中國(guó)M2/GDP比值探究

一、研究背景和意義

那么這一指標(biāo)到底保持在多少才好呢？目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家還沒(méi)有一個(gè)十分明確的標(biāo)準(zhǔn)。不過(guò)可以確定的是，中國(guó)的這一比值已經(jīng)連續(xù)數(shù)年走在世界前列了：自1978年改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值穩(wěn)步增長(zhǎng)。但是與之相伴的是，M2也在不斷攀升。除了極個(gè)別年份，剩下的時(shí)間里M2/GDP均在大幅增加。可以說(shuō)，我國(guó)M2的增速明顯超過(guò)GDP。美國(guó)作為世界第一經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)常被拿來(lái)和我國(guó)做比較。目前，我國(guó)的M2/GDP比值已經(jīng)遠(yuǎn)在美國(guó)之上。鑒于我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展程度肯定還遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上美國(guó)，所以很多學(xué)者認(rèn)為這是我國(guó)貨幣超發(fā)的表現(xiàn)。令人擔(dān)憂的是，不論與發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家相比，中國(guó)的M2/GDP比值都處于前列水平。那么該指標(biāo)上升的原因是什么？是否會(huì)引發(fā)通貨膨脹？是否會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)泡沫并帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)？我們針對(duì)這一現(xiàn)象又該提出什么樣的應(yīng)對(duì)策略？這些都是必須繼續(xù)研究的問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)綜述

針對(duì)這一長(zhǎng)期存在的現(xiàn)象，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都給出過(guò)自己的觀點(diǎn)。易綱（1996）認(rèn)為，應(yīng)從經(jīng)濟(jì)貨幣化的角度來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。他認(rèn)為，過(guò)去一些商品其實(shí)是無(wú)需貨幣交易的（我國(guó)曾經(jīng)使用過(guò)飯票、糧票等，有些地方簡(jiǎn)單勞務(wù)也不使用貨幣），而現(xiàn)在開(kāi)始以貨幣進(jìn)行交易，這創(chuàng)造了新的貨幣需求。另外，大量新誕生的產(chǎn)品肯定也需要貨幣來(lái)進(jìn)行交易，所以我國(guó)廣義貨幣量不斷增長(zhǎng)其實(shí)也是正常的現(xiàn)象，不需要太過(guò)擔(dān)心。張文（2008）將中國(guó)的貨幣化過(guò)程分為產(chǎn)品貨幣化階段以及資產(chǎn)與資源貨幣化階段兩個(gè)階段。從貨幣需求來(lái)看，中國(guó)產(chǎn)品的貨幣化基本結(jié)束，但企業(yè)資產(chǎn)、土地、資源等生產(chǎn)要素的貨幣化程度不夠高。這將導(dǎo)致對(duì)貨幣需求的增加，使得M2/GDP上升。另外，從貨幣供給的角度看，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)相對(duì)被動(dòng)，貨幣供給量跟隨需求相應(yīng)上漲，所以總的來(lái)說(shuō)，不會(huì)出現(xiàn)太嚴(yán)重的通貨膨脹。

還有的專家從我國(guó)儲(chǔ)蓄率較高這一角度來(lái)分析。畢竟重視儲(chǔ)蓄是我國(guó)人民長(zhǎng)期以來(lái)的傳統(tǒng)，龐大的居民存款是推動(dòng)M2/GDP上升的重要力量。樊綱和張曉晶（2000）認(rèn)為，在橫向?qū)Ρ戎校袊?guó)的M2/GDP 比值之所以處于世界前列，其根源在于我國(guó)以間接融資為主的金融體制。我國(guó)居民投資融資渠道太少，很多人只能選擇銀行儲(chǔ)蓄，進(jìn)而導(dǎo)致 M2/GDP很高。程?。?006）也指出，許多儲(chǔ)蓄率較低的國(guó)家 M2/GDP也較低。畢竟在 M2 中，準(zhǔn)貨幣中的儲(chǔ)蓄存款占很大比例。因此，正是由于中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率，導(dǎo)致銀行內(nèi)部的儲(chǔ)蓄存款余額增加，推動(dòng)M2/GDP走高。

