人民幣國際化的發(fā)展機(jī)遇

李東朔

世界經(jīng)濟(jì)總體不斷向前發(fā)展，全球化的發(fā)展進(jìn)程隨有波動，但大勢所趨， 經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展速度也是越來越迅速，國際貨幣體系也隨著全球化的發(fā)展越來越穩(wěn)定，越來越全面。自 21 世紀(jì)以來，中國的社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，到 2010 年中國就已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，超過日本僅次于美國，以此為背景，中國的貨幣體系不斷完善，人民幣國際化進(jìn)程也在不斷加劇，全球也呈現(xiàn)出多元化發(fā)展的態(tài)勢。然而隨著新型冠形病毒的影響，全球金融市場發(fā)生猛烈波動。作為應(yīng)對， 美聯(lián)儲祭出了無上限的量化寬松貨幣政策，此政策在未來幾年將持續(xù)影響全球金融市場的穩(wěn)定，但是每個硬幣都有兩面性，會使人民幣國際化帶來了新的機(jī)遇。

一、全球金融市場波動及其發(fā)展趨勢

（一）國際背景

1.金融市場反應(yīng)

自進(jìn)入2020 年全球金融市場持續(xù)動蕩，全球各大主要的股票交易市場出現(xiàn)了持續(xù)下跌情況。自 2020 年 3 月 9 日至 16 日，在短短六個交易日內(nèi)，美股三大指數(shù)出現(xiàn)了四次熔斷現(xiàn)象，實屬史上罕見。在 2020 年 3 月 16 號，芝加哥期權(quán)交易所的“波動率指數(shù)”上漲了 43.99%，收報 81.69%，這一數(shù)據(jù)顯示的指標(biāo)甚至超過了 2008 年全球金融危機(jī)時期的峰值，創(chuàng)下了全球歷史的最高紀(jì)錄。美國的股神沃倫巴菲特在盡量減持手中持有股票的情況下，在第一季度的報表中稱手中蒸發(fā)的高達(dá)300 億美元的資金，并在媒體采訪時稱低估了這次全球性瘟疫所造成的損失。

2.市場政策反應(yīng)

面對本次危機(jī)，2020 年 3 月 12 日美國聯(lián)邦儲蓄系統(tǒng)曾緊急宣布提供 1 萬億美元的流動性，并且承諾根據(jù)需要將會進(jìn)一步為市場注入流動性。2020 年 3 月15 日美國聯(lián)邦儲蓄系統(tǒng)再次出手，宣布緊急降息 100 個基點，將聯(lián)邦基金利率直接降為零，同時推出價值高達(dá) 7 000 億美元的量化寬松計劃。然而盡管進(jìn)行了一系列的降息等手段，全球的投資者的恐慌情緒并沒有得到太好的緩解。

二、人民幣國際化發(fā)展的新機(jī)遇

人民幣國際化自 2009 年 7 月啟動以來，總體上經(jīng)歷了相對快速的發(fā)展。人民幣在國際范圍內(nèi)充當(dāng)價值儲蓄、交易媒介和計量工具的情況已在非常大的程度上頻繁出現(xiàn)，并成為中國對外金融開放和國際金融地位逐步提升的重要標(biāo)志之一。不過自 2015 年以來，人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)逐漸增多，在一定程度上出現(xiàn)了放緩甚至徘徊。2018 年 8 月，中國人民銀行前行長周小川先生在一次演講中指出，“人民幣國際化并不是直線前進(jìn)，而是有時候走得快一點，有時候走得慢一點?！彼晕覀冇欣碛上嘈?，全球金融市場的劇烈波動將會給人民幣國際化發(fā)展帶來了全新的機(jī)遇。

（一）美聯(lián)儲政策影響

由于美國為了緩解投資者的壓力而進(jìn)行了極度的寬松政策的實施， 預(yù)計美元將在未來幾年持續(xù)走軟的概率將會顯著提高。自從 2009 年之后，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)為了應(yīng)對全球金融危機(jī)曾實施了長達(dá)六年時間的量化寬松政策，結(jié)果這一措施導(dǎo)致美元走勢處于長期低迷。這種尷尬的局面直到 2015 年下半年美國聯(lián)邦儲蓄系統(tǒng)正式啟動退出量化寬松政策才得以結(jié)束（如圖一）。歷史將會重演。2020 年 3 月 9 日至 2020 年 3 月 20 日，美元指數(shù)一度出現(xiàn)強(qiáng)勢攀升。但是，當(dāng)美國聯(lián)邦儲蓄系統(tǒng)于 3 月 23 日宣布無上限量化寬松政策之后，美元指數(shù)再次開始一路走低?？梢哉J(rèn)為，未來盡管可能在短期內(nèi)會有一定波動，但只要美國的量化寬松政策不改變，美元總體上還是會呈現(xiàn)弱勢。

對于美元的走軟，對人民幣國際化來說在一定程度上講是機(jī)遇。自 2009年 7 月至 2014 年年底，人民幣國際化經(jīng)歷了飛快發(fā)展的 5 年時間。截止至 2014年年底，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額累計達(dá)到 6.55 萬億元人民幣，這一數(shù)值等于中國跨境貿(mào)易額的 25%。在全球各個主要的離岸市場中，人民幣存款的規(guī)模高達(dá) 2 萬億元人民幣（其中香港占據(jù)近一半），達(dá)到了歷史性峰值。這幾年人民幣國際化的快速發(fā)展有多種多樣的原因，但眾多原因當(dāng)中有一個很關(guān)鍵的原因是這一時期的美元的弱勢表現(xiàn)以及人民幣的持續(xù)升值。人民幣國際化從根本上講是一個貨幣的國際競爭過程，未來幾年并不排除也會出現(xiàn)類似情況。

