哈佛分析框架下“寧德時代”的財務分析

李倩

摘 要：財務分析是企業(yè)相關利益主體了解企業(yè)經營情況、財務狀況及未來發(fā)展趨勢的重要資料。傳統(tǒng)的財務分析僅僅是對財務報表數(shù)據變動情況的靜態(tài)分析，這種分析結果往往不符合企業(yè)的實際情況。哈佛分析框架是將戰(zhàn)略分析與財務分析相結合，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略到財務數(shù)據分析，全面反映企業(yè)經營存在的各方面風險因素，能夠較為全面客觀地將企業(yè)風險識別出來。因此，本文通過哈佛分析框架，以寧德時代新能源科技有限公司2015-2018年年報為基礎進行財務分析，提出新能源電池行業(yè)相關建議，為該行業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供參考。

關鍵詞：寧德時代;哈佛分析框架;財務分析;新能源電池行業(yè)

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）11（a）--05

“十三五”規(guī)劃期間國家堅持綠色發(fā)展道路，調整優(yōu)化產業(yè)結構，重點建設生態(tài)文明系統(tǒng)取得了一定成效。新能源汽車是我國能源發(fā)展戰(zhàn)略中的重要環(huán)節(jié)，已列入“中國制造2025”的十大重點發(fā)展領域之一，低碳環(huán)保型新能源汽車的市場前景十分廣闊，新能源電池行業(yè)作為新能源汽車的上游產業(yè)鏈，對新能源汽車的推廣應用具有關鍵作用，國家出臺一系列政策助力新能源電池行業(yè)的發(fā)展。

基于新能源電池行業(yè)的良好發(fā)展前景及國家助推政策，選取寧德時代新能源科技有限公司為研究對象，該公司充分利用自身研發(fā)優(yōu)勢，采取穩(wěn)中布局、強化資源協(xié)同機制、加大技術研發(fā)力度、擴充產能規(guī)模等方式，著力對電池動力系統(tǒng)及儲能設備進行相關研制與業(yè)務拓展，專注于新能源汽車動力系統(tǒng)的研發(fā)并取得了很好的業(yè)績，但是在發(fā)展過程中也存在一系列的問題。財務分析能夠通過財務數(shù)據的變化了解數(shù)據背后的經營情況，從而為相關決策提供依據。傳統(tǒng)的財務分析僅僅是財務報表的數(shù)字分析，是對靜態(tài)指標的分析，不能全面客觀地反映企業(yè)的實際財務狀況。選取研究對象連續(xù)5年的相關財務指標，采用哈佛分析框架對其進行償債能力、營運能力、盈利能力及成長能力的分析，分析結果具有全面性和客觀性，對行業(yè)發(fā)展有一定的積極意義。哈佛分析框架的形成是一個逐步探索的過程，Salmi et al.[1]（1997）為代表的學者提出可以從財務分析理論、會計分析和財務分析三個維度進行財務報表分析;Stickney et al.[2]（1999）為代表的學者則認為財務分析應該從環(huán)境分析、會計分析和財務分析三個維度展開;哈佛大學的佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯納德（V.L.Bernard）三位學者（2000）正式提出了哈佛分析框架，指出可以從四個維度對企業(yè)的財務狀況進行分析，分別是企業(yè)戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析及前景預測。該分析框架不僅局限于報表靜態(tài)數(shù)據的分析，而是結合研究對象的發(fā)展戰(zhàn)略及其所處行業(yè)等方面進行科學的預測分析。此后國內外學者應用該框架進行了一系列的相關課題研究，由于研究對象不同，分析應用過程有所差異。Eskandari et al.[3]（2015）使用波特五力模型分析伊朗食品產業(yè)的競爭力。Adhany et al.[4]（2018）運用SWOT模型分析影響城市香蕉產量的內外部戰(zhàn)略因素。近年來，我國學者在借鑒國外研究的基礎上，結合國內財務分析的具體情況不斷完善和改進哈佛分析框架的模式，張新民[5]（2001）首次將項目質量法引入哈佛分析框架中，注重對研究對象的資產資本結構等的分析。黃世忠[6]（2007）認為財務分析應從資產、盈利能力、現(xiàn)金流等維度進行質量分析。呂瀟華[7]（2015）提出將財務報表分析與企業(yè)同時期的發(fā)展戰(zhàn)略相結合，重點分析與公司當期戰(zhàn)略相關的財務數(shù)據。李理[8]（2017）以2012年恒豐紙業(yè)發(fā)行的可轉債案例為例，通過對其前后幾年的財務指標的變化分析該可轉債方式融資對企業(yè)財務狀況的影響。宋云龍、李莉[9]（2018）將戰(zhàn)略分析與會計分析相結合，通過對企業(yè)不同發(fā)展戰(zhàn)略下的財務數(shù)據對比，研究相關戰(zhàn)略的執(zhí)行力。葉露[10]（2019）以老板電器為例，通過哈佛分析框架結合波特五力模型對其進行財務分析得出發(fā)展建議。綜上所述，現(xiàn)有文獻以財務分析方向的研究不多，以新能源電池行業(yè)為研究對象的更為少見，尤其是在當前新能源電池行業(yè)關鍵發(fā)展期的相關企業(yè)研究。以寧德時代新能源科技股份有限公司為例，從戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析（成長性分析）三個維度，選取2015—2018年的相關指標對該上市公司各方面的能力進行分析，有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)問題、找出對策，同時為新能源電池行業(yè)的快速成長提供參考。

