吉利汽車海外并購風(fēng)險研究

□文/吳雪菲 鄧彭升

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)會計學(xué)院 黑龍江·哈爾濱）

［提要］在海外并購進程中，企業(yè)要通過精準識別財務(wù)風(fēng)險，設(shè)立相應(yīng)措施，科學(xué)防范風(fēng)險。吉利作為一個中國企業(yè)海外并購的先驅(qū)者，吉利收購戴姆勒這一具體案例研究具有一定的代表性。因此，在全面了解、掌握基本情況后，梳理收購過程，基于客觀事實識別和分析，總結(jié)經(jīng)驗，以期為今后中國中小企業(yè)進行海外并購提供一個參考。

一、并購過程

2018年2月24日，浙江吉利汽車宣布購買戴姆勒9.69%的股份，這是中國汽車工業(yè)目前最大的國外并購，吉利將變?yōu)榇髂防兆畲蟮膯我还蓶|。根據(jù)新聞報道及公司文件整理，具體收購過程如下：

2017年11月29日，路透社新聞報道，吉利汽車集團與戴姆勒股份公司在北京進行會談，吉利企業(yè)希望通過收購戴姆勒3%～5%股權(quán)，并希望雙方能在未來合作電動汽車等事宜。

2018年1月15日，戴姆勒董事會主席首次承認戴姆勒和吉利是非正式會談，并處于初步階段。

2018年2月24日，戴姆勒公司發(fā)布消息稱，吉利將收購9.69%的戴姆勒股份。完成后，吉利將是最大股東。同時，吉利承諾，保證將長期持有其股份。

2018年10月24日，戴姆勒與吉利方面聯(lián)合發(fā)布公告，將成立合資企業(yè)開展出行專車服務(wù)。該企業(yè)還將使用高端的吉利純電動車型。

2019年3月28日，戴姆勒與吉利組建合資公司，攜手合作，共同開發(fā)smart。

二、風(fēng)險分析

（一）并購準備階段

1、決策風(fēng)險。我國汽車行業(yè)發(fā)展歷程較短，行業(yè)跨國并購基礎(chǔ)較差，沒有經(jīng)典的成功案例可借鑒，因此吉利想要進行大規(guī)模收購?fù)顿Y風(fēng)險較大。并且2018年我國汽車市場總體行情低迷，大環(huán)境不佳，自身發(fā)展受限，吉利必須積極探索更加有效的營銷策略。此時的跨國并購很可能使企業(yè)收益大幅下降，甚至可能產(chǎn)生巨額風(fēng)險損失。

2、政治法律風(fēng)險。2017年，德國內(nèi)閣通過了一項規(guī)定。這是一項關(guān)于收緊外資企業(yè)收購的新規(guī)，其主要是用于進行限制外來文化資本的收購行為。新規(guī)生效后，德國將會更嚴格審查相關(guān)外國的資本，這或許對吉利并購戴姆勒造成一些阻礙和不利影響。

3、定價風(fēng)險。中國公司國外并購過程中，定價風(fēng)險產(chǎn)生的重大因素是掌握信息不對等，因為國家之間的差異與限制，很難從各個角度進行全面的市場分析和評估，因此數(shù)值評估和交易價格的偏差也容易發(fā)生。中國企業(yè)海外合并在籌備階段，由于上述原因的存在往往會造成定價損失，提高了并購風(fēng)險。

（二）并購實施階段

1、財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)吉利年度財務(wù)報告，整理吉利2015～2018年長短期償債數(shù)據(jù)如下：2015年流動比率1.24%，速動比率1.18%，資產(chǎn)負債率53.33%；2016年流動比率1.16%，速動比率1.09%，資產(chǎn)負債率63.47%；2017年流動比率1.06%，速動比率0.94%，資產(chǎn)負債率59.04%；2018年流動比率0.98%，速動比率0.88%，資產(chǎn)負債率50.39%。由相關(guān)數(shù)據(jù)可知，在并購發(fā)生以前，短期償債能力方面，吉利集團雖然下降程度不高，但還比較穩(wěn)定，基本與行業(yè)平均水平所持平，2017～2018年的流動比率和速動比率指標急速減少，短期還債水平明顯降低。綜上分析可得出以下風(fēng)險結(jié)論：在短期償債能力上，吉利短期還債風(fēng)險比較大。

