淺析我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

何永思

摘 要：風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是一種高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是高回報(bào)率的投資方式。其具體實(shí)施方式是通過募集私人資金的方式成立投資公司，以投資公司的名義投資新興的具有高科技產(chǎn)品特色的初創(chuàng)型公司，占有該公司一定比例的股份?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，退出機(jī)制則是保證風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高回報(bào)率的根本保證措施。本文選擇當(dāng)前階段我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制作為研究對(duì)象，經(jīng)過簡(jiǎn)單分析后得出相應(yīng)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資? 退出機(jī)制? 高回報(bào)率? 高風(fēng)險(xiǎn)性

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）08（b）--02

1 我國風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

改革開放以來，尤其是進(jìn)入21世紀(jì)，我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。在此社會(huì)背景下，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，前景良好。國家、各級(jí)地方政府對(duì)本地風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展都十分重視。各行各業(yè)中具有雄厚實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)都陸續(xù)加入到風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。它們進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的方式多種多樣，有的以獨(dú)資風(fēng)險(xiǎn)投資公司的形式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，有的則聯(lián)合其他企業(yè)成立合資投資公司進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。投資的對(duì)象也是跨越眾多領(lǐng)域的有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，其中以高科技企業(yè)為代表的種子型企業(yè)約占25%，快速穩(wěn)定發(fā)展的成長(zhǎng)型企業(yè)約占50%，進(jìn)入成熟階段的企業(yè)則占剩余的25%。得益于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)大量資金的注入，我國很多企業(yè)都以外放股票、債券等方式上市并獲得新的資本注入，進(jìn)一步加快企業(yè)自身發(fā)展。

從地域分布來看，我國國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司多數(shù)集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的東部尤其是沿海地區(qū)，東部地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司約占投資公司總數(shù)的80%，西部地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資公司只占總數(shù)的20%。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司更加傾向于入駐經(jīng)濟(jì)發(fā)展高新區(qū)或是自貿(mào)區(qū)內(nèi)，其數(shù)量約占風(fēng)險(xiǎn)投資公司總數(shù)的90%。

從投資資本種類來看，主要可以分為國外資本、國內(nèi)資本兩大類。其中國內(nèi)資本又可分為政府資本、居民資本、企業(yè)資本三大類。自我國加入世貿(mào)組織以后，國外資本開始進(jìn)入國內(nèi)投資，由此國外資本也開始進(jìn)入我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，但是國外資本在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，完全按照國外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資模式以及流程來對(duì)國內(nèi)的有巨大潛力的企業(yè)進(jìn)行投資，而且就退出機(jī)制也進(jìn)行了充分的考慮，保證可以及時(shí)撤資實(shí)現(xiàn)較高的資本回報(bào)率。正是由于國外資本風(fēng)險(xiǎn)投資流程完善且國外資本在投資時(shí)十分謹(jǐn)慎，因此進(jìn)入我國國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的外國資本占比并不高，約占9%。國內(nèi)資本中政府資本占比同樣不高，實(shí)質(zhì)上政府資本只是起到政策引導(dǎo)作用，真正對(duì)企業(yè)的快速發(fā)展起到?jīng)Q定性作用的還是國內(nèi)的企業(yè)資本。國內(nèi)的大型企業(yè)主要以獨(dú)資風(fēng)投公司或者聯(lián)合風(fēng)投公司兩種方式對(duì)國內(nèi)各行業(yè)有發(fā)展?jié)摿Φ墓具M(jìn)行投資，由于彼此都屬于大型企業(yè)或者有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，在經(jīng)營運(yùn)行等方面有很多共同之處，彼此合作則更加容易。雖然我國的居民資本數(shù)額較高，但是出于風(fēng)險(xiǎn)觀望等一系列原因，居民資本多數(shù)進(jìn)入保險(xiǎn)以及養(yǎng)老等行業(yè)，而鮮有進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)對(duì)國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行投資的行為。

