國有企業(yè)成立私募股權(quán)投資基金相關(guān)研究

周 仙

（中電智慧基金管理有限公司，北京 100031）

一、國有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金主要模式和形態(tài)

受我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，我國政府以不同的方式參與或者發(fā)起設(shè)立了相應(yīng)的股權(quán)基金。在這種政府帶動的情形之下，我國國有企業(yè)也陸續(xù)參與到私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)當(dāng)中，以期能夠充分借助國有企業(yè)的優(yōu)勢，獲得更大的發(fā)展機(jī)會。目前私募股權(quán)投資基金、管理人數(shù)量及管理規(guī)模增速下降，大部分管理人所管理的基金數(shù)量集中在4只及以下，大規(guī)模管理人員數(shù)量在提升，從管理基金規(guī)模來看，自然人及其所控制民營企業(yè)控股的管理人管理規(guī)模相對較大，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域分布較廣。當(dāng)前我國國有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金的主要模式有三類。

一是參與并且主導(dǎo)整個私募股權(quán)投資基金的發(fā)起和運營。國有企業(yè)在整個過程當(dāng)中主要是開展公司制和契約制的私募基金業(yè)務(wù)內(nèi)容。我國政府所出資設(shè)立的基金當(dāng)中，母基金通常為公司制，而在當(dāng)前更多地表現(xiàn)為國有獨資公司的組織形式。股東是出資人，也是投資的最終決策人。

二是國有企業(yè)主要發(fā)起相應(yīng)的私募基金，但并不參與運行基金。由于當(dāng)前并沒有對各項基金的功能進(jìn)行相應(yīng)的區(qū)分和界定，導(dǎo)致在不同行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的基金設(shè)立過程當(dāng)中，更多的基金仍然是由相應(yīng)政府或有關(guān)部門主導(dǎo)發(fā)起，但基于市場化運營的需要，在私募基金的運營過程當(dāng)中，并不是全部由國有企業(yè)進(jìn)行主導(dǎo)，即政府出資所創(chuàng)設(shè)的投資基金也會存在公開選聘相應(yīng)投資基金管理人的狀況，這種模式也是我國的法律或政策更加推暢的管理模式。在此模式中，國有企業(yè)發(fā)揮一定的引導(dǎo)與投資作用。

三是僅參與整個私募股權(quán)投資基金的發(fā)起和運營當(dāng)中去。在這種模式中，國有企業(yè)能夠更大程度地發(fā)揮其引導(dǎo)和政策的扶持作用。目前，國有企業(yè)私募股權(quán)投資基金的參與形態(tài)主要包含公司制、契約制和有限合伙制三種。在公司制私募股權(quán)基金當(dāng)中，企業(yè)更多的是在公司治理機(jī)構(gòu)中增加投委會委員或風(fēng)控約束條件，其他相關(guān)事項依舊按照公司制章程及公司的相關(guān)文件進(jìn)行決策推進(jìn)。

二、國有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金的目的及意義

1.資金保障

基金具有資金集聚和撬動作用，有利于吸引社會資本，放大國有資本功能。通過基金最大程度地撬動社會資本參與，為國有企業(yè)的改革發(fā)展提供資金保障和動力支持，加快改革進(jìn)程。

2.出資人身份認(rèn)同

通過基金進(jìn)入國有企業(yè)撬動國資改革，可以以市場化基金的身份消除社會資本參與國企混合所有制改革進(jìn)入難、顧慮多等問題。同時，如果基金具有國資背景和產(chǎn)業(yè)淵源，能在投后管理中，為基金與被投資企業(yè)的溝通合作帶來先天優(yōu)勢和便利。

3.專業(yè)化、市場化服務(wù)

基金作為市場化投資機(jī)構(gòu)，在投資業(yè)務(wù)的專業(yè)性、專注性、持續(xù)性和價值循環(huán)等方面具有較大優(yōu)勢，與企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資邏輯存在顯著差異。基金作為市場投資主體進(jìn)入國有企業(yè)，可以運用專業(yè)的金融服務(wù)水平和公司治理經(jīng)驗，實現(xiàn)對被投企業(yè)的專業(yè)決策、高效管理，在運營和激勵配比上更加市場化，利于克服原有體制機(jī)制下存在的弊端。

