政府、商業(yè)銀行、國(guó)有企業(yè)多管齊下破解小微企業(yè)融資難題

◎文/谷 雨

筆者在多年的商業(yè)銀行工作實(shí)務(wù)中，目睹了小微企業(yè)在融資過(guò)程中遇到的種種障礙，同時(shí)也看到了國(guó)家支持小微企業(yè)發(fā)展的堅(jiān)定決心，結(jié)合自身工作經(jīng)驗(yàn)，從細(xì)化機(jī)制改革、促進(jìn)要素流動(dòng)和以大數(shù)據(jù)信息支持企業(yè)發(fā)展等方面，對(duì)政府、商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)在后疫情時(shí)期城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展中如何發(fā)揮各自的作用和優(yōu)勢(shì)，助力小微企業(yè)發(fā)展提出幾點(diǎn)思考和建議。

一、引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，細(xì)化機(jī)制改革，助力小微企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)，獲得更加充分的金融支持，改善區(qū)域營(yíng)商環(huán)境

（一）金融機(jī)構(gòu)在支持小微企業(yè)過(guò)程中遇到的困難

在城市經(jīng)濟(jì)中有一類(lèi)很具有代表性的小微企業(yè)，本來(lái)?yè)碛锌梢宰鳛槿谫Y風(fēng)險(xiǎn)抓手的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——大中型企業(yè)的應(yīng)收賬款，但因?yàn)闊o(wú)法取得債務(wù)人對(duì)應(yīng)收賬款的確認(rèn)，商業(yè)銀行難以對(duì)其充分授信。

這類(lèi)小微企業(yè)圍繞大中型企業(yè)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，主要的業(yè)務(wù)是為大中型企業(yè)做配套加工生產(chǎn)，處于大中型企業(yè)的上游。這類(lèi)小微企業(yè)往往持有對(duì)大中型企業(yè)的應(yīng)收賬款，可以用來(lái)作為銀行融資的第二還款來(lái)源，成為商業(yè)銀行授信的風(fēng)險(xiǎn)抓手。因?yàn)樵趯?shí)務(wù)中，經(jīng)常有很多家小微企業(yè)為一家履約能力較強(qiáng)的大中型企業(yè)提供配套生產(chǎn)，大中型企業(yè)成為小微企業(yè)生產(chǎn)所圍繞的 “核心”，所以習(xí)慣上也稱(chēng)這些大中型企業(yè)為“核心企業(yè)”。

事實(shí)上，商業(yè)銀行針對(duì)此種資產(chǎn)，是有一系列專(zhuān)門(mén)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品的，比如保理融資、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資等。前者是商業(yè)銀行受讓小微企業(yè)持有的對(duì)大中型企業(yè)的應(yīng)收賬款，取代小微企業(yè)，作為大中型企業(yè)的新的債權(quán)人，并以向小微企業(yè)支付購(gòu)買(mǎi)這項(xiàng)收款權(quán)利對(duì)價(jià)的方式為小微企業(yè)提供融資；后者是商業(yè)銀行作為應(yīng)收賬款的質(zhì)押權(quán)人，取得他項(xiàng)權(quán)利，以該應(yīng)收賬款作為擔(dān)保品，向小微企業(yè)發(fā)放融資，商業(yè)銀行有權(quán)以收到的應(yīng)收賬款項(xiàng)下回籠資金優(yōu)先作為貸款的還款來(lái)源。

辦理應(yīng)收賬款項(xiàng)下的融資業(yè)務(wù)，銀行需要應(yīng)收賬款項(xiàng)下債務(wù)人出具 《應(yīng)收賬款確認(rèn)函》?！稇?yīng)收賬款確認(rèn)函》是債務(wù)人向擬受讓?xiě)?yīng)收賬款或提供應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的銀行簽發(fā)的，確認(rèn)擬轉(zhuǎn)讓或擬質(zhì)押的應(yīng)收賬款真實(shí)存在，并且承諾將應(yīng)付款項(xiàng)支付到融資銀行指定賬戶(hù)的函件。《應(yīng)收賬款確認(rèn)函》要點(diǎn)有二：一是債務(wù)人確認(rèn)債權(quán)人已經(jīng)合格履行了商務(wù)合同約定的義務(wù)，應(yīng)收賬款不存在權(quán)利瑕疵，且不存在抵消或撤銷(xiāo)的事項(xiàng)，該筆應(yīng)收賬款真實(shí)足額存在；二是債務(wù)人知悉該應(yīng)收賬款擬轉(zhuǎn)讓給銀行或擬以銀行為質(zhì)押權(quán)人設(shè)定質(zhì)押，并承諾在償還時(shí)，將款項(xiàng)及時(shí)足額支付到融資銀行指定的賬戶(hù) （保理融資為融資行的賬戶(hù)，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資一般為債權(quán)人在融資行開(kāi)立的賬戶(hù)）。

