互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險及防控研究

[摘要]資產(chǎn)證券化作為一種新型融資方式與互聯(lián)網(wǎng)金融的融合越來越深入，一方面，資產(chǎn)證券化緩解了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的資金壓力，但另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成復(fù)雜，在證券化的過程中也暴露出了許多新的風(fēng)險。在介紹我國互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在資產(chǎn)證券化過程中存在的風(fēng)險，并對此提出具有針對性的政策建議。

[關(guān)鍵詞]互聯(lián)網(wǎng)金融;資產(chǎn)證券化;風(fēng)險防控

[中圖分類號]F832

[文獻標(biāo)識碼]A

1 我國互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒘鲃有暂^差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有較高流動性和較高信用等級的金融產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)60年代末的美國，作為一項金融創(chuàng)新，其發(fā)展之初就緩解了美國銀行業(yè)的流動性困境，豐富了投資者的投資渠道，促進了社會資源的有效配置。

資產(chǎn)證券化在我國的實踐最早可以追溯到20世紀(jì)90年代，部分企業(yè)嘗試通過發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行融資。2004年，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》，2005年，中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會共同制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，兩個文件的出臺讓我國資產(chǎn)證券化走上了規(guī)范運營的道路，2015年，中國人民銀行將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為注冊制，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式步人規(guī)模發(fā)展階段。

近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的出現(xiàn)在很大程度上緩解了個體工商戶和中小企業(yè)融資難的困境?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的主要資金來源是股東投資或機構(gòu)投資，資金來源有限且融資渠道狹窄，所以互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)迫切需要拓寬融資渠道。另一方面，消費信貸和小額貸款等業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)帶來了持續(xù)不斷的未來現(xiàn)金流人，而加快資金周轉(zhuǎn)速度、盤活存量資產(chǎn)對于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的經(jīng)營與擴張具有重要意義。資產(chǎn)證券化作為一種新型融資方式極大的滿足了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的需求，這促成了互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生。

2013年7月，阿里小貸破冰信貸資產(chǎn)證券化，為身陷資金困境的互聯(lián)網(wǎng)小貸公司開辟出了一條新的融資渠道，自此以后，互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化的融合不斷加深，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化項目落地，由于ABS產(chǎn)品的高收益性，一經(jīng)推出便吸引了眾多投資者。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化盤活了企業(yè)的存量資金，拓寬了融資渠道，為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)進一步壯大規(guī)模提供了資金支持，另一方面，由于我國互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化發(fā)展時間較短，實踐經(jīng)驗尚淺，且業(yè)務(wù)具有隱蔽性，因此其潛在風(fēng)險也較大。

2 互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化提高了資金的使用效率，降低了企業(yè)的融資杠桿，但同時，由于互聯(lián)網(wǎng)金融基礎(chǔ)資產(chǎn)本身存在違約風(fēng)險，而資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)交易機制尚未成熟，互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化的結(jié)合暴露出了許多新的風(fēng)險。

2.1 互聯(lián)網(wǎng)金融基礎(chǔ)資產(chǎn)存在違約風(fēng)險和提前償付風(fēng)險

互聯(lián)網(wǎng)金融通過消費信貸和小額貸款等業(yè)務(wù)獲得了持續(xù)的未來現(xiàn)金流，這些源源不斷的現(xiàn)金流成為了資產(chǎn)證券化的償付基礎(chǔ)。消費信貸和互聯(lián)網(wǎng)小額貸款的借款人多為個人消費者和小微企業(yè)，該類貸款通常具有金額小、數(shù)量多、質(zhì)量參差不齊的特點，且貸款審批流程簡單，相對于銀行貸款而言，互聯(lián)網(wǎng)貸款違約率較高。對于螞蟻金服和京東金融這類背靠大型電商平臺的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，由于其掌握較為詳細(xì)的客戶信息，所以貸款資金狀況能夠進行有效監(jiān)控，違約率相對較低。而對于其他大部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，無法依托大型電商平臺獲取客戶數(shù)據(jù)，對貸款對象的評估有限，所以貸款違約率較高，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流斷裂，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品便可能出現(xiàn)無法償付的情形。此外，借款人的提前償付行為也會對未來現(xiàn)金流造成影響，因為本金的提前清償將導(dǎo)致利息收益的減少，給資產(chǎn)池造成壓力，為資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的順利償付帶來阻礙。

