金融科技與我國影子銀行規(guī)模的關(guān)系研究

童曉力， 段江嬌

(上海理工大學(xué) 管理學(xué)院， 上海 200093)

自從2008年美國爆發(fā)次貸危機以來，影子銀行發(fā)展迅速且其業(yè)務(wù)涉及十分廣泛，如基金、信托、保險、證券等都涉及于其中，社會信貸供應(yīng)也呈現(xiàn)一個由傳統(tǒng)銀行向影子銀行轉(zhuǎn)移的趨勢。金融科技作為近期同樣高速發(fā)展的新名詞，是一種將金融與科技進行融合的新興技術(shù)，涉及支付結(jié)算、存貸款與資本籌集、投資管理等業(yè)務(wù)，不可置否的會對金融業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，顯著提升行業(yè)內(nèi)效率。

我們身邊就有著不少金融科技融入影子銀行的鮮明事例，就比如家喻戶曉的金融科技巨頭知名產(chǎn)品——支付寶和微信。支付寶應(yīng)用推出的余額寶業(yè)務(wù)，將各個使用者所擁有的閑余資金投資到貨幣市場共同基金中，在提供比銀行存款更高的收益率的同時，也由于其與支付寶的手機應(yīng)用程序相關(guān)，更加便于容易追蹤投資收益情況，提升了使用者的便捷度與舒適度，該產(chǎn)品在全年齡段全國范圍內(nèi)飛速普及。再比如美國Quicken Loans推出的Rocket Mortgage產(chǎn)品，其由于利用了相關(guān)金融科技技術(shù)，節(jié)省了勞動力成本并擁有檢索潛在借款者的能力，一舉成為美國的三大抵押借款平臺，在影響力上擁有了質(zhì)的提升。

本文認(rèn)為金融科技的發(fā)展對影子銀行所帶來的影響有正反兩個方面，總體呈現(xiàn)的邊際效應(yīng)取決于正反兩種效應(yīng)的相對大小。一方面，金融科技創(chuàng)新有利于影子銀行進行業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，智能風(fēng)控、分布式賬簿、區(qū)塊鏈技術(shù)等的投入使用，使得影子銀行降低了業(yè)務(wù)辦理成本、提升了服務(wù)效率，并可以通過大數(shù)據(jù)實現(xiàn)信貸需求方篩選，擴張了客戶范圍。另一方面，金融科技融入影子銀行后推出的產(chǎn)品大多集儲蓄與支付功能為一體，推動了利率市場化的進程，而利率市場化會削弱影子銀行產(chǎn)品對投資者的吸引力，因此抑制了影子銀行規(guī)模的擴張。此外，金融科技的創(chuàng)新也為傳統(tǒng)銀行提供了同等的技術(shù)支持，使得傳統(tǒng)金融體系復(fù)蘇。

為了研究金融科技是否與我國影子銀行的發(fā)展存在一定關(guān)系，并進一步分析其整體效應(yīng)是促進還是抑制，后文將對2016年1月至2020年3月我國影子銀行規(guī)模以及金融科技指數(shù)的51個月數(shù)據(jù)進行實證分析。

1 文獻綜述

1.1 關(guān)于影子銀行的研究

影子銀行這一概念最早是由美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事提出的，其將影子銀行描述為游離于傳統(tǒng)的監(jiān)管體系之外，有可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利的信用中介機構(gòu)或業(yè)務(wù)。封思賢分析提出國內(nèi)外影子銀行的共性是皆不受傳統(tǒng)銀行體系監(jiān)管，然而外國的影子銀行主要是資產(chǎn)證券化模式演變出的金融衍生品，國內(nèi)的則主要以中介的形式存在并從事信托理財、民間借貸業(yè)務(wù)[1]。關(guān)于影子銀行的產(chǎn)生原因,趙金鑫分析了影子銀行的形成機理，發(fā)現(xiàn)其壯大的成因很大一部分歸咎于利率管制造成的信貸缺口[2]。Buchak G認(rèn)為影子銀行的產(chǎn)生和擴大主要是由于傳統(tǒng)監(jiān)管力度的加大和金融科技的進步[3]。至于影子銀行產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，宏觀方面，許少強，顏永嘉指出目前我國影子銀行已使得部分銀行市場實現(xiàn)了一定的利率市場化[4]。劉超，馬玉潔則發(fā)現(xiàn)影子銀行對金融穩(wěn)定與發(fā)展有顯著促進作用[5]。林琳，曹勇，肖寒指出我國影子銀行固有的脆弱性會擴散并引發(fā)宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險[6]。微觀方面，危晨陽認(rèn)為影子銀行可以緩解中小企業(yè)的融資困難問題，間接提高中小企業(yè)的效益[7]。Christian和Raymond指出影子銀行推動了商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新，促進傳統(tǒng)銀行進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升服務(wù)效率[8]。