在信貸實(shí)務(wù)中，出于種種原因，核心企業(yè)往往沒(méi)有動(dòng)力甚至拒絕出具 《應(yīng)收賬款確認(rèn)函》，更不愿做出將其應(yīng)付款項(xiàng)匯劃至應(yīng)收賬款債權(quán)人和融資銀行指定的賬戶(hù)的承諾，這將大大削弱銀行對(duì)應(yīng)收賬款的控制力，增加業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得銀行不敢接受應(yīng)收賬款作為發(fā)放融資的風(fēng)險(xiǎn)抓手。也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，在實(shí)際業(yè)務(wù)中，保理或者應(yīng)收賬款質(zhì)押業(yè)務(wù)十分有限，一直以來(lái)這個(gè)問(wèn)題困擾著小微企業(yè)，也困擾著商業(yè)銀行。

（二）建議國(guó)有企業(yè)主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，發(fā)揮自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，將機(jī)制改革進(jìn)一步細(xì)化，為小微企業(yè)融資提供便利，改善小微企業(yè)營(yíng)商環(huán)境

通過(guò)上述分析，不難看出解決問(wèn)題的關(guān)鍵在于核心企業(yè)能否配合簽署 《應(yīng)收賬款確認(rèn)函》。國(guó)有企業(yè)往往實(shí)力較為雄厚、體量大，很多是工信部企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)下的大中型企業(yè)，履約能力較強(qiáng)，又最終接受?chē)?guó)資委的領(lǐng)導(dǎo)。因此，是否可以考慮從國(guó)有企業(yè)做起，由國(guó)資委引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，率先垂范，將機(jī)制改革進(jìn)一步細(xì)化到及時(shí)配合為與其合作的上游小微企業(yè)簽發(fā) 《應(yīng)收賬款確認(rèn)函》便利其融資，帶頭為扶植小微企業(yè)做出貢獻(xiàn)。

具體而言，就是由國(guó)資委要求其最終出資或?qū)嶋H控制的國(guó)有企業(yè)，在與其合作的上游小微企業(yè)有融資需求的時(shí)候，積極配合銀行確認(rèn)應(yīng)收賬款，并按時(shí)、足額履行付款責(zé)任，做誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的表率，帶頭倡導(dǎo)建立誠(chéng)實(shí)守信的社會(huì)信用文化氛圍，支持小微企業(yè)發(fā)展。此外，還可以通過(guò)國(guó)資委或政府的企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立銀企對(duì)接機(jī)制，主動(dòng)向銀行推薦合作良好的上游小微企業(yè)，配合銀行對(duì)其提供融資支持，改善小微企業(yè)營(yíng)商環(huán)境。

（三）具體操作方法與展望

在具體操作層面，可考慮由國(guó)資委、人民銀行、銀保監(jiān)局聯(lián)合以《通知》的形式向全市國(guó)有企業(yè)提出要求。首先，在《通知》中明確政策的目的和積極意義，統(tǒng)一思想認(rèn)識(shí)；其次，對(duì)《應(yīng)收賬款確認(rèn)函》的內(nèi)容進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，全市國(guó)有企業(yè)可使用統(tǒng)一的制式文本，確保法律風(fēng)險(xiǎn)可控，避免各家企業(yè)法律審查標(biāo)準(zhǔn)不一形成阻力；最后，規(guī)范制定流程，避免操作風(fēng)險(xiǎn)：比如首先由商業(yè)銀行向核心企業(yè)出具《貸款意向函》，表明擬為小微企業(yè)辦理應(yīng)收賬款項(xiàng)下融資的意向，然后核心企業(yè)針對(duì)意向函上記載的企業(yè)，書(shū)面出具《應(yīng)收賬款確認(rèn)函》，確認(rèn)應(yīng)付賬款的金額和賬期。當(dāng)然，核心企業(yè)也可以主動(dòng)向商業(yè)銀行推薦合作上游企業(yè)名單，商業(yè)銀行根據(jù)名單結(jié)合調(diào)查情況，向核心企業(yè)出具《貸款意向函》。

