國企混合所有制改革對企業(yè)績效的影響
——以古井酒店為例

李小芳

（安徽外國語學院 國際經(jīng)濟學院，安徽 合肥 231201）

2015年8月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，拉開了國資國企改革的帷幕。至2020年，近五年來，國務(wù)院辦公廳相繼印發(fā)多個相關(guān)政策文件，為全國范圍逐步推進國企混改工作提供政策支持，央企和地方國企混改以“有序推進、多點開花”的態(tài)勢，逐步由點向面、向縱深推進。但是國企混改是一項非常復雜的系統(tǒng)工程，必須在合適的環(huán)境、周密的策劃、創(chuàng)新的思路下，積極穩(wěn)妥地實施，否則會為企業(yè)乃至國家?guī)聿涣加绊憽８鞯貒蠡旄牡臒岫纫恢焙芨?，不僅從企業(yè)角度有混改的熱情，從地方政府的角度，都有拉動地方經(jīng)濟，拓寬投資渠道等動力。典型的從格力集團控制權(quán)的轉(zhuǎn)移到南北船舶的合并，都引起廣泛的社會關(guān)注，但中小型國企的混改道路卻較為坎坷。本文將以安徽地區(qū)為例，以典型的中小型國企混改的方式及其對企業(yè)績效帶來的影響分析。

一、國有企業(yè)混合所有制改革概況

（一）國有企業(yè)的優(yōu)勢及短板

國有企業(yè)是指國務(wù)院及地方政府代表國家履行出資人職責，包括央企和地方國有資產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)所監(jiān)管或投資形成的企業(yè)。具體形式有國有獨資企業(yè)/公司、國有資本控股公司。

國家擁有其資本所有權(quán)或控制權(quán)的國有企業(yè)，作為國民經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量，是中國特色社會主義的經(jīng)濟支柱。作為一種同時兼具公益性和營利性特點的生產(chǎn)組織形式，國有企業(yè)的公益性主要體現(xiàn)在其設(shè)立的初衷主要是為了調(diào)控國家經(jīng)濟目標，而其營利性表現(xiàn)為追求國有資產(chǎn)的保值及增值。其中，我國大型、特大型國有企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的中流砥柱及抗衡跨國公司的主力軍，其作用不容忽視，我國國有及國有控股企業(yè)在工業(yè)領(lǐng)域幾乎都占主導地位。另外，在機械、電子、化工、石油、冶金等重要產(chǎn)業(yè)中，大型國有企業(yè)全都占產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的一半及以上，是我國支柱產(chǎn)業(yè)的重要支撐[1]22-25。但是，除了大型或特大型國有企業(yè)外，很多中型或小型國有企業(yè)卻處于虧損狀態(tài)，靠政府長期的資金扶持，嚴重缺乏企業(yè)競爭力及創(chuàng)新力，國有資產(chǎn)嚴重流失，國有民族品牌被限制發(fā)展，內(nèi)部制度混亂，分工不明，使得占很大比例的中小型國有企業(yè)制約著國民經(jīng)濟的發(fā)展水平。

（二）國企混改方式及安徽地區(qū)國企混改歷程

1.國企混改概念及混改方式。國有企業(yè)混合所有制改革是指在國有控股的企業(yè)中引進私有資本（民間資本），使得國有企業(yè)由原本“一股獨大”、國家控股主導的前提下轉(zhuǎn)換為多方持股，以此增強企業(yè)活力，更有效配置企業(yè)資源，積極地參與市場競爭。國企混改的目的主要是抑制我國國有企業(yè)的弊端，提升其活力，使得國有企業(yè)成為符合現(xiàn)代企業(yè)治理要求和競爭力的企業(yè)，提升其創(chuàng)新能力和綜合管理能力。結(jié)合近年來國資委對我國國有企業(yè)分類分層推進混合所有制改革，分階段、分地區(qū)、分層次，“由點向面”逐步推進的國有企業(yè)混合改革的經(jīng)驗，從交易實質(zhì)來看，國企混改的主要方式包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴股兩種方式：一是股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，首先制定股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案，進行內(nèi)部決議，由國資監(jiān)管機構(gòu)審核國家出資企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，經(jīng)批準后，由轉(zhuǎn)讓方委托會計師事務(wù)所對轉(zhuǎn)讓標的企業(yè)進行審計，并按照有關(guān)法律法規(guī)要求，由轉(zhuǎn)讓方委托評估結(jié)構(gòu)對轉(zhuǎn)讓標的進行資產(chǎn)評估，通過產(chǎn)權(quán)市場進行公開，受讓方確定后，轉(zhuǎn)讓方與受讓方簽訂產(chǎn)權(quán)交易合同。二是增資擴股方式，首先按照企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略做好增資可行性方案研究，進行內(nèi)部決議，由國資監(jiān)管機構(gòu)審核國家出資企業(yè)的增資行為，增資事項經(jīng)批準后，由增資企業(yè)委托中介機構(gòu)進行審計和資產(chǎn)評估，并通過產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)網(wǎng)站進行公開，增資協(xié)議簽訂并生效后，增資企業(yè)進行備案登記。根據(jù)近幾年來國有企業(yè)混合改革的經(jīng)驗總結(jié)，我國國企混改主要通過整體或核心子公司上市、引進戰(zhàn)略投資者和進行員工持股三種途徑展開。[2]

