買(mǎi)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股須防范風(fēng)險(xiǎn)

曹中銘

差異化的交易制度，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)盈利的空間，也容易在市場(chǎng)上制造財(cái)富效應(yīng)。但正如硬幣的兩面，在制造財(cái)富效應(yīng)的同時(shí)，也加劇了股價(jià)的波動(dòng)，放大了市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

繼2009年10月30日之后，2020年8月24日，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言是又一個(gè)值得載入史冊(cè)的日子。當(dāng)天，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家新股掛牌，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也迎來(lái)全新的格局，其中的意義不言而喻。

發(fā)揮承上啟下的作用

今年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。這標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板改革的正式啟動(dòng)。推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，是深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、提升資本市場(chǎng)功能的重要安排，創(chuàng)業(yè)板的改革，也將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的改革發(fā)揮著承上啟下的作用。

事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板改革此前已被多次提及。創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日開(kāi)市后，歷經(jīng)多年的發(fā)展，無(wú)論是市場(chǎng)規(guī)模，還是當(dāng)初的功能定位，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，都已經(jīng)發(fā)生了變化，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)改革也是應(yīng)有之義。

但創(chuàng)業(yè)板該如何改革，從哪些方面著手，重點(diǎn)又是什么，卻一直沒(méi)有頭緒。雖然期間創(chuàng)業(yè)板對(duì)于發(fā)行上市條件、退市制度等方面不斷進(jìn)行完善，但也只是小打小鬧而已，并沒(méi)有從根本上對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行改革。

去年7月22日科創(chuàng)板開(kāi)市，首批25家新股掛牌后，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板改革又逐漸成為熱門(mén)話題。事實(shí)上，在科創(chuàng)板各項(xiàng)改革措施順利推進(jìn)之后，創(chuàng)業(yè)板改革提上議事日程也是水到渠成的事情。

科創(chuàng)板肩負(fù)中國(guó)資本市場(chǎng)改革試驗(yàn)田的重任?？苿?chuàng)板改革措施主要包括試點(diǎn)注冊(cè)制、更加包容的上市制度、差異化的交易制度，以及退市制度等。注冊(cè)制曾經(jīng)被市場(chǎng)解讀為洪水猛獸，但科創(chuàng)板的試點(diǎn)結(jié)果說(shuō)明，注冊(cè)制并沒(méi)有想象中的可怕，在A股市場(chǎng)也沒(méi)有出現(xiàn)水土不服的問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板改革的啟動(dòng)，無(wú)疑是科創(chuàng)板改革紅利釋放的結(jié)果。

創(chuàng)業(yè)板的改革措施，基本上照搬照抄自科創(chuàng)板。創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板雖然由于定位不同，但在吸引企業(yè)上市問(wèn)題上，其措施并沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別。像虧損企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)等類(lèi)型的企業(yè)，此前在A股上市是不可能的，但經(jīng)過(guò)改革后，既可以在科創(chuàng)板上市，也可以在創(chuàng)業(yè)板掛牌。

科創(chuàng)板發(fā)揮著資本市場(chǎng)改革試驗(yàn)田的作用，而創(chuàng)業(yè)板將發(fā)揮著承上啟下的作用。一旦創(chuàng)業(yè)板各項(xiàng)改革進(jìn)展順利，那么今后在整個(gè)A股市場(chǎng)全面鋪開(kāi)非常有可能。

以注冊(cè)制試點(diǎn)為例。A股市場(chǎng)新股發(fā)行制度改革，歷經(jīng)了額度制、審批制、核準(zhǔn)制，及至目前的注冊(cè)制試點(diǎn)。而IPO實(shí)行注冊(cè)制，既是新股發(fā)行制度改革的一大方向，也是與境外成熟市場(chǎng)接軌的需要。注冊(cè)制不經(jīng)過(guò)試點(diǎn)，是不可能在整個(gè)A股市場(chǎng)全面鋪開(kāi)的。

注冊(cè)制從科創(chuàng)板開(kāi)啟試點(diǎn)，到創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)的啟動(dòng)，至少說(shuō)明注冊(cè)制在科創(chuàng)板的試點(diǎn)是成功的。在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)，客觀上也是為注冊(cè)制今后在A股市場(chǎng)全面鋪開(kāi)創(chuàng)造條件。其中，創(chuàng)業(yè)板所發(fā)揮的作用毋庸置疑。

推而廣之，在A股步入注冊(cè)制時(shí)代后，由于新股發(fā)行重在信息披露，那么今后滬市主板、深市中小板上市條件也有可能放寬。在此背景下，企業(yè)發(fā)行新股能否成功，股價(jià)的高低，將由投資者用手投票還是用腳投票來(lái)決定。

