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    次貸危機對我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化風(fēng)險監(jiān)管的啟示

    2018-02-14 13:12黃丹丹
    大經(jīng)貿(mào) 2018年11期
    關(guān)鍵詞:風(fēng)險監(jiān)管次貸危機證券化

    黃丹丹

    【摘 要】 美國次貸危機為我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化進程提供了寶貴的借鑒經(jīng)驗。本文從次貸危機的經(jīng)驗教訓(xùn)出發(fā),分析了我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化進程中面臨的風(fēng)險問題,并提出相關(guān)風(fēng)險防范的建議。

    【關(guān)鍵詞】 次貸危機 房地產(chǎn) 證券化 風(fēng)險監(jiān)管 啟示

    一、次貸危機的經(jīng)驗教訓(xùn)

    (一)資產(chǎn)證券化發(fā)展進程

    資產(chǎn)證券化首次出現(xiàn)于20世紀70年代,當(dāng)時美國銀行為了提高資產(chǎn)流動性,降低長期貸款的利率風(fēng)險。一直到70年代末,資產(chǎn)證券化的功能逐漸有所轉(zhuǎn)變,主要原因在于儲貸危機的爆發(fā),使得資產(chǎn)證券化主要作用于規(guī)避資本充足率的監(jiān)管要求,同時也為了進一步優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)而存在?;诖?,美國聯(lián)邦政府也開始考慮對金融機構(gòu)自有資本率進行限制。而后,原先以住房抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的模式,也發(fā)生了改變,逐漸拓展到其他金融資產(chǎn),由此,資產(chǎn)支持證券也開始出現(xiàn)了。一直到20世紀90年代,美國的金融市場不斷創(chuàng)新發(fā)展,逐步推動資產(chǎn)證券化的改革變化,甚至導(dǎo)致其違背了最初的設(shè)立目的,而將套利作為運行目的。相對寬松的資產(chǎn)管理、住房抵押貸款、會計準則等為美國金融市場及房地產(chǎn)市場帶來了一定的發(fā)展,伴隨產(chǎn)生的問題也不少。隨著問題的積累,次貸危機終于在2008年正式爆發(fā),從房地產(chǎn)市場開始,向其他市場逐步蔓延,對美國各大市場造成了巨大的打擊和傷害,對美國的國際市場地位也形成了一定的影響。

    (二)資產(chǎn)證券化的特點、作用及風(fēng)險所在

    資產(chǎn)證券化能夠規(guī)避監(jiān)管。在美國,雖然對銀行實行非常嚴格的監(jiān)管措施及監(jiān)管要求,但是監(jiān)管者的權(quán)力并不是任意的,同樣有嚴格的法律限制。監(jiān)管者必須在法律授權(quán)的范圍內(nèi)實行監(jiān)管行為,同時還應(yīng)接受相應(yīng)的司法審查,才是合法的監(jiān)管行為。而美國銀行通過資產(chǎn)證券化的方式,將表內(nèi)貸款業(yè)務(wù)出表,轉(zhuǎn)為表外收入流。這種方式不僅能規(guī)避監(jiān)管者的監(jiān)管,還能獲取一定收益,是目前顯著的特點之一。

    資產(chǎn)證券化的重要特點還在于以資產(chǎn)債務(wù)的信用為基礎(chǔ)。資產(chǎn)支持證券市場的支撐離不開借款人的信用,是市場的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。實際上,市場利益主體的最終收益與借款人的償債能力、償債情況等內(nèi)容息息相關(guān),借款人是否履約,對利益主體來說,至關(guān)重要。在美國,次貸市場對借款人進行嚴格了義務(wù)要求,義務(wù)條款極為苛刻,同時借款利息的約定必須遠高于優(yōu)級市場,對于相關(guān)費用的收費,例如經(jīng)紀費等,都相對較高。

    資產(chǎn)證券化的最初目的在于轉(zhuǎn)移風(fēng)險,從實踐結(jié)果來看,雖然能夠在一定程度上轉(zhuǎn)移個體風(fēng)險,但是系統(tǒng)性風(fēng)險問題仍然存在,難以消除。此外,債券通過一定的組合方式,將資產(chǎn)風(fēng)險進行分散,擔(dān)保機制將發(fā)行人風(fēng)險轉(zhuǎn)移,信用增級使得投資人風(fēng)險有所降低。雖然通過合同對權(quán)利義務(wù)進行約定,涉及關(guān)系架構(gòu),但是資產(chǎn)證券化中,每一個主體的風(fēng)險均未得到消除,風(fēng)險雖然有點降低,但是累積形成的系統(tǒng)性風(fēng)險,將導(dǎo)致整個金融市場遭受打擊。