2. 安徽地區(qū)國企混改歷程。根據(jù)十九大關(guān)于深化國有企業(yè)混合所有制改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)的要求，本輪混改主要分為三大階段：2014年準備階段，2015年有序等待階段，2016年突破階段。2016年啟動了第一批混改試點，至2017年底，第三批國企混改試點也進入前期準備工作。安徽地處我國中部，近年來經(jīng)濟活力顯著，作為國資大省，安徽省屬企業(yè)的改革這幾年一直走在全國前列。安徽省國資委及省政府下屬企業(yè)共29家，目前，其中18家省屬國資集團有上市公司平臺，4家集團旗下有2家上市平臺，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。自2014年起，安徽省政府在經(jīng)濟體制改革進程中，就將國有企業(yè)改革作為重點，至2020年，安徽省內(nèi)具有一定競爭性和影響力的國企基本全部改為混合制，通過積極引進外資和民間資本，對國企進行改制重組。在安徽省國企混改進程中，隨之混改逐層推進，主要采用的方式有股份制改造、整體上市、資本運作深化改革、員工持股、引進開放項目、民企參股等，其混改方式更加靈活，適應(yīng)地方性需求。安徽省在進行混合所有制經(jīng)濟發(fā)展過程中，建立了全省PPP項目儲備庫，PPP（Public Private Partnership）是一種政府與社會資本的合作關(guān)系模式，是一種長期有效的合作模式[3]。PPP項目主要應(yīng)用于環(huán)保和基建領(lǐng)域，同時安徽省在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方面以長江三角帶為依托，引進包括職能裝備、職能終端、云計算和軟件、新材料、新能源汽車、生物醫(yī)藥等高成長性產(chǎn)業(yè)，引入社會資本與國有資本合作，促進安徽經(jīng)濟發(fā)展。

（三）國企混改帶來的效應(yīng)

1.就內(nèi)部而言，首先通過國企混改的有效措施，提高了國有資本的配置和運行效率；其次，通過國企混改，整改企業(yè)組織框架，建立健全有效的公司法人治理結(jié)構(gòu)。再次，打造獨立的市場主體，積極引入各種類型的資本，完善了國有資產(chǎn)管理體制，并有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的優(yōu)化。最后，通過員工持股等整改方式，極大提高積極性，進一步帶來企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。

2.就外部而言，首先增加了就業(yè)的機會，國企混改進程中，需要引入專業(yè)的新鮮的血液，建立專業(yè)的管理團隊，增加就業(yè)機會。其次，融資市場的穩(wěn)定，國企混改中采用整體上市等途徑，將使原有的資本配置重新整合，資產(chǎn)證券化率提升，從而為金融行業(yè)等帶來繁榮的景象。再次，刺激消費，使得第三產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，服務(wù)性行業(yè)及電子商務(wù)等也將是一個發(fā)展的機遇。最后，推進國資監(jiān)管機構(gòu)的職能轉(zhuǎn)變，從權(quán)力到責任到服務(wù)，使得政府職能轉(zhuǎn)變[4]112-115。

二、國企混改對企業(yè)績效影響的實證分析

（一）安徽古井酒店發(fā)展股份有限公司混改概況

安徽古井酒店發(fā)展股份有限公司，以下簡稱“古井酒店”，是全國最具規(guī)模的飯店管理公司30強，專注于酒店連鎖，旗下以直營和加盟的模式發(fā)展兩個酒店連鎖品牌“城市之家”和“君萊”。2016年2月22日，古井酒店在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)新三板掛牌（股票代碼：836004）。2018年11月，通過向母公司（安徽古井集團）、非公資本戰(zhàn)略投資者、持股員工三方定向增發(fā)的方式，將古井酒店改制為混合所有制公司。古井酒店借道新三板，將其成功改制為國有資本直接控股、非公有制資本參股、員工持股的混合所有制公司。

