企業(yè)價值評估方法的比較及應(yīng)用研究

俞冬妃

（新昌信安達聯(lián)合會計師事務(wù)所，浙江 新昌 312500）

對于企業(yè)而言，其財務(wù)管理的根本目標是獲得最大化的企業(yè)價值，企業(yè)的一切經(jīng)營決策是否可行，需要看該政策是否對創(chuàng)造企業(yè)價值非常有利。因此，在企業(yè)各項經(jīng)營決策中，企業(yè)價值評估起著關(guān)機鍵的作用。

一、企業(yè)價值評估的主要方法

在現(xiàn)代企業(yè)制度不斷推進以及中國經(jīng)濟體制深入改革的背景下，出現(xiàn)了越來越多的經(jīng)濟交易行為，例如：企業(yè)兼并以及股權(quán)重組等。因此，企業(yè)價值評估具有更加廣闊的應(yīng)用前景，而且在市場經(jīng)濟中企業(yè)價值評估的作用更加重要?，F(xiàn)階段，世界上通行的價值評估方法有多種類型，主要包括以下幾種類型。

（一）成本法

就企業(yè)評估來講，成本法可以稱之為資產(chǎn)加和法，也可以是資產(chǎn)基礎(chǔ)法，主要是指在科學(xué)評估企業(yè)所有負債以及資產(chǎn)價值的前提下，明確企業(yè)價值，是評價企業(yè)價值的主要方法之一。具體來講，是指組成企業(yè)的不同要素資產(chǎn)的評估值相加得出企業(yè)價值。對于企業(yè)評估加和法來說，其是結(jié)合企業(yè)的總體獲利能力實施，因而計算的企業(yè)價值即企業(yè)無形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)的相加，也就是企業(yè)總體價值，或者將企業(yè)總體價值與企業(yè)負債相減，這樣就能獲取企業(yè)股東權(quán)益價值。常見的有兩種方法，一是凈資產(chǎn)賬面價值法，二是重置成本法。

首先，就凈資產(chǎn)賬面價值法來講，在企業(yè)并購評估中比較直接的方法是明確企業(yè)財務(wù)報表資料，將企業(yè)資產(chǎn)總額與負債相減就可以得出所有者權(quán)益部分的賬面價值。其計算公式是將1和調(diào)整系數(shù)相加，再乘以目標公式的賬面凈資產(chǎn)。就賬面凈值評估方法來講，其顯著優(yōu)勢是可以迅速獲取資料、具有很強的客觀性、計算不復(fù)雜。經(jīng)常用于不成熟且不中立的資產(chǎn)評估機構(gòu)，在沒有完善的資本市場以及產(chǎn)權(quán)交易市場的情況下，其缺陷也是十分明顯的：會計政策具有較強的彈性讓企業(yè)管理很難依據(jù)此對凈資產(chǎn)的賬面價值進行操縱，這樣從本質(zhì)上使成本法不具有堅實的基礎(chǔ)；不重視部分不能利用會計方法將企業(yè)無形資產(chǎn)反映的；就并購來講，所有目標企業(yè)資產(chǎn)價值全部是沉沒成本，與今后的盈利以及成長缺乏密切聯(lián)系。

其次，就重置成本法來講，在實際條件下重新購買或者重新建造新的評估對象，需要的所有成本將評估對象的經(jīng)濟性陳舊貶值、實體性陳舊貶值和功能性陳舊貶值減去的差額，將其當作評估被評估對象現(xiàn)實價值的方法。企業(yè)評估價值的計算公式是將目標企業(yè)資產(chǎn)當前市場價價格減去實體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟性貶值。這種方法認真考慮了并購機會成本，能夠為并購方管理層提供有力的決策依據(jù)，而且以此比較目標企業(yè)的要價。然而，從技術(shù)角度來講，不能重造與目標企業(yè)相同的企業(yè)；如果并購方自建，就必須要購買新的設(shè)備，并非選擇與目標企業(yè)一樣的便宜的設(shè)備，這樣在很大程度上必定受到預(yù)算約束。

