白酒江湖“機構(gòu)勢力版圖”生變

易強

“喝酒”行情是否已經(jīng)見頂？這個問題由來已久。

過去四年（2016年四季度以來），在持續(xù)不斷地爭論聲中，不同的機構(gòu)做出了不同的回答與選擇。其中的對錯得失，只有選擇者本身及其利益相關(guān)者清楚。于旁觀者而言，由于機構(gòu)屬性、資金屬性并不完全相同，收益率高低或許不該是予以置評的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

拋開對錯得失不論，投資者不難看到的是，在各種資金、各種觀點的角力過程中，中證白酒指數(shù)（399997.SZ）已經(jīng)迭創(chuàng)新高，而白酒江湖的“機構(gòu)勢力版圖”已與過去大不相同。

從數(shù)據(jù)上看，QFII幾近退出，社?；鹨彩峭吮苋?，陸股通則橫空出世，從2018年開始，聲勢一度壓過公募基金，直至2020年三季度，后者才扳回一城，雙方勢均力敵，險資、券商集合理財及陽光私募逐漸做大，盡管勢力仍然弱小，卻不可小覷。

由于陸股通、陽光私募都是交易愛好者，而交易決定價格，因此，“機構(gòu)勢力版圖”生變帶來的結(jié)果是，相關(guān)交易更加活躍，市場波動更加明顯。

Wind資訊顯示，2016年，上證指數(shù)日均換手率（基于自由流通股本，下同）為1.83%，中證白酒指數(shù)為2.08%，后者是前者的1.14倍，2017年是1.27倍，2018年——陸股通聲勢壓過公募基金那一年——升至1.59倍;2019年是1.45倍，2020年（截至11月30日）是1.52倍;其中，在四季度，后者（4.47%）竟然達(dá)到前者（1.53%）的2.92倍。

目前暫無跡象表明，陸股通、陽光私募等愛好交易的投資者有淡出白酒江湖的趨勢。這意味著，與四年前可能只關(guān)注白酒類股票的“投資價值”相比，現(xiàn)在的投資者或許同時更要關(guān)注交易本身。

QFII淡出江湖

先說QFII。三季度末，在中證白酒17只成份股中，QFII重倉的僅有一只，即迎駕貢酒，持有320萬股，是后者第四大流通股股東，其時市值0.65億元;而且重倉這只股票的，也僅有一家QFII，即韓國銀行。值得一提的是，在三季度之前，未有任何一家QFII重倉迎駕貢酒。

從過去四年的數(shù)據(jù)來看，QFII重倉成份股最多的季度是2016年三季度至2017年一季度，一直是7只，自2017年二季度至2018年二季度一直是6只，2018年三季度降至5只，四季度降至3只，2019年一季度末又回到5只，然后是逐季減少。2019年二季度至2020年三季度，各季末QFII重倉的成份股數(shù)量依次是5只、4只、2只、2只、3只、1只。

在QFII淡出的過程中，標(biāo)志性事件應(yīng)該是2019年三季度徹底退出貴州茅臺——中證白酒成份股中的老大——的十大流通股名單。截至2020年三季度，已經(jīng)連續(xù)五個季度沒有一家QFII重倉這只股票。

歷史上，QFII第一次進(jìn)入貴州茅臺十大流通股名單是在2005年四季度。2014年，QFII對這只股票的鐘愛到達(dá)頂點，一度出現(xiàn)4家QFII同時出現(xiàn)在后者十大流通股東名單上的盛況。

以QFII重倉中證白酒成份股的市值計，2016年三季度末合計為185.44億元，占到中證白酒成份股總市值的2.44%，此后逐季下滑，依次是1.87%、1.77%、1.63%、1.66%、1.23%、1.22%、1.09%，2018年三季度末第一次低于1%，2019年三季度末第一次低于1‰，2020年三季度末僅為0.17‰，甚至不如陽光私募。

“侵略者”陸股通

與QFII的消極態(tài)度相比，陸股通——即北向資金——則顯示出強大的侵略性。截至2020年三季度末，陸股通已重倉14只成份股。事實上，由于在中證白酒17只成份股中，有3只并非滬股通或深股通的買入標(biāo)的，重倉14只已是陸股通可以做到的極致。

就過去四年而言，陸股通整體上一直處于增持狀態(tài)。

2018年四季度末，當(dāng)QFII重倉的成份股數(shù)量由2016年三季度的7只降至3只時，同期陸股通則由2只增至11只。

2016年至2019年，陸股通重倉市值占比也呈穩(wěn)步上升趨勢，各年末陸股通所持成份股市值依次為283.93億元、695.87億元、909.19億元、1925.72億元，依次占到成份股總市值的3.34%、4.13%、6.88%、7.26%。

不過，這一趨勢在2020年三季度被打破。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年末，陸股通重倉市值為2369.96億元，占比7.31%，2020年三季度末重倉市值為2503.31億元，有所提高，占比卻降至6.44%。

