打造ESG領(lǐng)導(dǎo)者：中國(guó)的盡責(zé)管理潛力

Judith C　Stroehle　周尚頤　Robert Eccles　王德全　霍蓉蓉等

資本市場(chǎng)及其參與者如何成為支持中國(guó)實(shí)現(xiàn)凈零的一股有益力量？中國(guó)的環(huán)境有其獨(dú)特性，在中國(guó)進(jìn)行可持續(xù)投資對(duì)實(shí)現(xiàn)凈零至關(guān)重要，但必須依賴于對(duì)盡責(zé)管理的本地化理解。基于我們與全球和中國(guó)本地投資者、關(guān)鍵利益相關(guān)者和專家的訪談和交流，盡責(zé)管理可能從三個(gè)層面為中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值，它們是系統(tǒng)層面、市場(chǎng)層面和組織層面。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，系統(tǒng)層面是設(shè)定基準(zhǔn)、激勵(lì)措施和確定規(guī)則的關(guān)鍵。在中國(guó)更是如此，因?yàn)楸O(jiān)管框架被視為激勵(lì)和指導(dǎo)的主要來(lái)源——在這一點(diǎn)上中國(guó)市場(chǎng)遠(yuǎn)比其他市場(chǎng)明顯。關(guān)于對(duì)中國(guó)盡責(zé)管理實(shí)踐的激勵(lì)，支持中國(guó)實(shí)現(xiàn)其凈零目標(biāo)，可以通過(guò)兩項(xiàng)立法來(lái)幫助從亞洲的角度分享良好和可持續(xù)公司實(shí)踐的相關(guān)對(duì)話：中國(guó)公司治理守則和中國(guó)盡責(zé)管理守則。以下將進(jìn)一步簡(jiǎn)要闡述這兩項(xiàng)立法各自的價(jià)值。

依據(jù)國(guó)際金融公司（IFC）的說(shuō)法，公司治理守則可以“鼓勵(lì)私營(yíng)部門致力于良好的公司治理和追求更高的標(biāo)準(zhǔn)。它可以為財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息披露、利益相關(guān)者關(guān)系提供指導(dǎo)，并促進(jìn)小股東更好地參與。它還可以進(jìn)一步明確經(jīng)理和董事的角色”。目前，已在實(shí)施的公司治理守則的國(guó)家有140個(gè)，此外還有若干區(qū)域性（如歐盟、經(jīng)合組織）和國(guó)際性（如國(guó)際公司治理網(wǎng)絡(luò)）組織對(duì)最佳實(shí)踐的建議作補(bǔ)充。雖然在大多數(shù)情況下，這些準(zhǔn)則是通過(guò)“不遵守就解釋”原則實(shí)施的，公司可以靈活應(yīng)用這些守則，如果不這樣做，則可以對(duì)其決定予以解釋說(shuō)明，其它替代模式也越來(lái)越普遍。例如，在南非和其他一些國(guó)家，公司治理守則采用“應(yīng)用并解釋”方法實(shí)施的——這意味著公司必須遵守該準(zhǔn)則，并解釋和報(bào)告它們是如何遵守的。

在中國(guó)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2018年頒布的《上市公司治理準(zhǔn)則》是適用于上市公司的公司治理指導(dǎo)性文件。新準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)了綠色發(fā)展和創(chuàng)新，確立了環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理（ESG）信息披露的基本框架。此外，還加強(qiáng)了對(duì)控股股東約束，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，并鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與符合法律法規(guī)的公司治理。新的準(zhǔn)則鼓勵(lì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的管理和報(bào)告，對(duì)非財(cái)務(wù)信息披露框架、股東參與活動(dòng)和董事會(huì)的作用給出了更明確的指導(dǎo)方針和監(jiān)管，這些對(duì)促進(jìn)可持續(xù)企業(yè)實(shí)踐、ESG投資和盡責(zé)管理奠定了基礎(chǔ)。如前文所述，明確投資鏈的問(wèn)責(zé)、與關(guān)鍵決策者的接觸以及明確的報(bào)告目標(biāo)都是促成主動(dòng)參與成功的關(guān)鍵因素。

