• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    普惠金融背景下的流動(dòng)性分層現(xiàn)象研究

    2020-12-28 06:50:45李廣
    現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息 2020年1期
    關(guān)鍵詞:融資難金融科技普惠金融

    李廣

    摘要:通過分析流動(dòng)性分層的現(xiàn)狀及成因,發(fā)現(xiàn)由信用利差分化帶來的流動(dòng)性分層問題可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性鏈條傳遞斷裂,進(jìn)而導(dǎo)致底層融資主體即以民企為主的中小微企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性危機(jī),而由融資難問題導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的下滑。

    關(guān)鍵詞:普惠金融;流動(dòng)性分層;融資難;金融科技

    引言

    普惠金融的意義在于使所有層次的市場主體能夠公平地得到金融服務(wù),中小微企業(yè),城鎮(zhèn)低收入者更是重點(diǎn)服務(wù)對(duì)象,從而促進(jìn)金融業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展,推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展(aa1)。然而,受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的地域不均衡、金融體制、行政制度等因素的影響,我國的普惠金融發(fā)展尚不夠充分(李明賢,2019),普遍存在小微企業(yè)融資難的問題(周海蓉,2018),即使在互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展的情形下中小企業(yè)仍然被融資難困擾(刁伍鈞,2017)。融資難問題的原因是多方面的,有金融制度導(dǎo)致商業(yè)銀行出于于風(fēng)險(xiǎn)防范的目的拒絕中小企業(yè)金融需求(陳俊侃,2015),有認(rèn)為缺乏抵押質(zhì)押物導(dǎo)致(王勤,2019),有認(rèn)為中小企業(yè)缺乏信用擔(dān)保導(dǎo)致(周海蓉,2018)。本文以利率利差變化為視角,通過分析近年來金融市場的利差變化,發(fā)現(xiàn)金融市場自身存在的流動(dòng)性分層現(xiàn)象是導(dǎo)致各市場主體出現(xiàn)融資難易差別的直接原因。

    一、流動(dòng)性分層的現(xiàn)狀

    流動(dòng)性傳導(dǎo)主要在央行到一級(jí)交易商到中小銀行及非銀金融機(jī)構(gòu)再到實(shí)體的鏈條進(jìn)行,央行通過存款準(zhǔn)備金、公開市場操作、央行貸款、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)向一級(jí)交易商釋放流動(dòng)性,一級(jí)交易商通過同業(yè)業(yè)務(wù)向中小銀行及非銀金融機(jī)構(gòu)傳遞資金,此處成為第一流動(dòng)性層級(jí),DR利率即銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率可以衡量一級(jí)交易商與中小銀行的市場流動(dòng)性,此處成為第二流動(dòng)性層級(jí),R利率即銀行間市場質(zhì)押回購利率可以衡量一級(jí)交易商與非銀金融機(jī)構(gòu)的市場流動(dòng)性,各類各級(jí)金融機(jī)構(gòu)到實(shí)體之間的流動(dòng)性由貸款率及債券利率衡量,此處成為第三流動(dòng)性層級(jí)。

    自2017年金融嚴(yán)監(jiān)管后二者利差逐步拉大,3月中旬一度至190個(gè)基點(diǎn),由于貨幣政策寬松使銀行體系的流動(dòng)性充裕,而MPA監(jiān)管又使銀行向非銀機(jī)構(gòu)傳遞流動(dòng)性的意愿降低,從而出現(xiàn)第二流動(dòng)性層級(jí)的明顯分野,見圖1。

    民營企業(yè)與國有企業(yè)的債券利率變化反應(yīng)了二者之間融資的成本,同時(shí)顯示了第三流動(dòng)性層級(jí)的分化。2017年流動(dòng)性偏緊,金融去杠桿,嚴(yán)監(jiān)管下多起違約事件導(dǎo)致民企與國企債券利差被推至2018年末的220基點(diǎn),民企融資環(huán)境進(jìn)一步惡化,見圖2。

    二、流動(dòng)性分層的原因

    利差拉大未必表示流動(dòng)性分層的出現(xiàn),但過大的利差必然導(dǎo)致部分企業(yè)的融資難問題,其間的利差收窄,未必是融資條件的改善,而有可能是幸存者偏差。導(dǎo)致流動(dòng)性分層的因素可能是多方面的,這里總結(jié)了四方面的原因:

    第一,從流動(dòng)性來源看,2015年以來,外匯占款逐漸減少,各級(jí)金融機(jī)構(gòu)獲取流動(dòng)性成本逐漸增加,第二流動(dòng)性層級(jí)的中小銀行及非銀金融機(jī)構(gòu)不得不主動(dòng)負(fù)債通過理財(cái)及同業(yè)業(yè)務(wù)獲取流動(dòng)性,如此不但提高了融資成本,而且相對(duì)剛性,導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債收益率倒掛,進(jìn)而,各金融機(jī)構(gòu)又通過被動(dòng)加杠桿來提高收益率,杠桿率提升的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)在累計(jì),導(dǎo)致市場擔(dān)憂情形,影響流動(dòng)性傳遞。比如“包商事件”后,一級(jí)交易商出于風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎的考慮,收緊同業(yè)業(yè)務(wù),導(dǎo)致流動(dòng)性堆積,難以向下一層級(jí)傳遞,而第三流動(dòng)性層級(jí)的金融機(jī)構(gòu)由于流動(dòng)性緊缺只能違約或賤賣資產(chǎn),從而加劇了利差分化。

    第二,從各金融機(jī)構(gòu)的行為看,一級(jí)交易商是央行同各中小銀行及非銀金融機(jī)構(gòu)的紐帶,然而,在MPA監(jiān)管要求下,其可能為防止監(jiān)管指標(biāo)惡化不向中小銀行及非銀金融機(jī)構(gòu)傳遞流動(dòng)性,也又可能自身的流動(dòng)性需求尚難以滿足。

    第三,從利率市場化程度看,我國目前利率尚未完全市場化,而由利率引導(dǎo)的流動(dòng)性傳遞會(huì)受此影響,不能順暢傳遞流動(dòng)性,甚至影響貨幣政策目標(biāo)達(dá)成。央行近期改革L(fēng)PR形成機(jī)制,LPR由錨定基準(zhǔn)利率改為MLF利率,由18家大型銀行報(bào)價(jià),推動(dòng)了利率市場化的進(jìn)程,然而,LPR不能徹底解決流程性由第二流動(dòng)性層級(jí)到第三流動(dòng)性層級(jí)的傳遞問題,原因有二,其一,中小銀行是向民營實(shí)體企業(yè)傳遞流動(dòng)性的主力,但受監(jiān)管要求及存貸比考核的限制,同業(yè)負(fù)債不能替代存款負(fù)債,其二,LPR不能改變民營企業(yè)及中小金融機(jī)構(gòu)信用溢價(jià)過高的問題。

    第四,從政府行為看,存在政府對(duì)某些國有企業(yè)的隱形信用擔(dān)保,從而擠出民企及中小金融機(jī)構(gòu)。政府擔(dān)保導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)扭曲,金融機(jī)構(gòu)在此喪失定價(jià)能力。隱形擔(dān)保包括,對(duì)國有企業(yè)的直接隱形擔(dān)保,地方國有企業(yè)經(jīng)營狀況對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的影響舉足輕重,處于經(jīng)營困境的企業(yè)往往容易獲得地方政府的信用擔(dān)保、財(cái)政救助等優(yōu)先的幫助保護(hù),還有對(duì)房價(jià)、地價(jià)的隱形擔(dān)保,由土地出讓金及土地、房產(chǎn)帶來的稅收收入是地方財(cái)政的重要來源,而信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的扭曲帶來的是信用利差的嚴(yán)重分化,這標(biāo)志了金融市場供求關(guān)系的失衡,部分金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)將難以獲得流動(dòng)性。

    三、流動(dòng)性分層的影響

    流動(dòng)性分層并不僅僅意味著金融機(jī)構(gòu)間的資源及信息的不對(duì)稱,更表示各融資主體融資需求沒有得到有效供給,失去了資產(chǎn)定價(jià)及價(jià)格發(fā)現(xiàn)的能力,也就阻礙了金融服務(wù)實(shí)體的功能。

    從流動(dòng)性傳遞鏈條的分析中,可以發(fā)現(xiàn),中小銀行及非銀金融機(jī)構(gòu)是服務(wù)于民營中小微企業(yè)的主體,利差的拉大即其負(fù)債端成本上升時(shí),中小微企業(yè)的貸款也必然下降。流動(dòng)性的斷層導(dǎo)致信用鏈條的斷裂,中小金融機(jī)構(gòu)的縮表,將引致中小微企業(yè)的萎縮甚至破產(chǎn),從而影響經(jīng)濟(jì)增長及就業(yè)。

