對外直接投資對人民幣國際化影響分析

一、前言

（一）研究背景

近年來，我國成為世界貿(mào)易第一大國、世界對外投資第二大國，人民幣開始在國際舞臺嶄露頭角，并逐漸發(fā)揮重要的作用。然而在新的國際形勢下，國際間合作逐漸從貿(mào)易導向轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y導向，傳統(tǒng)貿(mào)易方式驅(qū)動人民幣國際化發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)示弱趨勢，開始初步探索投資驅(qū)動人民幣國際化將成為今后一個時期重要發(fā)展方向?！耙粠б宦贰卑l(fā)展布局不僅為對外直接投資提供豐富發(fā)展思路，也為人民幣國際化帶來全新發(fā)展契機。

（二）研究內(nèi)容和方法

本文主要以對外直接投資對人民幣國際化直接和間接兩方面促進作用為理論依據(jù)。其中直接作用主要體現(xiàn)在由于對外直接投資是一個長期性質(zhì)的經(jīng)濟活動，可以在一定時序期間不斷增加人民幣海外資本存量，并從融資、資金使用、資金回籠過程不斷發(fā)生的貨幣兌換加速人民幣使用的頻率和范圍，降低持有人民幣的風險和成本，使其在國際資本流通過程中逐漸發(fā)揮重要職能。間接作用主要是對外直接投資提升我國的對外貿(mào)易規(guī)模、改善我國的對外貿(mào)易結(jié)構，在這一前提條件下我國的貿(mào)易地位得以提升，人民幣在貿(mào)易過程中逐步得到重視。

VAR模型作為重要的經(jīng)濟分析和預測方法，主要是針對選取的內(nèi)生變量可能受到自身以及其他內(nèi)生變量滯后值的影響建立起的模型。方差分解分析是針對VAR回歸分析所做的進一步結(jié)構性分析，能詳細具體表示出不同結(jié)構沖擊引起內(nèi)生變量的變化幅度，并表示出一定時序期間影響程度的變化情況。

二、文獻綜述

對外直接投資與人民幣國際化關系的起步研究主要是針對較高的資本項目自由化程度有助于對外直接投資的發(fā)展，從而對人民幣國際化產(chǎn)生積極影響。

肖丹丹和范愛軍（2009）主要從以下角度敘述了對外直接投資對于人民幣國際化的促進作用，首先是他們提出了用貨幣流通量作為貨幣國際化衡量標準，而對外投資活動是提高本國貨幣流通的重要方式；其次對外投資可以在一定程度上緩解貿(mào)易壁壘對進出口造成的影響，對穩(wěn)定幣值有一定積極影響，為貨幣國際化營造良好的外部環(huán)境。姚枝仲（2012）提出想實現(xiàn)人民幣國際化首先滿足對外凈投資這一必要條件，再從貨幣“可獲得”、“可交易”、“可兌換”、“可投資”方向努力實現(xiàn)貨幣國際化。張敬之（2014）通過實證研究得出對外直接投資對人民幣國際化的促進作用主要表現(xiàn)在提高了本幣在國際結(jié)算過程中計價和流通使用頻率。

三、對外直接投資與人民幣國際化關系實證研究

（一）變量指標選取

通過閱讀文獻，綜合考慮數(shù)據(jù)的真實性和可獲得性，目前國內(nèi)針對外直接投資與人民幣國際化之間關系的實證分析中，將對外直接投資（FDI）、人民幣國際化（InterRMB）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、貿(mào)易進出口（IM、EX）、匯率（Rate）、通貨膨脹率（CPI）、外匯儲備（FR）經(jīng)濟因素引入模型。

（二）數(shù)據(jù)來源

對外直接投資（FDI）。數(shù)據(jù)來源于《中國對外投資公報》。

人民幣國際化程度（InterRMB）。衡量一種貨幣的國際化程度在國際上并沒有完善的評價體系，國內(nèi)比較認可的人民幣國際化評級指標是境外存款數(shù)額，目前我國境外存款主要集中在中國香港，其存款余額可以近似替代為人民幣國際化程度指標。數(shù)據(jù)來源于《香港金融數(shù)據(jù)月報》。

