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    淺析管理層持股與虧損公司扭虧

    2020-12-05 05:10:32
    關(guān)鍵詞:管理層盈余虧損

    一、前言

    隨著股東人數(shù)增多,大部分企業(yè)股東都將企業(yè)經(jīng)營權(quán)進(jìn)行委托代理,導(dǎo)致企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離。管理層對(duì)企業(yè)進(jìn)行日常經(jīng)營時(shí),若出現(xiàn)與委托人利益相沖突的情況,往往會(huì)因個(gè)人利益而損害企業(yè)利益,這使得委托代理在實(shí)際管理中產(chǎn)生了較大風(fēng)險(xiǎn),也對(duì)企業(yè)發(fā)展帶來了重大影響。對(duì)上市虧損公司實(shí)行股權(quán)重置,采用管理層持股激勵(lì)制度來刺激公司發(fā)展,是否能實(shí)現(xiàn)虧損扭轉(zhuǎn),有待進(jìn)一步研究。因此,研究管理層持股與虧損公司扭虧問題有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

    二、管理層持股與虧損公司扭虧概況分析

    (一)管理層持股比例與虧損公司扭虧的關(guān)系。管理層處于兩層委托代理關(guān)系的基層地位,作為公司盈余管理的主體,管理層對(duì)公司的盈余管理存在著雙面性。管理層常會(huì)因個(gè)人利益而損害公司的利益,但在公司進(jìn)行股權(quán)重置采取管理層持股,提高了管理層工作積極性,可有效緩解管理層利益與公司利益不相容的問題,在一定程度上對(duì)管理層的投機(jī)行為進(jìn)行了有效的約束,還可以降低成本[1]。管理層持有股權(quán)就可對(duì)企業(yè)盈余管理進(jìn)行操控從而獲得股票利益,這在國外十分常見,但將其引入我國資本主義市場,引入我國虧損上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,是否能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展就要另當(dāng)別論了。雖說公司股票市場存在較大漲幅空間,對(duì)管理層獲利具有刺激作用,但作為虧損上市公司,其股票要么大幅虧損要么直接停牌,用股權(quán)來刺激管理層為公司的發(fā)展竭盡全力似乎吸引力不大,甚至可能會(huì)加速管理層對(duì)股權(quán)的拋售,利用其股權(quán)對(duì)公司各項(xiàng)事務(wù)進(jìn)行管理時(shí)瓜分公司利益,助長短期財(cái)務(wù)舞弊行為,從而加速公司的虧損[2]。針對(duì)虧損公司管理層的股權(quán)激勵(lì)制度,結(jié)合相關(guān)學(xué)者對(duì)上市公司采用管理層持股激勵(lì)制度對(duì)公司績效相關(guān)關(guān)系的結(jié)論,本文對(duì)虧損公司實(shí)行管理層持股激勵(lì)制度提出假設(shè)一:管理層持股比例與扭虧公司虧損呈負(fù)相關(guān)。

    (二)管理層持股深度對(duì)虧損公司扭虧的影響。由于管理層對(duì)企業(yè)進(jìn)行盈余管理時(shí),不可避免會(huì)因?yàn)閭€(gè)人利益導(dǎo)致公司出現(xiàn)一些短期舞弊行為,因此管理層持股存在著協(xié)同和塹壕這兩種效應(yīng)。根據(jù)持股比例的差異,最終產(chǎn)生的影響也有較大的不同。當(dāng)持股比例相對(duì)較低時(shí),發(fā)揮主導(dǎo)作用的是協(xié)同效應(yīng),這時(shí)管理層利益與股東利益聯(lián)系在一起,可能會(huì)對(duì)虧損公司扭虧為盈產(chǎn)生一些有利影響。當(dāng)持股比例較高時(shí),公司股東以及外部管理對(duì)管理層約束作用降低,可能會(huì)導(dǎo)致管理層以其管理權(quán)和股權(quán)等相關(guān)權(quán)利來侵占公司利益。同時(shí),在管理層對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營管理的過程中,管理層會(huì)將需要傳遞給股東的信息進(jìn)行限制甚至封鎖,只向外界披露對(duì)自己有利的信息,這時(shí)塹壕效應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用,對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)[3]。但隨著管理層持股繼續(xù)上升,達(dá)到更高的水平時(shí),此時(shí)管理層利益會(huì)與公司再次綁在一起,為保護(hù)自身財(cái)富不會(huì)輕易進(jìn)行利潤操縱行為,當(dāng)持股比例很高時(shí),個(gè)人利益基本與公司利益融為一體,此時(shí)協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用。管理層也有足夠的動(dòng)機(jī)來減少投機(jī)行為并最大化股東財(cái)富,從而減少了兩權(quán)分離所產(chǎn)生的代理成本[4]。由此可見管理層持股的深度對(duì)公司的發(fā)展存在不同的影響,即管理層持股在較低和較高水平時(shí),管理層對(duì)公司的發(fā)展起到顯著促進(jìn)作用,而持股深度在一般水平時(shí),則起到抑制作用。而針對(duì)虧損的公司而言,由于管理層對(duì)低水平的持股并不會(huì)起到較大的吸引作用,因此本文對(duì)虧損公司實(shí)行管理層持股激勵(lì)制度提出假設(shè)二:管理層持股比例水平較高時(shí)對(duì)虧損公司扭虧起到的促進(jìn)作用較為顯著。