    流動(dòng)性分層情況下,第一流動(dòng)層級(jí)的大型銀行向第二層級(jí)的中小金融機(jī)構(gòu)傳遞流動(dòng)性的意愿減弱,在經(jīng)濟(jì)增長放慢,金融監(jiān)管加強(qiáng)、金融供給側(cè)改革的作用下,信用風(fēng)險(xiǎn)加大,大量企業(yè)由于高杠桿和期限錯(cuò)配的金融工具導(dǎo)致資金鏈斷裂流動(dòng)性枯竭。近來,民營企業(yè)融資狀況越發(fā)惡化,貸款占比迅速下降,國有企業(yè)由于資源優(yōu)勢及政府隱形擔(dān)保獲得了過多的信貸資源,銀行出于自身流動(dòng)性安全的考慮很容易放出資金給國企,而國企出于自身利益的考慮也很可能通過委托貸款或理財(cái)產(chǎn)品等將閑置流動(dòng)性過渡給民企,這種不合理的利差套利行為會(huì)進(jìn)一步放大信用風(fēng)險(xiǎn),增加流動(dòng)性枯竭的可能。

    流動(dòng)性分層造成了金融機(jī)構(gòu)普遍的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,流動(dòng)性看起來安全的大型金融機(jī)構(gòu)或國企中,而民營企業(yè)雖然用40%左右的銀行貸款貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果、80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)、90%以上的企業(yè)數(shù)量,卻不得不面對(duì)融資難的問題,從而,金融體系配置資源的效率大大降低。

    四、政策建議

    第一,縮短流動(dòng)性傳遞鏈條。美聯(lián)儲(chǔ)通過“隔夜逆回購協(xié)議”將交易對(duì)手?jǐn)U大至16家大型銀行及101支貨幣基金,簡化了流動(dòng)性傳遞流程。我國央行可以創(chuàng)立特別貨幣政策工具,在必要時(shí)直接釋放流動(dòng)性給中小金融機(jī)構(gòu),也可以通過差別準(zhǔn)備金率向中小銀行釋放流動(dòng)性,改善流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性問題。

    第二,提高直接融資比重。鼓勵(lì)對(duì)中小企業(yè)的早期和長期投資,引導(dǎo)私募股權(quán)基金對(duì)中小企業(yè)投資,借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn),由公共財(cái)政出資為中小企業(yè)提供專門的投融資服務(wù),推動(dòng)證券市場改革,使中小企業(yè)可以通過上市、發(fā)債融資。另外對(duì)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)民間融資的管理,使之成為中小金融機(jī)構(gòu)之外的有效融資渠道,融入合理的金融架構(gòu)中。

    第三,推動(dòng)金融科技的發(fā)展。金融科技將通過金融效率的提升為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來強(qiáng)勁動(dòng)力,中國在金融科技領(lǐng)域已經(jīng)有良好的勢頭,這有助于提升制造業(yè)的生產(chǎn)效率及優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu),也有助于提升欠發(fā)達(dá)地區(qū)的金融供給,從而推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展(李揚(yáng),2018),這也是普惠金融的題中之義。■

    參考文獻(xiàn):

    [1]中國銀保監(jiān)會(huì).中國普惠金融發(fā)展情況報(bào)告(摘編版)[J/OL].http:// shanxi.circ.gov.cn/web/site31/tab1796/info4120956.htm,2018-09-29.

    [2]王勤.中小企業(yè)新型擔(dān)保融資發(fā)展障礙及破解路徑研究[J].上海金融,2019(4).

    [3]周海蓉.我國中小企業(yè)融資問題研究[J].征信,2018(9).

    [4]陳侃俊.互聯(lián)網(wǎng)金融模式下的中小企業(yè)融資問題研究[D].吉林大學(xué),2015.

    [5]刁伍鈞.中小企業(yè)網(wǎng)絡(luò)融資成本的研究[J].生產(chǎn)力研究,2017(5).

    [6]李揚(yáng),程斌琪.金融科技發(fā)展驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長:度量與作用機(jī)制[J].廣東社會(huì)科學(xué),2018(3).