1.2 關(guān)于金融科技的研究

現(xiàn)有文獻多是從定義和經(jīng)濟后果的視角對其做定性分析。Ma Y, D Liu指出金融科技是一系列對金融產(chǎn)生重大影響的科學(xué)技術(shù)[9]。皮天雷、劉垚森、吳鴻燕則認(rèn)為金融科技是以眾多新興科技為后端支撐，從而給傳統(tǒng)金融市場引入新的業(yè)務(wù)模式的一種創(chuàng)新形式[10]。Eduardo Z. Milian等在其文中將金融科技定義為一種將銀行的專業(yè)知識與現(xiàn)代計算機科學(xué)技術(shù)聯(lián)合起來，并具有金融服務(wù)業(yè)特征的業(yè)務(wù)活動[11]。金融科技的發(fā)展所帶來的優(yōu)良性日益增長。Fuster等研究了金融科技如何影響抵押貸款，并表明運用金融科技的機構(gòu)會比不使用的一方更快更靈活地處理顧客的抵押貸款申請和調(diào)整供應(yīng)量[12]。 在金融科技帶來諸多便利的同時，學(xué)者們也不約而同地認(rèn)為其是一把雙刃劍。國內(nèi)文獻大致將金融科技目前可能對市場造成的風(fēng)險分為以下兩種：一是監(jiān)管不力造成的風(fēng)險，張萍、黨懷清等認(rèn)為我國目前存在一個監(jiān)管主體與被監(jiān)管客體失衡的現(xiàn)象，這種策略錯配會在未來引發(fā)某種危機[13]；二是對消費者保護不足造成的風(fēng)險，程瑤就以有效市場假說為基礎(chǔ)進行檢驗發(fā)現(xiàn)目前P2P網(wǎng)貸市場可能都沒有達(dá)到弱勢有效，信息不對稱、隱私保護制度不完善等都會對消費者造成損害[14]。

1.3 文獻綜述評述

總的來說，現(xiàn)有文獻對金融科技、影子銀行所做的研究已經(jīng)取得了一定的成果，在影子銀行和金融科技所帶來的發(fā)展機遇、風(fēng)險及管控方面也均進行了分析，這些都為本文的撰寫提供了基礎(chǔ)。然而學(xué)者大多聚焦于研究金融科技對影子銀行的推動效應(yīng)，而沒有看到金融科技的發(fā)展也為影子銀行發(fā)展帶來了抑制作用。同時以往文獻僅針對影子銀行和金融科技所做的單因素實證分析也較少。因此本文將影子銀行與金融科技納入同一框架中，結(jié)合理論分析與實證分析，探索金融科技發(fā)展與影子銀行規(guī)模擴張的關(guān)系，借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗，深入研究。

