關(guān)于上海原油期貨的思考

閻鶯穎

摘要：石油是工業(yè)的“血液”，是當(dāng)今世界最重要的能源。亞太地區(qū)儲(chǔ)量占比最少，但消費(fèi)量第一，但卻缺乏有影響力的原油期貨定價(jià)體系，從而導(dǎo)致原油的定價(jià)和本地區(qū)的供需基本面不符合。上海原油期貨的順勢(shì)推出，將會(huì)填補(bǔ)這一空白，增強(qiáng)我國(guó)及本地區(qū)對(duì)原油的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。本文通過(guò)對(duì)全球原油的供需格局和定價(jià)體系、上海原油期貨推出的背景以及其發(fā)展趨勢(shì)、其戰(zhàn)略性意義、交易規(guī)則的完善等方面進(jìn)行重點(diǎn)分析研究，對(duì)上海原油期貨在我國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：原油供需;上海原油期貨;定價(jià)權(quán)

一、全球原油的供需格局和定價(jià)體系

石油是當(dāng)今世界占據(jù)主導(dǎo)地位的能源，是工業(yè)的“血液”，在全球一次能源消費(fèi)中占比1/3左右。從石油的供需上來(lái)看，2019年的數(shù)據(jù)表明，儲(chǔ)量最大的地區(qū)為中東（48.1%），接下來(lái)是中南美洲（18.7%）、北美洲（14.1%）、歐洲及歐亞大陸（9.2%）、非洲（7.2%），亞洲（2.6%）。產(chǎn)量最大的地區(qū)為中東（31.6%）、北美（24.9%）、歐洲及歐亞大陸（19.4%）、非洲（8.9%）、中南美洲（7.1%）、亞洲（8.1%）。而消費(fèi)最大的地區(qū)為亞太地區(qū)，是當(dāng)今世界上最大的石油消費(fèi)市場(chǎng)，約占全球的36.8%，其中我國(guó)約為14.3%。【1】從供需方面來(lái)講，亞太地區(qū)存在著巨大的不平衡。對(duì)于亞太市場(chǎng)，石油的跨區(qū)貿(mào)易存在著時(shí)間成本、資金成本、風(fēng)險(xiǎn)成本。目前世界政治經(jīng)濟(jì)格局面臨重大變化的風(fēng)險(xiǎn)，而在新冠疫情、中東亂局、中美、中印對(duì)抗升級(jí)等諸多因素的催化發(fā)展下，石油的穩(wěn)定供給對(duì)于亞太地區(qū)充滿了不定因素。中國(guó)在2017年開始超過(guò)美國(guó)成為世界第一大原油進(jìn)口國(guó)，日均68萬(wàn)桶。2019年我國(guó)原油產(chǎn)量1.91億噸，進(jìn)口量5.07億噸，對(duì)外依存度72.6%。進(jìn)口量和對(duì)外依存度逐年提高，對(duì)外依存度從2000年的31.52%提高到2019年的72.6%?！?】目前我國(guó)石油來(lái)源主要為中東地區(qū)和俄羅斯，與拉美國(guó)家以及非洲的原油貿(mào)易也在穩(wěn)步拓展中。

國(guó)際原油的定價(jià)機(jī)制經(jīng)歷了從殖民定價(jià)體系、石油輸出國(guó)官方定價(jià)體系到目前以期貨市場(chǎng)為主導(dǎo)的石油定價(jià)體系的一個(gè)發(fā)展過(guò)程。目前全球原油價(jià)格主要以期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)為基準(zhǔn)，再通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)格傳遞。全球不同地區(qū)的供需基本面因素不一，目前世界的三大基準(zhǔn)原油，WTI對(duì)標(biāo)北美市場(chǎng)，Brent對(duì)標(biāo)歐洲和大西洋盆地市場(chǎng)，這兩者均以輕質(zhì)低硫原油為標(biāo)的。迪拜原油以中質(zhì)含硫原油為標(biāo)的，主要對(duì)標(biāo)亞太、非洲和中東地區(qū)。與WTI和Brent相比，迪拜原油的市場(chǎng)影響力要小的多，而且出于地緣關(guān)系，迪拜原油并不能真實(shí)地反應(yīng)出亞太地區(qū)的原油供需情況，導(dǎo)致在亞太企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上受損。因此對(duì)于亞太這一最大原油需求區(qū)域，亟需擁有具有市場(chǎng)影響力的原油期貨。