    作者簡介:李 廣(1983-),男,漢族,江蘇南京人,碩士,高級(jí)工程師,從事信息科技工作。

    猜你喜歡
    融資難金融科技普惠金融
    百度金融成立國內(nèi)首家“金融科技”學(xué)院
    培訓(xùn)(2017年1期)2017-02-17 16:43:01
    基于信息不對(duì)稱視角下的中小企業(yè)融資問題探討
    中小企業(yè)融資難的原因及對(duì)策探究
    商情(2016年39期)2016-11-21 09:07:41
    欠發(fā)達(dá)縣域普惠金融發(fā)展存在的問題及建議
    農(nóng)村普惠金融淺析
    科技視界(2016年21期)2016-10-17 20:03:33
    寧夏平羅縣城鄉(xiāng)居民信用信息服務(wù)平臺(tái)建設(shè)的實(shí)踐與思考
    西部金融(2015年9期)2015-10-26 18:00:12
    淺談金融科技與金融創(chuàng)新的關(guān)系
    欧美人与性动交α欧美精品济南到| 成在线人永久免费视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 大型av网站在线播放| 亚洲av日韩在线播放| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲av欧美aⅴ国产| 久久中文字幕一级| 女性生殖器流出的白浆| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 久久99一区二区三区| 久久精品成人免费网站| 免费观看a级毛片全部| 国产单亲对白刺激| 黑人欧美特级aaaaaa片| xxx96com| 亚洲色图av天堂| 午夜精品国产一区二区电影| 黄色 视频免费看| 大型黄色视频在线免费观看| 18禁观看日本| 色在线成人网| 国产精品国产av在线观看| 国产91精品成人一区二区三区| 国产精品 欧美亚洲| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 女警被强在线播放| 欧美精品一区二区免费开放| 国产av又大| 亚洲五月婷婷丁香| 久久性视频一级片| 亚洲精华国产精华精| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产精品一区二区精品视频观看| 精品亚洲成a人片在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产亚洲精品久久久久5区| 性色av乱码一区二区三区2| 国产免费现黄频在线看| 一个人免费在线观看的高清视频| 黄片小视频在线播放| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 中亚洲国语对白在线视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 成人国语在线视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 欧美日韩黄片免| a级片在线免费高清观看视频| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 91麻豆av在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 少妇被粗大的猛进出69影院| 中文欧美无线码| 两个人看的免费小视频| 久久久久久久国产电影| 中文字幕人妻丝袜制服| 精品久久蜜臀av无| 少妇 在线观看| av视频免费观看在线观看| 亚洲精华国产精华精| 黑人猛操日本美女一级片| 国产精品1区2区在线观看. | av有码第一页| 亚洲免费av在线视频| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 老熟女久久久| 亚洲av熟女| 国产激情久久老熟女| 精品福利观看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲成人手机| 在线视频色国产色| 色精品久久人妻99蜜桃| 精品国产乱子伦一区二区三区| 身体一侧抽搐| 极品教师在线免费播放| 国产精品久久电影中文字幕 | 俄罗斯特黄特色一大片| 国产精品免费大片| 999精品在线视频| 岛国毛片在线播放| 精品一区二区三区四区五区乱码| 欧美乱色亚洲激情| 国产日韩欧美亚洲二区| 交换朋友夫妻互换小说| 怎么达到女性高潮| 嫩草影视91久久| 亚洲人成77777在线视频| av片东京热男人的天堂| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产蜜桃级精品一区二区三区 | 丝瓜视频免费看黄片| 日韩视频一区二区在线观看| www.精华液| 在线观看免费视频日本深夜| 91精品三级在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 久久久久久久精品吃奶| 国产精品98久久久久久宅男小说| 欧美日韩亚洲高清精品| 精品久久蜜臀av无| 国产99久久九九免费精品| 中文字幕高清在线视频| 9热在线视频观看99| 久久久久久免费高清国产稀缺| 色在线成人网| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 男女免费视频国产| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲精品久久午夜乱码| 曰老女人黄片| 18禁观看日本| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 国产成人啪精品午夜网站| 久久久水蜜桃国产精品网| 99精国产麻豆久久婷婷| 午夜精品久久久久久毛片777| 欧美黄色淫秽网站| av网站在线播放免费| 国产男女内射视频| 午夜免费鲁丝| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 老熟妇仑乱视频hdxx| a级片在线免费高清观看视频| 中文字幕人妻丝袜制服| 久久午夜亚洲精品久久| 国产亚洲欧美精品永久| 看免费av毛片| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产精品综合久久久久久久免费 | 色婷婷av一区二区三区视频| 欧美成人午夜精品| 香蕉丝袜av| 国产成人啪精品午夜网站| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 在线天堂中文资源库| 日本vs欧美在线观看视频| 欧美人与性动交α欧美软件| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 九色亚洲精品在线播放| 亚洲久久久国产精品| 美女 人体艺术 gogo| 美国免费a级毛片| avwww免费| 久久性视频一级片| 欧美性长视频在线观看| 国产一区二区三区综合在线观看| 久久久久国产一级毛片高清牌| 少妇 在线观看| 国产欧美亚洲国产| 99久久综合精品五月天人人| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲av电影在线进入| 亚洲综合色网址| 久久香蕉精品热| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲熟女毛片儿| 欧美日韩福利视频一区二区| 久久人妻av系列| 亚洲专区中文字幕在线| 日韩人妻精品一区2区三区| 人人澡人人妻人| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产1区2区3区精品| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 一级作爱视频免费观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 国产精品久久久人人做人人爽| 99热只有精品国产| 欧美精品啪啪一区二区三区| 飞空精品影院首页| 亚洲第一青青草原| 国产免费现黄频在线看| 最近最新免费中文字幕在线| 日本一区二区免费在线视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 热99国产精品久久久久久7| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 91成人精品电影| 欧美黄色片欧美黄色片| 免费观看人在逋| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产视频一区二区在线看| 欧美av亚洲av综合av国产av| 天堂动漫精品| 1024视频免费在线观看| 老司机福利观看| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲久久久国产精品| 久久久久国内视频| 校园春色视频在线观看| 亚洲国产精品合色在线| 国产野战对白在线观看| 亚洲av电影在线进入| 一进一出抽搐动态| 一级毛片女人18水好多| 亚洲五月色婷婷综合| 日韩精品免费视频一区二区三区| 久久人妻熟女aⅴ| x7x7x7水蜜桃| 欧美不卡视频在线免费观看 | 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 热99国产精品久久久久久7| 天堂动漫精品| 人妻久久中文字幕网| 老司机靠b影院| 18禁美女被吸乳视频| 淫妇啪啪啪对白视频| 久久久国产欧美日韩av| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲三区欧美一区| 精品国产乱码久久久久久男人| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 久久精品国产a三级三级三级| 久久精品成人免费网站| 女性被躁到高潮视频| 天堂√8在线中文| av网站在线播放免费| 日韩免费av在线播放| av超薄肉色丝袜交足视频| 中文字幕高清在线视频| 捣出白浆h1v1| 91大片在线观看| 国产亚洲精品第一综合不卡| 在线观看日韩欧美| 激情视频va一区二区三区| 男女之事视频高清在线观看| 丝袜美足系列| 欧美日本中文国产一区发布| 久久国产精品人妻蜜桃| 一区二区日韩欧美中文字幕| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 亚洲精品国产区一区二| 免费看十八禁软件| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 高清av免费在线| 999久久久精品免费观看国产| 五月开心婷婷网| 亚洲伊人色综图| 国产精品国产av在线观看| a级毛片在线看网站| 久久人妻av系列| 亚洲精品国产区一区二| 一区二区日韩欧美中文字幕| 狠狠狠狠99中文字幕| 大片电影免费在线观看免费| 国产乱人伦免费视频| av中文乱码字幕在线| 99在线人妻在线中文字幕 | 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲专区国产一区二区| 另类亚洲欧美激情| 久久精品91无色码中文字幕| 日韩欧美在线二视频 | 久久久久久久久久久久大奶| 99久久精品国产亚洲精品| 在线国产一区二区在线| 大型黄色视频在线免费观看| 欧美日本中文国产一区发布| 国产精华一区二区三区| 国产成人av激情在线播放| 国产亚洲一区二区精品| 男女床上黄色一级片免费看| 久久午夜亚洲精品久久| 日日夜夜操网爽| 午夜免费成人在线视频| cao死你这个sao货| 无限看片的www在线观看| 在线免费观看的www视频| 男女下面插进去视频免费观看| 亚洲视频免费观看视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 亚洲精品乱久久久久久| 国精品久久久久久国模美| 成人国产一区最新在线观看| 丝袜美腿诱惑在线| 91麻豆av在线| 国产精品1区2区在线观看. | 国产一卡二卡三卡精品| 中文欧美无线码| xxxhd国产人妻xxx| 成人国产一区最新在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 免费少妇av软件| 无人区码免费观看不卡| 日韩免费av在线播放| 中文欧美无线码| 久热爱精品视频在线9| 一夜夜www| 亚洲午夜理论影院| 免费高清在线观看日韩| 精品卡一卡二卡四卡免费| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 国产高清videossex| 