4.為企業(yè)提供業(yè)務(wù)分離支持

針對國有企業(yè)所面臨的國資績效考核壓力，在改革發(fā)展中需要剝離輔業(yè)或者戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)孵化階段虧損項目，基金可以以公允價值進(jìn)行承接（出表），助推企業(yè)聚焦主業(yè)。同時，還可利用專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資和重組整合經(jīng)驗來挖掘輔業(yè)或項目資產(chǎn)的盈利潛力，通過資產(chǎn)整合打造新的經(jīng)營主體，進(jìn)一步提高國有資產(chǎn)的增值保值率。

5.有利于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)的放大作用

基金具備市場資源、信息對稱性和議價整合優(yōu)勢，可以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)培育、孵化功能，通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同，積極放大資本杠桿，引導(dǎo)、聚集資本精準(zhǔn)投向國有企業(yè)代表國家隊所關(guān)注的重點產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域和核心環(huán)節(jié)，迅速形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)和集中優(yōu)勢。

三、國有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金存在的問題

1.多頭管理，角色不明確

從證券監(jiān)管角度看，相應(yīng)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對私募股權(quán)投資基金有著法定的監(jiān)管權(quán)利，需通過相應(yīng)的監(jiān)督管理工作，保護(hù)投資者的相關(guān)權(quán)益；從國資監(jiān)管角度看，相應(yīng)政府的國資監(jiān)督管理部門需對國有資產(chǎn)進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)督與管理，保證國有企業(yè)資金運行的合理性。同時，在政府所投資的基金當(dāng)中，由于各級財政部門是明確的出資人代表，因此在整個基金的發(fā)展過程當(dāng)中，還需受到相應(yīng)財政部門的監(jiān)督與管理。總體來看，國有企業(yè)參與私募股權(quán)投資基金通常會受到前面三類政府部門的監(jiān)督與管理，表明國有企業(yè)在參與私募基金業(yè)務(wù)過程當(dāng)中，除了需要遵守相關(guān)私募基金業(yè)務(wù)的規(guī)范要求，仍需要遵守相關(guān)監(jiān)管部門所制訂的管理規(guī)定。國有企業(yè)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金受到多頭管理，使得其整體定位不夠明確，從而影響了國有企業(yè)私募股權(quán)投資基金的良好運作。

2.缺乏科學(xué)界定，功能不清晰

國有企業(yè)需要開展引導(dǎo)類的私募基金業(yè)務(wù)，通過國有企業(yè)的引導(dǎo)性作用對相應(yīng)產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)，以便更加充足地為相應(yīng)產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)吸引充足的資金，推動商業(yè)行業(yè)的良好發(fā)展；國有企業(yè)還需要開展扶持類的私募基金業(yè)務(wù)，這是政府通過特殊國有企業(yè)實現(xiàn)對相應(yīng)特殊行業(yè)的扶持作用，以便更加良好地推動相應(yīng)特殊行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，為我國社會穩(wěn)定作出貢獻(xiàn)。但由于對相應(yīng)私募基金業(yè)務(wù)的界定不夠明確，我國國有企業(yè)所設(shè)立的私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)的功能亦不夠明確，從而影響了相應(yīng)私募股權(quán)投資基金投資業(yè)務(wù)重要作用的良好發(fā)揮。

3.重設(shè)立，輕運營

雖然我國有越來越多的國有企業(yè)開展了私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)，但是部分國有企業(yè)對于私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)的認(rèn)識仍然不夠充足，沒有提前做好充分的準(zhǔn)備，在當(dāng)前私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)開展過程當(dāng)中，更多的是注重如何設(shè)立相應(yīng)的投資基金，而沒有全面的對整個私募基金的科學(xué)運營方式進(jìn)行合理規(guī)劃和設(shè)置。這使得國有企業(yè)在私募基金業(yè)務(wù)管理人員設(shè)置以及對整個基金產(chǎn)品的框架設(shè)置規(guī)范性都不充足，導(dǎo)致當(dāng)前國有企業(yè)雖然設(shè)立了較多的私募基金產(chǎn)品，但是對于整個業(yè)務(wù)的把控不夠充分，使得當(dāng)前對于國有企業(yè)所投入資金的安全維護(hù)不到位，無法保證相應(yīng)資金投入的收益。

