企業(yè)投資價(jià)值分析

趙婧屹

摘 要：股票價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，因此對(duì)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估將有助于確定股票的合理價(jià)格。同時(shí)，內(nèi)在價(jià)值評(píng)估也是投資價(jià)值分析的關(guān)鍵步驟。文章以食品制造企業(yè)HY股份為例，在對(duì)其宏觀環(huán)境、公司前景、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，利用相對(duì)估值法評(píng)估HY股份股票內(nèi)在價(jià)值，最終測(cè)算出該公司的投資價(jià)值，進(jìn)而為廣大投資者的投資決策提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：HY股份;股票估值;相對(duì)估值法;投資分析

隨著國(guó)家五年計(jì)劃的不斷推進(jìn)，近年國(guó)民生活水平不斷提高，物質(zhì)需求也朝著高質(zhì)量、高水平的方向發(fā)展，但伴隨發(fā)展的還有不斷出現(xiàn)的安全問(wèn)題，人們?cè)絹?lái)越重視食品安全。“十二五”規(guī)劃以來(lái)，我國(guó)人民對(duì)物質(zhì)上的要求逐漸提高，對(duì)食品安全問(wèn)題也愈發(fā)注意，加之政府對(duì)食品安全問(wèn)題出臺(tái)政策的不斷增加，我國(guó)食品制造行業(yè)發(fā)展形勢(shì)趨于緊張;但隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，國(guó)內(nèi)食品制造企業(yè)在國(guó)際上也占有一席之地，成為了全球第二大食品出口國(guó)。2020年新冠疫情的暴發(fā)，無(wú)疑是對(duì)我國(guó)食品制造行業(yè)的一次巨大挑戰(zhàn)，但同時(shí)也帶來(lái)了更多機(jī)會(huì)。我國(guó)食品制造行業(yè)若能通過(guò)這次考驗(yàn)，必將實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。HY股份作為農(nóng)、牧、飼、漁行業(yè)的新種子，對(duì)其所處行業(yè)的前景進(jìn)行全面分析是其股票投資價(jià)值分析的關(guān)鍵，因此采用PEST模型對(duì)企業(yè)當(dāng)下面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析。

一、宏觀環(huán)境分析

2012年來(lái)，我國(guó)食品安全問(wèn)題事件頻發(fā)，“毒饅頭”、“地溝油”、“皮革膠囊”等食品安全事件的爆發(fā)更是引起全國(guó)人民嘩然，關(guān)于食品制造的輿論撲面而來(lái)。隨后國(guó)家完善有關(guān)食品制造的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并出臺(tái)關(guān)于不合格食品制造的法律政策，我國(guó)食品安全總體形勢(shì)處于好轉(zhuǎn)過(guò)程中。從國(guó)家政策與法律宏觀層面看，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)重視國(guó)民食品安全問(wèn)題、政府部門加強(qiáng)監(jiān)督、出臺(tái)法律法規(guī)重拳出擊，種種跡象表明，食品安全工作是一項(xiàng)重要而緊迫的任務(wù)。HY股份作為我國(guó)農(nóng)、牧、飼、漁企業(yè)中的排頭兵，必然深受影響。一方面，國(guó)家大力打擊違法制造企業(yè)清理行業(yè)毒瘤，凈化和規(guī)范了食品制造市場(chǎng)，一定程度上為HY股份日后蓬勃發(fā)展掃清障礙;另一方面，國(guó)家出臺(tái)的較為嚴(yán)苛的制造標(biāo)準(zhǔn)以及懲罰政策也為其帶來(lái)了發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2019年發(fā)布的統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，2019年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到900309.5億元，同比增長(zhǎng)6.1%;全年居民消費(fèi)價(jià)格同比增長(zhǎng)2.9%;人民消費(fèi)需求不斷增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)食品消費(fèi)市場(chǎng)有很大的提升空間。2019年下半年開(kāi)始，受國(guó)際豬肉市場(chǎng)供需形勢(shì)影響，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格不斷飆升，甚至有趕超牛羊肉類價(jià)格的趨勢(shì);但隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展變化，截至2020年9月，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格跌破17元，部分地區(qū)甚至跌出15元人民幣，生豬價(jià)格回落已成必然趨勢(shì)。2020年新冠疫情突發(fā)，全國(guó)人民在家共同抗疫，食品作為人民生活的必需品并沒(méi)有因?yàn)橐咔槎Ｖ股a(chǎn)銷售，反而得益于網(wǎng)絡(luò)直播帶貨的流行，銷售渠道進(jìn)一步擴(kuò)大;隨著刺激消費(fèi)效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展回暖，各行各業(yè)逐步復(fù)工，人們對(duì)生活必需品關(guān)注度空前提升，消費(fèi)強(qiáng)度也有所增加?；诖?，筆者綜合預(yù)期肉類行業(yè)發(fā)展前景機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。

