè)經(jīng)營管理方式漸趨復(fù)雜化，傳統(tǒng)單一的激勵模式已經(jīng)無法適應(yīng)。公司的激勵模式應(yīng)根據(jù)公司具體的經(jīng)營目標(biāo)和發(fā)展方向來制定，既要做到激勵內(nèi)容的創(chuàng)新，也要實現(xiàn)模式的創(chuàng)新。股權(quán)激勵的模式可結(jié)合企業(yè)不同的發(fā)展階段、不同的激勵對象后，將不同模式的股權(quán)激勵混合實施，實現(xiàn)模式的創(chuàng)新。

（三）加強對管理層的監(jiān)督。有效的監(jiān)督機制能夠很大程度上避免企業(yè)經(jīng)營者為了自身利益違背公司利益的行為發(fā)生，因此在進行股權(quán)激勵時應(yīng)提高對監(jiān)督的關(guān)注程度?？梢酝ㄟ^增加外部獨立董事數(shù)量這一手段來進行監(jiān)督，由于外部董事獨立于管理層，因此他們能對企業(yè)的財務(wù)信息進行監(jiān)督把控，能夠防止使用虛假數(shù)據(jù)等違規(guī)行為的出現(xiàn)，對內(nèi)部操作進行規(guī)范。