國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。本文需要與其他數(shù)據(jù)相匹配的GDP月度數(shù)據(jù)進行回歸分析，采用了“二次函數(shù)——與和相匹配”插值法將相對低頻的季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為較為高頻的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。

人民幣匯率（Rate）。本文采用直接標價法下人民幣兌美元月度匯率。

通貨膨脹率（CPI）。數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。

進口（IM）與出口（EX）。數(shù)據(jù)來源于中國海關總署官網(wǎng)。

（三）簡單數(shù)據(jù)處理

本文針對2013年1月-2018年12月的月度數(shù)據(jù)，包含72組數(shù)據(jù)指標，能保障模型客觀準確。但月度數(shù)據(jù)通常會由于季節(jié)循環(huán)而表現(xiàn)出季節(jié)規(guī)律，為了剔除這種季節(jié)性變化對數(shù)據(jù)自身規(guī)律的影響，運用Census X12對選取月度數(shù)據(jù)進行季節(jié)性調(diào)整，盡可能還原數(shù)據(jù)客觀規(guī)律。

考慮到消費價格指數(shù)（CPI）以及人民幣匯率（rate）可能受到異方差影響，本文在實證研究前對其進行對數(shù)化處理。

（四）VAR模型建立

1.ADF根檢驗

為保障應用于VAR 模型的各時間序列數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性，首先將經(jīng)過簡單處理后的研究數(shù)據(jù)進行ADF單位根檢驗。

根據(jù)單位根檢驗結(jié)果，不設置差分次數(shù)條件下僅有對外直接投資（FDI）和貿(mào)易進口（IM）兩個變量首先通過了平穩(wěn)性檢驗，對于不平穩(wěn)的其余各變量至少存在一個單位根，需要進一步檢驗。接下里選擇一次差分做單位根檢驗，這時除外匯儲備（FR）以外所有變量ADF值均小于“1%level”對應的臨界值，即在1%的顯著水平下通過ADF平穩(wěn)性檢驗。最后針對未通過一次差分檢驗的外匯儲備進行二次差分單位根檢驗，也均在5%、1%顯著水平下通過檢驗。

2.VAR模型建立

選擇 VAR 模型的建立，主要是考慮到貨幣的自身以及其它外生變量的共同作用情況。可構建如下VAR模型：

α0、β0、β1、βk是待估參數(shù)，μt是隨機擾動項。

想要運用VAR模型準確全面反映變量之間相互影響的關系，恰當?shù)臏笃谶x擇至關重要，一般用AIC準則、SC準則來確定最優(yōu)滯后期，經(jīng)過多次嘗試變量滯后一期的AIC、SC數(shù)值均小于滯后兩期數(shù)值，因此確定最優(yōu)滯后期為一期。所得到的回歸結(jié)果：

從模型回歸結(jié)果來看，人民幣國際化程度受到自身上期發(fā)展水平影響最為明顯，影響程度達到0.8以上。通過回歸方程系數(shù)正負可以初步判斷出FDI、GDP、IM、FR與人民幣國際化是正相關關系，其中GDP、IM、FDI對于被解釋變量還有較強的解釋性。CPI、EX、Rate的回歸系數(shù)為負，進一步可以理解為這些變量發(fā)生正向變動將對被解釋變量帶來反向變動。

3.VAR穩(wěn)定性檢驗

雖然已經(jīng)利用VAR模型進行了回歸分析，但如果回歸模型存在不穩(wěn)定性，則將影響模型中得出的結(jié)論。AR根方法是對進行完VAR回歸的模型進行穩(wěn)定性檢驗的重要方法，如果模型根的倒數(shù)均小于1并且所有單位根都在單位圓內(nèi)，則模型穩(wěn)定性檢驗通過。

