• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于信息不對(duì)稱理論的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

    2020-12-07 06:04:10劉子晗
    全國(guó)流通經(jīng)濟(jì) 2020年26期
    關(guān)鍵詞:逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范

    摘要:我國(guó)債券市場(chǎng)由于信息高度不對(duì)稱,出現(xiàn)地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚、中小企業(yè)融資難等現(xiàn)象。本文基于信息不對(duì)稱理論,分析上述現(xiàn)象背后的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題,以及債券風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因、現(xiàn)狀和影響。進(jìn)一步,通過(guò)國(guó)際上債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)案例的比較分析,厘清信息問(wèn)題引發(fā)債券風(fēng)險(xiǎn)的基本邏輯,從信息的視角探討我國(guó)債券市場(chǎng)的問(wèn)題和應(yīng)對(duì),提出相應(yīng)的建議意見(jiàn)。

    關(guān)鍵詞:信息不對(duì)稱理論;債券風(fēng)險(xiǎn);道德風(fēng)險(xiǎn);逆向選擇;風(fēng)險(xiǎn)防范

    中圖分類號(hào):F830.91 ?文獻(xiàn)識(shí)別碼:A文章編號(hào):2096-3157(2020)26-0168-03

    一、引言

    十九大報(bào)告提出防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”。其中,防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)是打好攻堅(jiān)戰(zhàn)的首要任務(wù),打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)最關(guān)鍵的就是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。習(xí)近平在全國(guó)金融工作會(huì)議、經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中,多次強(qiáng)調(diào)“防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題”。近年來(lái),由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛期帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力,地方政府隱性債務(wù)危機(jī)凸顯、債券市場(chǎng)債券違約“暴雷”屢有發(fā)生,給債券市場(chǎng)增加了很多不穩(wěn)定、不確定因素。Wind數(shù)據(jù)顯示,2018年違約規(guī)模和違約只數(shù)是2017年同期的3.5倍和3倍。2019年債券市場(chǎng)仍不平靜,違約金額超1400億元。違約率的攀升影響了投資者的信心,給金融市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患,2020年仍是債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)鍵之年。處理好債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”最終成效,是取得攻堅(jiān)戰(zhàn)最終勝利的關(guān)鍵點(diǎn),也是發(fā)力點(diǎn)。

    債券市場(chǎng)信息高度不對(duì)稱直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的不確定性,意味著無(wú)論是政府還是企業(yè)債務(wù)融資,都要為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)付出更高的成本。信息不對(duì)稱所帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)、檸檬市場(chǎng)等問(wèn)題,也成為了風(fēng)險(xiǎn)積聚的源頭,甚至是風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的導(dǎo)火索。唯有依靠“政府看得見(jiàn)的手”的干預(yù)解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題,改善、恢復(fù)市場(chǎng)有效信息披露,建立合理激勵(lì)機(jī)制,減少信息不對(duì)稱所帶來(lái)的諸多問(wèn)題,恢復(fù)投資者信心,成為債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的核心目標(biāo)。

    二、理論介紹與文獻(xiàn)回顧

    債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源自于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱,這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念。具體來(lái)說(shuō),信息不對(duì)稱理論是指:在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的;掌握信息比較充分的人員,往往處于比較有利的地位,而信息貧乏的人員,則處于比較不利的地位。信息不對(duì)稱會(huì)引發(fā)兩個(gè)問(wèn)題,一是道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,二是逆向選擇問(wèn)題。

    道德風(fēng)險(xiǎn)是指在信息不對(duì)稱下,不確定或不完全合同使得負(fù)有責(zé)任的經(jīng)濟(jì)行為主體不承擔(dān)其行動(dòng)的全部后果,在最大化自身效用的同時(shí),做出不利于他人行動(dòng)的現(xiàn)象。一些具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)的“大而不能倒”預(yù)期,地方支柱性大企業(yè)、經(jīng)濟(jì)命脈產(chǎn)業(yè)的投資選擇,都可能存在著經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,由于無(wú)須承擔(dān)其行為的全部成本,從自身利益最大化出發(fā),容易引發(fā)投資發(fā)展的過(guò)激行為。

    逆向選擇是指由于交易雙方信息不對(duì)稱和市場(chǎng)價(jià)格下降產(chǎn)生的劣質(zhì)品驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)品,進(jìn)而出現(xiàn)市場(chǎng)交易產(chǎn)品平均質(zhì)量下降的現(xiàn)象。一些優(yōu)質(zhì)的債券和劣質(zhì)的債券在市場(chǎng)上共同出現(xiàn)。債券市場(chǎng)本來(lái)良莠不齊,投資者由于信息不對(duì)稱看不到債券的優(yōu)劣。投資者在眾多債券中只能以平均價(jià)位作為自己的心理價(jià)位,優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)在發(fā)行債券的時(shí)候無(wú)法獲得投資者的青睞,從而優(yōu)質(zhì)的債券被迫逐漸退出市場(chǎng)。劣質(zhì)的企業(yè)因?yàn)榭梢栽谑袌?chǎng)里面獲得利潤(rùn)所以劣質(zhì)的債券逐漸占據(jù)市場(chǎng)。

