“一帶一路”倡議對人民幣國際化的影響分析

張沛瑩

(仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院，廣東 廣州 510225)

一、引言

2009年，中國開始跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，人民幣開始進(jìn)入國際化進(jìn)程。經(jīng)過多年的實踐，人民幣國際化的推進(jìn)在國際支付、跨境貿(mào)易投資結(jié)算、貨幣互換等方面取得一系列成果。然而，隨著國內(nèi)外形勢變化，人民幣匯率由單邊升值到雙向波動，受人民幣兌美元匯率貶值、資本外流管制升級等因素影響，跨境人民幣業(yè)務(wù)增長顯著放緩，離岸市場低迷，人民幣國際化發(fā)展面臨瓶頸。張明等(2019)認(rèn)為人民幣國際化需要從原來的“跨境貿(mào)易與投資的人民幣結(jié)算、離岸人民幣金融中心、雙邊本幣互換”模式向“人民幣計價的原油期貨交易、加快國內(nèi)金融市場的開放、在‘一帶一路’建設(shè)中促進(jìn)人民幣國際化”的新模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。劉建豐等(2018)認(rèn)為人民幣國際化應(yīng)先從周邊化和區(qū)域化開始，再到國際化。因此，“一帶一路”的建設(shè)將成為人民幣國際化的重要推動力。

從已有文獻(xiàn)來看，“一帶一路”倡議有助于擴(kuò)大人民幣影響力。程貴等(2020)認(rèn)為“一帶一路”倡議通過縮小貿(mào)易順差、擴(kuò)大對外投資等渠道，促進(jìn)人民幣國際化發(fā)展。張原等(2020)認(rèn)為中國與沿線國家的人民幣互換協(xié)議額的增長、經(jīng)貿(mào)合作規(guī)模擴(kuò)大、金融機制溝通會對人民幣國際化有正面影響。然而，“一帶一路”倡議在推動人民幣國際化的進(jìn)程中依然存在許多障礙。李俊(2020)認(rèn)為，沿線國家存在“美元區(qū)”和“歐元區(qū)”共存的雙寡頭貨幣地理格局，會對人民幣在該地區(qū)的推行形成阻礙。龍朝暉(2020)認(rèn)為資本項目的限制降低市場活力，影響人民幣的推進(jìn)。

本文將從“一帶一路”倡議對人民幣國際化影響的機制出發(fā)，梳理人民幣國際化在“一帶一路”沿線的進(jìn)程和成就，分析當(dāng)前人民幣國際化在推行中存在的問題，并就此提出促進(jìn)人民幣國際化的對策。

二、機制分析

“一帶一路”倡議有利于人民幣在周邊區(qū)域的流通，進(jìn)而向全球推廣，是推動人民幣國際化的重要力量。本文從貿(mào)易、投資、金融市場開放三個渠道，闡述“一帶一路”區(qū)域合作如何影響人民幣國際化。

1.貿(mào)易渠道

根據(jù)要素稟賦理論，要素稟賦差異決定各國在國際貿(mào)易時的價格優(yōu)勢，當(dāng)一國憑借要素稟賦優(yōu)勢向價值鏈高端邁進(jìn)時，該國就掌握了國際貿(mào)易的主動權(quán)，進(jìn)而影響本國貨幣在國際貿(mào)易的計價結(jié)算地位。在“一帶一路”的貿(mào)易中，中國在機電、化工、通信設(shè)備等領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，可以通過推進(jìn)出口商品高端化，提升國際貿(mào)易的競爭力，爭取計價結(jié)算貨幣的話語權(quán)。而沿線國家在能源、礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域具有優(yōu)勢，作為這些國際大宗商品的主要買家，中國在這些貿(mào)易中有較強的貨幣選擇主動權(quán)。因此，通過與沿線國家的貿(mào)易，有助于人民幣成為進(jìn)出口貿(mào)易的主要計價結(jié)算貨幣，推進(jìn)人民幣國際化。