近5年內(nèi)吉利的資產(chǎn)負債率居高不下。2018年吉利集團發(fā)布公告：以90億美元收購戴姆勒股份，再加上此前32.5億美元控制瑞典沃爾沃集團股權(quán)和投票權(quán)后，吉利的債務(wù)水平大幅上漲，吉利已經(jīng)面臨著龐大的債務(wù)壓力，使公司面臨較大的債務(wù)風(fēng)險。自從2017年以來，我國經(jīng)濟發(fā)展能力加強，速度漸漸變緩，經(jīng)濟水平下行壓力變大，金融管控水平提高到從未有過的程度，金融去杠桿進程持續(xù)不斷推進。在這樣的外部環(huán)境下，各金融機構(gòu)發(fā)放貸款將變得更加慎重，企業(yè)籌集資金的壓力隨之增長。

2、匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險意味著預(yù)期收益和實際收益一定程度的減少，匯兌風(fēng)險和折算風(fēng)險是我國企業(yè)海外并購過程中常常受到的雙重影響因素。一般情況下，在這一過程中不會面臨匯率風(fēng)險，但此次并購是在國外進行并購，同時由于在并購過程中支付的歐元現(xiàn)金數(shù)額巨大，這可能會增加吉利匯率風(fēng)險。

除此之外，在出口業(yè)務(wù)方面，吉利集團的出口銷售大部以美元計價。同時，吉利集團在海外出口市場如果擁有當?shù)馗綄俟?、?lián)營公司或合資公司，則面臨著外幣兌換風(fēng)險，尤其以新市場為甚。海外市場當?shù)刎泿刨H值會產(chǎn)生外匯虧損及影響吉利集團的競爭力。但是，吉利在海外并無自有工廠，無法提升以當?shù)刎泿庞媰r的成本占比，導(dǎo)致匯兌損益的發(fā)生，體現(xiàn)在對當期利潤或者所有者權(quán)益科目的影響上，此外匯率變動還會導(dǎo)致外幣報表折算風(fēng)險。

（三）并購整合階段

1、股價下跌風(fēng)險。吉利收購戴姆勒并為此次背負巨額的債務(wù)。吉利需要借助戴姆勒以后的盈利來償還資本運作所欠的債務(wù)。但是，收購后，戴姆勒股價產(chǎn)生了動蕩，下跌嚴重，極大程度上影響了企業(yè)投資者的投資信心，其盈利前景堪憂，戴姆勒公司收益不確定性增大。

吉利集團自身情況也不容樂觀，在完成收購之后，其股票不斷下降，已經(jīng)跌到了近兩年最低位，近乎腰斬。這讓評級機構(gòu)對吉利也不再看好。股票大幅度下跌影響了投資者的投資策略。這充分警示了吉利當前負債水平過高、總借款急劇攀升的現(xiàn)狀。在股市中吉利不再被看好，必須正視股價下跌風(fēng)險以及戴姆勒公司收益的不確定性。

2、文化整合風(fēng)險。吉利以表明其態(tài)度，在對于戴姆勒的相關(guān)章程和治理框架會堅決遵守的同時，更加會尊重其公司的企業(yè)文化及價值取向，積極做到價值認同。在尊重雙方長期以來的文化背景以及經(jīng)營理念的基礎(chǔ)上，在收購?fù)瓿珊蟮奈幕檄h(huán)節(jié)勢必發(fā)生摩擦與碰撞，倘若無法做到求同存異、協(xié)調(diào)發(fā)展，將會導(dǎo)致并購雙方文化差異的擴大，文化整合風(fēng)險也會加劇。