    學(xué)術(shù)界有一系列的文獻(xiàn)對(duì)債券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問(wèn)題進(jìn)行過(guò)討論:王敘果等(2012)指出由于信息的嚴(yán)重不對(duì)稱,財(cái)政分權(quán)、晉升激勵(lì)和銀行軟預(yù)算約束的共同作用下,促使了地方政府傾向于大量建立地方融資平臺(tái),帶來(lái)越來(lái)越多的道德風(fēng)險(xiǎn)。劉錫良等(2004)指出信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資困難,影響企業(yè)融資成本從而影響企業(yè)融資方式選擇。張雪瑩等(2017)認(rèn)為債權(quán)人無(wú)法觀察到債務(wù)人發(fā)行結(jié)束后的違約風(fēng)險(xiǎn),低信用的債務(wù)人在債務(wù)發(fā)行結(jié)束后,違約風(fēng)險(xiǎn)更高,道德風(fēng)險(xiǎn)更嚴(yán)重,未來(lái)更有可能無(wú)法償還債務(wù)。

    相比之下,本文主要反思當(dāng)下實(shí)踐中出現(xiàn)的債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)隱患,從信息不對(duì)稱理論出發(fā),分別從道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇兩個(gè)方面去探索我國(guó)債券風(fēng)險(xiǎn)的根源所在,通過(guò)債券風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際比較、有針對(duì)性的研究提出五項(xiàng)改革建議意見(jiàn),防范債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延和危機(jī)的爆發(fā)。

    三、我國(guó)債券市場(chǎng)案例分析

    1.地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究

    案例1:2017年年底納入地方政府隱性債務(wù)后的政府債務(wù)余額約為60.6萬(wàn)億元。其中,隱性債務(wù)的余額約為30.6萬(wàn)億元,地方政府顯性債務(wù)余額約為16.5萬(wàn)億元,同期國(guó)債余額約為13.5萬(wàn)億元。此外,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的我國(guó)2017年GDP初步核算數(shù)為82.71萬(wàn)億元,由此可得納入地方政府隱性債務(wù)后的政府負(fù)債率高達(dá)72.3%,高于60%的國(guó)際警戒線。

    由上述數(shù)據(jù)可見(jiàn),地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需要引起充分的重視。地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指通過(guò)不合規(guī)操作(擔(dān)保承諾)或變相舉債造成的。地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的積聚主要來(lái)自兩方面的原因。

    其一,當(dāng)屆政府不需要為將來(lái)的債務(wù)買單,債務(wù)需要下一屆政府來(lái)支付。既然不需要為自己的行為承擔(dān)全部成本,所以就有動(dòng)機(jī)過(guò)度發(fā)行地方政府債務(wù)或長(zhǎng)期債務(wù)。

    其二,地方政府會(huì)尋求中央政府做信用背書。地方的支柱企業(yè)也會(huì)尋求地方政府做信用背書,給企業(yè)債券的投資者形成剛性兌付的預(yù)期。具體而言,企業(yè)認(rèn)為自己有國(guó)企背景(例如PPP項(xiàng)目,政府和社會(huì)資本合作模式),地方政府為了保護(hù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)不會(huì)讓他們倒閉,最終政府會(huì)為他們買單,提供流動(dòng)性支持;如果當(dāng)?shù)胤秸疅o(wú)法支付的時(shí)候,中央政府也會(huì)為他們買單。因此,企業(yè)不需要為自己的行為承擔(dān)全部后果,就會(huì)過(guò)度發(fā)行債券,導(dǎo)致地方政府債務(wù)增多。

    2.中小企業(yè)債務(wù)融資的逆向選擇問(wèn)題研究

    案例2:從債券市場(chǎng)融資主體來(lái)看,央企、地方國(guó)企、上市公司和城投公司還是市場(chǎng)發(fā)債主力,中小企業(yè)融資規(guī)模占比仍極小。截至2018年8月27日,存量集合企業(yè)債只數(shù)為11只,占債券數(shù)量比重為0.03%,存量債券余額為89.50億元,而占整個(gè)債券市場(chǎng)余額比重僅為0.01%。