    資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計相對復(fù)雜,再加上信息不對稱的問題,導(dǎo)致風(fēng)險不斷積累。許多機構(gòu)投資者未對證券化產(chǎn)品進行深入了解,僅靠產(chǎn)品的信用評級來決定是否投資,導(dǎo)致投資決策不夠合理,部分投資者甚至對信用評級高的產(chǎn)品進行非理性的依賴、追求,而評級機構(gòu)也在利益的誘惑之下,難以對產(chǎn)品做出客觀的信用定位及評級,由此導(dǎo)致面臨的風(fēng)險不斷加大。

    (三)資產(chǎn)證券化對次貸危機的影響

    在寬松的貨幣政策下,美國房地產(chǎn)市場迅速發(fā)展。瘋狂上漲的房產(chǎn)價格使得銀行在放貸時放松條件及限制,擴大抵押貸款規(guī)模,面向更多的受眾,低收入階層也逐漸進入貸款市場,成為目標(biāo)客戶,由此形成了次級貸款,并且由于低收入人群的信用條件較差,導(dǎo)致次級貸款面臨較大的風(fēng)險。

    資產(chǎn)證券化是次貸危機發(fā)生及傳播的重要原因及手段。美國次貸危機發(fā)生于2008年,危機的形成及擴大都離不開資產(chǎn)證券化,資產(chǎn)證券化在其中提供了重要的媒介作用。美國銀行及金融機構(gòu)在過于寬松、自由的市場環(huán)境下,過度創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)及金融產(chǎn)品,在住房抵押貸款的基礎(chǔ)上,不斷積極地開發(fā)多種創(chuàng)新產(chǎn)品,形成較長的產(chǎn)品鏈,導(dǎo)致風(fēng)險在整個金融體系中逐漸蔓延。

    二、我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化過程中需要關(guān)注的風(fēng)險問題

    (一)流動性風(fēng)險

    我們通常說的流動性風(fēng)險,是指債券所有人因某些特殊情況、原因而無法在合理的價格將其手中的債券賣出而承受的風(fēng)險。銀行、證券交易所和機構(gòu)投資者是我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要參與者,盡管資金源頭和主要參與者限定在一定范圍,但仍存在一些流動性風(fēng)險。

    (二)信用風(fēng)險

    信用風(fēng)險主要來源于兩方面:(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)的整體水平;(2)原始債權(quán)人按時履約與否?;A(chǔ)資產(chǎn)池在組建過程中涉及的主體很多,除了發(fā)起人外,還包括承銷商、評級機構(gòu)等等,因此,在基礎(chǔ)資產(chǎn)組建的各個環(huán)節(jié)中需要保持嚴格、謹慎的態(tài)度,從源頭上最大程度的降低道德風(fēng)險和信用風(fēng)險。

    (三)利率風(fēng)險

    利率風(fēng)險指的是,證券在經(jīng)過資產(chǎn)證券化后,本質(zhì)上還是屬于固定收益類債券。由于債券的價格無法脫離市場基準利率而獨自存在,因此,債券收益率會隨著其變動而發(fā)生變動,導(dǎo)致債券持有者的實際收益存在著一定波動風(fēng)險。

    (四)法律風(fēng)險

    法律風(fēng)險主要來源于兩方面:(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)法律風(fēng)險,(2)交易結(jié)構(gòu)法律風(fēng)險。前者指的是,基礎(chǔ)資產(chǎn)本身因其在法律上不能滿足合法性、可讓語形等條件,導(dǎo)致其轉(zhuǎn)化無法實現(xiàn),進而影響資產(chǎn)證券化的順利進行,因此,為了確保債券完成讓與,務(wù)必厘清基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)利屬性,保證其通過合規(guī)審查。后者指的是基礎(chǔ)資產(chǎn)是否實現(xiàn)法律上的真實轉(zhuǎn)讓,是否實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)獨立于原始權(quán)益人的其它資產(chǎn)。

    (五)政策風(fēng)險

    由于我國房地產(chǎn)市場受國家宏觀調(diào)控影響程度較大,相比于國外房地產(chǎn)市場自由度較低。政策風(fēng)險指的是,當(dāng)各項相關(guān)證券(比如土地供給政策、限價政策等)發(fā)生變動時帶來的投資風(fēng)險——參與不動產(chǎn)政策證券化產(chǎn)品投資者難以把控房地產(chǎn)市場未來走勢。