2 理論分析

影子銀行作為高回報與高風(fēng)險的結(jié)合體，其社會規(guī)?？偟膩碚f受投資者兩方面心理因素的影響[15]。我國的利率市場化開放程度仍不高，在傳統(tǒng)銀行存款利率受限的情況下，影子銀行擁有更高的回報，這使得投資者由于高利率的驅(qū)使會選擇影子銀行進行投資，影子業(yè)務(wù)社會規(guī)模從而呈增長趨勢。但同時，影子銀行由于不在傳統(tǒng)監(jiān)管體系之下，擁有更高的風(fēng)險性，因此投資者有可能為了避免自身遭受風(fēng)險損失而仍選擇傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。本文將金融科技的發(fā)展與此分析框架結(jié)合，認(rèn)為金融科技對影子銀行所帶來的影響可以從正反兩個方面去分析，總體呈現(xiàn)的邊際效應(yīng)取決于正反兩種效應(yīng)的相對大小。

金融科技對影子銀行的促進作用主要體現(xiàn)在降低業(yè)務(wù)運營成本和優(yōu)化用戶體驗方面。其投入有利于減少信息不對稱，機構(gòu)往往可以通過對大數(shù)據(jù)的分析以及人工智能的使用進行智能風(fēng)險評估，為用戶提供更加精準(zhǔn)到位的產(chǎn)品數(shù)據(jù)和更強大的風(fēng)險識別能力。此外，金融科技的使用也有利于機構(gòu)定位目標(biāo)客戶。自從美國次貸危機以來，監(jiān)管機構(gòu)對于傳統(tǒng)銀行的監(jiān)管力度顯著加大，提升了對他們的資本充足率要求與存款準(zhǔn)備金要求，這是影子銀行誕生并壯大的一個主要理由[16]。據(jù)2019年最新數(shù)據(jù)顯示，我國中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上，這些企業(yè)在面對傳統(tǒng)金融機構(gòu)的嚴(yán)格要求時大多產(chǎn)生了融資困難且不足的問題，2011年俗稱“溫貸危機”的溫州老板跑路事件以及后來的鄂爾多斯、神木發(fā)生的類似事件正是印證了這一點。而正因為影子銀行機構(gòu)處于傳統(tǒng)監(jiān)管體系之外，借貸要求與限制也會少于傳統(tǒng)的銀行，這就為諸如此類的資金需求方提供了新的出路。金融科技可以利用大數(shù)據(jù)、云計算等，更快速更廣泛地定位到那些目標(biāo)客戶人群，從而擴張影子銀行業(yè)務(wù)量。

然而金融科技的發(fā)展也有可能對影子銀行規(guī)模擴張產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。具體體現(xiàn)在以下三點：

1)金融科技的運用推動了利率市場化的進程。原本投資者選擇影子銀行的主要原因正是由于我國的利率管制政策。利率市場化使得官方利率水平與均衡利率水平在近年來越發(fā)接近，原本由于收益原因而選擇影子銀行的投資者數(shù)量減少，在數(shù)據(jù)上就表現(xiàn)為影子銀行的規(guī)模受到抑制。

2)金融科技的應(yīng)用擾動了傳統(tǒng)金融市場環(huán)境，激發(fā)了傳統(tǒng)金融部門運用新技術(shù)、加快金融創(chuàng)新的動力。大數(shù)據(jù)及區(qū)塊鏈的運用大大降低了信息不對稱，改善了市場生態(tài)并促進創(chuàng)新，降低了主體間的摩擦。

3)金融科技在為影子銀行提供成長環(huán)境的同時，也為傳統(tǒng)銀行提供了同等的技術(shù)支持。隨著發(fā)展金融科技的政策鼓勵與技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)推進，傳統(tǒng)銀行企業(yè)為了更好的參與金融市場的份額競爭以維護自身利益，加快了運用并融合金融科技的速度，開創(chuàng)了傳統(tǒng)銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融齊頭并進的新模式。

綜上所述，金融科技的發(fā)展對影子銀行帶來的整體影響應(yīng)由這兩方面所帶來正負(fù)效應(yīng)的相對大小決定。為了探究近年來金融科技對影子銀行規(guī)模擴張整體呈現(xiàn)何種關(guān)系，后文利用實證分析做驗證。

3 實證分析

3.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

3.1.1 金融科技指數(shù)