4.政府引導(dǎo)或扶持功能有待強(qiáng)化

隨著對所投資基金業(yè)務(wù)的不斷增多，我國政府逐漸加強(qiáng)了對相應(yīng)業(yè)務(wù)內(nèi)容的規(guī)范。在當(dāng)前政府投資基金原則的影響下，政府更多的是傾向于引導(dǎo)工作，通過進(jìn)行引導(dǎo)或者扶持，吸引更加豐富的社會資本投入到相關(guān)的產(chǎn)業(yè)當(dāng)中。這就要求社會資本的投入需要大于當(dāng)前我國國有資本的投入，才能夠更加良好地發(fā)揮政府的引導(dǎo)或者扶持功能，充分帶動相應(yīng)行業(yè)的良好發(fā)展。但從我國設(shè)立私募股權(quán)投資基金的狀況來看，更多的是國有企業(yè)進(jìn)行大范圍的資本投入，而社會資本在有關(guān)行業(yè)當(dāng)中的投入相對較弱，不利于社會資本的吸引和運作。

5.市場化運作機(jī)制不健全，風(fēng)險控制邊界不清晰

從當(dāng)前國有企業(yè)設(shè)立私募基金業(yè)務(wù)的實際狀況來看，出現(xiàn)兩種極端情況：一是部分國有企業(yè)為能夠追求相應(yīng)的專業(yè)化管理，選擇社會資本方擔(dān)任整個基金產(chǎn)品的管理人，完全放權(quán)，并未從國有資產(chǎn)保護(hù)的角度上設(shè)置相應(yīng)的保護(hù)機(jī)制，使得國有企業(yè)所投入的國有資產(chǎn)存在著一定的安全風(fēng)險，容易在市場運作過程當(dāng)中出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)損失，影響相應(yīng)基金業(yè)務(wù)的利益[1]；二是完全按照國有資產(chǎn)決策程序開展業(yè)務(wù)，看似保障了國有資產(chǎn)安全，實則背離了設(shè)立私募股權(quán)投資基金引入市場化運營機(jī)制、增強(qiáng)企業(yè)活力的初衷，未能真正發(fā)揮私募股權(quán)投資基金工具的效用。

6.市場化運作中缺乏國有自查保護(hù)機(jī)制

我國國有企業(yè)在設(shè)立相應(yīng)的私募股權(quán)投資基金時，由于沒有對市場化運作過程當(dāng)中所存在的問題進(jìn)行分析，使得無法設(shè)置出屬于國有企業(yè)的相應(yīng)自動檢查與保護(hù)機(jī)制，導(dǎo)致在整個私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)發(fā)展過程當(dāng)中所容易存在的風(fēng)險不能夠及時被發(fā)現(xiàn)，造成國有企業(yè)資金損失，影響國有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金的整體運營效益[1]。

7.國有股份退出時的問題

由于我國國有企業(yè)在設(shè)立私募股權(quán)投資基金的過程當(dāng)中所發(fā)揮的重要功能沒有明確的界限，以及在投資過程當(dāng)中發(fā)揮的作用未能充分凸顯，導(dǎo)致國有股份在退出相關(guān)私募股權(quán)投資基金的過程當(dāng)中容易產(chǎn)生糾紛問題，使得相應(yīng)股份退出不完善。同時，由于當(dāng)前整體市場不夠完善，對各項業(yè)務(wù)的規(guī)范要求不夠明確，導(dǎo)致在進(jìn)行相應(yīng)的交易過程當(dāng)中容易產(chǎn)生問題，使得國有股份退出不及時，并在整個退出過程當(dāng)中產(chǎn)生相應(yīng)糾紛，影響了國有企業(yè)資產(chǎn)的安全性。

四、國有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金的幾點對策建議

1.國有企業(yè)設(shè)立有限合伙制的私募股權(quán)投資基金相對其他形式應(yīng)更加市場化

為更加有效地推動國有企業(yè)發(fā)揮其自身優(yōu)勢帶來更加豐富的經(jīng)濟(jì)效益，國有企業(yè)在設(shè)立有限合伙制的私募股權(quán)投資基金時，需要比其他形式更加全面地進(jìn)行考慮，保證相應(yīng)基金更加向著市場化發(fā)展，全面融入到市場當(dāng)中去，在市場當(dāng)中進(jìn)行穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，獲得更加充足的資金。同時，還需要國有企業(yè)在設(shè)立私募股權(quán)投資基金時，能夠嚴(yán)格地按照相應(yīng)法律法規(guī)要求進(jìn)行管理，當(dāng)私募股權(quán)投資基金轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)的相應(yīng)股權(quán)時，能夠嚴(yán)格進(jìn)行審批、評估和進(jìn)場交易三個步驟，更加全面地進(jìn)行分析，保障國有資本的安全性[2]。