中國(guó)在全世界豬肉消耗量中位列第一，同時(shí)也是全世界豬肉類產(chǎn)品生產(chǎn)量最大的國(guó)家，我國(guó)生產(chǎn)的豬肉類產(chǎn)品早已出口至海外各地，不斷助力我國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展，其社會(huì)影響力可見(jiàn)一斑。“助力鄉(xiāng)村振興、決戰(zhàn)脫貧攻堅(jiān)”已成為國(guó)家“十三五”規(guī)劃、“十四五”規(guī)劃工作中的重點(diǎn)內(nèi)容，不少貧困地區(qū)通過(guò)發(fā)展農(nóng)、林、牧、漁以產(chǎn)業(yè)，以及種植養(yǎng)殖相關(guān)產(chǎn)品拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展成功“脫貧摘帽”。HY股份也一直致力于脫貧攻堅(jiān)工作的順利開(kāi)展，通過(guò)自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，在多地進(jìn)行扶貧產(chǎn)業(yè)投資帶動(dòng)貧困地區(qū)就業(yè)發(fā)展，其對(duì)政府扶貧工作的支持與貢獻(xiàn)得到了社會(huì)認(rèn)可，發(fā)展自身業(yè)務(wù)的同時(shí)也提升了企業(yè)形象，在社會(huì)影響層面飽受好評(píng)。

20世紀(jì)以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)已普遍應(yīng)用到生活的各個(gè)領(lǐng)域，大數(shù)據(jù)與云計(jì)算與產(chǎn)業(yè)結(jié)合已成為當(dāng)下大部分企業(yè)發(fā)展之路的必然選擇。HY股份將大數(shù)據(jù)分析、預(yù)測(cè)及物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，搭建了覆蓋飼料加工、生豬育種和生豬銷售等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的智能化數(shù)字平臺(tái)。小環(huán)境精準(zhǔn)控制系統(tǒng)、豬群健康管理系統(tǒng)、智能化豬舍報(bào)警系統(tǒng)等創(chuàng)新科技的應(yīng)用，有效提升了生產(chǎn)效率，在產(chǎn)品質(zhì)量控制、規(guī)?；?jīng)營(yíng)、生產(chǎn)成本控制等方面具備優(yōu)勢(shì)。HY股份致力于將環(huán)境保護(hù)融入企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展各個(gè)環(huán)節(jié)，樹(shù)立“零排放-無(wú)隱患-無(wú)臭氣-減霧霾-碳減排”的“環(huán)保五臺(tái)階”目標(biāo)，規(guī)模化養(yǎng)豬場(chǎng)糞污處理生態(tài)循環(huán)系統(tǒng)、規(guī)?；B(yǎng)殖熱循環(huán)恒溫豬舍、沼液儲(chǔ)存防滲池及其防滲層結(jié)構(gòu)等環(huán)保技術(shù)成為其主要技術(shù)發(fā)展優(yōu)勢(shì);HY股份確立“節(jié)—?！谩钡纳鷳B(tài)循環(huán)理念，打造“豬養(yǎng)田”的種養(yǎng)循環(huán)模式，將養(yǎng)殖過(guò)程中產(chǎn)生的沼液、沼肥進(jìn)行資源化利用，實(shí)現(xiàn)規(guī)模養(yǎng)殖和生態(tài)環(huán)境和諧共生。HY股份在生產(chǎn)技術(shù)層面的創(chuàng)新成果已成為行業(yè)領(lǐng)標(biāo)人，技術(shù)優(yōu)勢(shì)首屈一指。

二、公司現(xiàn)狀分析

1.基本情況分析

HY集團(tuán)始建于1992年，總部位于河南省南陽(yáng)市，主營(yíng)業(yè)務(wù)生豬養(yǎng)殖，兼有飼料加工、生豬育種、生豬屠宰等業(yè)務(wù)協(xié)同主業(yè)發(fā)展。HY股份于2014年1月上市，當(dāng)前市值超過(guò)2500億元;2019年出欄生豬1025萬(wàn)頭，規(guī)模化養(yǎng)殖全國(guó)第一。HY股份作為食品制造行業(yè)黑馬企業(yè)，自2014年上市以來(lái)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，當(dāng)前市值已超過(guò)2500億元。截至2020年9月，HY股份以2714億元市值名列農(nóng)牧飼漁行業(yè)首位。

據(jù)東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)，到2020年第三季度末，HY股份市值遙遙領(lǐng)先同行業(yè)其他公司，是行業(yè)排名第二的新希望股份市值的1.5倍;其總營(yíng)收增長(zhǎng)更是達(dá)到了233.29%的高增長(zhǎng)比率，說(shuō)明在我國(guó)農(nóng)牧飼漁市場(chǎng)HY掌握了絕對(duì)的銷售渠道，市場(chǎng)占有率較高，深受市場(chǎng)青睞。