另一方面，盡責(zé)管理守則是最近才出現(xiàn)的，旨在指導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者如何最佳履行其受托義務(wù)，做好資本的管理者，并為其受益人創(chuàng)造長(zhǎng)期、可持續(xù)價(jià)值。2010年，英國(guó)制定了第一部盡責(zé)管理守則，自那以后，世界各地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)組織紛紛跟隨這一趨勢(shì)，發(fā)布此類準(zhǔn)則。據(jù)CFA協(xié)會(huì)稱，“盡責(zé)管理守則采用若干最佳實(shí)踐原則的形式，并附有對(duì)如何遵守每項(xiàng)原則的描述。幾乎所有盡責(zé)管理守則都載涵蓋以下一些原則：

確立并披露盡責(zé)管理政策;

有管理利益沖突的政策;

監(jiān)控并與被投資公司接觸;

披露所采用的投票政策和采取的投票措施;

向客戶和受益人報(bào)告盡責(zé)管理責(zé)任。

然而，盡責(zé)管理的有效性取決于不同文化規(guī)范的巨大差異，因此制定國(guó)家規(guī)范至關(guān)重要。例如，在中國(guó)，與其他市場(chǎng)相比，法規(guī)必須更加重視集體主義、社會(huì)規(guī)范和現(xiàn)行監(jiān)管指導(dǎo)原則。中國(guó)盡責(zé)管理守則可能還必須關(guān)注國(guó)有企業(yè)與私營(yíng)企業(yè)之間的差異，以及地方組織與全球組織之間的差異。

在我們的訪談中，投資者對(duì)于制定中國(guó)盡責(zé)管理守則反復(fù)強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)是，它將賦予投資機(jī)構(gòu)和公眾就ESG相關(guān)的話題與公司進(jìn)行接觸的權(quán)利。此外，它還將定義中國(guó)最佳實(shí)踐應(yīng)該是什么樣的，并為能力建設(shè)和教育培訓(xùn)提供明確的路徑，以實(shí)現(xiàn)最高水平的中國(guó)盡責(zé)管理實(shí)踐。因此，該準(zhǔn)則的關(guān)鍵價(jià)值在于，促進(jìn)市場(chǎng)和組織層面的最佳實(shí)踐，通過(guò)以下方式實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造：

實(shí)現(xiàn)規(guī)?；玫膮⑴c;

改進(jìn)投票活動(dòng)和提高投資者一致性;

確定良好治理和盡責(zé)管理在中國(guó)環(huán)境下的定義;

代表中國(guó)在全球盡責(zé)管理辯論中發(fā)聲;

促進(jìn)與國(guó)際投資者的對(duì)話。

在中國(guó)公司治理準(zhǔn)則和盡責(zé)管理守則的明確指導(dǎo)下，界定的最佳實(shí)踐將有助于在中國(guó)建立穩(wěn)健、可持續(xù)的投資市場(chǎng)，進(jìn)而吸引更多外國(guó)投資者。

在公司層面和投資組合層面對(duì)ESG績(jī)效進(jìn)行清晰評(píng)估時(shí)，缺乏穩(wěn)健和可比較的衡量標(biāo)準(zhǔn)，仍然是可持續(xù)投資和盡責(zé)管理面臨的最大挑戰(zhàn)之一。建立公共基準(zhǔn)（例如，通過(guò)設(shè)定減排目標(biāo)）并圍繞環(huán)境和社會(huì)績(jī)效及長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造增加報(bào)告和透明度（例如，通過(guò)制定公司治理和盡責(zé)管理守則），可以有助于創(chuàng)造在中國(guó)進(jìn)行可持續(xù)投資的更穩(wěn)健實(shí)踐。此外，ESG也是一個(gè)時(shí)代的主題。在許多市場(chǎng)，長(zhǎng)期、可持續(xù)投資和影響力投資受年輕一代人的主導(dǎo)，在中國(guó)可能也是如此。然而，穩(wěn)健的市場(chǎng)還依賴于創(chuàng)建可持續(xù)發(fā)展、非財(cái)務(wù)信息衡量以及可持續(xù)金融方面的專業(yè)知識(shí)。隨著公眾對(duì)建立可持續(xù)投資市場(chǎng)表達(dá)了強(qiáng)烈的意愿，制定相應(yīng)的能力建設(shè)項(xiàng)目來(lái)解決這些需求將得到大力支持。