2 我國風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀的問題

2.1 退出渠道狹窄

投資退出機(jī)制的定義是當(dāng)被風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題或者不能健康發(fā)展，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資公司投入的資本不能獲得較高的回報(bào)率時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司不得不把所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，從而避免投入資本損失較大的一種資本運(yùn)作手段。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是一種獲得高額利潤(rùn)的資本運(yùn)作行為，退出機(jī)制則是全身而退以獲得資本再循環(huán)的重要前提。退出機(jī)制主要有股份上市、股份轉(zhuǎn)讓、股份回購和公司清理四種方式。

（1）股市上市的本質(zhì)是轉(zhuǎn)售公司股權(quán)給另一方，實(shí)施途徑則是公開上市。公開上市的定義是通過把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司的方式，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的股份借助資本市場(chǎng)的力量向公眾首次發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值的根本目的。然而現(xiàn)狀是很殘酷的，在企業(yè)進(jìn)行公開上市審核時(shí)，對(duì)于企業(yè)的審核非常嚴(yán)苛，最終導(dǎo)致公開上市的實(shí)用性大為減弱，可用的范圍很小。（2）進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以這樣的方式來實(shí)現(xiàn)投資回收。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式有采用境外控股公司上市、申請(qǐng)境外上市和申請(qǐng)國內(nèi)上市三種途徑。（3）按照《公司法》的規(guī)定，只有當(dāng)超過半數(shù)股東同意股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，才能夠進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。而為了避免企業(yè)遭受惡意收購，部分企業(yè)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)往往會(huì)受到較大的阻礙，其目的是避免企業(yè)遭遇惡意收購。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)遇到投資失敗的問題時(shí)，企業(yè)可以申請(qǐng)進(jìn)行破產(chǎn)清算。實(shí)際現(xiàn)狀是國內(nèi)對(duì)于瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行審查時(shí)，其審核過程十分嚴(yán)格，而且資產(chǎn)分割根本沒有一個(gè)可靠的章程。

2.2 現(xiàn)行法規(guī)亟需完善

我國現(xiàn)階段實(shí)施的《企業(yè)破產(chǎn)法》（2007版）是優(yōu)先保證風(fēng)險(xiǎn)投資方中商業(yè)銀行的利益，因而在企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，由于破產(chǎn)企業(yè)的剩余資產(chǎn)被優(yōu)先用于償還銀行貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資人的根本利益無法得到基本保障。另外現(xiàn)階段股票交易市場(chǎng)的相關(guān)法規(guī)規(guī)定根本不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，究其原因是現(xiàn)有法規(guī)，通常以保護(hù)中下投資者利益為根本出發(fā)點(diǎn)。還有現(xiàn)在實(shí)施的上市企業(yè)監(jiān)管條例與退出機(jī)制， 部分條款仍然存在模棱兩可的現(xiàn)象， 這一問題也將對(duì)退出機(jī)制的運(yùn)作帶來一定程度的阻礙。

2.3 資產(chǎn)估值不合理

重置成本、現(xiàn)行市價(jià)、收益現(xiàn)值和清算價(jià)格是我國現(xiàn)行的資產(chǎn)估值方法。重置成本的關(guān)鍵是把現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行激活，使之處于在用狀態(tài)所消耗的成本，現(xiàn)實(shí)情況是重置成本需要一定的時(shí)間，因而重置成本與之前的成本很難保證一致;現(xiàn)行市價(jià)的關(guān)鍵是資本市場(chǎng)還沒有成型且市場(chǎng)供需平衡一直不穩(wěn)定，因而現(xiàn)行市價(jià)也很難定準(zhǔn);收益價(jià)值也就是剩余價(jià)值本金化，只適用于被評(píng)估的企業(yè)經(jīng)營運(yùn)行良好，而且是完整的具有再盈利能力的企業(yè)資產(chǎn);清算價(jià)格的本質(zhì)就是把破產(chǎn)企業(yè)的剩余資產(chǎn)快速變現(xiàn)，但是受到時(shí)間、地點(diǎn)等不同因素的限制，清算價(jià)格往往很難固定，具有很大的波動(dòng)性。