上述的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在給出了自己的意見(jiàn)后，大多數(shù)人認(rèn)為M2/GDP比率較高對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害并不明顯。不過(guò)對(duì)此，也有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了不同觀點(diǎn)。李國(guó)疆（2001）認(rèn)為，以銀行主導(dǎo)融資的國(guó)家（如中國(guó)）的M2/GDP相對(duì)較高。中國(guó)M2/GDP比值在經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中持續(xù)上升，其根源在于中國(guó)的政府主導(dǎo)型信用融資機(jī)制。因此，較高的M2/GDP 隱含的是融資體制的風(fēng)險(xiǎn)，想要降低該指標(biāo)，就需要進(jìn)行融資體制方面的改革。張杰（2006）認(rèn)為這一指標(biāo)過(guò)高實(shí)際上反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中長(zhǎng)期存在的一些問(wèn)題，比如政府部門對(duì)銀行體系的控制，以及居民對(duì)銀行體系的高度依賴。

基于以上分析，筆者認(rèn)為要想弄清楚我國(guó)M2/GDP比值將如何影響經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該找到一個(gè)合適的準(zhǔn)繩，從而具體的判斷該比值到底是過(guò)高還是過(guò)低。只有通過(guò)定量的分析，才能得到合理的結(jié)論。通過(guò)查閱資料和進(jìn)一步的回顧，筆者認(rèn)為消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI可以作為一個(gè)很好的基準(zhǔn)。

三、研究過(guò)程

（一）理論依據(jù)

通過(guò)查閱資料，筆者認(rèn)為在貨幣需求理論中起重要作用的費(fèi)雪方程式可以給研究提供理論幫助。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪( Irving Fisher)提出的交易方程式（equation of exchange)，也被稱為費(fèi)雪方程式。他認(rèn)為，假設(shè)M為一定時(shí)期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量；V為貨幣流通速度；P為各類商品價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)；T為各類商品的交易數(shù)量，則會(huì)有：

MV = PT

結(jié)合上式，我認(rèn)為可以首先將公式變化為：

P = MV/T

V可以假定在一定時(shí)間內(nèi)不變，而M所表示的流通貨幣可以認(rèn)為是由M2來(lái)表示，T原本代指各類商品的交易數(shù)量，現(xiàn)在可以用GDP來(lái)代替。因此可以把公式變?yōu)椋?/p>

商業(yè)上常用的柔性碳基材料有碳布和碳纖維兩大類，但其較低的比表面積影響了容量的提高[10-12]。通過(guò)碳基材料表面微結(jié)構(gòu)的構(gòu)筑，可有效提高比表面積。本文在CNTF表面生長(zhǎng)具有三維陣列結(jié)構(gòu)的TiO2納米陣列以增大比表面積，并通過(guò)氨氣氮化，獲得TiN@CNTF電極材料。本文的方法在增大CNTF的比表面積、提高電極比容量的同時(shí)，保留碳管纖維的柔性。所制備的TiN@CNTF電極材料倍率性能良好，且具有 -1.2～0.8 V的電壓窗口，最大比容量達(dá)到 215.5 mF/cm2。

為了更好的看清楚各個(gè)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，我們將兩組數(shù)據(jù)分別做圖，效果如圖1?？梢钥吹絃n（CPI）和Ln（x）變化更加平滑，趨勢(shì)更加平穩(wěn)，初步猜測(cè)應(yīng)該具有更好的統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)意義，故選擇檢驗(yàn)Ln（CPI）和Ln（x）之間的相關(guān)關(guān)系。

圖1 各項(xiàng)數(shù)據(jù)比較

（二） 數(shù)據(jù)分析

根據(jù)上文的分析和整理的數(shù)據(jù)，可以直接對(duì)于兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，結(jié)果如下：