    由上述案例可見(jiàn),中小企業(yè)債務(wù)融資市場(chǎng)無(wú)論數(shù)量還是規(guī)模相比于整個(gè)債券市場(chǎng)都非常小,有很大的發(fā)展空間。相比于上市公司、大型國(guó)企,中小企業(yè)債券市場(chǎng)自身的風(fēng)險(xiǎn)與收益的甄別需要更專業(yè)的水平和更高的能力,特別是,在中小企業(yè)缺乏有效信息披露的情況下,存在更為顯著的信息不對(duì)稱問(wèn)題。投資者對(duì)中小企業(yè)的債券市場(chǎng)缺乏了解的渠道,尤其是個(gè)人投資者,無(wú)法充分認(rèn)知債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)債券由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的差異性導(dǎo)致債券的質(zhì)量呈現(xiàn)出良莠不齊,優(yōu)質(zhì)債券、劣質(zhì)債券共同存在于市場(chǎng)中。因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱,投資者無(wú)法掌握全面的產(chǎn)品信息,從而無(wú)法充分辨別市場(chǎng)上商品的風(fēng)險(xiǎn)、品質(zhì)、收益等諸多方面信息。在這種情況下,投資者只能給出平均的市場(chǎng)預(yù)期,即期望水平,但這個(gè)期望水平會(huì)讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)所發(fā)行的低風(fēng)險(xiǎn)的債券因?yàn)闊o(wú)法承受高昂的利率,而被迫退出市場(chǎng)。相比之下,劣質(zhì)的企業(yè)發(fā)行的高風(fēng)險(xiǎn)的債券產(chǎn)品,因?yàn)槠渚薮蟮氖找媛实恼T惑,更有動(dòng)機(jī)積極的誘導(dǎo)投資者,最后導(dǎo)致債券市場(chǎng)出現(xiàn)“劣質(zhì)債券”驅(qū)逐“優(yōu)質(zhì)債券”的“逆向選擇”現(xiàn)象。

    四、國(guó)際債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)探究與借鑒

    在國(guó)際市場(chǎng)上,無(wú)論以美國(guó)、歐洲為代表的成熟市場(chǎng),還是以香港地區(qū)、新加坡為代表的亞洲新興市場(chǎng),債券市場(chǎng)都曾多次發(fā)生大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)事件,甚至引發(fā)金融危機(jī)。本文希望從信息不對(duì)稱的角度,審視這些國(guó)家或地區(qū)的債券風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)原因,從中吸取教訓(xùn),汲取經(jīng)驗(yàn)。

    案例分析1:美國(guó)次級(jí)貸款債務(wù)危機(jī)

    2008年美國(guó)次級(jí)貸款債務(wù)危機(jī)就是信息不對(duì)稱問(wèn)題的一個(gè)最典型的例子。在2001年以后,美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì),曾連續(xù)14次降低再貼現(xiàn)率,13次降低聯(lián)儲(chǔ)基金利率。不斷降低的資金成本預(yù)示著市場(chǎng)行情一片光明,使得國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)一片金融狂熱。銀行過(guò)度地發(fā)行次級(jí)抵押貸款,催生了房地產(chǎn)泡沫的不斷積聚,高收益激勵(lì)著投資者爭(zhēng)先恐后地去購(gòu)買房地產(chǎn)次貸債券產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的包裝下變得越來(lái)越復(fù)雜,投資者越來(lái)越難以識(shí)別多層嵌套產(chǎn)品的真實(shí)掛鉤標(biāo)的:投資者不知道所購(gòu)買的產(chǎn)品是什么,信譽(yù)有多高。欣欣向榮的美國(guó)房地產(chǎn)打消了投資者的顧慮,導(dǎo)致人們預(yù)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn),而市場(chǎng)泡沫卻在不斷積累,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)而通過(guò)加息調(diào)控的時(shí)候,泡沫被瞬間刺破,風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)導(dǎo)致了這場(chǎng)危機(jī)的發(fā)生。由于次級(jí)抵押貸款等信貸資產(chǎn)證券化(ABS)產(chǎn)品的高度信息不對(duì)稱,風(fēng)險(xiǎn)不斷積累但卻被掩蓋,高收益刺激著金融市場(chǎng)逆向選擇問(wèn)題得以延續(xù)和發(fā)生,在狂熱的市場(chǎng)預(yù)期下,次貸風(fēng)險(xiǎn)隱患漸漸顯露,并在最后給予經(jīng)濟(jì)致命一擊。

    案例分析2:歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)

    希臘加入歐元區(qū)之后,貨幣政策受限,刺激經(jīng)濟(jì)只能實(shí)施財(cái)政政策。擴(kuò)張性的財(cái)政政策就需要依靠政府大量的發(fā)債。在開(kāi)放體制下,希臘極易受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和環(huán)境的影響,嚴(yán)重影響希臘居民消費(fèi),財(cái)政下滑,希臘政府被迫實(shí)施財(cái)政政策。由于政府信用的擔(dān)保,投資者自然而然地認(rèn)為債券風(fēng)險(xiǎn)低,所以就會(huì)大量買入,但是投資者對(duì)于政府的真實(shí)能力和財(cái)政政策的效果并無(wú)法充分認(rèn)知。希臘政府能夠以較低的成本籌得資金,為了讓經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇或者出于政治考慮,發(fā)行大量的主權(quán)債,引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。但是,由于沒(méi)有靈活的貨幣政策,政府不得不依靠大量投資和消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì),政府赤字不斷累積,赤字不斷積累使得后期的融資需要更高的成本。導(dǎo)致惡性循環(huán),政府的壓力也會(huì)越來(lái)越大,投資者的羊群效應(yīng)和投資沖動(dòng)(從起初的十分信任,到最后的十分不信任)開(kāi)始反過(guò)來(lái)拋售政府債券,進(jìn)一步惡化了主權(quán)債的發(fā)行,導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