之所以重倉市值增加、占比卻下降，是因為同期中證白酒成份股的整體市值——作為分母——的增長速度更快：陸股通重倉市值的增幅為5.63%，同期整體市值則由3.24萬億元增至3.89萬億元，增幅達(dá)到20.06%。

陸股通重倉市值增幅之所以落后于整體增幅，原因之一在于期間其不少重倉股都被減持。例如，三大重倉股貴州茅臺、五糧液、洋河股份分別被減持了551.29萬股、7623.72萬股、1625.91萬股，減持比例分別為5.19%、23.91%、17.38%。

從數(shù)據(jù)上看，陸股通在三季度的減持似乎有些“不合時宜”，因為隨后上演了一波“喝酒”行情。而從后續(xù)的發(fā)展來看，陸股通的減持動作很難說是一種短期倉位調(diào)整還是一種方向性趨勢的體現(xiàn)。

以上述三大重倉股為例，陸股通在四季度（截至11月30日）進(jìn)一步減持了519.31萬股五糧液、1289.37萬股洋河股份，但增持了33.19萬股貴州茅臺。

公募的退卻與反擊

接下來說公募基金。在諸多機構(gòu)類型中，公募一直是白酒的擁躉者。不過，從過去四年的數(shù)據(jù)來看，公募也曾對行情——同時也是對白酒的估值——有過疑慮，以致一時大意，在2018年下半年被陸股通搶走不少份額，直至2020年三季度才扭轉(zhuǎn)局面。

2016年三季度末，公募重倉的中證白酒成份股是15只，同年底增至17只，此后直至2020年三季度末，在長達(dá)16個季度的時間里，除了有兩個季度（2017年一季度及2018年三季度）重倉品種為16只外，其余14個季度都是17只。

以持倉市值計，2016年至2019年，各年底公募持倉市值合計依次為378.82億元、1119.13億元、725.97億元、1779.76億元，占同期所有成份股總市值的比重依次為4.45%、6.63%、5.50%、6.71%。

之所以在這里取年度數(shù)據(jù)，而非季度數(shù)據(jù)，是因為公募基金一季報及三季報只披露十大重倉股數(shù)據(jù)，中報及年報的持倉數(shù)據(jù)才較為完整，這是公募持倉數(shù)據(jù)與其他機構(gòu)的不同之處。

對比上述陸股通的數(shù)據(jù)不難看出，2018年年末，當(dāng)公募持倉市值同比下降35.13%時，陸股通持倉市值卻增長了30.66%。

也正是從這一年開始，陸股通在白酒板塊的影響力完全超過公募。由于陸股通的交易頻率大概率超過公募，因此，盡管在2018年年底之前，陸股通的持倉市值低于公募，其影響力其實早已不在公募之下。

直至2020年上半年末，陸股通的權(quán)重仍然超過公募。

不過，到了三季度，公募奪回一些版圖，其權(quán)重——盡管只披露了重倉股數(shù)據(jù)——終于超過陸股通，期末公募持倉市值為2862.77億元，陸股通為2503.31億元，占比分別為7.37%及6.44%。至于四季度這一格局會否打破，仍是未知之?dāng)?shù)。

值得一提的是，在公募投資組合中，就最近四年而言，白酒的權(quán)重總體也是呈上升趨勢。

2016年至2019年，期末公募所持A股總市值依次為14796.09億元、16582.68億元、14575.70億元、24210.41億元，其中所持中證白酒成份股市值占比依次為2.56%、6.75%、4.98%、6.71%。

截至2020年三季度末，公募所持A股總市值為38746.40億元，其中所持中證白酒成份股市值占比為7.39%。

社保出，私募入

再看看社保基金。從數(shù)據(jù)上看，從2017年二季度開始至2018年一季度，社保基金對白酒的興趣大幅下降，其后雖有所提高，但始終沒有回到四年前的水平。

2016年年底，在中證白酒17只成份股中，社?；鹗?只股票的十大流通股股東之一，至2017年年底降為2只，其后雖然一度最高回到6只，但后來逐漸淡出，截至2020年三季度末，僅是1只成份股——順鑫農(nóng)業(yè)的十大流通股股東之一。

持倉市值方面，2016年至2019年，期末社保基金所持成份股總市值依次為50.42億元、4.14億元、13.50億元、18.77億元，2020年三季度末為7.57億元。

與社?；鹣麡O淡出的態(tài)度相比，同期險資、券商集合理財及陽光私募的態(tài)度正好相反，整體呈現(xiàn)積極介入的趨勢。

險資方面，2016年年底持倉市值為26.59億元，至2019年年底增至55.01億元，截至2020年三季度末增至137.77億元。券商集合理財方面，2016年年底為6.93億元，2019年年底為76.02億元，2020年三季度末增至134.58億元。陽光私募方面，2016年年底為4.48億元，2019年年底為93.96億元，2020年三季度末增至156.12億元。