上述政策可以先在部分配套上游小微企業(yè)較多的優(yōu)質(zhì)國(guó)有大中型企業(yè)試點(diǎn)，在實(shí)踐過(guò)程中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，完善流程，成熟以后向全市國(guó)有企業(yè)推廣，并為混合所有制和民營(yíng)、外資企業(yè)做出示范，進(jìn)一步制定相關(guān)配套鼓勵(lì)政策 （比如對(duì)于積極完成應(yīng)收賬款確認(rèn)的企業(yè)，在稅收上給予一定優(yōu)惠等），推動(dòng)天津市營(yíng)造積極、務(wù)實(shí)、友好的小微企業(yè)營(yíng)商環(huán)境，吸引更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在津發(fā)展，進(jìn)一步提升市場(chǎng)活力，激活經(jīng)濟(jì)。

二、推廣應(yīng)付賬款同期限票據(jù)化，促進(jìn)資本要素流動(dòng)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，破解小微企業(yè)資金緊張、融資貴的難題

（一）資本要素流動(dòng)受阻是小微企業(yè)資金緊張、融資成本高昂的重要原因

據(jù)央行發(fā)布的2013年社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年全年社會(huì)融資規(guī)模為17.29萬(wàn)億，可知全社會(huì)融資利息約占當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模的30%：

這個(gè)數(shù)字表明從全社會(huì)來(lái)看，借款人取得的融資中，平均超過(guò)三成都用于支付了利息，而不是用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)，融資成本高昂。

那么造成企業(yè)資金短缺、融資成本高昂的原因，是否是因?yàn)樨泿殴?yīng)量不足呢？

表1顯示以下事實(shí)：一是近十年來(lái)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量（M2口徑，下同）不但沒(méi)有減少，而且是在逐年正向增長(zhǎng)，且有一半年份，貨幣供應(yīng)量的環(huán)比增長(zhǎng)率超過(guò)了GDP的環(huán)比增長(zhǎng)率；二是近十年來(lái)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量均超過(guò)了同年GDP，且M2對(duì)GDP的超額覆蓋程度是持續(xù)遞增的 （從中國(guó)的M2與中國(guó)GDP的差額持續(xù)增加可以看出）。

因此，顯然小微企業(yè)資金緊張、融資成本高昂，并非主要由貨幣供應(yīng)量相對(duì)GDP增速不足引起。

不難發(fā)現(xiàn)表1還有第三個(gè)重要特征：

近十年來(lái)，我國(guó)GDP/M2均小于1，而美國(guó)GDP/M2均大于1，我國(guó)GDP/M2均小于美國(guó)的指標(biāo)。

根據(jù)費(fèi)雪方程：

其中，M為一定時(shí)期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量，

V為貨幣流通速度，

P為各類(lèi)商品價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)，

T為各類(lèi)商品的交易數(shù)量，

P×T可以理解為 GDP，M可以理解為廣義貨幣供應(yīng)量 M2，因此，有：

所以，

因此，我國(guó)GDP/M2指標(biāo)小于美國(guó)，說(shuō)明中國(guó)的貨幣這一資本要素流通速度相較美國(guó)是偏慢的，中國(guó)的貨幣媒介經(jīng)濟(jì)的效率相對(duì)較低，貨幣這一重要資本要素的流動(dòng)受到了制約。貨幣在媒介交易的過(guò)程中存在 “漏出”或者被“貯存”起來(lái)了，退出了流通，或者說(shuō)要素流動(dòng)被阻斷了，其主要原因就是應(yīng)收賬款的存在——物的交易完成了，但是貨幣卻沒(méi)有同步完成流動(dòng)。

表1 2010—2019年中美GDP及貨幣供應(yīng)量（M2口徑） 單位：億元人民幣

（二）通過(guò)同期限應(yīng)付票據(jù)替代應(yīng)付賬款，以票據(jù)作為新的資本要素載體，切實(shí)緩解小微企業(yè)資金壓力，降低小微企業(yè)融資成本

從根本上說(shuō)，貨幣的本質(zhì)是一般等價(jià)物，在經(jīng)濟(jì)交易中起到的是媒介作用。如果存在另外一種媒介可以替代或部分替代貨幣作為新的資本要素載體，改善資本流動(dòng)性，買(mǎi)賣(mài)雙方都樂(lè)于接受，且當(dāng)使用這種媒介的時(shí)候，不需要支付利息，那么，就可以大大減少經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)收賬款，降低企業(yè)乃至全社會(huì)的融資成本。商業(yè)承兌匯票就是這樣的一種媒介：一方面，以商業(yè)承兌匯票替代應(yīng)收賬款，可以提高收款方的資產(chǎn)流動(dòng)性；另一方面，以票據(jù)作為結(jié)算工具，可以不必支付貸款利息，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用。