防范風(fēng)險(xiǎn)須置于首位

無(wú)論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，其注冊(cè)制首批新股都受到市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注?？苿?chuàng)板注冊(cè)制新股實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，發(fā)行市盈率不再有23倍市盈率高壓線，因此科創(chuàng)板新股再現(xiàn)了高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、高超募的“三高”發(fā)行一幕。而且，由于科創(chuàng)板定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，新股發(fā)行市盈率普遍不低。此外，科創(chuàng)板實(shí)行差異化交易制度，新股掛牌前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，自第六個(gè)交易日開(kāi)始實(shí)行20%的漲跌幅限制，這與此前滬深股市新股首日44%的漲跌幅限制，此后第二個(gè)交易日開(kāi)始實(shí)行10%的漲跌幅限制制度形成很大的不同。因此，市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板首批新股行“注目禮”是非常正常的。

創(chuàng)業(yè)板方面，創(chuàng)業(yè)板新股也實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，新股前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，自第六個(gè)交易日開(kāi)始實(shí)行20%的漲跌幅限制，因此，科創(chuàng)板新股與創(chuàng)業(yè)板新股掛牌后看點(diǎn)十足。不過(guò)，相對(duì)于科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板還有存量股票。從8月24日開(kāi)始，創(chuàng)業(yè)板存量股票將一改實(shí)行多年的10%的漲跌幅限制，實(shí)行20%的漲跌幅限制?；诖?，創(chuàng)業(yè)板存量股票表現(xiàn)如何，同樣受到市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。

從科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股首日表現(xiàn)看，創(chuàng)業(yè)板18家企業(yè)上市首日全線飄紅，平均漲幅高達(dá)211.4%，中位數(shù)為126.2%;科創(chuàng)板首批25家企業(yè)首日平均上漲139.6%，中位數(shù)為109.9%。無(wú)論是平均漲幅還是中位數(shù)，兩個(gè)板塊的區(qū)別還是非常明顯的。

而且從個(gè)股最大漲幅看，創(chuàng)業(yè)板新股表現(xiàn)更加搶眼。比如掛牌首日，創(chuàng)業(yè)板新股康泰醫(yī)學(xué)盤(pán)中最大漲幅超過(guò)2900%;科創(chuàng)板方面，安集科技首日盤(pán)中最大漲幅為519.59%。與康泰醫(yī)學(xué)相比，明顯不在一個(gè)檔次。

從創(chuàng)業(yè)板首周的表現(xiàn)看，由于存量股票開(kāi)始實(shí)行20%的漲跌幅限制，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板交投更加活躍，市場(chǎng)人氣高漲。比如成交額方面，首周創(chuàng)業(yè)板日均成交2580億元，即使是剔除新股后的日均成交額也高達(dá)2358億元，明顯高于此前一周1746億元的日均成交額。像8月25日，創(chuàng)業(yè)板846只股票成交額為2713億元，占深市2280余只股票成交額的46.28%，甚至超過(guò)當(dāng)天滬深300指數(shù)成份股的2623億元。

在股價(jià)波動(dòng)方面，新交易制度實(shí)施后也出現(xiàn)較為明顯的變化。剔除18只新股的因素，首周創(chuàng)業(yè)板存量股票日均振幅為6.6%，此前三周分別為4.98%、4.75%、4.2%。數(shù)據(jù)表明，在新交易制度實(shí)行前，創(chuàng)業(yè)板日均振幅較為平穩(wěn)，新規(guī)實(shí)施后則明顯放大。

創(chuàng)業(yè)板實(shí)行新的交易制度后，存量股票的表現(xiàn)同樣不俗。以天山生物為例，從8月24日至9月4日，其間該股連續(xù)6個(gè)交易日漲停，股價(jià)也從21日的7.76元上漲至27.2元，漲幅超過(guò)2.5倍，也在市場(chǎng)上創(chuàng)造出非常強(qiáng)烈的財(cái)富效應(yīng)。受天山生物的影響，創(chuàng)業(yè)板多只股票表現(xiàn)不俗，短期內(nèi)漲幅巨大。

差異化的交易制度，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)盈利的空間，也容易在市場(chǎng)上制造財(cái)富效應(yīng)。但正如硬幣的兩面，在制造財(cái)富效應(yīng)的同時(shí)，也加劇了股價(jià)的波動(dòng)，放大了市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

由于科創(chuàng)板設(shè)立時(shí)間不長(zhǎng)，且有50萬(wàn)元的準(zhǔn)入門(mén)檻，相對(duì)于科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板的股民基礎(chǔ)更深厚，也更受到投資者的歡迎，這也是創(chuàng)業(yè)板新股、存量股票表現(xiàn)明顯強(qiáng)于科創(chuàng)板最根本性的原因。但對(duì)于創(chuàng)業(yè)板頻頻出現(xiàn)的漲停，以及個(gè)股動(dòng)輒大幅上漲的現(xiàn)象，投資者保持一份理性還是非常有必要的。

支持股價(jià)上漲的是上市公司的業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性，概念與題材的炒作，只能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生短暫的刺激作用。當(dāng)市場(chǎng)上的繁華落盡時(shí)，上市公司的質(zhì)地、業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性，才是決定股價(jià)高低的決定性因素。因此，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)的爆炒現(xiàn)象，保持一份理性，防范其中的風(fēng)險(xiǎn)是非常有必要的。