（二）債市息差與市場恢復(fù)力

隨著全球金融市場的波動，包括美國在內(nèi)的許多國家都在降低利率甚至將基準(zhǔn)利率降至負(fù)值，債券收益率不斷創(chuàng)出歷史新低。相較之下，中國的債券收益率相對較高。數(shù)據(jù)顯示（如圖二），直到目前，中國10 年期國債收益率要比美國凈高出大約 200 個基點。這種差距很有可能在未來一個較長的時期內(nèi)持續(xù)存在，從而將會吸引較大規(guī)模的外國債券投資者進(jìn)入。同樣，由于經(jīng)過長期的調(diào)整，中國的股票市場目前總體上處于價值投資期，與美國等發(fā)達(dá)國家相比市盈率較低（如圖三），從全球范圍看，對于國際組合投資者來說比較具有吸引力。

圖二中美 10 年期國債收益率對比

（三）匯市穩(wěn)定情況

在未來一個時期內(nèi)，人民幣將會有望保持穩(wěn)中趨升的態(tài)勢。雖然由于中美貿(mào)易戰(zhàn)等不確定因素，很有可能導(dǎo)致貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大，并且使人民幣面臨貶值壓力。但是，如果中國的資本市場、債券市場包括直接投資領(lǐng)域都可以吸引較大規(guī)模的外國資本，那么這些資本流入就可以完美的抵消人民幣貶值的壓力，使人民幣保持穩(wěn)定，甚至驅(qū)使其產(chǎn)生一定程度的升值

三.人民幣國際化發(fā)展建議

根據(jù)張禮卿教授和陶昆玉教授的研究表明，一種主權(quán)貨幣究竟能不能夠成為國際貨幣，主要取決于三種因素，即流動性、可信度和規(guī)模大小。具體而言就是，首先，該國經(jīng)濟(jì)規(guī)模必須要足夠龐大，龐大的內(nèi)容具體指對外貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)總量和金融市場規(guī)模等都要處于全球前列;其次，該國的金融市場足夠成熟并且具有較高的流動性，這意味著金融市場有著豐富的金融市場工具、完備的基礎(chǔ)設(shè)施以及基本開放的資本賬戶;最后，該國的經(jīng)濟(jì)、金融和貨幣具有可信度，這意味著能夠保持穩(wěn)定的貨幣價值、良好的經(jīng)濟(jì)增長趨勢、獨(dú)立的中央銀行體系、良好的體制和稅收環(huán)境以及穩(wěn)健的金融監(jiān)管體系等。

（一）堅持穩(wěn)發(fā)展穩(wěn)預(yù)期

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長是人民幣國際化的最基本的前提。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)增長面臨非常大的下行壓力。消費(fèi)和凈出口已經(jīng)再也不能對 GDP 增長做出與以往同樣重要的貢獻(xiàn)。因此，在確保投資效益在符合產(chǎn)業(yè)政策的前提下，通過新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等計劃，大幅度增加投資將變得無法避免。同時，應(yīng)積極推進(jìn)市場化經(jīng)濟(jì)改革，特別是國有企業(yè)改革、財稅改革、勞動力市場改革和其他要素市場改革，同時減少各種壟斷性行業(yè)的情況，通過結(jié)構(gòu)性改革減少行業(yè)的進(jìn)入壁壘，通過提高全要素生產(chǎn)率為經(jīng)濟(jì)增長提供新動力。

（二）金融改革與對外開放

首先，加快完成國債市場的建設(shè)及發(fā)展。單以規(guī)模來說，中國目前的國債市場已經(jīng)位居全球第三，但是由于流動性相對不足等原因，還是無法滿足全球投資者對于流動自由性的需要。第二點，積極推進(jìn)人民幣匯率制度改革，增強(qiáng)其彈性。從長遠(yuǎn)看，人民幣國際化要求資本跨境流動自由化。加快人民幣匯率制度的改革， 有助于保持中國貨幣政策的獨(dú)立性。并且，穩(wěn)定推進(jìn)資本賬戶可兌換數(shù)值，擴(kuò)大金融對外開放，為人民幣國際化的深度發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

（三）保匯率是國際化的基礎(chǔ)

保持人民幣匯率穩(wěn)中有升的基本態(tài)勢，這是人民幣國際化的重要條件以上內(nèi)容分析了近期外資流入增加將有助于人民幣穩(wěn)中趨升，但必須清醒地認(rèn)識到，中國是擁有世界最多人口的大國，必須以長遠(yuǎn)的角度考慮問題，雖然短期來看，跨境資本的大量流入可以使人民幣匯率短期達(dá)到穩(wěn)定的效果，但是為了確保人民幣匯率的長期穩(wěn)定，中國必須找到貿(mào)易優(yōu)勢，揚(yáng)長避短，從而為人民幣國際化的持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造條件。為此，應(yīng)積極利用新一代信息技術(shù)革命所帶來的空前機(jī)遇。

（作者單位：吉林外國語大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院）