通過計量軟件檢驗全部單位根落在單位圓內(nèi)，可以確定模型的穩(wěn)定性，選取變量的穩(wěn)定關系長期存在，可以對回歸結(jié)果進一步分析。

4.方差分解分析

方差分解分析主要用于考察VAR模型中各變量對于因變量的影響深度，方差分解可以將人民幣國際化、通貨膨脹、出口、進口、對外直接投資、外匯儲備、國內(nèi)生產(chǎn)總值、匯率變化對于被解釋變量在一定時序期間影響程度進行具體呈現(xiàn)。

經(jīng)過分解可知，人民幣國際化標準差的絕大部分被自身承載，雖然自身承載不斷減弱，但持續(xù)到第10期仍然起到主要作用。其他變量中GDP、FDI、EX對人民幣國際化影響程度位于第二梯隊，這之中表現(xiàn)最為突出的是FDI，影響強度從0.15%持續(xù)增加到22.14%實現(xiàn)150倍的跨越增長，F(xiàn)DI逐漸成為考察人民幣國際化的核心指標。另外通貨膨脹率、進口、匯率水平隨著時間推移對于人民幣國際化解釋力度稍有增加。

四、政策建議

（一）轉(zhuǎn)變投資主體，活躍對外投資市場

目前我國對外投資的主體為國有企業(yè)，國有企業(yè)利用充足的外匯儲備相對輕松地實現(xiàn)在海外的重組并購和經(jīng)營活動。而廣大的中小企業(yè)由于缺乏金融服務、貸款優(yōu)惠措施、行政審批復雜緩慢等諸多因素，不能順利走出國門為我國對外直接投資注入新鮮血液，在規(guī)模和效益上均制約對人民幣國際化的積極影響。國家應該在兼顧國家利益和經(jīng)濟安全的前提下，適度扶持中小企業(yè)進行海外投資，使得最具有活力的中小企業(yè)在投資中扮演起重要角色。

（二）改變投資結(jié)構，利用投資促進貿(mào)易

西方發(fā)達國家對外直接投資起步較早，發(fā)展模式相對成熟，相比而言當前我國仍是以獲取資源為主要目的的初級發(fā)展思路，所投資的產(chǎn)業(yè)與本國生產(chǎn)相關性較低，并沒有發(fā)揮出對外直接投資促進本幣計價對外貿(mào)易的作用。政府應當積極采取措施鼓勵有能力的生產(chǎn)性企業(yè)進行與經(jīng)營相關性高的對外直接投資，以投資促貿(mào)易，進而間接影響人民幣國際化進程。

（三）把握發(fā)展機遇，區(qū)域化帶動國際化

從“一帶一路”倡議的提出再到“亞投行”建立，國家不斷進行著擴大開放的長遠布局。開拓周邊國家市場，加強與周邊國家的經(jīng)濟合作、提高跨國合作水平，通過優(yōu)勢互補來更好滿足東道國已有的需求并催生新的需求，中國用全新的發(fā)展思路積極轉(zhuǎn)變進入停滯期的經(jīng)濟全球化模式。周邊國家和地區(qū)對于中國理念的認可與參與，人民幣具有逐步成為區(qū)域型貨幣的發(fā)展趨勢，為全面實現(xiàn)國際化邁出堅實一步。

五、結(jié)語

本文通過具體分析影響人民幣國際化的各宏觀經(jīng)濟因素，選取了相關性較高的多項指標，進行VAR模型實證分析。為更加真實準確的反映實證結(jié)論選取了月度時間序列數(shù)據(jù)，對外直接投資作為分析核心，最終回歸得到對外直接投資對人民幣國際化具有長期的正向促進作用。

我國資本的積累伴隨著經(jīng)濟體量的提升而得以不斷擴大，但強大的綜合國力和充裕的資本積累并不是人民幣國際化的充分條件，還需要我們在“走出去”水平和效益的不斷提升的新時期，推廣人民幣在境外投資項目支付和流通中使用。