    三、我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化發(fā)展進程中風(fēng)險監(jiān)管的若干建議

    與美國市場截然不同的是,我國的資本市場存在的問題具體表現(xiàn)為:金融創(chuàng)新程度、力度嚴重不足,市場價格規(guī)律、金融管理效力、資產(chǎn)配置功能等受限于金融創(chuàng)新的不足,無法得到有效發(fā)揮。我國要走可持續(xù)發(fā)展的資產(chǎn)證券化的道路,必須在證券認識資產(chǎn)證券化的作用、意義和風(fēng)險的基礎(chǔ)上,兼顧安全和效率并行。研究指出,證券化發(fā)展包含以下八大要素:(1)系統(tǒng)完整的法律法規(guī)體系;(2)明確的現(xiàn)金流、財務(wù)報表;(3)清晰的會計處理;(4)可信的信用風(fēng)險評估方法;(5)完備的投資銀行業(yè)務(wù);(6)良好的國債市場環(huán)境;(7)充滿活力的二級交易市場;(8)多樣的投資者類型。綜合我國房地產(chǎn)市場發(fā)展的實際情況,筆者提出房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化進程中風(fēng)險監(jiān)管的以下建議:完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系;簡化產(chǎn)品設(shè)計,明確相關(guān)人員信息披露義務(wù);要求發(fā)起人持有一定份額風(fēng)險資本金,加強風(fēng)險防范;充分利用證券交易所和相關(guān)行業(yè)協(xié)會的自律作用;完善金融監(jiān)督監(jiān)管體系。

    (一)完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系

    目前,我國有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)體系尚存在許多不足,效力等級偏低。通過制定針對我國房地產(chǎn)金融市場特征、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化等專項法律法規(guī),完善現(xiàn)有法律法規(guī)體系,可以有效協(xié)調(diào)各部門的職能。

    (二)簡化產(chǎn)品設(shè)計,明確相關(guān)人員信息披露義務(wù)

    必須從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計上進行簡化,明確并強化相關(guān)人員(證券發(fā)行人、資產(chǎn)管理者、保管人等)的信息披露義務(wù),通過強制性手段要求將證券化產(chǎn)品信息進行完整披露。因為復(fù)雜得金融創(chuàng)新工具對信息披露提出了較高要求,因此務(wù)必簡化金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計,才能提高信息的公開、透明,確保投資者能夠掌握有效信息來全面評估其證券化產(chǎn)品的風(fēng)險,從而做出科學(xué)決策。

    (三)要求發(fā)起人持有一定份額風(fēng)險資本金,加強風(fēng)險防范

    可以通過要求證券化發(fā)起人為其證券化產(chǎn)品持有一定份額的信用風(fēng)險資本金來加強風(fēng)險防范效果。同時,對風(fēng)險識別能力的加強,可以通過充分認識房地產(chǎn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的流動性、盈利性和安全性,分類計提流動風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險得以實現(xiàn)。

    (四)充分利用證券交易所和相關(guān)行業(yè)協(xié)會的自律作用

    證券交易所和相關(guān)行業(yè)協(xié)會可以彌補證券化過程中存在的行政監(jiān)管缺失等不足。通過充分利用證券交易所和相關(guān)行業(yè)協(xié)會的自律作用,使其通過自身與市場密切關(guān)聯(lián)的優(yōu)勢來引導(dǎo)市場往更好的方向發(fā)展,嚴控違法違規(guī)行為。

    (五)完善金融監(jiān)督監(jiān)管體系

    科學(xué)地市場參與者準入準則和良好的監(jiān)督監(jiān)管體系,可以使證券化產(chǎn)品的受眾范圍從機構(gòu)投資者普及到個人投資者。同時,完善的金融監(jiān)管監(jiān)督體系,可以保護投資者的合法權(quán)益不受侵害,有助于金融創(chuàng)新和監(jiān)督監(jiān)管協(xié)調(diào)、健康發(fā)展。

    【參考文獻】

    [1] 殷劍峰,王增武.分配差距擴大、信用擴張和金融危機——關(guān)于美國次貸危機的理論思考[J].清華金融評論,2018(07):103-104.

    [2] 陳鈞磊.美國次貸危機的成因、影響及對中國啟示[J].國際商務(wù)財會,2017(03):41-43+63.

    [3] 張苗舒.由美國次貸危機反思當(dāng)下中國房地產(chǎn)發(fā)展[J].中外企業(yè)家,2016(17):6.

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