    案例分析3:亞洲債務(wù)危機(jī)

    20世紀(jì)60年代以來(lái),“亞洲四小龍”“亞洲四小虎”等國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極快。這些國(guó)家地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展很快,但是監(jiān)管、制度、人力等方面跟不上經(jīng)濟(jì)的需求。在企業(yè)發(fā)債過(guò)程中,由于缺少監(jiān)管能力和經(jīng)驗(yàn),需要處罰的企業(yè)并沒(méi)有受到應(yīng)有的處罰,但是這些行為在發(fā)達(dá)國(guó)家都會(huì)受到嚴(yán)厲的處罰。在這些新興經(jīng)濟(jì)體中,既能免于處罰,還會(huì)獲得較高的收益,這就會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題使得大量的外國(guó)公司進(jìn)入這些新興市場(chǎng)進(jìn)行投資,操縱金融市場(chǎng)。與前述的介紹類似,當(dāng)繁榮不斷地積累,風(fēng)險(xiǎn)也在攀升,人們樂(lè)觀的預(yù)期催生了資產(chǎn)的泡沫。在信息不對(duì)稱的情況下,市場(chǎng)的監(jiān)管、制度無(wú)法有效跟進(jìn),當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期因?yàn)槟硞€(gè)時(shí)間突然改變的時(shí)候,企業(yè)的債務(wù)將無(wú)法還清,大量壞賬又會(huì)牽引銀行,導(dǎo)致企業(yè)與銀行紛紛破產(chǎn)倒閉,引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

    從上述國(guó)際債務(wù)危機(jī)案例中,也能看出債券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象,高收益催生著市場(chǎng)愿意去承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),而高風(fēng)險(xiǎn)又在不透明的信息下得以掩蓋和積累,最后在“明斯基時(shí)點(diǎn)”爆發(fā),在國(guó)際上引發(fā)金融危機(jī),給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了沉重的打擊,給人民的生活帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān)。

    五、基于信息角度的研究對(duì)策與建議

    第一,加強(qiáng)債券發(fā)行、流轉(zhuǎn)等過(guò)程中的信息披露,引導(dǎo)和規(guī)范市場(chǎng)債券評(píng)級(jí)。建議評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)整體考慮地方政府的當(dāng)?shù)厣a(chǎn)總值、財(cái)政收支、債券規(guī)模、具體使用項(xiàng)目、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、利率期限、償債計(jì)劃等方面內(nèi)容,劃分更多的評(píng)級(jí)檔位,防止集中AAA高評(píng)級(jí),缺少區(qū)分度,容易產(chǎn)生進(jìn)一步的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。建立健全信用評(píng)級(jí)基本規(guī)范標(biāo)準(zhǔn),推升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和公信力,建立統(tǒng)一的評(píng)級(jí)管理系統(tǒng),有序開(kāi)放信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。

    第二,培育建立行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù),利用大數(shù)據(jù),建立多層次債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系,防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)證券行業(yè)建立數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng),不僅限于債券產(chǎn)品,結(jié)合股票、基金等多方面信息,統(tǒng)籌跟進(jìn)評(píng)測(cè)各類債券風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合境外經(jīng)驗(yàn),建立各類債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),利用大數(shù)據(jù)做好預(yù)警,防范各類債務(wù)違約引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    第三,輿論引導(dǎo),擴(kuò)大開(kāi)放,消除信息不對(duì)稱,防范控制市場(chǎng)投資者“羊群效應(yīng)”,做好投資保護(hù)。充分披露市場(chǎng)有效信息,對(duì)于惡意引導(dǎo)預(yù)期的無(wú)效信息予以查證嚴(yán)懲。差異化投資者預(yù)期,防范“明斯基時(shí)刻”引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的自我積累問(wèn)題,對(duì)于部分違約事件做好信息的管理和引導(dǎo),防止“羊群效應(yīng)”帶來(lái)“擠兌”危機(jī),危害市場(chǎng)信心。通過(guò)對(duì)外開(kāi)放,引導(dǎo)境外投資者進(jìn)入,并有效識(shí)別債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),引導(dǎo)理性投資,防范非理性“羊群效應(yīng)”。

    第四,建立規(guī)范化、市場(chǎng)化的企業(yè)融資渠道和制度設(shè)計(jì),做好違約懲戒。充分考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、財(cái)政狀況、金融生態(tài)環(huán)境、償債能力、政策扶持力度、發(fā)展?jié)摿?、基礎(chǔ)設(shè)施等,讓風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化,讓制度規(guī)范化,允許破產(chǎn),允許違約,打破剛性兌付的市場(chǎng)預(yù)期,培育地方政府獨(dú)立的信用地位的形成,避免風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁和預(yù)算軟約束問(wèn)題。讓信用風(fēng)險(xiǎn)真正能夠體現(xiàn)在信用利差之中,建立債券違約后的退出機(jī)制。