1 戰(zhàn)略分析

寧德時代新能源科技股份有限公司成立于2011年，2018年6月在深交所上市，股票代碼：300750。公司專注于新能源汽車動力電池系統(tǒng)及儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產和銷售，擁有動力電池系統(tǒng)及儲能電池領域的核心技術，屬于行內龍頭企業(yè)。

1.1 宏觀環(huán)境分析

1.1.1 從經濟環(huán)境來看

雖然近年來我國經濟呈現(xiàn)整體下行趨勢，但根據國家統(tǒng)計局最新數(shù)據反映2018年國內生產總值和外貿進出口都有不同程度的增長，經濟發(fā)展有所好轉并呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的趨勢，國內消費也呈現(xiàn)消費升級的明顯特征，制造業(yè)經濟發(fā)展模式轉向高級化，新能源電池行業(yè)作為高精尖技術行業(yè)，具有良好的經濟運行環(huán)境。

1.1.2 從政治環(huán)境來看

近年來，國務院及下屬多部門及各級地方政府都出臺了多項新能源電池行業(yè)支持政策，并給電池企業(yè)提供政府補貼，降低了電池企業(yè)的生產成本，提高了市場競爭力，有力引導了新能源電池產業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

1.1.3 從社會環(huán)境來看

隨著經濟的發(fā)展和人民生活水平的提高，我國的汽車擁有量呈較快增長趨勢，節(jié)能環(huán)保的新能源汽車市場前景廣闊。新能源汽車行業(yè)的不斷發(fā)展，帶動了整個產業(yè)鏈的共同發(fā)展，國內新能源電池動力系統(tǒng)的研發(fā)技術得到快速提升，產品成本不斷降低。國內新能源電池市場快速成長，寧德時代的電池產品的市場銷售情況極好。

1.1.4 從技術環(huán)境來看

截至2018年12月31日，公司及其子公司共擁有1，618項境內專利及38項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計2，110項，擁有研發(fā)技術人員4，217名，其中，擁有博士學歷的112名、碩士學歷的958名，并包括2名國家千人計劃專家和6名福建省百人計劃及創(chuàng)新人才，設立了“福建省院士專家工作站”“博士后科研工作站”，擁有電化學儲能技術國家工程研究中心、鋰離子電池企業(yè)省級重點實驗室、中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認證的測試驗證中心，研發(fā)和技術優(yōu)勢突出。2018年寧德時代積極參加國內外行業(yè)標準的制定，開展“鋰離子電池國家高新技術產業(yè)標準化試點”，參與制定的聯(lián)合國《電動汽車安全全球技術法規(guī)》（GTR20）等。整體研發(fā)團隊規(guī)模和實力在行業(yè)內處于領先[10]，完善的研發(fā)體系、強大的研發(fā)團隊推動公司研發(fā)技術水平持續(xù)提升[11]。