2.堅持“管理人統(tǒng)一、分利機(jī)制市場化”原則

在國有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金時，要能夠更加全面地對當(dāng)前市場的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析，結(jié)合安全管理的強(qiáng)約束要求，合理地設(shè)置出聘用相應(yīng)管理人的規(guī)范要求，對所設(shè)基金產(chǎn)品的管理人進(jìn)行統(tǒng)一管理，實現(xiàn)對基金產(chǎn)品日常運營的實際控制。同時，從吸引更多投資人、撬動更多社會資本角度，將分利機(jī)制市場化，引入市場化運作機(jī)制。通過管理人的統(tǒng)一管理，更加科學(xué)地對相應(yīng)的基金業(yè)務(wù)進(jìn)行市場化的管理工作，使得相應(yīng)管理人員能夠以更加市場化的角度，對私募股權(quán)投資基金的運轉(zhuǎn)狀況進(jìn)行全方位分析，合理避開在運營過程當(dāng)中所存在的風(fēng)險，保障國資基金的安全性[2]。

3.確保國有企業(yè)參與GP管理

要想良好地保證國有企業(yè)通過設(shè)立私募股權(quán)基金獲得更加豐富的經(jīng)濟(jì)利益，推動國有企業(yè)內(nèi)部的改革工作，國有企業(yè)在參與相應(yīng)的私募股權(quán)投資基金時應(yīng)確保參與GP管理，以便能夠融入到相應(yīng)的管理工作當(dāng)中去，借助國有企業(yè)的市場產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，對當(dāng)前基金的實際發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析，作出科學(xué)性的決策，減少在基金運轉(zhuǎn)過程當(dāng)中所存在的各種風(fēng)險，從而有效減少基金損失，以不斷提升整個基金運轉(zhuǎn)的效率，有效實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。

4.選擇雙GP管理時，要提升對合作方的過往業(yè)績要求

為帶動相應(yīng)業(yè)務(wù)的良好發(fā)展，國有企業(yè)在設(shè)立私募股權(quán)投資基金選擇合作方時，要能夠?qū)ο鄳?yīng)的合作方進(jìn)行全方位的評估，特別是在采用雙GP管理模式選擇其他GP時要對合作方所做出的過往業(yè)績進(jìn)行相應(yīng)的考察，不斷提升對于GP股東的過往業(yè)績要求，推動基金業(yè)務(wù)的穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，為國有企業(yè)帶來更加豐富的經(jīng)濟(jì)效益。

5.國有母基金與子基金之間應(yīng)建立資本紐帶和管控關(guān)系而不僅僅是資金關(guān)系

要想不斷提升國有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金的安全性，在對相應(yīng)基金進(jìn)行管理時，要確保國有母基金與子基金之間建立較為密切的資本紐帶和管控關(guān)系，更加全面地對相應(yīng)基金業(yè)務(wù)進(jìn)行管理，保證各項決策的科學(xué)性和穩(wěn)定性，有效地減少在市場運轉(zhuǎn)過程當(dāng)中所存在的風(fēng)險，而不僅是進(jìn)行投資，放棄對相應(yīng)基金的管理。如此才能夠更加科學(xué)地維護(hù)國有企業(yè)資本的安全性，以不斷推動國有資產(chǎn)的保值增值[3]。

6.嚴(yán)格規(guī)定國有企業(yè)開展LP業(yè)務(wù)的條件和程序

為進(jìn)一步規(guī)范國有企業(yè)開展LP業(yè)務(wù)，需要更加嚴(yán)格地規(guī)定國有企業(yè)做LP的條件和程序。要從相應(yīng)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的實際狀況出發(fā)，以增強(qiáng)相應(yīng)國有企業(yè)對于相應(yīng)行業(yè)的扶持功能，同時也需與GP簽署相應(yīng)的文件內(nèi)容，更加明確地強(qiáng)調(diào)國資監(jiān)管的責(zé)任和對于國有資本安全維護(hù)的責(zé)任，有效地保證相應(yīng)國有資產(chǎn)的安全性。同時，要按照相應(yīng)的管理制度，定期地對管理人員進(jìn)行考核，設(shè)立明確的考核標(biāo)準(zhǔn)以及相應(yīng)的管理機(jī)制。

