基于杜邦財務(wù)分析法的中教控股財務(wù)分析

謝玲（?？诮?jīng)濟學院）

杜邦分析法基本思路簡介

杜邦財務(wù)分析體系中，分析財務(wù)狀況的出發(fā)點是反應(yīng)公司盈利能力的核心指標——凈資產(chǎn)收益率，將該指標首先分解為三個不同方面的財務(wù)指標，即反映盈利能力的銷售凈利率、反應(yīng)營運能力的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和反應(yīng)償債能力的權(quán)益乘數(shù)。

縱向比較

根據(jù)同花順導(dǎo)出的中教控股財務(wù)報表數(shù)據(jù)整理得到表1。如表1 所示，中教控股的凈資產(chǎn)收益率2017 年是一個拐點，2018 年進一步下降，2019 年出現(xiàn)回升。2019 年公司的凈資產(chǎn)收益率處于中等偏下水平（2019 年行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為13.85%），權(quán)益乘數(shù)略高于行業(yè)平均水平。由于凈資產(chǎn)收益率可以分解為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，所以進一步對這三個指標和影響指標的因素進行分析。

表1 中教控股2014-2019年杜邦分析主要指標趨勢

（一）銷售凈利率分析

2014-2017 年，中教控股的銷售凈利率呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，但上市之后銷售凈利率開始增速略有下滑，2019 年增速下滑幅度較大。進一步分析，影響銷售凈利率的指標當中，銷售收入從2014 年至2018 年穩(wěn)定且略有增長，2019 年銷售收入大幅增長，該增長反映了學生對公司提供的優(yōu)質(zhì)高等及職業(yè)教育的強勁需求，且公司的并購策略行之有效。但與此同時，公司的凈利潤增長的幅度并不完全同步，從2017 年開始銷售成本增加超過了凈利潤增速，進而拉低了銷售凈利率。另外，由于并入新收購學校的行政開支以及本集團中央管理營運及并購活動相關(guān)的開支增加導(dǎo)致管理費用2019 年增幅也較為明顯。

（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

表1 中，2014 年至2019 年中教控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢，2019 年略有回升，說明公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度變慢，資產(chǎn)利用效率逐步降低。近五年來公司的總資產(chǎn)和銷售收入都在增長，但總資產(chǎn)的增速明顯快于銷售收入的增長，使得公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢。進一步來說，公司總資產(chǎn)構(gòu)成中，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和商譽的增長主要是與公司的并購擴張戰(zhàn)略相關(guān)。另外，公司對現(xiàn)金資產(chǎn)和預(yù)付賬款的管理水平也有待提高。

（三）權(quán)益乘數(shù)分析

2014 年至2019 年，中教控股的權(quán)益乘數(shù)呈下降后上升趨勢，如表2 所示，在2017 年之前公司資產(chǎn)負債較為平穩(wěn)，2018 和2019 年公司資產(chǎn)持續(xù)大幅上升，但凈資產(chǎn)平穩(wěn)緩慢上升，負債在近兩年內(nèi)大幅度上升，高于行業(yè)平均水平，財務(wù)風險有所上升。

對公司近五年的資產(chǎn)負債表進行進一步分析，公司流動負債中應(yīng)計費用及其他應(yīng)付款、流動負債特殊科目大幅增加。流動負債特殊科目主要指合約負債，2018 和2019 年公司的收購行為導(dǎo)致合約負債大幅增加，由于教育行業(yè)普遍實行學費預(yù)付制，即在學期、學費課程開始或提供配套服務(wù)前收取預(yù)付款項時，此舉于合約期初形成合約負債，但當此項負債一旦完成相應(yīng)服務(wù)便可以確認收入，因此基本不會增加公司的財務(wù)風險。流動負債中的其他應(yīng)付款及應(yīng)計費用一般主要包括預(yù)收政府獎金、應(yīng)付工資及福利等，2018 年和2019 年的大幅增加主要還是因為擴張并購需要引起的支付對價及興建校舍應(yīng)付支出等。

非流動負債中長期借款和非流動負債特殊科目大幅增加。非流動負債特殊項目主要是由于公司于2019 年3 月28 日完成發(fā)行本金總額約人民幣2,007,190,000 元的可轉(zhuǎn)換債券，年利率為2%，到期日為2024 年3 月28 日。

表2 中教控股權(quán)益乘數(shù)相關(guān)指標變動

橫向比較

以上杜邦財務(wù)分析主要是縱向比較了公司的財務(wù)指標，還需要進一步與同行業(yè)其他公司進行橫向比較。

（一）償債能力橫向比較

表3 償債能力橫向比較表

本文選取了教育行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和主營業(yè)務(wù)與中教控股較為接近的六家公司作為參照物進行對比。由表可知，雖然中教控股的權(quán)益乘數(shù)近兩年明顯上升，但長期資產(chǎn)負債水平與行業(yè)平均水平相比仍然處于較為安全的范圍。從短期償債能力指標來看，公司的流動比率、速動比率及其他幾項指標均高于行業(yè)平均水平，說明短期債務(wù)風險相對較低，對短期債務(wù)有較強的償還能力。

（二）盈利能力和成長性橫向比較

表4 盈利能力和成長能力橫向比較表

由表4 可以看出，在盈利能力方面，中教控股主營業(yè)務(wù)毛利率高于行業(yè)水平，但凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率低于行業(yè)平均水平，尤其是上市后明顯呈現(xiàn)下降趨勢，利潤的增長跟不上資產(chǎn)規(guī)模的擴張，提高凈資產(chǎn)收益率是公司要面臨和解決的重要問題。在成長能力方面，公司資產(chǎn)增速和營收增速高于行業(yè)平均水平，但盈利增速低于行業(yè)平均值，說明公司在實施擴張策略的同時還要降低成本費用方面加強控制。

（三）資產(chǎn)運營能力橫向比較

表5 資產(chǎn)運營能力橫向比較表

由于教育行業(yè)存貨資產(chǎn)和應(yīng)收賬款較少，因此資產(chǎn)運營重點分析流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由表5 可知，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體低于行業(yè)均值，資產(chǎn)利用效率有待提高。

應(yīng)對策略

中國民辦高等及職業(yè)教育行業(yè)增長趨勢穩(wěn)健，潛力和機會巨大。公司在今后發(fā)展中為了保持財務(wù)健康發(fā)展，可以考慮以下對策建議：

（1）降低公司成本費用，提高公司提高凈資產(chǎn)收益率。由于利潤的增長跟不上資產(chǎn)規(guī)模的擴張，盈利增速低于行業(yè)平均值，說明公司在實施擴張策略的同時還要對成本費用方面加強控制。

（2）降低固定資產(chǎn)所占比重，提高公司的資產(chǎn)運營效率。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體低于行業(yè)均值，資產(chǎn)利用效率有待提高。定期進行固定資產(chǎn)的清查，及時淘汰不需要的固定資產(chǎn)，不斷提高固定資產(chǎn)的使用效能。

（3）保持權(quán)益乘數(shù)的穩(wěn)定，目前，中國民辦高校和職業(yè)學校數(shù)量較多，規(guī)模較小，辦學質(zhì)量參差不齊，所以存在大量潛在合并及收購機會，但通過頻繁收購擴張學校有可能導(dǎo)致公司高負債和流動資金緊張，如果整合不到位也可能拖累公司業(yè)績增長?？傊?，公司在今后的擴張過程中應(yīng)注意將財務(wù)風險控制在一個相對穩(wěn)定的水平，以保證公司有較強的償債能力。