1.2 行業(yè)現(xiàn)狀分析

1.2.1 競爭規(guī)模及銷售優(yōu)勢

寧德時代依托國家政策優(yōu)勢及自身技術優(yōu)勢在全球動力電池系統(tǒng)領域處于領先地位，電池銷量遙遙領先。公司擁有寶馬（BMW）、捷豹路虎（JLR）、大眾（Volkswagen）、沃爾沃（Volvo）等國際車企品牌及上汽、吉利、宇通等國內廠商的客戶基礎，在整個供應鏈的管理流程、客戶服務體系及人力物力的成本控制方面都具有較強的競爭優(yōu)勢。隨著電池動力系統(tǒng)及儲能的持續(xù)發(fā)展，公司的規(guī)模效應更加明顯，市場占有率進一步提高。

1.2.2 品牌影響力優(yōu)勢

在新能源汽車動力電池行業(yè)，寧德時代擁有國際領先的研發(fā)技術體系及生產制造流程管控系統(tǒng)，公司高度重視產品性能的安全可靠性，在全球范圍內與多家國內外知名車企建立了戰(zhàn)略合作伙伴關系。2018年公司在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，公司上市進一步提升了品牌影響力、擴大了融資渠道，公司的技術研發(fā)及生產能力有了更為有力的資金支持。

1.2.3 企業(yè)當前經營模式與經營戰(zhàn)略分析

經營模式：公司銷售的產品主要包括動力電池系統(tǒng)及電池材料、儲能系統(tǒng)，擁有從研發(fā)到采購、生產、銷售一體化的生產銷售體系。公司自主研發(fā)，面向市場需求采購原材料，訂單式生產，面向穩(wěn)定的客戶群體。有利的政策導向、強大的研發(fā)能力及生產能力，廣闊的市場前景使得公司經營業(yè)績遠超同行。

經營戰(zhàn)略：以內地為主要生產和研發(fā)基地，同時在國外設立研發(fā)中心及辦事處。為提高產能，公司擴大生產規(guī)模進一步在國內外投產新的生產基地。同時，進一步加強與車企客戶的深度合作，保證優(yōu)質資源及成本技術的行業(yè)領先地位。

2 寧德時代報表質量分析

公司的關鍵會計政策包括：應收賬款的收入確認、存貨核算和長期待攤費用攤銷政策[12]。利用應收賬款確認收入，從而粉飾業(yè)績是上市公司常用的造假手段，查閱近年來公司的報表數(shù)據可知寧德時代存在大量應收賬款，如2017年12月末有來自合作伙伴普萊德的應收票據一筆，票面金額高達數(shù)億元人民幣。經查，該筆業(yè)務是實際存在的，并非年底虛增收入，但是由此可以看出公司在應收賬款方面存在較大的問題。眾所周知，公司的主營業(yè)務發(fā)展良好，有深厚的客戶基礎，訂單不斷，但是應收賬款作為企業(yè)資產的重要組成部分，尤其是大額的應收賬款，一旦收回困難，將出現(xiàn)償債能力下降等一些系列嚴重的問題，雖然企業(yè)應收賬款的期限一般較短（不超過3個月），但是由于產品研發(fā)投入大、成本高等特點，資金回款及時非常重要，除了設置收賬期限之外，還可對應收賬款金額有所控制。寧德時代的應收賬款管理能力有待提升，這一點需提請閱讀者關注。另外，公司為新增產能構建廠房配套設施的投入作為長期待攤費用處理，應注意其攤銷年限是否合理、是否存在人為增加或減少年限，從而達到調整經營結果目的的可能。同時，營業(yè)成本還會受到發(fā)出存貨計價方法變更的影響，由于公司的經營模式是訂單式銷售，而且公司產品銷售較好，一般不會發(fā)生存貨貶值的情況，但也應提請閱讀者關注。