（二）古井酒店混改對公司績效的影響分析

1.古井酒店股權(quán)結(jié)構(gòu)分析。2017年10月，安徽省國資委發(fā)布的國企混改員工試點企業(yè)中，同意將古井酒店列入全省國企混改員工持股試點企業(yè)。隨后古井酒店通過公開擇優(yōu)引入戰(zhàn)略投資者，進行混合所有制改革，并在古井酒店開展員工持股改革，對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行了重構(gòu)。

根據(jù)表1和表2對比得出，本次通過定向增發(fā)1500萬股普通股，募集資金總額為人民幣3930萬元，發(fā)行對象包括原國有股東、新的戰(zhàn)略投資者及公司核心員工。除原股東古井集團和安徽瑞景商旅（集團）有限責任公司外，借助新三板定向增發(fā)股票的方式，新引進戰(zhàn)略投資者、個人投資以及員工持股。

表1 2015年古井酒店股權(quán)結(jié)構(gòu)情況表

表2 2018年11月古井酒店股權(quán)結(jié)構(gòu)情況

2.古井酒店混改后公司業(yè)績分析。為了分析古井酒店混合所有制改革對企業(yè)績效帶來的影響，本文根據(jù)古井酒店自2016年、2017年及2018年的財務(wù)報表，對其中的營業(yè)收入總額、歸屬于掛牌公司股東的凈利潤總額、每股收益的數(shù)據(jù)進行分析。

表3 古井酒店2016-2018年財務(wù)數(shù)據(jù)分析表

從表3可以看出，古井酒店2017年度營業(yè)總收入為7161.8019萬元，2016年度營業(yè)總收入為6399.4814萬元，比2016年同比增長11.91%；其中歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為-90.4586萬元，比2016年同期39.0873萬元同比下降-331.43%；基本每股收益為-0.18元/股，比2016年同期0.08元/股同比下降-325%。2018年度營業(yè)總收入為8336.6089萬元，2017年度營業(yè)總收入為7161.8019萬元，比2017年同比增長16.4%；其中歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為-35.6251萬元，比2017年同期-90.4586萬元同比增長60.62%；基本每股收益為-0.05元/股，比2017年同期-0.18元/股同比增長72.22%。2017年10月，古井酒店借助新三板定向增發(fā)股票，引進新的戰(zhàn)略投資者并進行員工持股等混合所有制改革后，對比2016年至2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司營業(yè)收入總額同比上漲4.49%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤同比增加392.05%，增幅明顯；每股收益同比增加397.22%，增幅同樣顯著。古井酒店混合所有制改革帶來的效應(yīng)顯而易見。

3.古井酒店引進戰(zhàn)略投資者對公司績效的影響分析。通過上述股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的分析，古井酒店混改后，引入新的戰(zhàn)略投資者中鑫嘉和投資有限公司，持股330萬股，持股比例占到16.5%，個人投資者周紅英，持股20萬股，持股比例占到1%。古井酒店引入的戰(zhàn)略投資人是古井白酒產(chǎn)業(yè)鏈上的重要白酒運營商，對進一步加強古井集團產(chǎn)業(yè)鏈的深度融合，及古井酒店的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展起到促進作用。通過股權(quán)整合，引入混合所有制，古井酒店借助戰(zhàn)略投資者的資源、理念、市場、資金等優(yōu)勢，對將來吸收合并完成后的上市公司的長遠發(fā)展更為有利。通過引入戰(zhàn)略投資者，將企業(yè)交給更善于經(jīng)營管理的團隊，分離所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)，股權(quán)清晰，同時引入的戰(zhàn)略投資者是其上游企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)與古井酒店相近，優(yōu)勢互補，資源共享，在地方更能做大做強。