二、上海原油期貨推出的戰(zhàn)略性意義

為了填補(bǔ)亞太地區(qū)缺乏有影響力的原油期貨空白，取得符合我國(guó)在原油市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)地位的定價(jià)權(quán)，同時(shí)為了保障我國(guó)相關(guān)企業(yè)利益和我國(guó)能源安全。經(jīng)過(guò)多年的認(rèn)證和試點(diǎn)，我國(guó)于2018年3月26日在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心推出了以人民幣計(jì)價(jià)的上海原油期貨。上海原油期貨以中質(zhì)含硫原油為標(biāo)的，這也是我國(guó)運(yùn)用最多的原油種類，同時(shí)和迪拜原油，阿曼原油為同種標(biāo)的，可以互相套利，以便進(jìn)一步利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。另一方面也避免和已經(jīng)取得穩(wěn)固市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的WTI和Brent同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。上海原油期貨立足于國(guó)際化，以便吸引境外投資者參與進(jìn)來(lái)，增加市場(chǎng)影響力。同時(shí)上海原油期貨采取凈價(jià)交易和保稅交割的方式，即不含關(guān)稅和增值稅，這樣就避免了稅收政策變化帶來(lái)的波動(dòng)，同時(shí)降低了交割成本，提高了交割效率?！?】【3】上海原油期貨上市后，2019年全年累計(jì)成交總量3464.4萬(wàn)手，比2018年增長(zhǎng)了30.69%，累計(jì)成交總額15.476萬(wàn)億手，比2018年增長(zhǎng)了21.40%。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）統(tǒng)計(jì)，目前上海原油期貨已成為規(guī)模僅次于WTI和Brent原油期貨的全球第三大原油期貨。開戶數(shù)量也突破了10萬(wàn)，其中境外客戶同比增長(zhǎng)了120%。上海原油期貨采取的是人民幣計(jì)價(jià)模式，是逐步推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要推手，我們要充分利用我們的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，將人民幣推廣到各種重要商品的定價(jià)體系之中。

原油期貨主要有三個(gè)功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和投機(jī)。市場(chǎng)上的原油生產(chǎn)方、需求方和投機(jī)者對(duì)原油價(jià)格有著不同的預(yù)期，通過(guò)期貨市場(chǎng)上的相互交易，相互影響，從而形成一個(gè)具有重要參考意義的原油期貨價(jià)格，它具有重要的價(jià)格導(dǎo)向功能，這就是期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。套期保值是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中規(guī)避商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，能夠保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本相對(duì)穩(wěn)定，是一種風(fēng)險(xiǎn)最小化的手段。投機(jī)是期貨市場(chǎng)的潤(rùn)滑劑，是流動(dòng)性的保證，沒有投機(jī)的市場(chǎng)是死水一潭，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值也就無(wú)從談起。

目前看來(lái)，上海原油期貨自上市后，經(jīng)受住了當(dāng)前復(fù)雜多變的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)事件的考驗(yàn)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初步發(fā)揮，也能反映亞太地區(qū)供需的基本面變化。特別是2020年新冠疫情爆發(fā)之后，加上其他多重因素的共同作用，全球原油價(jià)格跌宕起伏，上海原油期貨市場(chǎng)有效地幫助相關(guān)企業(yè)利用套期保值功能，保障了企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

原油期貨作為我國(guó)首個(gè)國(guó)際化的期貨品種，其平穩(wěn)運(yùn)行為其他商品的國(guó)際化也開辟了道路，在其之后，20號(hào)膠、低硫燃料油也作為國(guó)際化品種推出，鐵礦石、PTA也已經(jīng)引入了境外交易者。得益于我國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程，我國(guó)有多種商品期貨的交易量為全球第一，或者名列前茅。引入境外交易者，將我們的商品期貨逐步國(guó)際化，將會(huì)極大地增加我國(guó)在工農(nóng)業(yè)商品上的定價(jià)權(quán)。