2.投資渠道

根據(jù)邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移理論，一國在進(jìn)行對外直接投資時，應(yīng)將該國已經(jīng)處于或即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出去。當(dāng)前，中國在鋼鐵、水泥、化工等低端產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩，可以通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移擴(kuò)大對外直接投資規(guī)模，在加速利潤匯回的同時，提升人民幣的投融資與結(jié)算規(guī)模，激發(fā)人民幣的需求。隨著人民幣金融產(chǎn)品與服務(wù)的需求上升，將推動中資金融股機構(gòu)在海外設(shè)點布局，提供人民幣金融服務(wù)，創(chuàng)造人民幣海外流通的基礎(chǔ)。

3.金融市場開放渠道

根據(jù)金融深化理論，發(fā)展中國家要發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，必須放棄他們所奉行的 “金融壓制”政策，發(fā)揮市場機制的調(diào)節(jié)作用，提升資金的配置效率。在國際市場中，一國放松金融管制，開放金融市場，實現(xiàn)資本項目可兌換與匯率市場化，將有助于促進(jìn)國際金融資本自由流動，發(fā)揮該國貨幣在國際金融市場的儲備貨幣或錨貨幣職能。在“一帶一路”倡議下，金融市場雙向開放，促進(jìn)了區(qū)域資本市場互聯(lián)互通。中國與沿線國家或地區(qū)進(jìn)行本幣互換、本幣結(jié)算、掛牌交易等活動，推動沿線國家或地區(qū)將人民幣金融資產(chǎn)納入其外匯儲備，同時也有利于維持人民幣匯率的穩(wěn)定，增強海外國家或地區(qū)持有人民幣的信心，推動人民幣發(fā)揮國際貨幣儲蓄或錨貨幣職能。

三、人民幣在“一帶一路”沿線國家使用的進(jìn)展

1.貨幣合作及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)

(1)貨幣互換合作

貨幣互換協(xié)議是推動人民幣國際化的重要工具，在人民幣沒有實現(xiàn)完全自由兌換的時候，通過貨幣互換協(xié)議可以讓人民幣在境外發(fā)揮一定程度的商品計價、支付手段、結(jié)算手段和價值儲備等國際貨幣職能?！耙粠б宦贰毖鼐€作為中國開展國際貨幣互換合作的重要區(qū)域，除了在個別年份有所回落外，雙邊本幣互換協(xié)議規(guī)模一直在穩(wěn)步上升。2019年超越1萬億元的規(guī)模，占全部雙邊本幣互換協(xié)議總額的32.47%。簽訂雙邊本幣互換協(xié)議次數(shù)達(dá)49次，占協(xié)議總數(shù)的55.06%。

(2)人民幣跨境清算網(wǎng)絡(luò)

人民幣走向國際化，需要有完善的跨境流通機制和設(shè)施。經(jīng)過多年的發(fā)展，人民幣支付清算網(wǎng)絡(luò)在“一帶一路”沿線的建設(shè)已取得了一定成果。為了便利跨境人民幣業(yè)務(wù)的處理，提高人民幣跨境和離岸資金的清算、結(jié)算效率，中國于2015年投產(chǎn)了人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)，為境內(nèi)外參與機構(gòu)提供資金清算結(jié)算服務(wù)。人民幣跨境支付系統(tǒng)建設(shè)已覆蓋沿線41個國家和地區(qū)，共有661家金融機構(gòu)為CIPS參與者。開展跨境人民幣業(yè)務(wù)需要有境外清算安排為支撐。截至2019年年底，人民幣清算安排已覆蓋25個國家和地區(qū)，其中8個為“一帶一路”沿線國家。

(3)金融機構(gòu)海外網(wǎng)點布局

為了推動沿線國家使用人民幣，為人民幣業(yè)務(wù)的推進(jìn)提供服務(wù)支持。中資銀行加快在沿線國家布局網(wǎng)點，已有11家中資銀行在“一帶一路”沿線29個國家設(shè)立分支機構(gòu)，包括19家子行、47家分行和13家代表處共79家分支機構(gòu)。銀聯(lián)卡業(yè)務(wù)覆蓋沿線50多個國家，開設(shè)自動柜員機68萬臺，累計發(fā)卡量超2500萬張，商戶數(shù)量超540萬家。