全球大型機(jī)構(gòu)投資者的領(lǐng)導(dǎo)者們目前紛紛呼吁主動(dòng)參與和盡責(zé)管理。早在2016年，全球最大投資者貝萊德的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官Larry Fink就在其中一份年度信函中明確表示，投資者目前“要求每位首席執(zhí)行官每年向股東提出一份長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略框架。此外，因?yàn)槎聲?huì)在戰(zhàn)略規(guī)劃中起著關(guān)鍵作用，所以我們認(rèn)為，首席執(zhí)行官應(yīng)該明確確認(rèn)其董事會(huì)已審閱這些計(jì)劃。貝萊德的公司治理團(tuán)隊(duì)在與各公司接觸的過(guò)程中，都會(huì)尋求這種框架和董事會(huì)審查”。在此后他的所有信函中，他反復(fù)強(qiáng)調(diào)了這一觀點(diǎn)，并在2021年明確指出：“對(duì)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值而言至關(guān)重要的問(wèn)題，包括資本管理、長(zhǎng)期策略、目的和氣候變化……為你的所有利益相關(guān)者創(chuàng)造長(zhǎng)期、可持續(xù)的價(jià)值?！?/p>

此外，全球范圍內(nèi)的大型養(yǎng)老基金正越來(lái)越多地推動(dòng)其資產(chǎn)管理人將長(zhǎng)期投資納入其中。2020年3月，全球最大的三家養(yǎng)老基金——加州教師退休基金（CalSTRS）、日本政府養(yǎng)老金投資基金（GPIF）和英國(guó)最大的養(yǎng)老基金高校退休金計(jì)劃（USS）的時(shí)任領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)表了一封公開信表示： “如果我們純粹追求短期回報(bào)，我們將會(huì)忽略我們投資組合中存在的潛在災(zāi)難性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！辈?qiáng)調(diào)“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，那些只是純粹關(guān)注短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)，忽視長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的資產(chǎn)管理人，并不是具有吸引力的合作伙伴”。

綜上所述，這些都有力地表明了全球大型投資者如何越來(lái)越關(guān)注ESG，以及其如何成為他們資產(chǎn)配置的一個(gè)必要元素。如果中國(guó)將自身定位為可持續(xù)投資領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，那么自然會(huì)吸引對(duì)ESG和可持續(xù)投資感興趣的外國(guó)投資者。

在組織層面，盡責(zé)管理可以為公司和投資者創(chuàng)造許多內(nèi)部和外部的正面機(jī)會(huì)。

我們之前對(duì)參與策略的研究表明，參與和盡責(zé)管理活動(dòng)若是進(jìn)展順利，也會(huì)為投資者創(chuàng)造巨大的價(jià)值。雖然實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，參與可能增加公司的ESG評(píng)級(jí)和財(cái)務(wù)價(jià)值，但是我們的訪談也發(fā)現(xiàn)，參與可在公司和投資者之間建立起有價(jià)值的關(guān)系，從而對(duì)信任和溝通產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。投資者積極評(píng)價(jià)這些關(guān)系，因?yàn)樗鼈兇龠M(jìn)了實(shí)體之間的最佳實(shí)踐分享，就創(chuàng)新性解決方案和學(xué)習(xí)進(jìn)行開放交流，并在戰(zhàn)略層面上增加了深度對(duì)話，而不是只專注于離散和有限數(shù)量的目標(biāo)。