    第五,在金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中建立合格的、可控的機(jī)制。當(dāng)面對(duì)金融自由化和市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展時(shí),加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的管理能力,特別是市場(chǎng)呈現(xiàn)欣欣向榮的樂(lè)觀情緒時(shí),作為金融機(jī)構(gòu)的管理員,要居安思危,堅(jiān)守底線,對(duì)于銀行貸款員、公司風(fēng)險(xiǎn)估算管理系統(tǒng)等,提出更高的要求和更嚴(yán)格的規(guī)定,來(lái)有效識(shí)別和監(jiān)控資產(chǎn)和負(fù)債。提升、完善債券市場(chǎng)的規(guī)章制度和監(jiān)管體系,提升監(jiān)管能力,建立高效機(jī)制,處理好監(jiān)管中的可能存在的信息問(wèn)題。

    參考文獻(xiàn):

    [1]劉錫良,郭斌.信息不對(duì)稱與企業(yè)債務(wù)融資方式選擇[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2004,(04):97~103.

    [2]王敘果,張廣婷,沈紅波.財(cái)政分權(quán)、晉升激勵(lì)與預(yù)算軟約束——地方政府過(guò)度負(fù)債的一個(gè)分析框架[J].財(cái)政研究,2012,(03):10~15.

    [3]張雪瑩,焦健.信息不對(duì)稱與債券擔(dān)保——基于中國(guó)債券市場(chǎng)的檢驗(yàn)[J].南方經(jīng)濟(jì),2017,(04):53~70.

    [4]財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所課題組.我國(guó)地方政府債務(wù)態(tài)勢(shì)及其國(guó)際借鑒:以財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)為視角[J].改革,2009,(01):5~24.

    [5]姜超,朱征星.地方政府隱性債務(wù)規(guī)模究竟有多大?[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào),2018-08-15 (07).

    [6]安國(guó)俊.債券市場(chǎng)發(fā)展與金融穩(wěn)定研究:全球金融危機(jī)啟示錄[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2013.

    [7]李揚(yáng),王芳.中國(guó)債券市場(chǎng):2018[M].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2019.

    作者簡(jiǎn)介:

    劉子晗,北京師范大學(xué)良鄉(xiāng)附屬中學(xué)學(xué)生。

    猜你喜歡
    逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范
    去哪兒網(wǎng)服務(wù)供應(yīng)鏈道德風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制模型
    生命倫理視域下人類輔助生殖技術(shù)臨床管理問(wèn)題探析
    青春歲月(2016年22期)2016-12-23 16:31:59
    商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)系分析及對(duì)策研究
    淺談企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)及其控制
    中國(guó)企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)的防范及化解
    淺析互聯(lián)網(wǎng)金融的模式、影響和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策
    融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商盈利及風(fēng)險(xiǎn)的影響研究
    信息不對(duì)稱條件下的大學(xué)生就業(yè)研究
    博弈論視角下的建筑工程外包道德風(fēng)險(xiǎn)
    醫(yī)患誠(chéng)信視野下的鄉(xiāng)村醫(yī)生道德風(fēng)險(xiǎn)研究
    精品视频人人做人人爽| 各种免费的搞黄视频| 人成视频在线观看免费观看| 人妻 亚洲 视频| 少妇人妻精品综合一区二区| 久久热在线av| 免费在线观看黄色视频的| 国产精品国产三级专区第一集| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 欧美 日韩 精品 国产| 青春草国产在线视频| 亚洲精品国产av成人精品| 成人国语在线视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 免费观看av网站的网址| 免费在线观看完整版高清| 国产一级毛片在线| 韩国av在线不卡| 嫩草影院入口| av天堂久久9| 日本色播在线视频| 国产av码专区亚洲av| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产爽快片一区二区三区| 最近的中文字幕免费完整| 99久国产av精品国产电影| 嫩草影院入口| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 精品国产乱码久久久久久小说| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲经典国产精华液单| 尾随美女入室| 国产乱人偷精品视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 亚洲伊人久久精品综合| 国产一区二区三区av在线| 满18在线观看网站| 久久久久久久久久久免费av| 国产毛片在线视频| 精品视频人人做人人爽| 午夜福利视频在线观看免费| 中文字幕免费在线视频6| 欧美xxxx性猛交bbbb| 高清欧美精品videossex| 在线观看免费高清a一片| www.熟女人妻精品国产 | 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 色吧在线观看| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲一区二区三区欧美精品| 人体艺术视频欧美日本| 久久国产精品大桥未久av| 看十八女毛片水多多多| 国产探花极品一区二区| 午夜免费男女啪啪视频观看| 人妻 亚洲 视频| 日韩视频在线欧美| 日本91视频免费播放| 十八禁高潮呻吟视频| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲五月色婷婷综合| 少妇 在线观看| 2021少妇久久久久久久久久久| 波多野结衣一区麻豆| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 精品人妻偷拍中文字幕| 人成视频在线观看免费观看| 精品福利永久在线观看| 亚洲精品视频女| 免费高清在线观看视频在线观看| 欧美xxⅹ黑人| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 久久女婷五月综合色啪小说| 亚洲av电影在线进入| 亚洲成人av在线免费| 国产熟女欧美一区二区| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲成人av在线免费| 久久久国产精品麻豆| 久久国产精品大桥未久av| 大陆偷拍与自拍| 亚洲成人av在线免费| 久久人妻熟女aⅴ| 国产熟女欧美一区二区| 成年美女黄网站色视频大全免费| 欧美xxⅹ黑人| 一级,二级,三级黄色视频| 免费高清在线观看视频在线观看| 一级片免费观看大全| 国产黄色免费在线视频| 只有这里有精品99| 不卡视频在线观看欧美| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 午夜精品国产一区二区电影| 国产一级毛片在线| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲成人一二三区av| 欧美丝袜亚洲另类| a 毛片基地| 最近2019中文字幕mv第一页| 欧美xxxx性猛交bbbb| 尾随美女入室| 成年av动漫网址| 一个人免费看片子| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 少妇精品久久久久久久| 在线观看人妻少妇| 美女中出高潮动态图| 热99久久久久精品小说推荐| 亚洲精品美女久久av网站| videosex国产| 满18在线观看网站| 国产永久视频网站| 18在线观看网站| 国产精品无大码| 26uuu在线亚洲综合色| 少妇的丰满在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产1区2区3区精品| 春色校园在线视频观看| 99久久精品国产国产毛片| 久久久久精品性色| 性色av一级| 九九爱精品视频在线观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 久久av网站| 色网站视频免费| 久久99一区二区三区| 亚洲av中文av极速乱| 1024视频免费在线观看| 2022亚洲国产成人精品| 国产极品粉嫩免费观看在线| 极品人妻少妇av视频| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲欧美成人精品一区二区| 精品酒店卫生间| 久久99一区二区三区| 街头女战士在线观看网站| 日韩精品有码人妻一区| 一级毛片 在线播放| 日本与韩国留学比较| 欧美国产精品va在线观看不卡| 日韩免费高清中文字幕av| 久久午夜福利片| 少妇的逼好多水| 9色porny在线观看| 日本av手机在线免费观看| 一级a做视频免费观看| 一级片免费观看大全| 国产一区二区三区av在线| 亚洲精品乱久久久久久| 精品午夜福利在线看| 国产亚洲最大av| 亚洲 欧美一区二区三区| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产黄色视频一区二区在线观看| 热re99久久精品国产66热6| 在线观看人妻少妇| 99热国产这里只有精品6| 2022亚洲国产成人精品| 日本vs欧美在线观看视频| 国产成人精品婷婷| 欧美精品av麻豆av| 国精品久久久久久国模美| 成人无遮挡网站| 色婷婷久久久亚洲欧美| 性色av一级| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 少妇的逼水好多| 久久av网站| 丝袜脚勾引网站| 飞空精品影院首页| 