方程表明ln（cpi）和ln（x）之間具有明顯的線性關(guān)系，兩者的聯(lián)系是比較顯著的，系數(shù)為1.146，和1相差不多。說(shuō)明根據(jù)費(fèi)雪的交易方程式所推導(dǎo)出的方程仍然可以解釋中國(guó)CPI和M2/GDP比值之間的變化關(guān)系。不過(guò)由于方程存在著序列相關(guān)性，因此作者又做了新的回歸分析。通過(guò)檢驗(yàn)，方程存在著二階序列相關(guān)，因此調(diào)整為：

可以看到，兩者的線性關(guān)系較為明顯，說(shuō)明M2/GDP還沒(méi)有太過(guò)脫離合理區(qū)域，因此不必太過(guò)恐慌。同時(shí)也說(shuō)明，我國(guó)CPI的上漲很可能和貨幣超發(fā)有關(guān)。

3.3 理論和文獻(xiàn)分析

既然M2/GDP比值表現(xiàn)相對(duì)正常，那么為什么近些年來(lái)該比值會(huì)越來(lái)越高，以至于引起所有人的關(guān)注呢？在前文中有分析，很多學(xué)者都指出，貨幣需求和我國(guó)的高儲(chǔ)蓄率都可能是原因。然而，筆者在通過(guò)查閱資料之后，發(fā)現(xiàn)或許不能光從貨幣需求和儲(chǔ)蓄率角度來(lái)看，還需要結(jié)合我國(guó)獨(dú)特的貨幣供給體制以及銀行體制來(lái)分析。

許多傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論都是基于貨幣供給的外生性質(zhì)。在這樣的假設(shè)下，一國(guó)的央行可以通過(guò)對(duì)貨幣供給的調(diào)節(jié)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。而中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)具有強(qiáng)烈的被動(dòng)性。這就需要追溯到大約上世紀(jì)80年代左右，我國(guó)銀行體制改革的時(shí)候了。當(dāng)時(shí)，我國(guó)已經(jīng)下定決心引入世界通行的法定存款準(zhǔn)備金制度。然而，許多西方發(fā)達(dá)國(guó)家都是通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買政府債券和其他業(yè)務(wù)來(lái)注入或者回籠基礎(chǔ)貨幣。我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，所以在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，再貸款都是央行給銀行體系供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的主要途徑。而用來(lái)決定信貸規(guī)模的程序，很多時(shí)候都是自下而上匯報(bào)的。也就是最終會(huì)造成一種“地方政府——地方銀行——人民銀行”這樣一種路徑，而在這個(gè)路徑當(dāng)中，實(shí)際上信貸規(guī)模是由基層倒逼至高層的。因此可以說(shuō)，那時(shí)我國(guó)的信貸規(guī)模，很多時(shí)候是根據(jù)需求來(lái)決定的，這就和很多經(jīng)濟(jì)理論相沖突了。所以如果單純根據(jù)以往的經(jīng)濟(jì)理論來(lái)判斷我國(guó)M2/GDP比值是否偏高，那可能是不公平的。

四、結(jié)論和建議

（一） 研究結(jié)論

根據(jù)費(fèi)雪的交易方程式所推導(dǎo)出的方程仍然可以解釋中國(guó)CPI和M2/GDP比值之間的變化關(guān)系。通過(guò)回歸分析表明，兩者之間的線性關(guān)系仍然顯著，所以說(shuō)我國(guó)M2/GDP比值仍然沒(méi)有出現(xiàn)太異常的變動(dòng)。同時(shí)也反過(guò)來(lái)證明了，我國(guó)的物價(jià)指數(shù)CPI一定程度上是由于貨幣的超發(fā)而導(dǎo)致的，而顯然不是由于物資供給不足。

（二）建議和啟發(fā)

