“十四五”規(guī)劃制定在即 投資方向漸明

張學(xué)慶

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，五年規(guī)劃發(fā)布前后市場(chǎng)表現(xiàn)大多向好，并帶來短期的市場(chǎng)熱點(diǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

中國(guó)共產(chǎn)黨第十九屆五中全會(huì)將舉行，會(huì)議將研究制定“第十四個(gè)五年規(guī)劃”（2021～2025年）綱要。

“‘十四五規(guī)劃將針對(duì)四大領(lǐng)域，即雙循環(huán)戰(zhàn)略、科技業(yè)加強(qiáng)自給自足、城鎮(zhèn)化提速及長(zhǎng)期推進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展，相關(guān)目標(biāo)及政策勢(shì)將成為市場(chǎng)焦點(diǎn)?！比疸y財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為。

小標(biāo)題：三大挑戰(zhàn)

瑞銀表示，在新的5年規(guī)劃藍(lán)圖上，預(yù)計(jì)中國(guó)政府將迎來三大挑戰(zhàn)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：盡管中國(guó)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能反彈至逾7%，但其終將迎來中速增長(zhǎng)（5%至5.5%）的時(shí)代。隨著供給側(cè)改革的進(jìn)行，中國(guó)自2017年起展示了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的能耐，并邁向更高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)再平衡，增長(zhǎng)進(jìn)一步以消費(fèi)、高增值、綠色及可持續(xù)為根本。

人均GDP：中國(guó)人均GDP料將從最近的10500美元，在2025年前提高至約15000美元。由于不少新興國(guó)家的人均GDP在達(dá)到10000美元后，落入了中等收入陷阱。相信中國(guó)將積極推動(dòng)科技發(fā)展及消費(fèi)，在經(jīng)濟(jì)再平衡的過程中加大對(duì)外開放，支持國(guó)內(nèi)中產(chǎn)階級(jí)收入增加，避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)退維谷。

人口老齡化：中國(guó)的勞動(dòng)年齡人口（16至59歲）已在2011年達(dá)到頂峰，總?cè)丝谠?030年前可能達(dá)到14.4億的峰值。人口紅利減少意味公共支出上升，經(jīng)濟(jì)需要新增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，譬如提高勞動(dòng)力素質(zhì)及科技創(chuàng)新，并要在全球價(jià)值鏈中往上游提升。

瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計(jì)，新的5年規(guī)劃將進(jìn)一步通過加快戶籍土地改革推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程，通過促進(jìn)中小企業(yè)就業(yè)、完善公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等拉動(dòng)內(nèi)需，通過支持民營(yíng)部門發(fā)展、深化國(guó)企改革和加大科技研發(fā)投入來優(yōu)化國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)。

盡管外部挑戰(zhàn)不斷加大、脫鉤壓力上升，預(yù)計(jì)中國(guó)仍將進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放。再加上中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模龐大、增長(zhǎng)迅速，且境內(nèi)外利差可觀，未來5年中國(guó)有望吸引更多外商直接投資和境外證券投資流入。

“與此同時(shí)，中國(guó)可能繼續(xù)成為拉動(dòng)全球消費(fèi)增長(zhǎng)的主要引擎，到2025年，中國(guó)的消費(fèi)規(guī)模有望達(dá)到12萬億美元?！蓖魸硎荆皣?guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)也有望延續(xù)，消費(fèi)者更加青睞優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)、增加健康相關(guān)、體驗(yàn)和自我提升類等方面的消費(fèi)支出，線上消費(fèi)可能會(huì)繼續(xù)增加。”

在新的5年規(guī)劃中，中國(guó)可能計(jì)劃進(jìn)一步增加科技、研發(fā)和教育方面的支出。由于科技領(lǐng)域面臨的限制可能增多，預(yù)計(jì)中國(guó)會(huì)計(jì)劃加大在基礎(chǔ)研究、前沿科技領(lǐng)域研究和存在瓶頸的技術(shù)攻堅(jiān)方面的投入，例如半導(dǎo)體、機(jī)器人、高端制造等。

政府還可能進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，例如加大對(duì)包括5G網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心在內(nèi)的“新基建”投資。這應(yīng)能有助于國(guó)內(nèi)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式融入更多數(shù)字化，并進(jìn)一步提高線上消費(fèi)的滲透率。

小標(biāo)題：四大領(lǐng)域

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）認(rèn)為，“十四五”規(guī)劃可能聚焦四大領(lǐng)域。