2.國際貨幣基礎(chǔ)職能初步實現(xiàn)

(1)跨境結(jié)算

自 2016 年以來，跨境人民幣結(jié)算得到快速發(fā)展，跨境收付金額逐年增加。截至2019年，人民幣跨境收付金額達(dá)到19.67萬億元，其中與沿線國家的人民幣跨境收付金額超過2.73萬億元，占同期人民幣跨境收付總額的13.9%?！耙粠б宦贰毖鼐€的人民幣跨境結(jié)算已初具規(guī)模，同時沿線國家人民幣的接受程度也在逐步提高。中國銀行調(diào)查顯示，在受訪的3274個工商企業(yè)中，約有 71%的受訪沿線國家企業(yè)有計劃在未來提升人民幣結(jié)算使用比例，比其他地區(qū)樣本高出2%。

(2)計價職能

人民幣的計價職能有所發(fā)展。根據(jù)中國銀行調(diào)研，約兩成的受訪企業(yè)會在匯率波動的時候選擇人民幣計價。隨著中國金融市場的開放，通過RQFII、滬深港通、直接入市投資、債券通等多種渠道，越來越多的沿線國家進(jìn)入中國金融市場，參與投融資活動。2019年，周邊及“一帶一路”沿線國家境外機構(gòu)在中國金融市場上發(fā)行了超過400億元的熊貓債，占當(dāng)年總發(fā)行金額的68%。大宗商品的人民幣計價也有所突破。截至目前，中國已上市4種大宗商品交易期貨，分別為原油、鐵礦石、PTA和20號膠。截至2020年5月，境外交易者共匯入保證金37.13億元，匯出38.09億元，其中人民幣占比分別為70.87%和82.59%。目前，中國已經(jīng)開始與俄羅斯、哈薩克斯坦等沿線能源輸出國在能源交易中嘗試人民幣計價結(jié)算。

(3)儲備職能

自人民幣加入 SDR后，人民幣資產(chǎn)逐漸成為沿線國家央行的外匯儲備貨幣。目前，全球外匯儲備的貨幣構(gòu)成比例中，人民幣占比排行第五。全球已有70多個國家或地區(qū)將人民幣納入外匯儲備，包括新加坡、泰國、俄羅斯、哈薩克斯坦等沿線國家。

四、人民幣在“一帶一路”沿線國家推行產(chǎn)生的問題和原因分析

1.存在的問題

(1)地區(qū)發(fā)展不平衡

人民幣國際化在“一帶一路”沿線不同區(qū)域的發(fā)展并不均衡。其中，東南亞的人民幣國際化程度較高，其他地區(qū)的人民幣國際化發(fā)展較為緩慢。

東南亞地區(qū)與中國的投資貿(mào)易往來較為密切且各國金融制度體系較為完善，對人民幣的使用和接受程度較高。中國與東南亞4國的雙邊本幣互換協(xié)議總額于2019年已達(dá)到7500億元，占比超過沿線國家總額的70%。在沿線國家設(shè)立的人民幣清算行中，50%為東南亞國家。至2019年年末，東南亞國家已有8個國家央行將人民幣納入到外匯儲備中。

但在其余地區(qū)，人民幣國際化進(jìn)展緩慢。西亞地區(qū)，僅在阿聯(lián)酋和卡塔爾設(shè)有人民幣清算行，缺乏與其他西亞國家的人民幣業(yè)務(wù)合作。在南亞，人民幣跨境流通規(guī)模較小，并沒有設(shè)立人民幣清算行，業(yè)務(wù)發(fā)展受限。截至2019年，中國僅與巴基斯坦、斯里蘭卡有雙邊貨幣互換協(xié)議，規(guī)模均不超過200億元。印度作為中國在南亞地區(qū)最大的貿(mào)易伙伴，并未與中國簽訂任何雙邊本幣互換或結(jié)算協(xié)議。在中東歐地區(qū)，人民幣國際化尚處于探索階段，人民幣業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍未完善，當(dāng)?shù)厥褂萌嗣駧诺囊庠覆⒉粡娏?。中國并非中東歐國家主要的貿(mào)易伙伴，貿(mào)易規(guī)模占比較小，也缺少來源于中國的投資。在中亞地區(qū)，美元長期在能源等大宗商品占據(jù)定價主導(dǎo)權(quán)。中國與中亞國家的貿(mào)易結(jié)算依然以美元為主，人民幣跨境清算渠道有限。