（二）市場法

簡單來說，市場法主要是指從市場上找出與被評估公司類似的參照企業(yè)，數(shù)量可以是一個，也可以是多個，將被評估公司和適宜的價值乘法進行對比分析，在這個前提下，利用優(yōu)化和改正參考企業(yè)的市場價值，最后明確被評估企業(yè)價值的最佳方法。在企業(yè)價值評估過程中，最普遍應(yīng)用的方法是市場法，因為其在評估企業(yè)價值中所需的參數(shù)以及指標都能夠從市場上直接獲取。然而，這種方法有著比較嚴格的適用條件，不具備很強的適用性，具體表現(xiàn)在以下幾點：第一，應(yīng)用此方法必須要有良好的資本市場作為重要基礎(chǔ)，而當前我國資本市場依舊處在初步發(fā)展階段，所以難以普遍運用[1]；第二，此方法在應(yīng)用過程中難以找到可比企業(yè)，由于在現(xiàn)實生活中企業(yè)和企業(yè)之間的個體與交易案例有明顯的差異，很難發(fā)現(xiàn)各方面情況都相似的可比企業(yè)，例如：實際營運情況以及資本結(jié)構(gòu)等。因此，在企業(yè)評估時應(yīng)用市場法，無法有直接的簡單思路，必須要利用間接比較法對相關(guān)企業(yè)價值的因素進行分析，客觀評估企業(yè)價值。明確價值比例最適合的方法是采用有關(guān)因素間接比較分析法，面對企業(yè)價值的重要問題進行評估。企業(yè)評估價值的計算方法是將被評估企業(yè)和企業(yè)有價值有關(guān)的可比指標乘以可比企業(yè)價值，再除以可比企業(yè)和企業(yè)價值有關(guān)的可比指標。

（三）收益法

收益法，既可以稱之為收益現(xiàn)值法，又可以稱之為收益還原法，其主要是指估算今后被評估資產(chǎn)的預(yù)期收益，根據(jù)相應(yīng)的折現(xiàn)率，將其折算成現(xiàn)值，進而對被評估自資產(chǎn)價值進行明確的資產(chǎn)評估方式。這種方法成立通常有多個假設(shè)條件，主要表現(xiàn)在以下幾點：第一，持續(xù)經(jīng)營。主要是指無限期延續(xù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，換言之，在可預(yù)見的今后不能清算。第二，盈利性。也就是企業(yè)在將來經(jīng)營中預(yù)期收益為正。若企業(yè)受益為負，就不能應(yīng)用收益法進行評估。第三，可測性。也就是能夠計算今后的現(xiàn)金流。這就需要企業(yè)科學(xué)構(gòu)建完善的會計體系以及全面的財務(wù)指標。只有這樣合理應(yīng)用收益法，才可以準確計算數(shù)據(jù)。普遍應(yīng)用的計算等額收益評估方法是將年金除以折現(xiàn)率，也可以除以資本化率。

二、不同價值評估方法的比較應(yīng)用

不管是收益法還是成本法，都必須需要企業(yè)的實際情況。區(qū)別在于收益法重視企業(yè)的盈利潛力，著重考慮今后收入的時間價值，是關(guān)注目前、重視今后的方法，所以該方法適用于長期有穩(wěn)定收益且成熟的企業(yè)[2]。而成本法主要考慮到企業(yè)目前的資產(chǎn)負債，主要是客觀準確評估當前企業(yè)的價值，因而在涉及只投資或者只有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，還有評估企業(yè)是非持續(xù)經(jīng)營時，通常適合采用成本法做出評估。與收益法以及成本法相比之下，市場法有很大的不同，其評估重點不再是企業(yè)，而是行業(yè)，實現(xiàn)了整個評估方法的改變。但是，相對于收益法以及成本法而言，收益法不僅方便快捷，而且便于理解。其根本是發(fā)現(xiàn)適宜的標桿來橫向?qū)Ρ?，如果目標企業(yè)是發(fā)展?jié)摿π?，但是不能確定今后收益時，應(yīng)用市場法就具有良好的優(yōu)勢。企業(yè)價值評估模型并非絕對，常常可以結(jié)合具體需求以及科學(xué)分析正確選擇評估模型。就企業(yè)價值理論以及計量模型來講，在企業(yè)價值評估中可以選擇多種方法，最為常見的是成本法、市場法，還有收益法。由于評估假設(shè)以及評估目的等都是有所不同的，所以其適合采用的評估方法也是有差異的[3]。近年來，在我國證券市場發(fā)育和上市公司信息披露日益規(guī)范化的背景下，開始不建議采用成本法，而是普遍采用其他的兩種方法，也就是所謂的收益法以及市場法。

