中興通訊財(cái)務(wù)報(bào)表分析

□文/聶藝涵

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以將紛繁復(fù)雜的數(shù)據(jù)重點(diǎn)提煉出來(lái)，幫助使用者快速高效獲取需要的數(shù)據(jù)，進(jìn)而為市場(chǎng)前景及相關(guān)行業(yè)預(yù)測(cè)提供依據(jù)。本文以中興通訊股份有限公司為例，對(duì)其單一財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，采用杜邦分析法進(jìn)行綜合分析，在此基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題，并提出建議。

一、引言

信息技術(shù)是當(dāng)今社會(huì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，電子及通信設(shè)備作為國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)，一直是我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)。信息技術(shù)是全球開(kāi)放程度最高的產(chǎn)業(yè)，很多國(guó)家都在發(fā)展，這導(dǎo)致信息產(chǎn)業(yè)鏈四處分布，一個(gè)國(guó)家很難獨(dú)立完成整個(gè)流程，即使作為世界強(qiáng)國(guó)的美國(guó)，也存在自身的短板。2019年作為5G商用元年，各大通訊企業(yè)爭(zhēng)奇斗勝，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)鐵塔也增大投資規(guī)模，中興通訊作為國(guó)內(nèi)通訊行業(yè)的佼佼者在5G無(wú)線、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)終端等方面都有自己的優(yōu)勢(shì)。因此，本文對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，并提出建議。

二、中興通訊財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）中國(guó)通信技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)現(xiàn)狀。通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)的宗旨是為通信運(yùn)營(yíng)商服務(wù)，與其他國(guó)家相比，我國(guó)的通訊行業(yè)起步較晚，客戶分布較為集中，仍處于成長(zhǎng)階段。國(guó)內(nèi)目前的兩大通信巨頭分別是華為和中興，1996年后兩家公司的產(chǎn)品線存在高度吻合，由此兩家公司從原先的惺惺相惜轉(zhuǎn)為“戰(zhàn)場(chǎng)”上的兵戎相見(jiàn)。

影響通信行業(yè)最多的是其下游的通信運(yùn)營(yíng)商，在我國(guó)主要是中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信和中國(guó)鐵塔，其中三大運(yùn)營(yíng)商的投資規(guī)模、技術(shù)支出和相關(guān)政策的變動(dòng)對(duì)通信行業(yè)的影響更為明顯。近年來(lái)，我國(guó)移動(dòng)通信技術(shù)更新?lián)Q代較快，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)馬不停蹄，我國(guó)逐漸邁入通信新階段。

（二）中興通訊基本信息。中興通訊股份有限公司成立于1985年，總部位于深圳，是全球領(lǐng)先的綜合性通信制造商、通信解決方案提供商之一，為全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供技術(shù)支持和服務(wù)，業(yè)務(wù)廣泛主要包括運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)和政企業(yè)務(wù)三大板塊。中興通訊擁有通信業(yè)界完整的、端到端的產(chǎn)品線和融合解決方案，通過(guò)全系列的無(wú)線、有線、業(yè)務(wù)、終端產(chǎn)品和專業(yè)通信服務(wù)，靈活滿足全球不同運(yùn)營(yíng)商和企業(yè)網(wǎng)客戶的差異化需求以及快速創(chuàng)新的追求。中興通訊堅(jiān)持以持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新為客戶不斷創(chuàng)造價(jià)值，作為中國(guó)第二大、全球第三大的5G設(shè)備商，公司遍及全球的同時(shí)也在遭受更多競(jìng)爭(zhēng)。

（三）中興通訊財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1、中興通訊營(yíng)收概況。根據(jù)國(guó)家工信部預(yù)測(cè)，2021年、2022年將是5G基站建設(shè)的高峰期，疊加復(fù)工復(fù)產(chǎn)、拉動(dòng)就業(yè)的同時(shí)，新基建也是大勢(shì)所趨。中興通訊是全球5G先鋒，擁有深厚的技術(shù)沉淀，相比愛(ài)立信、諾基亞等海外設(shè)備廠商的市場(chǎng)份額下降，中興的市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展有望迎來(lái)振興。

中興通訊的營(yíng)收情況中運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)占比最大、毛利率最高，2019年運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收665.84億元，占比73.38%；第二大業(yè)務(wù)為消費(fèi)者業(yè)務(wù)，涉及手機(jī)、數(shù)據(jù)卡、車(chē)載終端、家庭信息終端、固網(wǎng)寬帶終端等，占比16.53%；政企業(yè)務(wù)涉及服務(wù)器、視訊、數(shù)通、數(shù)據(jù)庫(kù)等，占比10.09%。中興通訊三大業(yè)務(wù)的毛利率都比較高，整體的毛利率也表現(xiàn)較好，一直處在30%以上。