所謂匯票就是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見(jiàn)票時(shí)或者在指定日期無(wú)條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。由銀行以外的出票人（如企業(yè)）簽發(fā)的匯票就是商業(yè)匯票。通俗地說(shuō)，商業(yè)匯票本質(zhì)上是一張欠條，但這張欠條受票據(jù)法保護(hù)，比應(yīng)（收）付賬款具有更好的安全性和流動(dòng)性，特別是可以通過(guò)銀行對(duì)其進(jìn)行增信，進(jìn)一步增強(qiáng)其流動(dòng)性。

商業(yè)匯票由承兌人付款，根據(jù)承兌人的不同分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。在電子商業(yè)匯票的環(huán)境下，銀行承兌匯票是由銀行或企業(yè)財(cái)務(wù)公司作為承兌人的商業(yè)匯票，商業(yè)承兌匯票是由除銀行和企業(yè)財(cái)務(wù)公司之外的法人或其他經(jīng)濟(jì)組織作為承兌人的商業(yè)匯票。

（三）具體操作方法

1.在企業(yè)端引導(dǎo)付款人以應(yīng)付票據(jù)替代應(yīng)付賬款

鼓勵(lì)和引導(dǎo)在供應(yīng)鏈中處于優(yōu)勢(shì)結(jié)算地位的企業(yè)，向上游客戶(hù)開(kāi)立商業(yè)承兌匯票，用以置換原先的應(yīng)付賬款。

本方案可以在市國(guó)有企業(yè)先行先試。國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)考核時(shí)，可以設(shè)立一項(xiàng)指標(biāo)：商業(yè)承兌匯票滲透率=0.5（期初應(yīng)付賬款余額+期末應(yīng)付賬款余額）/該時(shí)期內(nèi)商業(yè)承兌匯票累計(jì)簽發(fā)額。該項(xiàng)指標(biāo)越低，考核得分越高，以鼓勵(lì)核心國(guó)有企業(yè)使用商業(yè)承兌匯票去替代應(yīng)付賬款，同時(shí)要求國(guó)有企業(yè)為持有由其承兌的商業(yè)匯票的小微企業(yè)從銀行融資提供便利（主要是提供營(yíng)業(yè)執(zhí)照、公司章程、財(cái)務(wù)報(bào)表復(fù)印件及簽署征信記錄查詢(xún)授權(quán)書(shū)等）。

2.在銀行端將用信主體和受信主體相分離，提供增信服務(wù)

商業(yè)銀行將傳統(tǒng)的對(duì)于承兌申請(qǐng)人或貼現(xiàn)申請(qǐng)人授信，且受信主體和用信主體為同一單位的方式，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)擬質(zhì)押或貼現(xiàn)商業(yè)承兌匯票的承兌人進(jìn)行授信，對(duì)持票人發(fā)放融資，將受信主體和用信主體相分離：對(duì)承兌商業(yè)匯票的核心企業(yè)授信，向作為持票人的小微企業(yè)，以換開(kāi)銀行承兌匯票或貼現(xiàn)商業(yè)承兌匯票的方式提供融資。

商業(yè)銀行還可以對(duì)于小微企業(yè)持有由核心企業(yè)承兌的商業(yè)匯票，提供增信服務(wù)（出具保證融資函或辦理保押或保貼業(yè)務(wù)等），實(shí)現(xiàn)增信和資產(chǎn)的盤(pán)活。這樣，商業(yè)銀行便可以幫助小微企業(yè)盤(pán)活應(yīng)收賬款，小微企業(yè)獲得銀行融資的同時(shí)，不必再支付高昂的利息，從而大大降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，而銀行將風(fēng)險(xiǎn)抓手放在核心企業(yè)的強(qiáng)大履約能力之上，自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也得到了有效控制。

三、架起要素在信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)流動(dòng)的橋梁，探索使用橋隧模式破解“兩高”企業(yè)融資難題，最大程度保全市場(chǎng)主體