1.鼓勵(lì)居民消費(fèi)，降低儲(chǔ)蓄率。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)保持迅猛發(fā)展態(tài)勢(shì)，但是目前來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然很大程度上以來(lái)投資和凈出口，我國(guó)的居民消費(fèi)水平目前和歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的水平相比，還有一定差距。在一定程度上，這和我國(guó)居民們重視儲(chǔ)蓄、崇尚節(jié)儉的傳統(tǒng)觀念是分不開(kāi)的。但是節(jié)儉在過(guò)去是美德，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)并沒(méi)有什么益處。所以如何有效讓居民傾向于消費(fèi)而不是儲(chǔ)蓄，就是政府需要思考的問(wèn)題。筆者認(rèn)為：首先要控制高昂的房?jī)r(jià)。房?jī)r(jià)和消費(fèi)的關(guān)系十分復(fù)雜，不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前大城市高昂的房?jī)r(jià)給年輕人以巨大的束縛。很多人被迫攢錢買房，或者背上巨額的債務(wù)，限制了自己未來(lái)的消費(fèi)。不光是年輕人，很多中老年人也為了子女的購(gòu)房而攢錢，最終的結(jié)果就是大量居民的消費(fèi)潛力被抑制了。因此，控制房?jī)r(jià)將對(duì)居民消費(fèi)起到振興作用。其次，加強(qiáng)社會(huì)保障體系建設(shè)。為了促進(jìn)我國(guó)居民的消費(fèi)，政府還必須建立和完善各種社會(huì)保障制度。中國(guó)應(yīng)加快對(duì)包括養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)等保險(xiǎn)體系的完善?？紤]到我國(guó)人口基數(shù)大、老年化嚴(yán)重的基本國(guó)情，我國(guó)目前存在著社會(huì)保障資金不足的問(wèn)題。對(duì)此，政府一方面應(yīng)通過(guò)提高對(duì)高收入者的稅收、財(cái)政撥款等方式來(lái)補(bǔ)足養(yǎng)老金缺口。同時(shí)，還應(yīng)該不斷推進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展，鼓勵(lì)居民主動(dòng)購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)，從而更好的保障自己的未來(lái)。只有這樣，老百姓才能放心的消費(fèi)，而不是把大量的收入全都儲(chǔ)蓄起來(lái)，被動(dòng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

2.擴(kuò)寬融資渠道。在前面分析過(guò)，我國(guó)M2/GDP比值居高不下還有一個(gè)原因，就是我國(guó)融資體系仍是以銀行為代表的間接融資為主，其他融資渠道仍然很少。而我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題之一就是存貸差很大，導(dǎo)致大量存款無(wú)法有效率地轉(zhuǎn)化為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貸款，這就導(dǎo)致銀行囤積了大量的資金。要改變這樣的狀況，就必須拓寬融資渠道。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，直接融資市場(chǎng)十分必要，政府應(yīng)加快建設(shè)以債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)為主的資本市場(chǎng)，出臺(tái)與直接融資市場(chǎng)發(fā)展相匹配的規(guī)章制度。對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，民間借貸市場(chǎng)亟待規(guī)范。目前，民間借貸市場(chǎng)從業(yè)人員參差不齊，規(guī)章制度混亂不清。針對(duì)上述狀況，政府應(yīng)當(dāng)建立健全的監(jiān)管機(jī)制，加快信息的有效披露，同時(shí)加強(qiáng)我國(guó)個(gè)人和企業(yè)信用系統(tǒng)建設(shè)，讓企業(yè)和個(gè)人放心融資。

3.進(jìn)一步發(fā)展政府債券市場(chǎng)。目前我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放和管理主要還是依靠再貸款、外匯占款等方式，總的來(lái)說(shuō)比較被動(dòng)。究其原因，就是國(guó)內(nèi)當(dāng)前的政府債券市場(chǎng)仍然發(fā)展不足。要想讓我國(guó)央行有一天能夠像美聯(lián)儲(chǔ)一樣通過(guò)有效的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)積極調(diào)控貨幣供給量，就必須進(jìn)一步發(fā)展、完善我國(guó)的政府債券市場(chǎng)。筆者認(rèn)為，首先應(yīng)該優(yōu)化我國(guó)政府債券市場(chǎng)的法律環(huán)境，完善相關(guān)的法律法規(guī)，進(jìn)一步健全我國(guó)政府債券從發(fā)行到流通的法律制度。其次，完善監(jiān)管體制，讓市場(chǎng)發(fā)揮應(yīng)有的作用，同時(shí)也讓政府進(jìn)行市場(chǎng)的干預(yù)。