2、盈利能力分析。中興通訊2015～2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為2，620億元、1，012.33億元、1，088.15億元、855.13億元、907.37億元。其中，在2018年中興通訊的營(yíng)業(yè)收入開(kāi)始大幅下滑，這主要因?yàn)?3家子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表不再納入合并范圍。

盈利能力是股東最為關(guān)鍵的一部分，而毛利率是衡量公司本身盈利能力的關(guān)鍵。從2015年到2019年中興通訊的毛利率都是穩(wěn)步上升的，不僅近5年都處在30%以上的水平，同時(shí)也領(lǐng)先同行中游水平24%，其中2019年毛利率有較大幅度的上漲緣于5G的發(fā)展為中興帶來(lái)了翻身的機(jī)會(huì)。在三大業(yè)務(wù)中，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)的毛利率最高為42.61%，其次是政企業(yè)務(wù)毛利率為29.16%，消費(fèi)者業(yè)務(wù)的毛利率最低為17.90%。毛利率的提高說(shuō)明公司在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力在不斷增強(qiáng)，在5G通訊設(shè)備廠商中，中興的毛利率相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)定的，并且是我們國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)方面競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的。

3、營(yíng)運(yùn)能力分析。中興通訊的存貨周轉(zhuǎn)率比較穩(wěn)定，除了2016年有明顯變動(dòng)外其他年份都屬于正常范圍。但在同行業(yè)對(duì)比中，中興通訊的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增加，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率明顯下滑，2016～2019年中興的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.01、2.83、2.24、2.16，2020年第一季度公司的存貨周轉(zhuǎn)率只有0.47，說(shuō)明公司的庫(kù)存產(chǎn)品存在滯銷(xiāo)，營(yíng)運(yùn)能力出現(xiàn)了一定問(wèn)題。作為通訊行業(yè)，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率變化的因素包括通訊設(shè)備的成本和采購(gòu)、生產(chǎn)、組合中存在的人工材料費(fèi)等，而今年中興通訊加大了5G技術(shù)的投入成本，未來(lái)5G技術(shù)的發(fā)展還是令人期待的。

雖然營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)一般，但是中興通訊在貿(mào)易摩擦事件中吸取了教訓(xùn)，加大了研發(fā)支出。2016～2019年公司研發(fā)費(fèi)用率分別為12.61%、11.91%、12.75%、13.83%，2019年研發(fā)人員占比達(dá)到40.39%。目前公司已經(jīng)擁有全球?qū)＠暾?qǐng)量7.4萬(wàn)件，憑借強(qiáng)大的芯片設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)能力，中興通訊已經(jīng)和眾多品牌廠商創(chuàng)建合作關(guān)系，公司已經(jīng)在全球獲得46個(gè)5G商用協(xié)議，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球多個(gè)國(guó)家。

4、償債能力分析

（1）短期償債能力分析。短期償債能力是企業(yè)對(duì)短期債權(quán)人權(quán)益或其擔(dān)負(fù)的短期債務(wù)的保障程度，取決于企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性與變現(xiàn)能力，主要是對(duì)企業(yè)一年內(nèi)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行分析。整體上，中興通訊的流動(dòng)比率呈現(xiàn)逐漸下降的態(tài)勢(shì)，償債能力較弱。其流動(dòng)比率最大時(shí)為2015年數(shù)值，但還未達(dá)到行業(yè)理想值，該公司短期償債能力還需提高。速動(dòng)比率和流動(dòng)比率整體的趨勢(shì)大致相同，在2018年后逐漸提高，說(shuō)明中興通訊的短期償債能力也在逐漸增強(qiáng)。一般情況下，速動(dòng)比率維持在1是比較合理的，中興通訊的數(shù)值為0.985，相差并不是很大。

（2）長(zhǎng)期償債能力分析。資產(chǎn)負(fù)債率經(jīng)常被用來(lái)衡量企業(yè)利用借款進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率，也可用來(lái)衡量債權(quán)人所借出資金的安全程度，對(duì)于一般企業(yè)來(lái)講，把資產(chǎn)負(fù)債率控制在50%左右有利于風(fēng)險(xiǎn)與收益的相對(duì)平衡。從中興通訊近年的資產(chǎn)負(fù)債率可以看出，負(fù)債和所有者權(quán)益作為中興通訊的主要資本來(lái)源渠道，逐漸呈現(xiàn)出均等的狀態(tài)，這說(shuō)明企業(yè)對(duì)于債務(wù)的償還壓力逐漸變小，對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)的償還能力也變得更強(qiáng)。