2.2 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在流動性風(fēng)險

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在二級市場上交易量較低，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年我國企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)?？傆?0860.57億元，二級市場成交額合計2989.12億元，二級市場缺乏流動性。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性較低的原因主要為：一方面，企業(yè)ABS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)差異較大且產(chǎn)品設(shè)計非標(biāo)準(zhǔn)化，導(dǎo)致產(chǎn)品估值定價的難度較高，給二級市場的流動增加難度;另一方面，交易所的準(zhǔn)入門檻較高，限制了普通投資者的進入，所以投資者只能將產(chǎn)品持有至到期。對于企業(yè)，由于流動性不足，投資者往往要求更高的投資回報率，導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升;對于投資者，ABS產(chǎn)品無法迅速變現(xiàn)，增加了投資者的資金壓力，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力下降。

2.3 信用評級機構(gòu)存在道德風(fēng)險

由于市場信息不對稱，投資者對產(chǎn)品優(yōu)劣的判斷很大程度上依賴于評級機構(gòu)給出的證券評級，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化時，評級機構(gòu)可能會相應(yīng)下調(diào)產(chǎn)品評級，導(dǎo)致投資者對產(chǎn)品進行拋售。而證券發(fā)行人與評級機構(gòu)天然存在利益關(guān)系，評級機構(gòu)為了爭攬客戶，進而獲得更多收益，可能存在盲目提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級的現(xiàn)象，例如，在美國次貸危機爆發(fā)前，美國次級貸款產(chǎn)品的信用評級普遍較高，而高評級產(chǎn)品引來投資者的熱烈追捧，為日后危機的爆發(fā)埋下隱患。評級機構(gòu)除了開展信用評級業(yè)務(wù)外，通常還提供信息咨詢等相關(guān)服務(wù)，使得評級機構(gòu)與被評級企業(yè)之間存在難以分割的利益往來，使評級機構(gòu)難以保持獨立性，存在道德風(fēng)險。

2.4 互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化相關(guān)法律有待完善

現(xiàn)階段，我國互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域監(jiān)管法規(guī)相對缺乏，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)險性事件頻繁發(fā)生，給投資者帶來極大損失。同時，對于資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)，自2008年金融危機爆發(fā)以來，監(jiān)管層對于相關(guān)業(yè)務(wù)的審批持審慎態(tài)度，這就導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融ABS業(yè)務(wù)主要集中于阿里巴巴、京東、宜人貸等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，行業(yè)集中度非常高。但是即便對于實力雄厚的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的申請手續(xù)依舊繁瑣，且審批周期較長，而對于實力薄弱的中小型互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，通過資產(chǎn)證券化方式獲得融資則是困難重重。此外，由于法律關(guān)系不明確，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)有時并不是“真實出售”關(guān)系，這使得風(fēng)險隔離機制的作用難以發(fā)揮。

3 互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險防控對策

資產(chǎn)證券化為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)拓寬融資渠道開辟了新出路，但由于其自身存在著諸多風(fēng)險，給金融市場帶來了不穩(wěn)定因素，因此，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展路徑并采取相應(yīng)措施對其風(fēng)險進行有效防控將有助于互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進一步融合與發(fā)展。

3.1 防范基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約風(fēng)險與提前償付風(fēng)險