三、上海原油期貨發(fā)展建議

目前上海原油期貨的進(jìn)入門檻對(duì)于普通投資者而言還比較高，這樣就比較多地限制了投機(jī)行為，這不利于市場(chǎng)的流動(dòng)性?？梢灾鸩缴鲜性推谪浢阅愫霞s，讓普通投資者可以充分地參與進(jìn)來(lái)。目前我國(guó)的衍生品市場(chǎng)，自從2015年2月9日上證50ETF期權(quán)上市后，豆粕、白糖、銅、天然橡膠、棉花等品種的期權(quán)又接連陸續(xù)推出，商品期權(quán)在我國(guó)開始蓬勃發(fā)展。期權(quán)是其相對(duì)應(yīng)期貨品種的一種很好補(bǔ)充，可以有效豐富了交易者的交易工具。由此，原油的其他衍生品種也要提到日程上來(lái)，同一品種的多種交易工具，將有力地推動(dòng)品種的發(fā)展。在推動(dòng)上海原油期貨的發(fā)展上，還要充分利用好大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代信息科技，建立并完善能源市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)的采集和發(fā)布，增強(qiáng)信息的公開和透明，以便于投資者在正確的信息上做出投資決斷，這對(duì)于期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程尤為重要。

同時(shí)還有一個(gè)迫切需要解決的問題就是，目前我國(guó)的期貨期權(quán)市場(chǎng)，政府的監(jiān)管主要還是以《期貨交易管理?xiàng)l例》以及各部門的規(guī)章和章程為依據(jù)，缺乏全面的規(guī)范性法律，立法和執(zhí)法滯后于市場(chǎng)發(fā)展的問題嚴(yán)重。WTI和Brent經(jīng)過(guò)40多年的發(fā)展，期間經(jīng)歷了不斷地完善，才形成了今天的地位。上海原油期貨成立才短短3年，我們要充分學(xué)習(xí)并吸收他們的成功經(jīng)驗(yàn)，尤其是在制度建立和對(duì)違法的態(tài)度上。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)亂象叢生，違法成本低是一個(gè)關(guān)鍵問題，證劵市場(chǎng)的種種歷歷在目，對(duì)于還在幼兒期的上海原油期貨，不能重蹈覆轍。由此，隨著我國(guó)商品市場(chǎng)的國(guó)際化程度加深，加快“期貨法”的立法變得尤為重要和緊迫。只有一個(gè)公開、透明、法律法規(guī)嚴(yán)整的市場(chǎng)，才能最終為全球投資者接受。

四、結(jié)語(yǔ)

上海原油期貨自上市以來(lái)，發(fā)展迅速，尤其在這次疫情帶來(lái)的全球政治、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，很好地穩(wěn)定我國(guó)原油市場(chǎng)，為企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)起到了很好的保駕護(hù)航作用。2020年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行全球一枝獨(dú)秀，這得益于黨和政府的正確領(lǐng)導(dǎo)。國(guó)家對(duì)于建設(shè)現(xiàn)代化金融強(qiáng)國(guó)有著強(qiáng)烈的決心，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)提出了“規(guī)范、透明、開放、有活力以及有韌性”的總體要求。當(dāng)前的國(guó)際形勢(shì)，則又要求各行各業(yè)有奮斗向上，力爭(zhēng)第一的精神，這樣才能打破國(guó)外的經(jīng)濟(jì)技術(shù)封鎖。在斗爭(zhēng)中求和平，則和平存，金融市場(chǎng)在穩(wěn)定的前提下做大做強(qiáng)，也關(guān)系到我國(guó)國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，關(guān)系到中華民族的復(fù)興大業(yè)。原油作為世界上最重要的商品，作為工業(yè)的血液，我們要當(dāng)仁不讓地爭(zhēng)奪它的定價(jià)權(quán)。在原油相關(guān)的金融工具上，要向WTI、Brent原油期貨學(xué)習(xí)成熟經(jīng)驗(yàn)，并和我國(guó)的實(shí)際相結(jié)合，進(jìn)一步完善優(yōu)化交易機(jī)制和法律法規(guī)。同時(shí)在上海原油期貨這個(gè)龍頭的帶領(lǐng)下，讓我們的其他期貨品種走出去，國(guó)際化，以獲取和我們市場(chǎng)地位相匹配的商品定價(jià)權(quán)。能源的安全穩(wěn)定關(guān)乎國(guó)家安全，民族興衰，上海原油期貨很好地走出了第一步，也必將發(fā)揚(yáng)壯大。

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