2016年是我國金融科技的元年，零壹財經(jīng)于當(dāng)年發(fā)布的《2016年全球金融科技投融資與指數(shù)報告》是中國內(nèi)部對金融科技指數(shù)做的首度發(fā)表，它們以2016年1月為基期，基數(shù)為100，并每月都按計劃發(fā)布零壹金融科技指數(shù)的客觀計算方法與計算結(jié)果，指數(shù)編制方法如下表所示，數(shù)據(jù)具有一定的權(quán)威性與可得性。

表1 零壹金融科技指數(shù)編制權(quán)重表

3.1.2 影子銀行規(guī)模

以往文獻對于影子銀行的規(guī)模測算方法可歸納為三類：①從影子銀行的資產(chǎn)負(fù)債表入手，將各個組成部分分別測算相加，作為其總體指標(biāo)的替代值；②站在需求方的角度，將國內(nèi)生產(chǎn)總值乘以影子銀行貸款規(guī)模與GDP的比率；③用社會融資總規(guī)模減去人民幣本外幣貸款和資本市場融資總額的值代表總規(guī)模數(shù)值。第二種方法比率的設(shè)定是人為主觀的過程，存在太多不確定性。而第三種方法由于運用到的是減法，雖然避免了遺漏性，但就準(zhǔn)確性來說都不如第一種。因此本文選用第一種方法，沿用李文喆[17]論文中所述，將負(fù)債端分為未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、銀行間同業(yè)準(zhǔn)貸款和金融嵌套，其中金融嵌套又分為銀行表內(nèi)資金和銀行表外理財。資產(chǎn)端則分為未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款、債券投資和其他資產(chǎn)五類。但由于負(fù)債端與資產(chǎn)端的總額皆可代表目標(biāo)值——影子銀行的規(guī)模，本文僅根據(jù)負(fù)債端數(shù)據(jù)做測算，數(shù)據(jù)皆來源于中國人民銀行官網(wǎng)和中國理財官網(wǎng)。

3.2 模型選擇與變量說明

上述兩個變量均為時間序列，因此本文選用VAR向量自回歸模型對金融科技指數(shù)(FINTECH)、影子銀行規(guī)模(SHADOW)進行實證分析，經(jīng)濟分析工具選用Eviews7。該模型常常用于預(yù)測時間序列的相互聯(lián)系以及分析隨機擾動對變量的動態(tài)沖擊，基本結(jié)構(gòu)如下所示，其中E(εt)=0,E(εt,yt-p)=0，yt是n*1向量組成的同方差平穩(wěn)線性隨機過程，A1是n*n的系數(shù)矩陣，yt-p是yt向量的p階滯后變量，εt是隨機擾動項，滿足零均值、同方差、無自相關(guān)且不與解釋變量相關(guān)的古典假定。

yt=α+A1yt-1+…+Apyt-p+εt

(1)

根據(jù)前文所述的樣本數(shù)據(jù)選擇與計算方法，兩項數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計指標(biāo)如下所示：

表2 變量基本統(tǒng)計指標(biāo)表

3.3 實證結(jié)果與分析

本文基于向量自回歸模型(VAR)分析金融科技與我國影子銀行規(guī)模擴張的關(guān)系，并通過以下幾個步驟進行模型構(gòu)建與檢驗。

3.3.1 平穩(wěn)性檢驗與協(xié)整檢驗

為了避免變量存在多重共線性，本文對兩個變量取對數(shù)后，采用含截距和趨勢項的ADF檢驗法做單位根檢驗，得到結(jié)果如下表。從單位根檢驗結(jié)果來看，在一階差分后LNFINTECH和LNSHADOW變量就都在1%的顯著性水平下達(dá)到了平穩(wěn)狀態(tài)。

表3 變量單位根檢驗表

基于FINTECH和SHADOW都是一階單整序列，本文進一步對兩變量做Johansen協(xié)整檢驗，結(jié)果表明在1%的顯著性水平下有一個協(xié)整向量，因此可以建立VAR模型。