4.古井酒店員工持股對公司績效的影響分析。根據(jù)國資委的《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見》文件，員工持股總量明確要求不高于公司總資本的30%，企業(yè)主要通過出資新設(shè)、增資擴股的方式開展員工持股。古井酒店通過混改，持股員工，包括董事高管在內(nèi)的16名核心員工共認購79.8萬股，認購金額209.076萬元，董事高管及核心員工持股比例為3.99%。通過受讓原股東股權(quán)的方式直接持股，該種員工持股方式程序簡單，個人所得稅稅負較輕，比較適合國有中小企業(yè)混合所有制改革的員工持股模式[5]231-235。股權(quán)激勵將管理層的利益與企業(yè)的經(jīng)營效益掛鉤，有益于將管理層及核心員工的利益與股東利益一致化。員工持股是國企混改的一種方式，其最顯著的特點就是激發(fā)國企活力、創(chuàng)新力，員工持股使得員工具有主人公意識，是企業(yè)實現(xiàn)長期激勵的有效措施?；谖写砝碚摚{(diào)整企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)一定會對公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生正面影響，而公司治理效率的高低與企業(yè)績效密切相關(guān)。根據(jù)中外學者對員工持股的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過員工持股能提高公司績效是顯而易見的，但是員工持股的持股比例并非越高越好，員工持股比例與公司績效呈現(xiàn)“倒U”形關(guān)系[6]52-55，且普通員工持股對公司績效的影響程度低于管理層持股帶來的影響。古井酒店先通過公司高管與核心員工持股的方式進行混改，提升了公司的治理結(jié)構(gòu)，并通過分散風險提升企業(yè)的信息披露程度進而降低企業(yè)經(jīng)營風險。通過員工持股引進新的高管人才，并長期留住人才。

根據(jù)以上分析得出：對我國混改后的國企來說，員工持股計劃更能激發(fā)企業(yè)的經(jīng)營績效，員工在穩(wěn)定的工作環(huán)境中創(chuàng)造價值的同時，也能一定程度參與經(jīng)營管理，進而優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，緩解委托代理問題的矛盾。作為國有性質(zhì)企業(yè)，更能吸引并留住人才，同時也激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新能力和活力，進而提升企業(yè)績效。雖然根據(jù)研究結(jié)果，員工持股與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，但是員工的持股比例并非越高越好，過高的員工持股比例可能會產(chǎn)生“搭便車”行為，反而不利于運用激勵機制提升企業(yè)績效，因此要把控員工持股的合理范圍。另外，有關(guān)研究表明，定向增發(fā)的方式與二級市場相比，程序簡單，成本較低，合理節(jié)稅，這種方式更有利于混改企業(yè)承擔相應(yīng)風險，通過定向增發(fā)更能對企業(yè)績效產(chǎn)生正向的影響[7]115-116。從激勵作用的角度出發(fā)，企業(yè)高層和核心員工的持股，可以為企業(yè)建立更完善的內(nèi)部激勵機制打基礎(chǔ)，核心員工與企業(yè)的利益趨于一致，為了實現(xiàn)自身的利益，員工會更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展狀況，更積極地參與企業(yè)的經(jīng)營管理，著眼于長期目標。同時，員工持股還增加了管理層和核心員工的收入，體現(xiàn)了效率與公平，高層和核心員工的重要人才不易流失，穩(wěn)定了管理結(jié)構(gòu)，同時也增強了企業(yè)的核心競爭力，擴大了市場份額，使企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)經(jīng)濟。

結(jié) 論

通過以上分析得出，古井集團通過創(chuàng)業(yè)板上市，實施員工持股計劃，對企業(yè)績效產(chǎn)生正面的影響。員工持股可以使得員工參與企業(yè)經(jīng)營管理，緩解公司代理問題，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，對吸引和留住人才也起到一定促進作用。通過員工持股，激勵核心員工進行創(chuàng)新，提升企業(yè)活力及創(chuàng)新能力，進一步提升企業(yè)績效。至于2020年是否繼續(xù)推進混改，是否在普通員工中增大持股比例，會根據(jù)國資委相關(guān)要求進行。為進一步提升企業(yè)績效，中小型國有企業(yè)可參照古井酒店做法，借助新三板定向增發(fā)的方式，引進戰(zhàn)略投資者及員工持股，但是員工持股比例不可過高，員工持股中普通員工持股比例在什么范圍對企業(yè)績效的提升更加有利還有待進一步論證。

安徽省作為傳統(tǒng)資源大省，自主創(chuàng)新能力近年來逐步由弱變強，尤其是合肥市的部分高新產(chǎn)業(yè)已成為行業(yè)的領(lǐng)跑者，躋身于世界科技前沿，但大多新型產(chǎn)業(yè)為民營企業(yè)。值此國企混改之際，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級可以作為下一步發(fā)展目標，成立產(chǎn)業(yè)投資基金，對高新技術(shù)領(lǐng)域進行戰(zhàn)略性投資，優(yōu)化安徽地區(qū)的國有資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同時引入社會資本，運用社會效益進行社會監(jiān)督，通過員工持股提升企業(yè)內(nèi)部效率，通過引入戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)經(jīng)營管理水平及拓寬融資渠道，從而實現(xiàn)真正的“混改”的最大有效效應(yīng)。