7.國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)缺位，應(yīng)在國有企業(yè)參與私募基金業(yè)務(wù)上有所作為

為了能夠保證我國國有企業(yè)所參與的私募股權(quán)投資基金更加具有規(guī)范性和科學(xué)性，我國相應(yīng)的國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該更加明確地提出對國有企業(yè)的相關(guān)規(guī)范要求，更加全面地對私募基金業(yè)務(wù)的特殊性進(jìn)行分析，更加科學(xué)地指導(dǎo)國有企業(yè)設(shè)立相應(yīng)的私募股權(quán)投資基金，有效地防范國有資本在市場當(dāng)中運轉(zhuǎn)時所存在的各種風(fēng)險，積極引入市場化運作機(jī)制，更加充分地利用社會資本推動各個產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展，為國有企業(yè)帶來更加豐富的經(jīng)濟(jì)利益，推動我國整體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展[3]。

8.退出時資產(chǎn)評估和掛牌政策應(yīng)更趨靈活

為保證國有企業(yè)所投入的相應(yīng)資金能夠及時進(jìn)行回收，確保國有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金更加具有安全性和經(jīng)濟(jì)性，需要能夠不斷推動當(dāng)前對資產(chǎn)評估和掛牌政策的落實，通過設(shè)立更加規(guī)范性的產(chǎn)權(quán)交易市場推動各種基金業(yè)務(wù)的流動。為此，需要我國相關(guān)部門制定較為統(tǒng)一的交易規(guī)則和制度的過程中，并更加靈活地進(jìn)行資產(chǎn)評估工作，及時地調(diào)整相應(yīng)的掛牌政策，更加良好地推動各種私募股權(quán)投資基金的交易和流動。

9.培養(yǎng)市場化人才隊伍

為更加良好地推動國有企業(yè)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金運轉(zhuǎn)，保證基金產(chǎn)品在市場當(dāng)中穩(wěn)定的運作，為國有企業(yè)帶來更加豐富的經(jīng)濟(jì)效益，需要國有企業(yè)不斷培養(yǎng)更具市場化的管理人員，并聘用這些管理人員對國有企業(yè)所投資的相應(yīng)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行管理。在對這些人才進(jìn)行培養(yǎng)時，要能夠為其提供良好的學(xué)習(xí)平臺，通過聘請專家進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，使其學(xué)習(xí)更加具有專業(yè)化的理論知識，確保能夠從市場的角度，對整個市場的發(fā)展趨勢以及市場當(dāng)中所潛在的風(fēng)險進(jìn)行全方位的分析，對國有企業(yè)所設(shè)立的私募股權(quán)投資基金的運轉(zhuǎn)狀況進(jìn)行整體規(guī)劃。

五、總結(jié)和建議

受我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，我國國有企業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢較為良好，但是國有企業(yè)在發(fā)展生產(chǎn)過程當(dāng)中也存在較大的競爭壓力。為保證在市場當(dāng)中更加穩(wěn)定的發(fā)展以及獲得豐富的經(jīng)濟(jì)利益，目前國有企業(yè)在不斷進(jìn)行內(nèi)部改革創(chuàng)新的過程當(dāng)中，陸續(xù)設(shè)立了不同類型的私募股權(quán)投資基金，借助私募股權(quán)投資基金工具的特性，不斷對國有企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新、充分發(fā)揮國有企業(yè)的資源優(yōu)勢，為國有企業(yè)帶來了更大的經(jīng)濟(jì)效益。但隨著基金產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)張，國有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金的運行管理問題逐步凸顯，為規(guī)避或減少在私募股權(quán)投資基金運行過程當(dāng)中所存在的問題，確保國有企業(yè)所設(shè)私募股權(quán)投資基金在市場當(dāng)中更加穩(wěn)定地運行，保證國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的穩(wěn)定性并爭取更加豐富的經(jīng)濟(jì)利益，推動國有企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，亟須對當(dāng)前國有企業(yè)所設(shè)立的私募股權(quán)投資基金進(jìn)行全方位的分析，合理地調(diào)整相應(yīng)的規(guī)劃和政策。