表4 協(xié)整關(guān)系檢驗表

3.3.2 VAR建模與格蘭杰因果關(guān)系分析

根據(jù)下表結(jié)果顯示，根據(jù)AIC與SC最小原則，本文選擇的最優(yōu)滯后階數(shù)是1階。

表5 滯后階數(shù)判斷表

因此VAR模型回歸結(jié)果如下：

(2)

為了探究兩變量是否存在著因果關(guān)系，本文基于已建立的VAR模型對兩個變量進行格蘭杰因果檢驗，結(jié)果顯示，在滯后1期且顯著性1%的情況下FINTECH和SHADOW互為雙方的格蘭杰因果關(guān)系，具體數(shù)據(jù)表如下：

表6 格蘭杰因果關(guān)系檢驗表

3.3.3 脈沖檢驗

格蘭杰因果檢驗只能得到兩個變量的因果關(guān)系，為了進一步探索兩變量間的相互效應(yīng)，該部分做脈沖檢驗。

由下脈沖響應(yīng)結(jié)果圖1表明，面對金融科技指數(shù)的正向沖擊，影子銀行規(guī)模的脈沖響應(yīng)持續(xù)呈現(xiàn)負(fù)向，且在第三期達(dá)到負(fù)向最大值，隨后逐漸向零靠近并趨向平緩。這表明金融科技在2016至今的發(fā)展對影子銀行規(guī)模擴張產(chǎn)生的總體效應(yīng)呈抑制狀態(tài)。

圖1 影子銀行面對金融科技沖擊的脈沖響應(yīng)圖

4 結(jié)論與建議

在這個嶄新的金融時代，面對電子設(shè)備使用的高普及和信貸需求的高擴張，金融科技與影子銀行規(guī)模的發(fā)展都呈現(xiàn)一個明顯的加速趨勢。因此，本文為了探究近年來金融科技發(fā)展與影子銀行規(guī)模擴張的關(guān)系，運用2016年1月至2020年3月金融科技發(fā)展指數(shù)與影子銀行規(guī)模的月度數(shù)據(jù)，建立VAR模型，將影子銀行和金融科技納入同一個分析框架，通過協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應(yīng)、方差分解實證分析了近年來金融科技發(fā)展與影子銀行規(guī)模擴張的相關(guān)關(guān)系。主要得到以下結(jié)論：①金融科技指數(shù)與影子銀行規(guī)模存在協(xié)整關(guān)系與格蘭杰因果關(guān)系，即近年來金融科技的發(fā)展確實能解釋影子銀行規(guī)模變化，金融科技確實是影響影子銀行發(fā)展的一個因素；②脈沖響應(yīng)表明近年來金融科技對影子銀行規(guī)模擴張的整體呈抑制性，這表明金融科技對影子銀行帶來的負(fù)面影響要高于正面影響，究其原因可能是我國的影子銀行原本就是在利率管制的背景下，為了滿足社會群體的投融資需求，推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的產(chǎn)物，大多仍以傳統(tǒng)銀行為中介，獨立性較弱。隨著金融科技的應(yīng)用，利率市場化程度提高，傳統(tǒng)銀行也提升了經(jīng)濟活力，影子業(yè)務(wù)因此便呈現(xiàn)了資金回流的趨勢。

綜上所述，金融科技與影子銀行的融合確實填補了社會的信貸需求，順應(yīng)了客戶的期望，且金融科技在帶來便捷高效服務(wù)的同時遏制了影子業(yè)務(wù)的膨脹，這有利于避免金融危機。但本文認(rèn)為，我們?nèi)匀徊荒芎鲆暺渲械母唢L(fēng)險性。影子銀行的杠桿率通常較低，可能存在期限錯配導(dǎo)致的流動性風(fēng)險，且其不受傳統(tǒng)的監(jiān)管體系控制，服務(wù)信用評級更低的高危客戶群，此外，金融科技的普及也帶了信息泄露、投資者權(quán)益受損的可能性。相關(guān)部門應(yīng)密切關(guān)注兩者發(fā)展并制定相關(guān)對策措施，積極引導(dǎo)投資者進行金融活動，以促使金融科技融入影子銀行給予社會的影響良性且持久的增長。