极品少妇高潮喷水抽搐| tube8黄色片| 考比视频在线观看| 亚洲久久久国产精品| 久久国产精品大桥未久av| 一级片免费观看大全| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 成人午夜精彩视频在线观看| 人妻一区二区av| 全区人妻精品视频| 两性夫妻黄色片 | 日本wwww免费看| 久久人人爽人人爽人人片va| 黑人猛操日本美女一级片| 日日爽夜夜爽网站| 欧美精品亚洲一区二区| 91成人精品电影| 亚洲国产精品999| www.av在线官网国产| 成年美女黄网站色视频大全免费| 视频在线观看一区二区三区| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 欧美另类一区| 亚洲成人手机| a 毛片基地| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久狼人影院| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久综合国产亚洲精品| 亚洲欧美清纯卡通| 一级黄片播放器| 精品人妻一区二区三区麻豆| 热99久久久久精品小说推荐| 大陆偷拍与自拍| 国产乱人偷精品视频| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲精华国产精华液的使用体验| av.在线天堂| 日本午夜av视频| 在线观看三级黄色| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产 精品1| av线在线观看网站| 色5月婷婷丁香| 亚洲av日韩在线播放| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产成人av激情在线播放| www日本在线高清视频| 国产成人欧美| 亚洲丝袜综合中文字幕| 最近中文字幕2019免费版| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 有码 亚洲区| 精品国产国语对白av| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲国产看品久久| 99精国产麻豆久久婷婷| 欧美精品一区二区免费开放| xxx大片免费视频| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 九色亚洲精品在线播放| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 97超碰精品成人国产| 香蕉丝袜av| 久久99蜜桃精品久久| 国产精品欧美亚洲77777| 丰满少妇做爰视频| 麻豆乱淫一区二区| 午夜影院在线不卡| 国产探花极品一区二区| 人成视频在线观看免费观看| 最近最新中文字幕免费大全7| 久久久久久久精品精品| 嫩草影院入口| 婷婷色av中文字幕| 秋霞伦理黄片| 男女免费视频国产| 桃花免费在线播放| 中文字幕av电影在线播放| 国产成人欧美| 尾随美女入室| a级毛片在线看网站| 桃花免费在线播放| 毛片一级片免费看久久久久| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲国产毛片av蜜桃av| av有码第一页| 国产精品偷伦视频观看了| 精品一区在线观看国产| 午夜激情av网站| 欧美97在线视频| 大话2 男鬼变身卡| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 婷婷色综合www| 日本91视频免费播放| 久久久久久久久久久免费av| 成人国产麻豆网| 精品卡一卡二卡四卡免费| 内地一区二区视频在线| 国产免费现黄频在线看| 国产一区二区在线观看日韩| 校园人妻丝袜中文字幕| 97精品久久久久久久久久精品| 秋霞伦理黄片| 美女大奶头黄色视频| 国产亚洲欧美精品永久| 国内精品宾馆在线| 天天影视国产精品| 久久人妻熟女aⅴ| 中国三级夫妇交换| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲精品一区蜜桃| 波野结衣二区三区在线| 亚洲综合色惰| 一区二区三区乱码不卡18| 涩涩av久久男人的天堂| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 极品人妻少妇av视频| 久久韩国三级中文字幕| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲精品美女久久av网站| 日本wwww免费看| av电影中文网址| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 午夜激情久久久久久久| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产色婷婷99| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久午夜综合久久蜜桃| 少妇 在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 少妇被粗大猛烈的视频| 中文字幕av电影在线播放| 九九爱精品视频在线观看| 精品国产露脸久久av麻豆| 男女边吃奶边做爰视频| a级毛色黄片| 免费看光身美女| 2022亚洲国产成人精品| 午夜免费鲁丝| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 久久久久国产网址| 亚洲国产av新网站| 日本欧美国产在线视频| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲精品aⅴ在线观看| 91久久精品国产一区二区三区| 久久99热6这里只有精品| 岛国毛片在线播放| 少妇人妻 视频| 毛片一级片免费看久久久久| 老熟女久久久| 永久网站在线| 男女高潮啪啪啪动态图| 飞空精品影院首页| 国产av精品麻豆| av又黄又爽大尺度在线免费看| a级毛片黄视频| 色5月婷婷丁香| 欧美日韩成人在线一区二区| 中国国产av一级| a级毛色黄片| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲色图综合在线观看| 欧美 日韩 精品 国产| 国产成人精品福利久久| 亚洲av成人精品一二三区| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 精品视频人人做人人爽| 国产精品国产三级专区第一集| 综合色丁香网| 熟妇人妻不卡中文字幕| 精品酒店卫生间| www.色视频.com| 一级毛片我不卡| 国产高清三级在线| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产av国产精品国产| 高清在线视频一区二区三区| 满18在线观看网站| 在线观看国产h片| 久久人人97超碰香蕉20202| 欧美xxⅹ黑人| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 久久女婷五月综合色啪小说| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 性高湖久久久久久久久免费观看| 女人精品久久久久毛片| 老司机影院成人| 久久亚洲国产成人精品v| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国产精品嫩草影院av在线观看| 宅男免费午夜| 观看av在线不卡| 午夜91福利影院| 日韩电影二区| 这个男人来自地球电影免费观看 | 高清在线视频一区二区三区| 男女免费视频国产| 桃花免费在线播放| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲伊人色综图| 久久av网站| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 亚洲精品456在线播放app| 伦理电影大哥的女人| 中国三级夫妇交换| 秋霞在线观看毛片| 免费高清在线观看日韩| 少妇的逼好多水| 亚洲成人一二三区av| 免费av不卡在线播放| 国产激情久久老熟女| 欧美3d第一页| av.