三、對策

（一）嚴選并購目標，關(guān)注法律法規(guī)，謹慎評估價值。我國經(jīng)濟正在蓬勃發(fā)展中，企業(yè)的海外并購數(shù)量、價值都在迅速增長，但是并購的成功案例卻很少，因此我國企業(yè)并購數(shù)量雖多但并購質(zhì)量一直沒有保障，如此一來非但不能拓展市場還給企業(yè)帶來諸多風(fēng)險。對此，企業(yè)應(yīng)注重未來價值，選擇并購企業(yè)前應(yīng)做好評估，對并購目標企業(yè)進行詳細了解和全面分析，拒絕盲目擴張。公司可以聘請海外專業(yè)機構(gòu)進行企業(yè)的各種資產(chǎn)、財務(wù)數(shù)據(jù)、內(nèi)外劣勢、國際經(jīng)濟環(huán)境、管理背景等盡職調(diào)查；另外，企業(yè)招聘專業(yè)評估公司，選擇適當?shù)脑u估方式，參考并購成功的先進模式，保證企業(yè)合并的順利進行。

（二）拓寬融資渠道，關(guān)注匯率變動。首先，為控制貸款風(fēng)險，在合并過程中確保足夠的資金，并購要不斷擴大貸款渠道，創(chuàng)新貸款方式。優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)之前，企業(yè)必須從各方向評價不同的貸款渠道、方式和結(jié)構(gòu)，全面了解其優(yōu)劣，合理分配合并方的資產(chǎn)、負債和權(quán)益，分析資本構(gòu)成、債務(wù)期限等，組合和分配未來的現(xiàn)金流量，尋找未來資金流動薄弱的部分，優(yōu)化長期和短期負債額、負債期限，保證科學(xué)。其次，匯率變動也是重要影響原因。匯率的變化受兩國經(jīng)濟動向、國際經(jīng)濟形勢和外匯相關(guān)政策的影響而無法控制人力。因此，企業(yè)在決定海外并購時，匯率和相關(guān)政策要對變化感興趣，提前預(yù)防。

（三）促進資產(chǎn)“消化”，提升財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。對于大部分海外并購而言，并購雙方都面臨著不熟悉的情況，因此成功的企業(yè)合并在后期要實現(xiàn)雙方各方面的統(tǒng)一。首先，對于并購方來說，要在合并前保持慎重的態(tài)度，合理評價合并風(fēng)險，與形成合并后的協(xié)同效應(yīng)比較衡量。在此過程中，對方方面面的困難要提前做好準備。其次，合并過程中，并購方要準備好對目標資產(chǎn)的潛在風(fēng)險的分析。最后，完成并購后，并購方迅速完成對母校企業(yè)的融合，可通過補償業(yè)績協(xié)議的方式來減少整合的難度。在重要崗位上有豐富知識的員工，特別是安排財務(wù)人員，積極參與企業(yè)日常的經(jīng)營管理，實現(xiàn)戰(zhàn)略整合為基礎(chǔ)的財務(wù)合并，協(xié)助決策者對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和整合風(fēng)險進行評估，優(yōu)化資源分配，加強資產(chǎn)管理，定期評估，及時清理無效資產(chǎn)，促進資產(chǎn)的消化。

四、總結(jié)

站在企業(yè)的角度來看，并購的確是快速擴張企業(yè)規(guī)模的一條路徑，它能夠提升企業(yè)的競爭力，能與被并購方共享優(yōu)秀技術(shù)、人才等，優(yōu)勢互補，還能以最快速度直接進入目標市場。隨著社會越來越多的企業(yè)可以選擇海外并購的方式擴張企業(yè)發(fā)展規(guī)模，并購中的風(fēng)險往往被企業(yè)所忽視了，如果只關(guān)注業(yè)績、利潤、指標等，不能及時有效地防范并購風(fēng)險，企業(yè)很可能會決策失誤，背上巨額債務(wù)。吉利并購戴姆勒公司的案例創(chuàng)下了中國汽車行業(yè)海外收購最大標的，對眾多企業(yè)都有借鑒意義，企業(yè)需要在并購前權(quán)衡各方面利弊，在并購中要合理把控并購企業(yè)風(fēng)險，并購后積極整合資源、化解企業(yè)文化差異等，促進并購成功。