關于我國經(jīng)濟周期與貨幣政策的動態(tài)非一致性

沈銳楷 上海大學 經(jīng)濟學院

一、經(jīng)濟周期與貨幣政策動態(tài)現(xiàn)象分析

根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，2007年第1季度到2019年第3季度，我國的GDP增長率、通貨膨脹率、貨幣供應量及存款基準利率的季度數(shù)據(jù)變化如圖1所示。

圖1 GDP增長率、通貨膨脹率、存款基準利率、貨幣供應量增速曲線季度數(shù)據(jù)

圖1中的通貨膨脹率知，自2007年1季度開始上升，在2008年1季度到達了一個頂峰，隨后呈現(xiàn)下行態(tài)勢，到2009年2季度最低為-1.53%；自2009年三季度開始，又呈現(xiàn)上升態(tài)勢，在2011年的第三季度又到達了一個頂峰，隨后呈現(xiàn)下行態(tài)勢，從2012年3季度至2019年3季度，通貨膨脹率在2%左右平穩(wěn)波動，可見通貨膨脹率的變化成兩個周期。

圖1中的GDP增長率知，GDP增長率受季節(jié)性影響明顯，因為每年第1季度GDP增長率都最低，所以以第1季度的GDP增長率的波動來判斷經(jīng)濟周期是較為合適的，2007年1季度 至2009年1季度為第一個周期，2010年第1季度至2014年1季度為第二個周期，2015年1季度至2019年第1季度為第三個周期，每個周期重復著遞增到遞減的過程。

在2007年至2019年中，央行調(diào)整了一年期存款利率，主要包括：以2007年第一季度為開始，進行了連續(xù)六次的加息、以2008年第三季度為開始，進行了連續(xù)五次的降息、以2011年第一季度為開始，進行了連續(xù)三次的加息以及從2012年第二季度為開始，進行了連續(xù)八次的降息。結(jié)合圖1和以往的幾次基準調(diào)整，可以清楚的知道，在2007年央行采取的六次加息的目的是為了抑制較高的通貨膨脹水平，然而由于貨幣政策執(zhí)行存在時滯，這種宏觀調(diào)控的效果在2008年第三季度的后期才開始逐步顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟環(huán)境逐漸進入了一個通貨緊縮的周期；2008年第三季度開始，央行連續(xù)5次降息，其目的是為了刺激我國的經(jīng)濟增長和抑制我國的通貨緊縮，2009年以后，通貨緊縮現(xiàn)象逐步消失，貨幣政策效果終于顯現(xiàn)；2011年第三季度后，我國經(jīng)濟通貨膨脹的現(xiàn)象又有所顯現(xiàn)，便有了以2012年第二季度為開始的八次降息過程。綜上可以獲知，政府制定貨幣政策主要是為了抑制經(jīng)濟過熱引發(fā)的通貨膨脹以及經(jīng)濟下行引發(fā)的通貨緊縮。

由圖1可知，M1增速與M2增速的波動性較大，但M2增速逐漸平穩(wěn)；自2012年第1季度以后，三種口徑的貨幣供應量表現(xiàn)出很強的正相關性；M0增速曲線GDP增長率曲線具有較好的相似性，但呈現(xiàn)出滯后性特征。M2增速曲線與通脹率曲線具有較好的相似性，但是同樣存在滯后問題。表明貨幣供應量對經(jīng)濟增長和通貨膨脹率的影響有一定的滯后性。

通過上述我們對經(jīng)濟周期現(xiàn)象與貨幣政策動態(tài)一致性問題的描述，可以得知雖然兩者在動態(tài)上呈現(xiàn)出一定的一致性特征，但在實際的貨幣政策執(zhí)行過程中，依然存在著較大的動態(tài)不一致問題。

二、經(jīng)濟周期與貨幣政策動態(tài)不一致的實證研究

（一）貨幣供應量增長速度與通貨膨脹率

首先，考察貨幣供應量M2、M1和M0的增長速度與GDP季度增長率、通貨膨脹率之間的相關性關系，經(jīng)計算，GDP增長率與各種口徑的貨幣供應量之間相關性較差，而通貨膨脹率則與M0有顯著的相關性?？疾霨DP增長率、通貨膨脹率與M0增長率的各種超前或滯后相關性，M0的增長率對通貨膨脹率具有顯著的滯后效應，它對滯后兩個季度的通貨膨脹率影響最大。

（二）貨幣供應量與GDP因果檢驗

1.ADF單位根檢驗

采用ADF對貨幣供應量和GDP進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果表明，在1%置信水平下，M0、M1、M2、GDP增速均為一階單整變量。