(2)國際貨幣職能發(fā)展不協(xié)調(diào)

國際化貨幣應(yīng)具有交易媒介、記賬單位和價值儲藏的職能。但人民幣在沿線國家的推廣中，計價職能和儲蓄職能的發(fā)展，明顯滯后于結(jié)算職能的發(fā)展。

人民幣跨境結(jié)算中規(guī)模增長迅速。中國與沿線國家的人民幣跨境收付金額從2017年的1.36萬億元，增長至2019年的2.7萬億元，平均增長率達(dá)49.26%。

但是，人民幣計價功能發(fā)展緩慢。人民幣作為計價貨幣在全球貿(mào)易計價中的占比僅為1.96%。在與沿線國家的跨境貿(mào)易和投資計價仍以美元、歐元為主，人民幣的實際收付金額占貿(mào)易總量的比例只有 14%，人民幣計價功能發(fā)展水平較低。在以人民幣計價的金融產(chǎn)品上，沿線國家的投資參與程度并不高。2018年年末，擁有人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)資格的沿線國家共有6個，額度占比僅為總額的16.5%。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，沿線國家發(fā)行的熊貓債規(guī)模僅為市場總規(guī)模的5.24%。

人民幣儲蓄功能發(fā)展滯后。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，截至2020年第三季度，人民幣在全球央行外匯儲備中的占比僅為2.13%，遠(yuǎn)低于美元的60.46%和歐元的20.53%。在“一帶一路”沿線國家中人民幣作為儲備資產(chǎn)的比重并不高，除了部分東南亞國家央行將人民幣納入外匯儲備，西亞與中東歐國家的外匯儲備貨幣仍以美元為主，較少把人民幣作為儲備貨幣。

2.原因分析

人民幣在“一帶一路”沿線推進(jìn)遇到的問題是由多方面的原因?qū)е碌摹?/p>

(1)美元仍占主導(dǎo)地位

美元長期處于世界貨幣主導(dǎo)地位，被世界各國廣泛用于貨幣計價、結(jié)算和價值儲備。根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，在全球外匯市場近90%的交易涉及美元，在全球外匯儲備的占比超過60%。沿線國家基于經(jīng)濟(jì)政治歷史等原因，長期使用美元進(jìn)行結(jié)算、計價和儲蓄，在跨境貿(mào)易和投資的計價中仍對美元有較強的依賴，人民幣的影響力要低于美元。特別是在依靠石油、天然氣等大宗商品交易來支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國家，美元在定價權(quán)的影響力強化了這些國家使用美元的傾向。而在國際金融市場，大部分的外匯衍生產(chǎn)品也多以美元進(jìn)行計價。人民幣在外匯交易市場和金融衍生產(chǎn)品配套上，也不能滿足國際需求。因此人民幣國際化存在一定的困難。

(2)沿線國家的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境的制約

沿線國家的經(jīng)濟(jì)政治形勢會對人民幣國際化進(jìn)程產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，沿線國家多數(shù)為發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較差，缺乏完善的金融監(jiān)管機制和服務(wù)體系，金融市場體量有限，難以為人民幣業(yè)務(wù)的開展提供良好支持。在政治環(huán)境上，中亞、西亞地區(qū)經(jīng)常會發(fā)生石油爭奪、恐怖主義襲擊等問題，政局常年動蕩不安，制約了中國的投資的進(jìn)入。在金融政策上，沿線國家大部分都有外匯管制或市場準(zhǔn)入限制，人民幣無法自由進(jìn)出。從而導(dǎo)致人民幣跨境流通成本上升，增加人民幣國際化的難度。