“雙循環(huán)”：中央頻繁提到的“雙循環(huán)”，預(yù)計(jì)是“十四五”規(guī)劃框架的關(guān)鍵戰(zhàn)略。

“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”，即是以國(guó)內(nèi)為主要驅(qū)動(dòng)力，釋放潛在的內(nèi)部需求及穩(wěn)定供應(yīng)鏈，同時(shí)開放市場(chǎng)及加強(qiáng)國(guó)際協(xié)作。中國(guó)面對(duì)外部壓力及不確定性，目標(biāo)在于融合內(nèi)外部供應(yīng)鏈，特別是在消費(fèi)、科技和金融領(lǐng)域。

自給自足：中美緊張局勢(shì)帶來了科技脫鉤及供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的科技創(chuàng)新和自給自足將更為重要?！笆奈濉币?guī)劃可能承諾推動(dòng)本土技術(shù)發(fā)展，尤其是進(jìn)一步發(fā)展半導(dǎo)體及先進(jìn)制造業(yè)。

城鎮(zhèn)化2.0：中國(guó)已形成了五大城市群，即長(zhǎng)三角、珠三角（含粵港澳大灣區(qū)）、京津冀、長(zhǎng)江中游及成渝地區(qū)，其在去年全國(guó)GDP及人口的占比分別達(dá)到64%及54%。通過完善交通基建及改造老舊社區(qū)，中央將繼續(xù)加強(qiáng)城市群內(nèi)部及之間的互聯(lián)互通。

中國(guó)已擁有全球最長(zhǎng)及最快的高速鐵路系統(tǒng)，未來15年高鐵總長(zhǎng)將翻倍至7萬公里。

此外，中國(guó)正在試驗(yàn)及計(jì)劃打造接近800座智慧城市，占全球總數(shù)過半。智慧城市內(nèi)配備5G、超高壓輸電、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建設(shè)施。

綠色經(jīng)濟(jì)：作為全球最大碳排放國(guó)家，中國(guó)力爭(zhēng)在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，碳排放量目標(biāo)在2030年達(dá)到頂峰，“十四五”規(guī)劃可能設(shè)定更高的綠色能源目標(biāo)。中國(guó)可再生能源占比在10年內(nèi)翻倍至去年的15%，早已達(dá)到了“十三五”的目標(biāo)，不排除中央把非化石燃料占比目標(biāo)20%提前5年（即2025年）達(dá)到。

此舉將刺激國(guó)內(nèi)可再生能源行業(yè)投資。而自2016年以來，我國(guó)已推出一系列綠色融資工具，譬如綠色債券、貸款、股本、開發(fā)基金及保險(xiǎn)產(chǎn)品，預(yù)期中國(guó)將繼續(xù)推動(dòng)綠色融資市場(chǎng)發(fā)展。

小標(biāo)題：投資主線

國(guó)盛證券認(rèn)為，“十四五”規(guī)劃將成為階段性主線。

一方面，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，5年規(guī)劃發(fā)布前后市場(chǎng)表現(xiàn)大多向好，并帶來短期的市場(chǎng)熱點(diǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

5年規(guī)劃對(duì)A股產(chǎn)生較大影響的短期時(shí)間段主要有二：一是發(fā)布制定5年規(guī)劃的《建議》前后，一般在5年規(guī)劃前一年的10月;二是5年規(guī)劃《綱要》的正式發(fā)布，一般在5年規(guī)劃第一年的3月。

如果將5年規(guī)劃前一年的9～11月定義為“醞釀期”，將5年規(guī)劃第一年的2～4月定義為“公布期”，統(tǒng)計(jì)“十一五”到“十三五”的6次影響較大的時(shí)間段，可以發(fā)現(xiàn)A股指數(shù)出現(xiàn)5次上漲，具體到行業(yè)板塊，醞釀期內(nèi)受益行業(yè)表現(xiàn)更是明顯占優(yōu)。

興業(yè)證券策略師王德倫認(rèn)為，從周期的維度來看，每次5年規(guī)劃都帶來一波大行情或結(jié)構(gòu)性大行情。比如2006～2010年“十一五”規(guī)劃初期出現(xiàn)2007年大牛市，2011～2015年“十二五”規(guī)劃后期出現(xiàn)2014～2015年牛市，2016～2020年“十三五”規(guī)劃初期，出現(xiàn)國(guó)內(nèi)價(jià)值投資慢牛行情。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望“十四五”，也必然是擁抱權(quán)益的時(shí)代。

首先，在全球低增長(zhǎng)、低通脹、低利率的“三低”背景下，股票是資產(chǎn)配置的最優(yōu)選項(xiàng)。其次，中國(guó)資本市場(chǎng)上國(guó)家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置和全球配置的“四重奏”邏輯持續(xù)演繹，A股長(zhǎng)?？善?。

從板塊維度看，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注方向，重點(diǎn)把握4條投資主線。

①科技大創(chuàng)新：第三代半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、5G應(yīng)用、國(guó)產(chǎn)替代等科技競(jìng)爭(zhēng)“卡脖子”領(lǐng)域。