5、發(fā)展能力分析。發(fā)展能力分析是對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展和實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)的可能性進(jìn)行分析，短期的獲利并不能代表長(zhǎng)期的發(fā)展，因此，發(fā)展能力分析對(duì)于企業(yè)的投資價(jià)值判斷具有一定的影響。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率方面，由于受到疫情的影響，在2020年第一季度出現(xiàn)了負(fù)值，在第二季度和第三季度有了明顯提高。從近5年來(lái)看，除了2018年受到外部較大影響外，其余年份表現(xiàn)平均，但是凈利潤(rùn)逐漸增加，說(shuō)明公司的長(zhǎng)期發(fā)展能力在增強(qiáng)。在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面，2017～2019年由于公司的5G長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略需要，該指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)值，但總體來(lái)看，該公司的發(fā)展能力還是相當(dāng)可觀的。

通過(guò)同行業(yè)比較，可以明顯的看出2019年中興通訊的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于同行業(yè)均值，說(shuō)明公司的利潤(rùn)總和大于行業(yè)平均水平，利潤(rùn)增長(zhǎng)額也同樣如此?？傮w來(lái)說(shuō)，中興的總體毛利率比較穩(wěn)定，但是凈利潤(rùn)率變化較大，說(shuō)明公司的管理費(fèi)用和三項(xiàng)費(fèi)用還需要進(jìn)一步的控制，長(zhǎng)遠(yuǎn)的看，公司的景氣度會(huì)有所提升，預(yù)期2021年和2022年中興的出貨量相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)率會(huì)維持在一個(gè)正常水平內(nèi)。

三、中興通訊財(cái)務(wù)比率分析

根據(jù)杜邦分析法，對(duì)中興通訊的財(cái)務(wù)比率通過(guò)銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

（一）銷(xiāo)售毛利率分析。中興通訊近10年的銷(xiāo)售毛利率相對(duì)穩(wěn)定，平均銷(xiāo)售毛利率在30.47%左右，從年報(bào)上看除了2012年下降到23.9%之外，其他年份都在30%以上。從這些數(shù)據(jù)中可以看出中興通訊的產(chǎn)品盈利能力是可觀的，但是其凈資產(chǎn)收益率偏低，高于12%的有4年，而低于12%的有5年，說(shuō)明中興的凈資產(chǎn)收益率相對(duì)不穩(wěn)定。2017年的公司銷(xiāo)售總收入為1，088.15億元，稅后凈利潤(rùn)53.86億元，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率為4.95%，雖然利潤(rùn)率不高但還是保持在正值?？v向來(lái)看，這也是近10年來(lái)的最高值，平均到近幾年也僅為2.41%，所以中興通訊近幾年的業(yè)績(jī)也不能顯示出利好消息，尤其在經(jīng)歷了疫情后還能保持這種水平已經(jīng)是難得了。但是，中興的凈資產(chǎn)收益率卻不容樂(lè)觀，近5年都呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)，并且在2016年、2018年處于負(fù)值，說(shuō)明中興通訊的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也相對(duì)薄弱，處于行業(yè)的下游水平。不過(guò)，2018年是中興通訊被美國(guó)制裁的一年，所以2018年的短暫下滑是不可抗力的，這與中興本身的經(jīng)營(yíng)關(guān)系不太大。

（二）銷(xiāo)售凈利率分析。銷(xiāo)售凈利率反映的是一定時(shí)期的獲利能力，一般在20%左右比較合適。中興通訊在2016～2019年銷(xiāo)售凈利率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，表明中興通訊的經(jīng)營(yíng)狀況良好，并且在2019年銷(xiāo)售凈利率增長(zhǎng)飛快，上半年報(bào)的同比增長(zhǎng)達(dá)到了13.1%，這對(duì)于后期中興的5G建設(shè)提供強(qiáng)大的的現(xiàn)金支持。另外，中興通訊的權(quán)益乘數(shù)大約是同行業(yè)的2倍，遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)的平均標(biāo)準(zhǔn)，而公司的負(fù)債水平卻高于行業(yè)平均值，雖然公司在受到美國(guó)罰金處理后現(xiàn)金流相對(duì)緊張，負(fù)債略有提高，但幸運(yùn)的是中興通訊趕上了國(guó)內(nèi)5G的發(fā)展浪潮，業(yè)績(jī)的逐步改善會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定的收益。