国产又爽黄色视频| 色综合欧美亚洲国产小说| 乱人伦中国视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 久久亚洲真实| 欧美日韩av久久| 国产伦人伦偷精品视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 久久国产亚洲av麻豆专区| 十八禁网站免费在线| 欧美另类亚洲清纯唯美| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 在线av久久热| 日韩中文字幕欧美一区二区| 露出奶头的视频| 极品人妻少妇av视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲第一av免费看| 欧美色视频一区免费| 国产亚洲av高清不卡| 亚洲av欧美aⅴ国产| 欧美性长视频在线观看| 在线看a的网站| 无限看片的www在线观看| 免费高清在线观看日韩| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 成人免费观看视频高清| 一级毛片高清免费大全| 91成年电影在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| cao死你这个sao货| 国产精品1区2区在线观看. | 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 91av网站免费观看| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 久久99一区二区三区| 超碰成人久久| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 18禁国产床啪视频网站| 最近最新中文字幕大全电影3 | 国产亚洲精品久久久久5区| 99久久99久久久精品蜜桃| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 脱女人内裤的视频| 美女高潮到喷水免费观看| xxxhd国产人妻xxx| 女人久久www免费人成看片| 国产精品电影一区二区三区 | 欧美乱色亚洲激情| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 欧美乱色亚洲激情| 国产成人精品久久二区二区91| 欧美精品啪啪一区二区三区| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 亚洲av熟女| 欧美激情久久久久久爽电影 | 亚洲人成77777在线视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 国产成人精品久久二区二区免费| 久久国产精品大桥未久av| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 黑丝袜美女国产一区| 午夜91福利影院| 大陆偷拍与自拍| 香蕉久久夜色| 亚洲一码二码三码区别大吗| 久久国产精品影院| 欧美成狂野欧美在线观看| 热re99久久精品国产66热6| 成人手机av| 精品国产亚洲在线| 中文字幕人妻熟女乱码| 韩国精品一区二区三区| 亚洲免费av在线视频| 波多野结衣av一区二区av| 久久草成人影院| 丁香欧美五月| 黑人猛操日本美女一级片| 国产精品久久久人人做人人爽| 正在播放国产对白刺激| 99re6热这里在线精品视频| 人妻丰满熟妇av一区二区三区 | 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产不卡av网站在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 超碰97精品在线观看| tocl精华| 久久精品国产a三级三级三级| 99热网站在线观看| 免费少妇av软件| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲成人国产一区在线观看| 国产单亲对白刺激| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久久久久人人人人人| 久久国产精品大桥未久av| 精品国产乱子伦一区二区三区| 精品乱码久久久久久99久播| svipshipincom国产片| 国产精品久久久久久精品古装| 99精国产麻豆久久婷婷| 怎么达到女性高潮| 亚洲成人免费av在线播放| 久久久国产成人免费| 亚洲精品中文字幕在线视频| 久久久久久久精品吃奶| 久久热在线av| 99re在线观看精品视频| 在线观看日韩欧美| 九色亚洲精品在线播放| 亚洲,欧美精品.| 久久这里只有精品19| 久久婷婷成人综合色麻豆| 这个男人来自地球电影免费观看| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 天堂中文最新版在线下载| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 色94色欧美一区二区| av国产精品久久久久影院| 国产不卡av网站在线观看| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲熟女毛片儿| 麻豆av在线久日| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲一码二码三码区别大吗| 色婷婷久久久亚洲欧美| 欧美激情高清一区二区三区| 91精品国产国语对白视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 99久久99久久久精品蜜桃| 久久久精品免费免费高清| 性少妇av在线| 国产精品综合久久久久久久免费 | 日韩免费高清中文字幕av| 国产高清视频在线播放一区| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 天天影视国产精品| 国产高清videossex| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 成年女人毛片免费观看观看9 | 久久久久国产一级毛片高清牌| 久久久精品免费免费高清| 黄片播放在线免费| 国产成人精品在线电影| 激情在线观看视频在线高清 | 