2.協(xié)整檢驗

我們采用Johansen檢驗GDP與M0、M1、M2的協(xié)整關系，結(jié)果如表1所示。

表1 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

由表1可知，季度GDP與M0、M1、M2之間存在著一定的共同趨勢，它們之間的關系較為穩(wěn)定。進一步求得協(xié)整方程為：

其中，回歸方程（1）、（2）和（3）的似然比分別為271.3711、251.0565以及292.3065，這說明，貨幣供應量的增長程度對經(jīng)濟發(fā)展有一定的不利影響，對經(jīng)濟的發(fā)展會有一些阻礙作用。

3. GDP與貨幣供應量的因果關系檢驗

對貨幣供應量與GDP的格蘭杰因果檢驗結(jié)果得到表2。

表2 GDP與M0、M1、M2的格蘭杰因果關系檢驗

從表2可以得知，GDP不是引起M0、M1變動的原因，但是會對M2產(chǎn)生影響；但是貨幣供應量確實對GDP會產(chǎn)生影響，并且滯后情況較為突出。這說明，我們?nèi)绻麑ω泿殴竭M行一定的調(diào)整，對調(diào)控GDP可能會有較好的效果。

三、結(jié)論與政策建議

通過以上實證分析，可以獲知，從2007年開始，我國貨幣政策與經(jīng)濟周期動態(tài)上總體呈現(xiàn)一致性態(tài)勢，但依然會存在較多的不一致情況，主要是以下幾種情況：

一是就調(diào)整我國經(jīng)濟增長情況而言，采用利率進行調(diào)整，可能會更偏向于反通貨膨脹。調(diào)整利率的結(jié)果多呈現(xiàn)出滯后的反應現(xiàn)象。

二是采用貨幣供應量調(diào)控經(jīng)濟，對于經(jīng)濟周期而言會同時表現(xiàn)出一致性和滯后性。貨幣供應量的增長率對GDP的增長會一些較為負面的影響，主要是表現(xiàn)出滯后效果。M0增長率對通貨膨脹率而言有一定的滯后效果，特別是對滯后兩個季度的通貨膨脹率影響最大。

三是經(jīng)濟周期與貨幣政策動態(tài)不一致現(xiàn)象主要表現(xiàn)為貨幣政策對通脹和GDP增長存在滯后反映的情況。

針對以上問題，可以在政策上做出以下考慮：

第一，進一步明確貨幣政策目標，增強中央銀行獨立性。隨著中國與世界經(jīng)濟一體化的逐步深入，中國的貨幣政策目標必須進一步明確，將貨幣政策目標逐步由多目標制向單一目標制轉(zhuǎn)變。為了進一步明確貨幣政策目標，有必要增強中央銀行的獨立性，包括業(yè)務獨立性和政治獨立性。

第二，加快市場環(huán)境建設，構(gòu)筑有效的貨幣政策執(zhí)行平臺。首先，要促進金融市場結(jié)果的均衡發(fā)展，改變銀行業(yè)獨大的現(xiàn)象，其次完善金融市場工具結(jié)構(gòu)，加快短期國債市場的發(fā)展，服務于貨幣政策的需要。此外，還要加快利率市場化步伐。

第三，加強貨幣、財政政策的聯(lián)系和緊密性，實現(xiàn)兩大宏觀政策的協(xié)調(diào)配合。當前，對于如何更好地實現(xiàn)財政和貨幣政策的聯(lián)系、配合，關鍵是實現(xiàn)兩者信息交流和溝通，在技術上構(gòu)建中央銀行和財政部門的信息橫向聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，將影響貨幣政策和財政政策的所有因素納入信息橫向聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)中。

第四，加快我國統(tǒng)計指標的建設，建立經(jīng)濟周期波動的快速、科學預警機制。改進和加強經(jīng)濟周期監(jiān)控預警機制的一個前提和基礎就是加強我國統(tǒng)計指標的規(guī)范化和完備性，完善統(tǒng)計體系、提高統(tǒng)計指標的科學性，還要完備我國經(jīng)濟周期的監(jiān)控和預警體系。對西方發(fā)達國家的經(jīng)濟周期預警和檢測模型要多加學習和借鑒，結(jié)合我們國家的實際情況加以改善和補充，提升我國經(jīng)濟周期監(jiān)控預警水平，保證系統(tǒng)的及時性和科學性，為我們國家制定和執(zhí)行宏觀經(jīng)濟政策提供堅實的理論基礎做好保障。