②先進(jìn)高端制造：新能源、光伏+、電動(dòng)汽車、戰(zhàn)略性金屬等。

③內(nèi)循環(huán)消費(fèi)：醫(yī)藥、旅游、免稅、食品飲料、糧食種子等。

④綠色和可持續(xù)發(fā)展：環(huán)保升級(jí)、醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共衛(wèi)生、新型城鎮(zhèn)化、互聯(lián)網(wǎng)金融等。

小標(biāo)題：行業(yè)亮點(diǎn)

具體到各個(gè)行業(yè)，興業(yè)證券行業(yè)研究員都較為看好“十四五”帶來的投資機(jī)會(huì)。

醫(yī)藥——要從短期調(diào)整、中期成長(zhǎng)、長(zhǎng)期創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)看醫(yī)藥板塊，受益標(biāo)的：恒瑞醫(yī)療、中國(guó)生物制藥、藥明康德、凱萊英、艾德生物、邁瑞醫(yī)療、威高股份、樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、愛爾眼科、金域醫(yī)學(xué)和連鎖藥店等。

軍工——戰(zhàn)略看多“十四五”，看好航天裝備、航空，受益標(biāo)的：菲利華、航天電器、鴻遠(yuǎn)電子、愛樂達(dá)、中簡(jiǎn)科技、中航高科、中航光電等。

電新——“十四五”是新能源實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍的階段，受益標(biāo)的：隆基股份、晶澳科技、通威股份、亞瑪頓、福萊特、寧德時(shí)代、恩捷股份等。

電子——“十四五”整體會(huì)對(duì)電子加大投資力度，受益標(biāo)的：中芯國(guó)際、中微公司、生益科技。

計(jì)算機(jī)——以計(jì)算機(jī)為核心的“新基建”有望成為“十四五”時(shí)期的經(jīng)濟(jì)主力，從而孕育出一批超大市值的強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)龍頭公司，受益標(biāo)的：金山辦公、國(guó)聯(lián)股份、廣聯(lián)達(dá)、用友網(wǎng)絡(luò)、恒生電子、深信服、鼎捷軟件、科藍(lán)軟件。

通信——“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)是推動(dòng)5G大規(guī)模商用部署，加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，受益標(biāo)的：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、移遠(yuǎn)通信、新易盛、天孚通信。

有色金屬——整個(gè)“十四五”規(guī)劃對(duì)能源金屬、新材料和工業(yè)金屬3個(gè)細(xì)分領(lǐng)域相對(duì)影響較大，受益標(biāo)的：贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、石英股份、西部超導(dǎo)、寶鈦股份、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)。

汽車——從穩(wěn)定消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)和綠色交通3條線索強(qiáng)化汽車板塊投資機(jī)會(huì)，受益標(biāo)的：長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車、中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、比亞迪、拓普集團(tuán)、福耀玻璃、三花智控、保隆科技、科博達(dá)。

建筑——裝配式建筑和基建REITS的兩條投資主線將會(huì)一直貫穿“十四五”計(jì)劃，受益標(biāo)的：金螳螂、鴻路鋼構(gòu)、華陽國(guó)際、精工鋼構(gòu);中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑、葛洲壩、中國(guó)電建。

交運(yùn)——從民營(yíng)航空、快遞龍頭、機(jī)場(chǎng)免稅3個(gè)方向去布局“十四五”，受益標(biāo)的：春秋航空、華夏航空、吉祥航空、順豐控股、中通快遞、上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

社服——從供給創(chuàng)造需求這個(gè)領(lǐng)域關(guān)注消費(fèi)賽道，受益標(biāo)的：中國(guó)中免、中青旅、天目湖、青松股份、愛美客。

環(huán)保公用——從生物發(fā)電、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、污染治理3條主線把握“十四五”，受益標(biāo)的：瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境、北控城市資源、盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)、高能環(huán)境、碧水源。

化工——從政策持續(xù)性關(guān)注“十四五”，新材料領(lǐng)域有望脫穎而出，受益標(biāo)的：萬華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、中國(guó)巨石、百潤(rùn)股份、福斯特、新宙邦、雅克科技。

農(nóng)業(yè)——轉(zhuǎn)基因具備較大利潤(rùn)空間，農(nóng)產(chǎn)品主動(dòng)加庫存將推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的升高，受益標(biāo)的：大北農(nóng)、隆平高科、荃銀高科、蘇墾農(nóng)發(fā)。

輕工紡服——可選消費(fèi)受益于居民消費(fèi)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，基本消費(fèi)板塊及周期性消費(fèi)板塊仍看好龍頭企業(yè)，受益標(biāo)的：顧家家居、敏華控股、金牌廚柜、志邦家居、歐派家居、中順潔柔、晨光文具、太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)。