這里的“兩高”企業(yè)是指具有高科技、高成長(zhǎng)特征的企業(yè)。在國(guó)家大力建設(shè)以創(chuàng)業(yè)板為代表之一的多層次資本市場(chǎng)和鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的背景下，此類(lèi)“兩高”企業(yè)在當(dāng)前及未來(lái)的一段時(shí)期將越來(lái)越多。這類(lèi)企業(yè)往往處于初創(chuàng)期，擁有核心技術(shù)或知識(shí)產(chǎn)權(quán)，擁有較好的發(fā)展前景，但當(dāng)下因?yàn)槿狈τ行У仲|(zhì)押品或可以為其提供合格保證的擔(dān)保人，在傳統(tǒng)銀行授信框架內(nèi)，很難從銀行體系獲得充分的融資。另一方面，因?yàn)槠髽I(yè)處于初創(chuàng)期，每股凈利潤(rùn)較薄，股票價(jià)格較低，如果采取傳統(tǒng)的股權(quán)融資，將會(huì)稀釋大量股份，甚至危及公司的控制權(quán)，企業(yè)所有者認(rèn)為企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景良好，股權(quán)價(jià)格升值空間較大，甚至可能上市，因此也不愿意以低廉的價(jià)格出讓公司股權(quán)獲取融資。

針對(duì)此種情況，建議可以采取架通信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的 “橋隧模式”開(kāi)展融資。所謂橋隧模式（見(jiàn)圖1）就是指在擔(dān)保公司、銀行和小微企業(yè)三方主體組成的傳統(tǒng)擔(dān)保貸款模式中，引入第四方主體——業(yè)界相關(guān)者：包括風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和上下游企業(yè)等。第四方主體以某種形式承諾，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生未預(yù)期的變化而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，進(jìn)而無(wú)法按時(shí)償付銀行貸款時(shí)，第四方將以股權(quán)收購(gòu)等形式進(jìn)入該企業(yè)，為企業(yè)注入現(xiàn)金流，用以?xún)敻躲y行債務(wù)并保持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，避免企業(yè)破產(chǎn)清算，從而最大程度保留企業(yè)潛在價(jià)值的一種融資安排?！皹蛩砟Ｊ健逼平饬藗鹘y(tǒng)模式中，因缺少有效反擔(dān)保措施，擔(dān)保公司不愿為上述“兩高”企業(yè)提供融資擔(dān)保的難題。

舉例而言，A公司為研發(fā)制造新材料的小微型企業(yè)，擁有金屬新材料相關(guān)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)專(zhuān)利技術(shù)，目前總股本1000萬(wàn)元，上年收入5000萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)300萬(wàn)元，因此，每股收益=稅后利潤(rùn)/總股本=300/1000=0.3元/股。

現(xiàn)A企業(yè)需要進(jìn)行技術(shù)升級(jí)改造，擬融資600萬(wàn)元。該企業(yè)核心資產(chǎn)為專(zhuān)利技術(shù)，主要固定資產(chǎn)為專(zhuān)用生產(chǎn)設(shè)備?？紤]到技術(shù)的專(zhuān)業(yè)性，價(jià)值難以評(píng)估，且技術(shù)需與專(zhuān)用生產(chǎn)設(shè)備、專(zhuān)業(yè)人員配套使用，市場(chǎng)能夠接收該技術(shù)的企業(yè)較少，專(zhuān)用設(shè)備變現(xiàn)能力不強(qiáng)，銀行難以通過(guò)專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押或者設(shè)備抵押提供融資。

同時(shí)，A企業(yè)具備高成長(zhǎng)的特征，未來(lái)三年可能在新三板上市，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很踴躍，樂(lè)于以入股的方式為企業(yè)提供資金支持 （但不愿意提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保），但A企業(yè)不愿在當(dāng)下出讓股權(quán)換取資金，因?yàn)槟壳肮善眱r(jià)格較低，若現(xiàn)在立即出讓股權(quán)，則股權(quán)會(huì)被賤賣(mài)，公司控制權(quán)稀釋程度也過(guò)高。

從企業(yè)的角度，按照10倍市盈率計(jì)算，若目前接受以股權(quán)方式融資600萬(wàn)元，則需要出讓股權(quán)：

融資額/（凈 利潤(rùn)/總股本 × 市 盈 率 ） =600/（300/1000×10）=200 萬(wàn)股，

圖1 橋隧模式示意圖

出讓股權(quán)比例高達(dá)200/1000=20%。企業(yè)認(rèn)為技術(shù)升級(jí)改造后，在未來(lái)的一年里，稅后利潤(rùn)可以翻番，達(dá)到600萬(wàn)元，每股收益將達(dá)到600/1000=0.6元，彼時(shí)，同樣融資600萬(wàn)元僅需要稀釋10%的股權(quán)，即：