風(fēng)險(xiǎn)投資人為了獲取極高的資金回報(bào)率，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，往往首先選擇具有高科技含量的初生代或者發(fā)展中的企業(yè)作為投資對(duì)象。此種類型的企業(yè)通常都具有輕固定資產(chǎn)、高技術(shù)軟資產(chǎn)的特點(diǎn)。雖然技術(shù)、理念的成功會(huì)給投資人帶來極高的資金回報(bào)率，但技術(shù)理念的成功也帶有極大的不確定性，一旦技術(shù)理念無法獲得成功，則該企業(yè)的市場(chǎng)估值將大大降低。出現(xiàn)此類問題的根本原因是現(xiàn)階段我國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)在對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)行市價(jià)估值時(shí)，無法準(zhǔn)確評(píng)估被風(fēng)投企業(yè)的評(píng)價(jià)模型的實(shí)際價(jià)值。

3 完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的具體措施

3.1 擴(kuò)展投資退出渠道

現(xiàn)階段我國企業(yè)獲利難度非常大，其根本原因是我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道較窄。我國風(fēng)險(xiǎn)投資還是按照傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式進(jìn)行的，具體做法是利用一級(jí)市場(chǎng)投資，二級(jí)市場(chǎng)獲利，將經(jīng)營范圍局限在一二級(jí)市場(chǎng)中。然而由于我國二級(jí)市場(chǎng)主要是為國有企業(yè)服務(wù)的，造成市場(chǎng)的開放程度較低。具體改進(jìn)的方法是在改進(jìn)的過程中利用三四級(jí)股票交易市場(chǎng)來建立更高效的投資退出機(jī)制。政府的相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)在加大國際資本的開放力度的同時(shí)，還要增強(qiáng)三四級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管水平。唯有如此，才能增強(qiáng)此類市場(chǎng)的融資能力，拓展風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道。

3.2 完善相關(guān)法規(guī)

基于現(xiàn)階段我國《風(fēng)險(xiǎn)投資法》等有關(guān)退出機(jī)制的法律法規(guī)并不完善，相關(guān)政府部門在制定該法律時(shí)應(yīng)該依據(jù)事實(shí)，修改不合理的條款。同時(shí)在新法規(guī)中，風(fēng)險(xiǎn)投資方的主體地位必須得到法律的保護(hù)，進(jìn)一步明確說明。此處以一級(jí)市場(chǎng)的投資人為例進(jìn)行說明。在之前的法規(guī)中投資人已承擔(dān)被投資企業(yè)的部分運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，那么風(fēng)投企業(yè)就不應(yīng)承擔(dān)被投資企業(yè)的債務(wù)責(zé)任，而是理應(yīng)享受證券市場(chǎng)收益。借助于法律法規(guī)的完善， 風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的權(quán)益才能得到根本性保障。

3.3 鼓勵(lì)企業(yè)整合

現(xiàn)行市場(chǎng)機(jī)制的最大問題是不利于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的實(shí)施，進(jìn)而不利于企業(yè)間的整合。此處以技術(shù)類資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓為例進(jìn)行說明。由于普通投資人的觀念與風(fēng)投企業(yè)無法有效對(duì)接，雙方就被投資企業(yè)的現(xiàn)有價(jià)值等無法達(dá)成共識(shí)，最終給風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制帶來一定的負(fù)面影響。企業(yè)的介入可以使高新技術(shù)型輕固定資產(chǎn)的初創(chuàng)型企業(yè)和發(fā)展中的企業(yè)快速實(shí)施其技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值，提升被投資企業(yè)的自身價(jià)值。因此，我們不應(yīng)該阻撓企業(yè)間的整合，反而應(yīng)積極的鼓勵(lì)企業(yè)之間的整合。

4 結(jié)語

當(dāng)前我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展很快且達(dá)到了一定的規(guī)模，但仍存在退出機(jī)制的不合理、不完善問題，本文指出當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)了退出渠道狹窄、現(xiàn)行法規(guī)不完善、資產(chǎn)估值不合理等問題， 對(duì)于每一項(xiàng)問題本文都進(jìn)行具體分析并給出了相應(yīng)的具有一定可實(shí)施性的建議。

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