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 美女扒开内裤让男人捅视频| 深夜精品福利| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 交换朋友夫妻互换小说| 久久婷婷成人综合色麻豆| 免费在线观看亚洲国产| avwww免费| 人人澡人人妻人| 90打野战视频偷拍视频| 欧美日韩av久久| 欧美精品一区二区免费开放| 亚洲少妇的诱惑av| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 在线国产一区二区在线| 久久亚洲真实| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久久国产成人精品二区 | a在线观看视频网站| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 99久久综合精品五月天人人| 午夜福利,免费看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 大型av网站在线播放| 久久久精品区二区三区| 国产成人免费观看mmmm| 午夜福利一区二区在线看| 窝窝影院91人妻| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 亚洲精品在线观看二区| 午夜久久久在线观看| 99精品欧美一区二区三区四区| 9191精品国产免费久久| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 久久久久久免费高清国产稀缺| 日本vs欧美在线观看视频| 欧美黑人精品巨大| 日日夜夜操网爽| 18禁美女被吸乳视频| 亚洲中文字幕日韩| 超色免费av| 国产99白浆流出| 久久久久国内视频| 亚洲欧美激情在线| 91国产中文字幕| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 午夜91福利影院| 久久人妻熟女aⅴ| 成年人午夜在线观看视频| а√天堂www在线а√下载 | e午夜精品久久久久久久| 国产精品影院久久| 国产精品永久免费网站| av有码第一页| 精品福利观看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 久久狼人影院| 欧美最黄视频在线播放免费 | 亚洲精品自拍成人| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 多毛熟女@视频| 亚洲中文av在线| 成年版毛片免费区| 在线观看免费午夜福利视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 99精品在免费线老司机午夜| 男女下面插进去视频免费观看| 美女视频免费永久观看网站| 精品午夜福利视频在线观看一区| 99精品欧美一区二区三区四区| 一级毛片高清免费大全| 亚洲五月天丁香| 亚洲 国产 在线| 免费观看人在逋| av中文乱码字幕在线| 香蕉久久夜色| 一个人免费在线观看的高清视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 美女国产高潮福利片在线看| 麻豆国产av国片精品| 男人舔女人的私密视频| 中出人妻视频一区二区| 国产一卡二卡三卡精品| 亚洲午夜理论影院| 色精品久久人妻99蜜桃| 大型黄色视频在线免费观看| 国产激情久久老熟女| 精品人妻熟女毛片av久久网站| av电影中文网址| 国产成人影院久久av| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久久久国产一区二区| 亚洲精品美女久久av网站| 国产亚洲精品一区二区www | 久热爱精品视频在线9| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产高清国产精品国产三级| 美女午夜性视频免费| 欧美色视频一区免费| 国产乱人伦免费视频| 露出奶头的视频| av一本久久久久| 国产野战对白在线观看| 欧美色视频一区免费| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲五月天丁香| 亚洲国产精品合色在线| 90打野战视频偷拍视频| 日日爽夜夜爽网站| 一二三四社区在线视频社区8| 亚洲精品国产色婷婷电影| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 满18在线观看网站| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| av有码第一页| 亚洲在线自拍视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 激情在线观看视频在线高清 | 久久婷婷成人综合色麻豆| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 99精品欧美一区二区三区四区| 不卡av一区二区三区| 久久久国产成人免费| 搡老岳熟女国产| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 日本黄色视频三级网站网址 | 18禁国产床啪视频网站| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产av又大| 国产不卡一卡二| 国产1区2区3区精品| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 老熟女久久久| 精品第一国产精品| 叶爱在线成人免费视频播放| 精品国产亚洲在线| 一级片'在线观看视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 成人特级黄色片久久久久久久| 狂野欧美激情性xxxx| 成年人免费黄色播放视频| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲欧美激情综合另类| 日韩欧美三级三区| 超碰成人久久| 国产成人av教育| 国产不卡av网站在线观看| 国产成+人综合+亚洲专区| 久99久视频精品免费| a级片在线免费高清观看视频| 热99国产精品久久久久久7|