現(xiàn)在，B擔(dān)保公司愿意在C風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為其提供反擔(dān)保的前提下，為A公司從銀行融資提供擔(dān)保。

C風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供反擔(dān)保的前提是，與A企業(yè)簽訂代償期權(quán)協(xié)議，約定一旦觸發(fā)擔(dān)保，C可以承擔(dān)B代償?shù)膿p失，但同時(shí)C有權(quán)以每股1.5元的價(jià)格收購(gòu)A企業(yè)的股權(quán)，實(shí)際上就是賦予C機(jī)構(gòu)一項(xiàng)看漲期權(quán)。

A企業(yè)之所以不愿意按照 （每股收益×市盈率=0.3×10=）3元/股的價(jià)格出讓股權(quán)接受創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的入股，卻愿意接受按照每股1.5元這一更低的價(jià)格與C風(fēng)投機(jī)構(gòu)簽訂代償期權(quán)協(xié)議，是因?yàn)锳企業(yè)相信大概率不會(huì)發(fā)生違約和擔(dān)保代償事件觸發(fā)行權(quán)。

這樣，在C風(fēng)投機(jī)構(gòu)的參與下，一方面，A企業(yè)可順利獲得銀行融資，得到發(fā)展壯大；另一方面，一旦發(fā)生代償，C機(jī)構(gòu)將以股權(quán)收購(gòu)對(duì)價(jià)支付代償款，保障了銀行和擔(dān)保公司的安全，同時(shí)入股A企業(yè)，避免了A企業(yè)資不抵債被破產(chǎn)清算，最大程度保全了A企業(yè)主體和潛在價(jià)值，幫助企業(yè)渡過(guò)暫時(shí)的難關(guān)。C機(jī)構(gòu)看重的是A企業(yè)的高成長(zhǎng)性，以低成本獲取股權(quán)后，將來(lái)有可能通過(guò)上市退出獲利。

橋隧模式的優(yōu)越性在于：

1.架通了信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，使得高科技和高成長(zhǎng)潛力的小微企業(yè)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)外部增信，獲得擔(dān)保公司的信貸擔(dān)保支持，完成融資；

2.降低了擔(dān)保公司的代償損失風(fēng)險(xiǎn)；

3.使銀行的小微企業(yè)貸款有了“第二道風(fēng)險(xiǎn)防線(xiàn)”；

4.使小微企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，最大程度地保全主體，避免價(jià)值流失，業(yè)界相關(guān)者則能夠以較低的價(jià)格獲得具有較好成長(zhǎng)潛力公司的股權(quán)。

有鑒于此，筆者提出的建議是，可以考慮成立“科技型企業(yè)融資促進(jìn)領(lǐng)導(dǎo)小組”，由其搭建高科技企業(yè)信息庫(kù)，向商業(yè)銀行、科技型擔(dān)保公司和風(fēng)投機(jī)構(gòu)推介項(xiàng)目，推動(dòng)入庫(kù)企業(yè)以“橋隧模式”取得融資。

首先，通過(guò)天津市國(guó)資委、科委、市場(chǎng)監(jiān)管局等機(jī)構(gòu)，梳理天津市存量“兩高”企業(yè)名單，并向社會(huì)公開(kāi)發(fā)布征集“兩高”企業(yè)的信息，自愿申報(bào)。

其次，組織專(zhuān)家對(duì)申報(bào)擬入庫(kù)企業(yè)的科技成果的先進(jìn)性、研發(fā)轉(zhuǎn)化能力和經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)分級(jí)，根據(jù)專(zhuān)家評(píng)估結(jié)果，擇優(yōu)入庫(kù)。

第三，由政府部門(mén)對(duì)接為科技型企業(yè)提供特色融資擔(dān)保服務(wù)的專(zhuān)業(yè)公司和高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，為入庫(kù)企業(yè)擇優(yōu)提供聯(lián)合擔(dān)保服務(wù)，達(dá)成意向后，向商業(yè)銀行推介。

最后，商業(yè)銀行根據(jù)項(xiàng)目方案獨(dú)立決策發(fā)放融資。

此外，上述方案還可以對(duì)接媒體風(fēng)投項(xiàng)目推介節(jié)目或者組織科技型企業(yè)創(chuàng)業(yè)大賽，打造成品牌，吸引更多的“兩高”型企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司和商業(yè)銀行積極參與。