HY股本結(jié)構(gòu)主要以流通股中人民幣普通股為主，無(wú)境外流通股份，說(shuō)明HY股份主要投資來(lái)源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng);股票受限股占比不大，截止到2020年11月，單日成交量有突破一億元之勢(shì)，總體呈看漲走勢(shì)。

根據(jù)2019年年報(bào)顯示，HY股份2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)61.14億元，同比增長(zhǎng)1075.37%;2019年HY股份股價(jià)呈飆升之勢(shì)，在2019年，HY股份股價(jià)也創(chuàng)出歷史新高，從年初28.1元/股到10月末最高103.6元/股，年內(nèi)累計(jì)最大漲幅近269%，2019年最高市值達(dá)到2002億元人民幣，創(chuàng)下歷史新高。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

2017年-2019年HY股份償債能力呈凹陷型發(fā)展趨勢(shì)，但由于HY股份所處農(nóng)牧飼漁行業(yè)的資產(chǎn)特殊性，其短期償債能力指標(biāo)處于正常水平;長(zhǎng)期償債能力發(fā)展趨勢(shì)與短期并無(wú)大的差異，發(fā)展趨勢(shì)并不穩(wěn)定;具有良好的償債能力是企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的良好保障，2020年新冠疫情突然暴發(fā)就是一個(gè)良好警示。

據(jù)HY股份年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2018年存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)2017年、2019年有明顯上升，深入了解近三年市場(chǎng)行情發(fā)現(xiàn)，2018年受豬流感影響農(nóng)、牧、飼、漁行業(yè)市場(chǎng)整體低迷，故而造成2018年存貨周轉(zhuǎn)率較慢的現(xiàn)象。HY股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈較為平穩(wěn)的發(fā)展趨勢(shì)，三年來(lái)指標(biāo)變化幅度不大，說(shuō)明企業(yè)能夠利用現(xiàn)有資產(chǎn)謀取更多利益，其營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)。

從銷售毛利率指標(biāo)來(lái)看，除去2018年流感影響導(dǎo)致銷售毛利率直線下降，2017年與2019兩年銷售毛利率比較接近，甚至在2019年豬肉價(jià)格暴漲消費(fèi)需求下降的情況下對(duì)比前兩年仍有上升，說(shuō)明企業(yè)銷售能力一直在提升，結(jié)合當(dāng)前生豬生產(chǎn)養(yǎng)殖情況和國(guó)家政策支持，預(yù)測(cè)未來(lái)銷售趨勢(shì)良好。銷售凈利率是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除必要的成本費(fèi)用后與營(yíng)業(yè)收入的比值，2018年銷售毛利率與凈利率差距較大，說(shuō)明企業(yè)當(dāng)年在養(yǎng)殖成本以及額外支出的花費(fèi)較多，導(dǎo)致凈利率較低。同樣，凈資產(chǎn)報(bào)酬率也反映企業(yè)一個(gè)會(huì)計(jì)年度的資本回報(bào)情況，根據(jù)HY股份三年的凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，2109年無(wú)疑是實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)最大化的歷史性時(shí)期，但由于2020年新冠防疫控制影響，筆者預(yù)測(cè)當(dāng)年HY股份資本回報(bào)難以超越2019年的峰值。

基于HY股份2017年-2019年的財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)對(duì)報(bào)表內(nèi)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)2019年企業(yè)營(yíng)業(yè)收入相對(duì)較高，但是由于企業(yè)所處的行業(yè)和整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，其三年?duì)I業(yè)收入不太穩(wěn)定，農(nóng)、牧、飼、漁行業(yè)的發(fā)展主要依賴于當(dāng)年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)供需情況，國(guó)家政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也會(huì)影響公司的利潤(rùn)水平。結(jié)合各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析可以預(yù)測(cè)，未來(lái)HY股份發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

三、投資價(jià)值分析

判斷一只股票有無(wú)投資價(jià)值，最直接的方法就是進(jìn)行股票價(jià)值估計(jì)，判斷未來(lái)股票價(jià)格發(fā)展趨勢(shì)，這是最簡(jiǎn)單的投資可行性分析。眾所周知，股票投資風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，投資前分析股票所處行業(yè)整體投資局面，識(shí)別股票投資中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)正確選擇高收益股票投資大有裨益。

1.股票估值

本文選用常用的股票估值方法：相對(duì)估值法，對(duì)HY股份進(jìn)行估值。

（1） 市盈率估值法

市盈率估值法是計(jì)算股票每股價(jià)格與每股收益的比值來(lái)對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行估算。市盈率公式為：市盈率（PE）=股票價(jià)格/每股收益