3 寧德時代財務能力分析

本文在wind數(shù)據庫中選取了2015—2018年A股上市公司寧德時代（股票代碼：300750）的相關核心指標進行分析如下。

3.1 償債能力分析

由表1和圖1的信息可知，寧德時代2015—2018年的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額與負債合計的比率有小幅波動，五年的均值為16%，2015年和2018年分別為最低點和最高點。查閱其2018年年報可知，當年其儲能業(yè)績增長了10倍，同期資產負債表中的3個月內到期的應收賬款項目占總應收賬款比例達到80%，企業(yè)資金的流動性較好。在對新能源行業(yè)上市公司的財報進行分析之后，可以得出該指標的行業(yè)4年的均值為7%。由此可見，此比率的4年平均值遠遠高于業(yè)內平均數(shù)額，從該指標看來，公司長期償還債務的能力相對較高。由圖1可以看出，流動比率與速動比率增減變動的曲線極其相似，2015—2018年均表現(xiàn)為先上升后下降的趨勢。前者5年均值是169%，高于新能源行業(yè)該指標平均數(shù)額131%;后者5年均值為150%，也高于業(yè)內該指標平均數(shù)額102%。從流動比率和速動比率的適宜標準可知，該企業(yè)這兩方面的指標綜合顯示短期償還債務能力較高。綜上所述，公司業(yè)績良好，償債能力較好。

3.2 營運能力分析

由表2和圖2的信息可知，2015—2018年寧德時代應收賬款周轉率呈現(xiàn)先減少再增加的趨勢，其中2017年和2018年分別是最低點和最高點?？傎Y產周轉率持續(xù)減少，存貨周轉率先增加再減少。寧德時代應收賬款周轉率五年均值3.63，大于業(yè)內平均數(shù)額2.15，但是值得關注的是，2017年其應收賬款周轉率到達4年最低點2.81，查閱公司年報可知截至2017年12月末，寧德時代來自合作伙伴普萊德的應收票據賬面余額合計19.02億元、應收賬款賬面余額合計4.15億元。存貨周轉率2015—2016年較大幅度上升，2016—2018年明顯降低，分析年報可知，2018年存貨周轉率顯著是存在部分產品滯銷，值得投資者高度關注。但是該指標5年均值為5.31，仍然大于業(yè)內平均數(shù)額2.37，也就是說，企業(yè)的存貨周轉率較之其他企業(yè)的周轉率要高，存貨周轉良好。存貨周轉率和應收賬款周轉率較高，這與其行業(yè)龍頭地位、產品供不應求息息相關，同時也與其收賬政策有關，寧德時代80%以上的應收賬款收賬時間控制住3個月內?？傎Y產周轉率5年均值為0.70，大于業(yè)內平均數(shù)額0.38，2015—2017年，此比率有明顯下降，查閱同期年報資產負債表中的資產總額項目及利潤表中營業(yè)收入項目可知，該時間段其資產總額的增長幅度高于營業(yè)收入的增長幅度，與2015年隨著新能源汽車產業(yè)鏈市場爆發(fā)，企業(yè)擴大產能，新構建生產線資產進一步擴張市場有關。綜合以上指標分析可知，該企業(yè)營運能力較強，但應注意應收賬款及存貨管理。

3.3 盈利能力分析

由表3和圖3的信息可知，企業(yè)在2015—2018年銷售凈利率先上漲后下滑，其4年平均數(shù)額是17.47%，大于業(yè)內平均數(shù)額6%;銷售凈利率的下降與2015年新能源汽車相關產業(yè)產品補貼的減少使得電池成本大大增加有關?？傎Y產凈利率和凈資產凈利率在2015—2018年均持續(xù)下滑，盈利能力減弱。但是總資產凈利率和凈資產收益率的4年平均數(shù)額分別是12.22%和57.67%，均遠遠高于行業(yè)均值2.25%和6.41%，凈利率指標在圖中表現(xiàn)為下降的趨勢與近年來電池企業(yè)產能擴張密切相關。在產能擴張的規(guī)模效應下，預計后期其利潤率將會得到逐年持續(xù)提升。