基礎(chǔ)資產(chǎn)所帶來的持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流為整個資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了資金來源，所以，防范基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用違約風(fēng)險和提前償付風(fēng)險是資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理的重中之重。對于違約風(fēng)險，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)充分做好貸前調(diào)查和貸后評估，利用互聯(lián)網(wǎng)的便利渠道，多方面考察借款人的征信狀況，并形成一套完整的風(fēng)險監(jiān)控體系，對借款人的資金使用情況進行跟蹤，及時對可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險采取相應(yīng)措施。同時，對逾期借款及時催收，并加大借款人的違約成本。對于提前償付風(fēng)險，計劃管理人需要利用大數(shù)據(jù)對提前還款比例進行預(yù)測，通過對產(chǎn)品的多樣化設(shè)計，豐富資產(chǎn)池的資金流結(jié)構(gòu)，將個別產(chǎn)品的提前還款風(fēng)險稀釋。此外，發(fā)起人在制定原始貸款合同時，規(guī)定提前還款需支付的補償費，盡可能降低提前還款比率。

3.2 提高互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性低，這不僅增加了發(fā)起人的融資成本，也給投資者帶來了資金壓力。提高產(chǎn)品流動性可以采取以下措施：首先，繼續(xù)推進資產(chǎn)證券化產(chǎn)品回購。2018年4月，上海證券交易所發(fā)布了《上海證券交易所債券質(zhì)押式三方回購交易業(yè)務(wù)指南》，其中擔(dān)保品范圍包括資產(chǎn)支持證券，因為三方回購使產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，有助于改善ABS產(chǎn)品的流動性;第二，鼓勵更多投資者進入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場。目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易者主要集中于機構(gòu)投資者，個人投資者參與度低，所以，有必要降低銀行間市場與交易所的準(zhǔn)入門檻，讓更多投資者參與進來;第三，完善做市商機制，促進ABS市場價格發(fā)現(xiàn)。做市商制度有助于提高市場整體的流動性，為投資者提供更多報價區(qū)間能夠提高投資者參與交易的積極性。

3.3 加強對評級機構(gòu)的監(jiān)管，完善信息披露制度

建立健全信用評級制度，首先應(yīng)加強對評級機構(gòu)的監(jiān)管，改善評級機構(gòu)內(nèi)部治理體系，統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)，提高評級機構(gòu)行業(yè)整體公信力。監(jiān)管部門和自律組織應(yīng)定期對評級機構(gòu)開展現(xiàn)場、非現(xiàn)場抽查，對違法違規(guī)行為及時給予行政處罰或處分，建立評級機構(gòu)優(yōu)勝劣汰和退出機制，提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻。第二，嚴(yán)格執(zhí)行信息披露原則，證券發(fā)行人必須保證信息披露的真實、準(zhǔn)確與完整，對于中途更換評級機構(gòu)的行為，發(fā)行人必須給予充分的解釋。評級機構(gòu)同樣需要遵循信息披露原則，包括及時披露評級方法、評級模型、評級程序、跟蹤評級制度等相關(guān)內(nèi)容。第三，推廣投資人付費機制，切斷評級機構(gòu)與債券發(fā)行人之間的利益鏈條，并逐步降低投資者對于外部評級的依賴。

3.4 完善互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)及配套制度

目前我國對于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的監(jiān)管法規(guī)正在相繼出臺，但由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實行分業(yè)監(jiān)管，相關(guān)法律層次較多，市場間缺乏互通，因此，統(tǒng)一各類法律法規(guī)，明晰互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中各個主體的法律地位尤為重要。只有從法律層面對各類主體進行清晰界定，才能真正實現(xiàn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離，才能切實保證投資者的利益。另外，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及法律、稅收、評估、擔(dān)保等多個領(lǐng)域。因此，加強相關(guān)領(lǐng)域的行業(yè)規(guī)范，完善相關(guān)配套制度，簡化審批流程，縮短審批周期將為互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開展掃清障礙。

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[作者簡介]楊薇（1985-），女，遼寧沈陽人，中級經(jīng)濟師，碩士，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟、金融學(xué)。