要實(shí)現(xiàn)盡責(zé)管理的效益，機(jī)構(gòu)投資者需充分理解和了解可持續(xù)金融目標(biāo)、治理和領(lǐng)導(dǎo)層面的負(fù)責(zé)人、這些目標(biāo)如何與投資策略相結(jié)合及其與其他倡議和合作活動(dòng)的關(guān)聯(lián)性。為此，投資者應(yīng)該有一個(gè)明確的可持續(xù)投資和盡責(zé)管理政策。尤其需要指出的是，明確的代理投票準(zhǔn)則對(duì)促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的投票活動(dòng)非常重要。盡管投票在中國(guó)不像在其他市場(chǎng)那樣普遍，但投票政策可以幫助說(shuō)明某一特定投資者為什么會(huì)投票反對(duì)被投資方。這可以幫助投票被視為不那么敵對(duì)、更受合規(guī)驅(qū)動(dòng)，最終，甚至可能被視為一種財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)回報(bào)的來(lái)源。投資者層面的其他重要前提是資源管理、符合可持續(xù)投資政策的投資優(yōu)先以及建設(shè)關(guān)于如何有效利用關(guān)系的內(nèi)部能力、知識(shí)和專長(zhǎng)。

穩(wěn)健的盡責(zé)管理市場(chǎng)活動(dòng)常被視為資產(chǎn)管理行業(yè)的新興浪潮：沒有哪個(gè)投資者可以通過(guò)參與和投票做出改變，但是，盡責(zé)管理必將是中國(guó)投資市場(chǎng)不可或缺的組成部分。

對(duì)公司而言，參與帶來(lái)了許多機(jī)遇。關(guān)于參與的以往研究表明，公司特別重視與投資者的知識(shí)交流以及與他們建立關(guān)系的機(jī)會(huì)。在知識(shí)交流方面，公司可以增強(qiáng)投資者對(duì)公司的地位和挑戰(zhàn)的看法，從投資者那里收集信息，以了解市場(chǎng)趨勢(shì)和投資者的優(yōu)先事項(xiàng)，并利用收集到的信息通知內(nèi)部利益相關(guān)者。在關(guān)系建立方面，公司也可以受益于與投資者的長(zhǎng)期關(guān)系。這有助于公司更好地理解投資者的成功標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)更開放、更坦誠(chéng)的對(duì)話，了解現(xiàn)有的誤解，創(chuàng)造互相理解和諒解的平臺(tái)。

但是，為了能夠從盡責(zé)管理創(chuàng)造的價(jià)值中獲益，公司也需要建設(shè)內(nèi)部能力。很多時(shí)候，人們對(duì)于可持續(xù)發(fā)展如何融入公司的戰(zhàn)略目標(biāo)往往知之甚少。董事會(huì)層面最缺乏這種理解。因此，有的投資者認(rèn)為，董事會(huì)“低估了其職務(wù)的重要性”。因此，在董事會(huì)和核心領(lǐng)導(dǎo)層建立更強(qiáng)的可持續(xù)性能力是公司在組織層面實(shí)現(xiàn)盡責(zé)管理效益的關(guān)鍵?；趯?shí)踐的關(guān)于董事會(huì)在可持續(xù)性方面的作用報(bào)告有助于構(gòu)建最佳實(shí)踐。

總之，明確的可持續(xù)投資和盡責(zé)管理中國(guó)議程將使中國(guó)更加有效地在關(guān)于凈零排放和可持續(xù)轉(zhuǎn)型的全球?qū)υ捴邪l(fā)表自己的觀點(diǎn)。中國(guó)專家需在全球?qū)υ捴邪l(fā)揮重要作用，強(qiáng)化其發(fā)言權(quán)和亞太地區(qū)的利益。由于該等對(duì)話和關(guān)于系統(tǒng)層面挑戰(zhàn)（比如基于自然的解決方案、水資源分配、全球健康問(wèn)題）的其他對(duì)話對(duì)全球市場(chǎng)參與者而言更加重要，所以中國(guó)專業(yè)人士應(yīng)參與討論，為代表所屬地區(qū)的觀點(diǎn)發(fā)聲。