(3)人民幣資本項目未完全開放

目前，我國資本項目下資金流動管制仍然較多，但是管制程度高于其他特別提款權(quán)的國家。資本進(jìn)出境手續(xù)較為復(fù)雜，阻礙了人民幣的跨境流通和離岸使用。而對境外投資者有各種的限制，以至于大多數(shù)的境外投資無法進(jìn)入國內(nèi)二級市場，影響了人民幣的回流。資本項目的開放需要完善的金融市場。但目前，國內(nèi)金融市場體系尚不夠完善，對資本的市場化配置能力較弱，匯率缺乏彈性且國債市場化進(jìn)展緩慢，影響了人民幣國際化的進(jìn)展。

(4)人民幣基礎(chǔ)設(shè)施匱乏

人民幣相關(guān)的金融基礎(chǔ)設(shè)施的匱乏，影響了人民幣金融服務(wù)的持續(xù)性和全面性。從數(shù)量上看，沿線國家的清算行和中資金融機構(gòu)分布較少且地域分布不均。沿線國家現(xiàn)有人民幣清算行僅為8個，主要集中在東南亞地區(qū)，南亞、中亞均沒有人民幣清算行。而中資銀行海外分支機構(gòu)多設(shè)立在阿聯(lián)酋、俄羅斯和新加坡等國家，沿線還有約40個國家沒有中資銀行設(shè)點。其他非銀金融機構(gòu)分布也較少，可提供的人民幣投資金融產(chǎn)品和服務(wù)有限。在資本市場的合作上，缺乏國際化、標(biāo)準(zhǔn)化的征信、評級機構(gòu)，在股票、期貨、黃金等交易所的金融合作還未深入開展?，F(xiàn)有金融設(shè)施無法滿足沿線國家開展人民幣投融資活動的需求。

五、對策

1.加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

人民幣發(fā)揮國際貨幣職能有賴于相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施的支持。未來首先應(yīng)在有條件的沿線國家增設(shè)人民幣清算行，同時鼓勵中資金融機構(gòu)前往沿線國家設(shè)立海外分支機構(gòu)，推動征信、評級等機構(gòu)的國際化和標(biāo)準(zhǔn)化，加強不同地區(qū)金融市場的互聯(lián)互通。其次，要重視人民幣離岸市場的建設(shè)，為沿線國家提供資金支持、專項融資和風(fēng)險管理服務(wù)。未來應(yīng)加強離岸市場的建設(shè)。最后，要提高人民幣在岸市場的開放程度，加強與“一帶一路”沿線國際金融中心的市場互聯(lián)互通與資本合作等。

2.挖掘和培育沿線國家的人民幣使用需求

人民幣使用需求的增加是推動人民幣國際化的動力，應(yīng)挖掘和培育沿線國家在跨境貿(mào)易、投融資等方面使用人民幣的需求。首先，需要鞏固人民幣跨境貿(mào)易的交易需求，在擴(kuò)大雙邊貿(mào)易的同時，增加人民幣計價結(jié)算的比例。同時要增加跨境貿(mào)易的人民幣服務(wù)項目，擴(kuò)大雙邊本幣互換的規(guī)模，加快金融設(shè)施的建設(shè)以滿足日益增長的人民幣跨境結(jié)算需求。其次，需要加強人民幣在跨境投融資活動中的使用，利用對外投融資的機會，通過以人民幣結(jié)算計價的銀團(tuán)貸款、絲路基金和國際債券等方式，推動人民幣在沿線國家的流通，提高人民幣結(jié)算計價的能力。

3.提升人民幣的計價功能

作為貨幣國際化的核心指標(biāo)，人民幣的計價功能的提升意義重大。中國作為沿線國家的主要貿(mào)易伙伴，是各類能源礦產(chǎn)的主要進(jìn)口國，在這些大宗商品的定價上具有一定的話語權(quán)。應(yīng)以此為契機，推動大宗商品貿(mào)易以人民幣計價。同時，大力發(fā)展大宗商品期貨市場的建設(shè)。目前中國原油期貨已掛牌交易，未來還可在天然氣和礦產(chǎn)領(lǐng)域創(chuàng)新期貨產(chǎn)品，促使境外投資者投資于人民幣計價期貨產(chǎn)品，創(chuàng)造人民幣回流機制。