在线天堂| 中国国产av一级| 三上悠亚av全集在线观看| 国产av精品麻豆| 桃花免费在线播放| av电影中文网址| 日韩一区二区视频免费看| 欧美精品一区二区免费开放| 美女内射精品一级片tv| 日本欧美视频一区| 日本与韩国留学比较| 国产在视频线精品| 亚洲国产精品999| 亚洲av成人精品一二三区| 下体分泌物呈黄色| 国产欧美亚洲国产| 国产一区亚洲一区在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 不卡视频在线观看欧美| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 99热6这里只有精品| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 成人影院久久| 亚洲av在线观看美女高潮| 国产女主播在线喷水免费视频网站| av国产精品久久久久影院| 日韩视频在线欧美| 婷婷色综合大香蕉| 日本欧美国产在线视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 桃花免费在线播放| 亚洲五月色婷婷综合| 国产熟女欧美一区二区| 国产精品免费大片| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产成人精品无人区| 看免费av毛片| 丁香六月天网| 日本av免费视频播放| 国产精品久久久久久精品电影小说| 久久久久精品人妻al黑| 亚洲av福利一区| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 99久久精品国产国产毛片| 九草在线视频观看| 国产亚洲最大av| av在线app专区| 国产精品 国内视频| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲三级黄色毛片| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲成色77777| 国产精品一区二区在线不卡| av在线老鸭窝| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 久久久久久久国产电影| 满18在线观看网站| 丰满少妇做爰视频| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲国产欧美在线一区| 欧美成人午夜免费资源| 视频在线观看一区二区三区| videossex国产| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 午夜久久久在线观看| av在线app专区| 成人黄色视频免费在线看| 97人妻天天添夜夜摸| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 热re99久久国产66热| 免费在线观看完整版高清| 亚洲内射少妇av| 国产在线一区二区三区精| av在线观看视频网站免费| 久久狼人影院| 中文字幕制服av| 亚洲精品视频女| 成年人午夜在线观看视频| www.av在线官网国产| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 人妻 亚洲 视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 999精品在线视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 又黄又粗又硬又大视频| 捣出白浆h1v1| 免费av中文字幕在线| 亚洲第一av免费看| av播播在线观看一区| 欧美日韩av久久| 最近中文字幕2019免费版| 日本av手机在线免费观看| 国产精品人妻久久久久久| 男女边吃奶边做爰视频| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲国产av新网站| 美女视频免费永久观看网站| 精品福利永久在线观看| 99久久精品国产国产毛片| 久久国产精品大桥未久av| 久久97久久精品| 深夜精品福利| 国产亚洲最大av| 国产精品国产av在线观看| 精品久久蜜臀av无| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 久热久热在线精品观看| 国产精品偷伦视频观看了| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 九色亚洲精品在线播放| 欧美精品一区二区大全| 99久国产av精品国产电影| 90打野战视频偷拍视频| 一二三四中文在线观看免费高清| 99re6热这里在线精品视频| 观看美女的网站| 99国产精品免费福利视频| 国产高清国产精品国产三级| 男女无遮挡免费网站观看| 国产精品人妻久久久影院| 国产一区有黄有色的免费视频| 美女国产视频在线观看| 国产在线一区二区三区精| 日韩伦理黄色片| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 日韩av在线免费看完整版不卡| 人妻少妇偷人精品九色| 母亲3免费完整高清在线观看 | 777米奇影视久久| 亚洲av在线观看美女高潮| 草草在线视频免费看| 乱人伦中国视频| 街头女战士在线观看网站| 啦啦啦啦在线视频资源| 一区二区三区精品91| 久久精品夜色国产| 美女大奶头黄色视频| 丝袜脚勾引网站| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲四区av| 成年美女黄网站色视频大全免费| videossex国产| 久久久久久久久久久免费av| 国精品久久久久久国模美| 九草在线视频观看| 看免费av毛片| www.av在线官网国产| 免费大片18禁| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 黄色一级大片看看| 亚洲,一卡二卡三卡| 日本黄色日本黄色录像| xxxhd国产人妻xxx| 伦理电影大哥的女人| 国产1区2区3区精品| 精品酒店卫生间| 精品第一国产精品| h视频一区二区三区| 男女边吃奶边做爰视频| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 性色avwww在线观看| 永久网站在线| 国产成人aa在线观看| 一区二区三区精品91| 秋霞在线观看毛片| freevideosex欧美| a级毛色黄片| 超色免费av| 韩国高清视频一区二区三区| 在线观看免费日韩欧美大片| 免费看av在线观看网站| av福利片在线| 国产深夜福利视频在线观看| 亚洲国产av新网站| 男人舔女人的私密视频| 中文字幕人妻熟女乱码| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 免费在线观看黄色视频的| 欧美成人午夜免费资源| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲一区二区三区欧美精品| 99久国产av精品国产电影| 国产探花极品一区二区| 日韩中文字幕视频在线看片| 国产一级毛片在线| 亚洲第一区二区三区不卡| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 99久久人妻综合| 国产成人精品无人区| 国产av国产精品国产| 少妇高潮的动态图| 色婷婷av一区二区三区视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲少妇的诱惑av| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产免费又黄又爽又色| 精品久久国产蜜桃| 国产又色又爽无遮挡免| 制服人妻中文乱码| 亚洲,欧美,日韩| 日日爽夜夜爽网站| 大陆偷拍与自拍| 亚洲国产精品成人久久小说| 这个男人来自地球电影免费观看 | 大香蕉久久成人网| 亚洲精品456在线播放app| 少妇被粗大猛烈的视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 中国三级夫妇交换| 日韩电影二区| 综合色丁香网| 亚洲人成77777在线视频| 女性被躁到高潮视频|