三、選擇企業(yè)價值評估方法的基本原則

選擇企業(yè)價值評估方法不能只是憑借自己的想法，任何方法，評估的根本目的都是一樣的，都是為市場交易以及投資決策提供服務(wù)，所以不同方法之間相互存在聯(lián)系。那么，在選擇企業(yè)價值評估方法時究竟需要遵循哪些基本原則，主要包括以下幾點：

（一）客觀公正

客觀性原則明確要求在企業(yè)價值評估法選擇過程中，必須要從客觀的角度考慮問題，始終堅持將客觀事實作為重要依據(jù)，盡可能將客觀實際變成個體主觀臆想，盡量多地將人為主觀因素都排除，不要受到利益沖突帶來的影響，結(jié)合客觀的資料數(shù)據(jù)信息，作出準確的判斷，正確選擇方法[4]。客觀性原則提出評估人員應(yīng)該從客觀的角度將意見闡明，客觀公平地對待每個利益方，客觀性原則既具有選擇方法的重要指導(dǎo)意義，又是評估人員站在素質(zhì)的角度對選擇方法提出要求。

（二）成本效率

評估機構(gòu)屬于獨立的經(jīng)濟主體，而且必須要獲得經(jīng)濟利潤，以推動企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，所以在選擇評估價值評估方法過程中，需要認真考慮不同評估方法消耗的物質(zhì)、時間和人力，在符合有關(guān)法律法規(guī)和委托企業(yè)評估要求的基礎(chǔ)上，爭取顯著提升效率、減少成本，這樣才可以真正形成評估機構(gòu)與委托企業(yè)共同發(fā)展的模式，這樣除了可以使評估機構(gòu)具有很強的實力，又可以顯著提升服務(wù)質(zhì)量。

（三）風(fēng)險防范

企業(yè)價值評估風(fēng)險的定義是，因為評估機構(gòu)和評估人員在進行企業(yè)價值評估時，對目標企業(yè)價值有不正確的意見而出現(xiàn)的風(fēng)險。結(jié)合該定義，企業(yè)價值評估的風(fēng)險通常能夠劃分成兩個方面，一方面是外部風(fēng)險，另一方面是內(nèi)部風(fēng)險。其中，就外部風(fēng)險來講，主要是指評估機構(gòu)外部因素影響評估人員對被評估企業(yè)進行評估而形成的風(fēng)險。而內(nèi)部風(fēng)險主要是指因為評估結(jié)構(gòu)內(nèi)部因素造成評估人員不能準確認識到擬評估企業(yè)的重要價值而形成的風(fēng)險[5]。無疑，在企業(yè)價值評估中，必須要正確選擇適合的企業(yè)價值評估方法，如果選擇不適合的價值評估方法，就很有可能產(chǎn)生評估風(fēng)險。因此，在評估方法實際選擇過程中，必須要不斷提高自身的風(fēng)險防范意識，充分考慮各個方面的因素，對有可能出現(xiàn)的各項評估風(fēng)險進行深入分析，以真正選擇出最適合的價值評估方法。

四、結(jié)語

不同的企業(yè)價值評估方法有不同的優(yōu)缺點，其應(yīng)用的范圍也是不同的。因此，對企業(yè)價值進行評估時，必須要充分考慮到企業(yè)的具體情況，選擇合適的評估方法，只有這樣才可以科學(xué)且全面評估企業(yè)價值，才可以保證評估方法的實用性和合理性。