綜合以上分析可知，2015—2018年寧德時代盈利能力的相關指標雖然持續(xù)下降，但是分析背后的經濟原因及與行業(yè)內其他企業(yè)的指標值比較可知，其行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力雖有下降趨勢但后期提升空間大，但須提請閱讀者關注其盈利能力與資產、產能的配比。

3.4 成長能力分析

由表4和圖4的信息可知，該企業(yè)2015—2018年營業(yè)收入增長率和營業(yè)利潤增長率持續(xù)下降，甚至出現(xiàn)負數(shù)。針對收入及利潤的下滑，企業(yè)公告稱是受股權處置等非經營因素的影響。從縱向趨勢上看，寧德時代的盈利能力較前兩年已明顯下滑，其凈利潤增速也在放緩。2018年環(huán)比增幅為-11%，出現(xiàn)此現(xiàn)象不僅與原材料成本高、研發(fā)投入大有關，還與行業(yè)政策變化使得動力電池行業(yè)產品市場競爭愈加激烈有關。從行業(yè)發(fā)展趨勢以及企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略來看，該企業(yè)成長能力較強，需持續(xù)關注。

4 新能源行業(yè)發(fā)展建議

4.1 建立適當?shù)陌l(fā)展戰(zhàn)略

寧德時代新能源科技有限公司之所以在新能源電池行業(yè)處于龍頭地位，公司重視技術研發(fā)、大力搶占市場的發(fā)展戰(zhàn)略起到了關鍵作用。新能源電池行業(yè)屬于高精尖技術制造業(yè)，技術的更新?lián)Q代很快，寧德時代在發(fā)展中投入大量研發(fā)經費、積極布局海外市場，不斷擴大產能，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供動力。其他新能源電池企業(yè)需要借鑒寧德時代的發(fā)展戰(zhàn)略，重視研發(fā)投入和積累，積極突破技術壁壘，重視營銷管理行為，為企業(yè)實現(xiàn)銷售突破提供動力。

4.2 提高發(fā)展質量

如前所述，新能源電池行業(yè)正是發(fā)展的好時機，各大車企紛紛開拓新能源汽車生產的方向，新能源動力電池行業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務收入增長趨勢明顯，主營業(yè)務收入的提高必然會引起應收賬款的增加及存貨的變化，應收賬款和存貨的管理很關鍵。眾所周知，作為具有技術壟斷地位的寧德時代，其電池產品供不應求，但仍不可避免地有應收賬款金額過大及存貨積壓的問題。

而應收賬款和存貨是企業(yè)資產的重要組成部分，二者均可帶來企業(yè)利潤的增加。所以僅從資產、利潤方面的數(shù)據分析難以全面反映企業(yè)實際情況，還要結合具體的收入確認、會計政策與會計估計以及企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量凈額來評估企業(yè)營業(yè)收入的質量。因此，只有通過盈利指標與發(fā)展質量的雙重提高才能實現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。

4.3 保持財務穩(wěn)健性

從新能源行業(yè)整體發(fā)展來看，該行業(yè)企業(yè)入行門檻高，固定資產、研發(fā)費用等投入大，企業(yè)運營費用高，普遍償債能力偏弱，償債壓力較大。

2015年國家新能源補貼政策調整，原有補貼大幅減少，政策的變化使得與之相關的產業(yè)鏈企業(yè)生產成本提高，利潤大幅降低，以寧德時代為首的新能源電池行業(yè)企業(yè)的電池成本增加，同時行業(yè)競爭壓力加大，從以上寧德時代償債能力分析可知，該企業(yè)的流動比率、速動比率及現(xiàn)金流均保持比較穩(wěn)定的波動，與該企業(yè)的資產負債結構有關。因此，新能源電池行業(yè)企業(yè)在加大發(fā)展力度的同時應注重資產負債的管理，同時也要注意成本控制，在防范財務風險的同時減少財務成本，實現(xiàn)股東價值最大化。

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