    三、基于我國上市公司管理層持股與虧損公司扭虧的實(shí)證研究

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。為了驗(yàn)證上文所提出的兩個(gè)假設(shè),本文選取了2015年-2018年度虧損,并在次年實(shí)現(xiàn)扭虧的40家公司為樣本,其中2019年度扭虧的公司13家,2018年度扭虧的公司15家,2017年度扭虧的公司有7家,2016年扭虧的公司有5家。樣本公司主要選擇的是非金融類上市公司,剔除了ST、PT、*ST、*SST等公司樣本,同時(shí)發(fā)行多種股的公司樣本,以及凈資產(chǎn)小于零的公司樣本,同時(shí)對(duì)存在異常的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行篩除以保證數(shù)據(jù)的有效性。所需的公司治理數(shù)據(jù)取自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫,盈余管理數(shù)據(jù)取自上交所及深交所官網(wǎng)。

    (二)模型構(gòu)建與變量定義。管理層的盈余管理水平主要是通過公司應(yīng)計(jì)利潤總額、操縱性應(yīng)計(jì)利潤和可操縱流動(dòng)性應(yīng)計(jì)利潤總額這三個(gè)指標(biāo)來衡量。

    1.本文采用Jones模型來計(jì)算扭虧公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤。

    ①對(duì)非樣本公司的同期數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,計(jì)算回歸系數(shù):

    其中,TACCt表示第t年非樣本公司應(yīng)計(jì)利潤總額;NIt表示第t年非樣本公司凈利潤;OCFt表示第t年非樣本公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量;TAt-1表示第t-1年末非樣本公司的資產(chǎn)總額;ΔREVt表示第t年非樣本公司的營業(yè)收入變動(dòng)額;PPEt表示第t年非樣本公司的固定資產(chǎn)。

    ②將上一步算出的回歸系數(shù)帶入采用修正后的Jones模型,計(jì)算樣本公司的非操縱性應(yīng)計(jì)利潤:

    其中,NDACCt表示第t年樣本公司非操縱性應(yīng)計(jì)利潤總額;ΔRECt表示第t年樣本公司應(yīng)收帳款變動(dòng)額。

    ③根據(jù)上兩步得出的結(jié)果,計(jì)算樣本公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤:

    其中,DACCt代表樣本公司第t年的操縱性應(yīng)計(jì)利潤總額。

    2.本文以多元線性回歸分析為研究方法,建立如下模型:

    其中,EXESHt代表第t年樣本公司管理層持股比例;GROUPt代表第t年樣本公司機(jī)構(gòu)投資占總投資的比例;COUNTRYt代表第t年樣本公司擁有的國有股持股比例;FINANt代表第t年樣本公司的融資結(jié)構(gòu)比例;εt代表隨機(jī)繞動(dòng)項(xiàng)。

    (三)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

    首先把各項(xiàng)實(shí)際數(shù)據(jù)帶入模型(1)、模型(2)、模型(3)和模型(4),從而得出第t年樣本公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤總額(DACCt),然后把得出的數(shù)值帶入模型(5),進(jìn)行多元線性回歸分析。因?yàn)槎嘣€性回歸分析中的方差分析是通過了檢驗(yàn)的,這就說明方程的擬合效果比較顯著。

    表3-1 多元線性回歸分析結(jié)果表

    關(guān)于模型各項(xiàng)參數(shù)的具體擬合結(jié)果如上表所示,通過表中數(shù)據(jù)我們可以看出,在方程中只有常數(shù)項(xiàng)和FINAN的參數(shù)在0.01下顯著,而其他各項(xiàng)的系數(shù)均不顯著。由此可看出只有FINAN能較好地解釋DACCt的變動(dòng),此外,EXESH、GROUP和COUNTRY的符號(hào)均為負(fù)。因此可知該表顯示管理層持股比例與扭虧公司虧損呈負(fù)相關(guān),與假設(shè)一吻合。

    從表3-1可以看到,管理層持股比例(EXESH)與扭虧上市公司盈余管理的線性回歸參數(shù)為-2.40264二者負(fù)相關(guān),p值為0.8642結(jié)果不顯著,p檢驗(yàn)不通過,這一結(jié)果部分證明了管理層持股比例能對(duì)抑制企業(yè)盈余管理起作用。此外,公司股權(quán)投資比例占公司總投資比例(GROUP)與扭虧上市公司盈余管理的線性回歸參數(shù)為-8.6248,這二者也是負(fù)相關(guān)的,而且p值為0.95814,結(jié)果依然不顯著,p值檢驗(yàn)不通過,但是也部分印證了公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)置,提高管理層的持股比例可以促進(jìn)虧損公司的扭虧,因此本文假設(shè)二成立。

    四、研究結(jié)論與啟示

    對(duì)虧損公司進(jìn)行盈余管理,采取管理層持股激勵(lì)制度是否可以實(shí)現(xiàn)虧損公司的扭轉(zhuǎn),主要取決于管理層持股比例。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)比例較大時(shí),一旦其對(duì)公司的利益產(chǎn)生私有之心,并且管理層具有的管理權(quán)和股權(quán)過大,可能導(dǎo)致公司股東對(duì)公司的控制權(quán)逐漸喪失。因此,在進(jìn)一步加強(qiáng)和完善公司股權(quán)激勵(lì)制度,刺激管理層對(duì)公司盡心管理的同時(shí),還需進(jìn)一步透明公司會(huì)計(jì)信息,減少企業(yè)的盈余管理中存在的缺陷。建立健全公司的董事制度,并加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督,并放寬對(duì)私人持股的限制,使其由企業(yè)盈余去監(jiān)督和約束經(jīng)理人。在此時(shí)機(jī)下,采用管理層股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展將起到高屋建瓴的作用。

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