2019年HY股份市盈率位列農(nóng)、牧、飼、漁行業(yè)第二，滾動(dòng)12個(gè)月的市盈率也依舊超過(guò)同行業(yè)大部分企業(yè)，市盈率水平逐漸與行業(yè)龍頭“龍大肉食”相持平。通過(guò)查找數(shù)據(jù)，2019年HY股份每股收益2.82元，即公司股票為2.82×45.97=129.64元/股。

（2） 市凈率估值法

市凈率估值法是根據(jù)股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行估算。

市凈率公式為：市凈率（PB）=股票價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

根據(jù)上表數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，HY股份的市凈率遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他企業(yè)，市凈值基本達(dá)到行業(yè)平均值的2.5倍?？紤]到2019年行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境，取同行業(yè)平均市凈率作為HY股份市凈率的預(yù)測(cè)值，即HY股份市凈率預(yù)測(cè)值為3.18。

HY股份2017年、2018年、2019年每股凈資產(chǎn)分別為9.3659、4.7139、8.8712，近三年每股凈資產(chǎn)先下降后上升，2018年每股凈資產(chǎn)較其他兩年跌落幅度近50%，每股凈資產(chǎn)的三年平均值受到一定程度的影響，因此選取2017年與2019年每股凈資產(chǎn)的平均值作為公司每股凈資產(chǎn)的預(yù)測(cè)值，則HY股份每股凈資產(chǎn)的預(yù)測(cè)值為8.5081，即公司的股票價(jià)格為8.5081×3.18=27.06元。

2.風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（1） 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常指公司面臨的外部的、不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)、牧、飼、漁行業(yè)主要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家政策與市場(chǎng)供需?！笆濉币?guī)劃以來(lái)國(guó)家越來(lái)越重視食品安全，對(duì)食品來(lái)源的檢測(cè)出臺(tái)了不少政策與法律法規(guī)。HY股份在此政策環(huán)境下不僅需要在技術(shù)上投入高額成本，同時(shí)也面臨著處罰風(fēng)險(xiǎn)，稍有出錯(cuò)等待企業(yè)的便是社會(huì)責(zé)任與道德的萬(wàn)丈深淵。而2019年豬肉價(jià)格暴漲就是市場(chǎng)供需這一系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最直接的體現(xiàn)。價(jià)格飆升導(dǎo)致供需發(fā)生改變，供需影響企業(yè)生產(chǎn)與銷售，財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)因此發(fā)生大幅變化，股市也不能免受其波及，直接影響投資者的判斷。

（2） 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一般指企業(yè)內(nèi)部的、可控風(fēng)險(xiǎn)。筆者將HY股份非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分為兩種：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。從上一章的估值分析結(jié)果可以看出，HY股份雖然近三年發(fā)展形勢(shì)較好，在行業(yè)中取得了一定地位，但相較于“龍大肉食”這類老牌企業(yè)，依舊存在差距。農(nóng)牧飼漁行業(yè)市場(chǎng)基本飽和，企業(yè)間的兼并、合立屢見(jiàn)不鮮，想要在這樣的市場(chǎng)上提升競(jìng)爭(zhēng)力絕非易事。顯然HY股份的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力略有薄弱之處，還需時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)、證明。HY股份在2020年新冠疫情防控期間實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，引進(jìn)線上銷售與B2C模式，建立屬于自己的電商平臺(tái)“聚愛(ài)優(yōu)選”并在新冠疫情防控期間正式運(yùn)營(yíng)，為在家抗疫的市民提供方便。然而HY股份這種多元化經(jīng)營(yíng)稍有偏離原有的生豬養(yǎng)殖軌道，未來(lái)發(fā)展如何更是未知，投資面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

四、投資建議與總結(jié)

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的日益完善，我國(guó)的資本市場(chǎng)逐漸走向成熟階段，而股票的市場(chǎng)價(jià)值始終圍繞公司的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，價(jià)值投資在投資者進(jìn)行投資決策中至關(guān)重要，通過(guò)對(duì)一家上市公司的基本面、技術(shù)面和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面進(jìn)行投資價(jià)值分析，可以很好地判斷此公司的價(jià)值，給市場(chǎng)投資者帶來(lái)一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。通過(guò)對(duì)HY股份進(jìn)行綜合分析，再結(jié)合目前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可以看出HY股份當(dāng)前發(fā)展?jié)摿薮螅顿Y者可以考慮長(zhǎng)期持有該股票，通過(guò)做長(zhǎng)線投資來(lái)獲取更高的投資收益，并且在進(jìn)行投資時(shí)及時(shí)關(guān)注企業(yè)動(dòng)態(tài)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以此來(lái)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

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