（三）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。從近10年的數(shù)據(jù)來(lái)看，中興通訊的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不大，10年間的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為0.70，但是通過(guò)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)近年來(lái)中興通訊的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較低。另外，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)通過(guò)營(yíng)運(yùn)而產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入，還需要結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)分析。與同行業(yè)相比，中興通訊固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為8.52，略低于行業(yè)平均水平，但高于行業(yè)中值，說(shuō)明公司的管理效率較高?？偟膩?lái)看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在70%左右，整體上呈緩慢上升趨勢(shì)，目前的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還是可控的。結(jié)合企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力分析，可以看出公司在2018年開(kāi)始出現(xiàn)下降，說(shuō)明變現(xiàn)能力變差了，使用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的效率降低，主要原因就是公司在2018年繳納的罰金使其收入減少，為了降低這方面帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，公司選擇縮減規(guī)模，減少子公司。

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論。通過(guò)上文對(duì)中興通訊財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，可以發(fā)現(xiàn)中興通訊存在以下問(wèn)題：第一，5G自身的技術(shù)問(wèn)題。自2019年6月開(kāi)啟5G到2019年底以來(lái)，我國(guó)已建成5G基站13萬(wàn)座，預(yù)計(jì)到2020年全國(guó)可以建成88萬(wàn)座5G基站，并且在未來(lái)7～8年依然有很大的增長(zhǎng)空間，中興未來(lái)發(fā)展還是可觀的。但是，5G通訊廠商的下游企業(yè)是我們國(guó)內(nèi)的三大運(yùn)營(yíng)商，他們的采購(gòu)權(quán)和議價(jià)能力相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較強(qiáng)的，在未來(lái)的發(fā)展中，可能會(huì)受到三大運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)策略的影響，而降低公司的毛利率。另外，受?chē)?guó)家政策的影響，不排除5G基站的建成速度也會(huì)放緩。第二，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。華為作為中興通訊的最大對(duì)手，擁有著強(qiáng)大的技術(shù)核心，國(guó)外以美國(guó)為首的強(qiáng)國(guó)擁有著高端芯片，中興面臨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，想要解除這種難題，除了自身的研發(fā)技術(shù)要加緊，還要解決通訊技術(shù)的局限性。主設(shè)備行業(yè)除華為、愛(ài)立信、諾基亞及中興通訊四大龍頭外，國(guó)內(nèi)的中國(guó)信科集團(tuán)、韓國(guó)的三星也在為5G建設(shè)做準(zhǔn)備。主設(shè)備行業(yè)格局發(fā)生變化的可能性增大，存在由于市場(chǎng)參與者增加，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，進(jìn)而影響公司盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。第三，中美貿(mào)易摩擦的影響。國(guó)際形勢(shì)帶來(lái)的行業(yè)不確定性、美國(guó)對(duì)于中興以往的制裁以及國(guó)內(nèi)5G技術(shù)的限制等，如果不能有效解決這些問(wèn)題，不僅會(huì)影響國(guó)內(nèi)5G基站的建設(shè)，對(duì)中興等通訊公司的進(jìn)度也會(huì)造成影響。

（二）建議。（1）加大研發(fā)投入。在經(jīng)濟(jì)全球化的影響下，我們往往會(huì)忽視日常所需卻非常重要的基礎(chǔ)科技，例如盡管現(xiàn)在的國(guó)產(chǎn)手機(jī)品質(zhì)逐步提高，但是芯片暫時(shí)還做不到完全自產(chǎn)，而芯片研究在短期內(nèi)沒(méi)有回報(bào)，這是一個(gè)需要長(zhǎng)期研發(fā)的過(guò)程。（2）引進(jìn)高端人才。中興事件給我們的警示不僅僅是高科技方面的欠缺，還有人才方面的缺失，這不僅僅是企業(yè)的責(zé)任也是社會(huì)的責(zé)任，國(guó)家對(duì)于優(yōu)秀人才的培養(yǎng)和待遇都應(yīng)該有所重視和提高，防止更多優(yōu)秀人才的流失。（3）優(yōu)化內(nèi)部成本控制。首先中興內(nèi)部的負(fù)債過(guò)高，公司應(yīng)該強(qiáng)化自己的內(nèi)部建設(shè)，加強(qiáng)芯片技術(shù)研究，提高自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，降低成本提高自身的盈利能力，大力推廣5G技術(shù)，為后續(xù)的發(fā)展做鋪墊；其次公司應(yīng)該提高無(wú)形資產(chǎn)占比，增加留存收益，提高未分配利潤(rùn)和可支配現(xiàn)金數(shù)額，提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。（4）加強(qiáng)企業(yè)融資能力。中興通訊自2017年以來(lái)債務(wù)比例較高，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了68.48%，債券融資還存有一定空間。通過(guò)增加企業(yè)的融資方式獲得的資金，一方面可以緩解公司借款方面的壓力，緩解財(cái)務(wù)杠桿作用；另一方面還可以為中興樹(shù)立良好的品牌聲譽(yù)，獲得社會(huì)認(rèn)同。