開放個(gè)人外匯保證金交易的必要性及其路徑研究

吳詠梅

外匯保證金交易業(yè)務(wù)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)向投資者提供的具有杠桿交易性質(zhì)的外匯交易業(yè)務(wù)，投資者以獲取外匯交易盈利為目的，實(shí)際投資一定數(shù)量資金，作為交易保證金后，便可按一定的杠桿倍數(shù)將保證金金額進(jìn)行放大，從而使實(shí)際進(jìn)行的外匯交易的合同金額超出投資者實(shí)際投資的交易保證金金額。“外匯保證金交易”可以“本金放大”和“多空雙向選擇”，與期貨交易類似，可以長線操作，不必當(dāng)日平倉，而且可以24小時(shí)交易。近年來，境內(nèi)個(gè)人外匯保證金交易需求不斷上升。當(dāng)前，在我國境內(nèi)通過網(wǎng)絡(luò)平臺提供、參與外匯保證金交易均為非法，但居民對利用保證金交易實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值確有一定的需求。研究放開保證金交易對形成更加開放的外匯市場、提升人民幣匯率市場化程度有一定幫助。

一、放開個(gè)人外匯保證金交易的必要性

（一）自有外匯保值增值需求

隨著“藏匯于民”的實(shí)施，部分居民已經(jīng)持有相當(dāng)數(shù)量的外匯資產(chǎn)，為實(shí)現(xiàn)外匯資金需要保值增值，部分居民有將低息外幣轉(zhuǎn)換為高息外幣的需求。以中國銀行為例，如目前1年期的美元存款利率為0.75%，1年期港幣存款利率為0.7%，1年期澳元存款利率高達(dá)0.85%。居民需要一種交易快捷、成本低廉的方式，將低息外匯資金轉(zhuǎn)變?yōu)楦呦⑼鈳刨Y金進(jìn)行保值增值。

（二）資產(chǎn)配置的需求

隨著居民財(cái)富的積累，部分居民有進(jìn)行幣種轉(zhuǎn)換、分散風(fēng)險(xiǎn)的需求，實(shí)現(xiàn)“不將全部雞蛋放一個(gè)籃子里”的目的。尤其當(dāng)前，人民幣資產(chǎn)配置渠道仍然較窄，股市投資收益不確定，房地產(chǎn)市場價(jià)格虛高，居民需要便捷、靈活、低成本的配置外幣資產(chǎn)的方式進(jìn)行本外幣資產(chǎn)間的快速切換，防范人民幣貶值可能帶來的損失，達(dá)到資產(chǎn)配置的目的。

（三）博取高收益

部分居民為獲取較高的投資收益，需要以加杠桿的方式進(jìn)行投資。目前商業(yè)銀行也推出了“個(gè)人實(shí)盤外匯買賣交易”，即外匯寶，但是該產(chǎn)品不能加杠桿，只能實(shí)現(xiàn)自有外匯幣種間轉(zhuǎn)換的交易，不能滿足居民獲得高收益的需求。

二、放開外匯保證金交易的路徑選擇

發(fā)展外匯保證金交易，應(yīng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推進(jìn)人民幣匯率市場化改革、促進(jìn)市場主體外匯資金增值保值為原則，在充分尊重市場需求、有效防范交易風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，按照功能監(jiān)管、循序漸進(jìn)、分段推進(jìn)的總體思路推進(jìn)實(shí)施：

（一）銀行代客參與境外外匯保證金交易

成立合格外匯代理商，篩選符合資質(zhì)的境內(nèi)銀行作為外匯代理商角色，代客在倫敦、紐約、東京、香港等中資投資機(jī)構(gòu)交易商（中資銀行境外分行等）參與外匯保證金市場交易。年交易總額度控制在客戶個(gè)人年度外匯購匯額度以內(nèi)，交易杠桿不高于 10 倍。建立交易數(shù)據(jù)報(bào)送制度，銀行代客交易數(shù)據(jù)須每日報(bào)送外匯管理部門。出現(xiàn)異常情況時(shí)，銀行有報(bào)送相關(guān)情況的責(zé)任與義務(wù)。該階段的主要目的是引導(dǎo)境內(nèi)經(jīng)營機(jī)構(gòu)、投資者熟悉外匯保證金交易產(chǎn)品，為境內(nèi)外匯保證金交易發(fā)展提供成熟經(jīng)驗(yàn)。

（二）銀行作為交易商開展境內(nèi)場外外匯保證金交易

建立境內(nèi)外匯保證金市場，由境內(nèi)銀行作為外匯交易流動性和價(jià)格提供方開展外匯保證金交易。采用雙邊交易、雙邊清算模式。實(shí)行單一銀行交易模式，即客戶向銀行一對一發(fā)起詢價(jià)或直接接受銀行報(bào)價(jià)。銀行應(yīng)將外匯保證金交易納入現(xiàn)有交易報(bào)告庫，并按日監(jiān)測對客戶的外匯保證金交易情況。該階段的主要目的是在境內(nèi)初步建立合法、合規(guī)、統(tǒng)一的場外外匯保證金交易市場。

（三）發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化場內(nèi)外匯保證金交易市場

將外匯保證金交易引入場內(nèi)，并推出官方的交易平臺。交易平臺參與主體包括做市商、交易所、交易所會員單位、客戶。其中，做市商的責(zé)任是對交易所內(nèi)的所有外匯保證金交易持續(xù)提供合理的雙向報(bào)價(jià)。機(jī)構(gòu)會員申請并經(jīng)交易所審查后，可獲得做市資格。交易所負(fù)責(zé)從做市商所有報(bào)價(jià)中選擇最優(yōu)價(jià)格報(bào)給交易所會員。投資者可以通過交易所登錄到會員單位，再將訂單通過交易所與銀行等進(jìn)行撮合成交。客戶須通過在交易所取得交易資格的外匯公司開設(shè)外匯保證金交易賬戶后，在開設(shè)賬戶的會員單位買賣外匯。

三、外匯保證金交易管理框架設(shè)計(jì)

開放外匯保證金交易，應(yīng)建立完善的管理框架、實(shí)施嚴(yán)格的準(zhǔn)入退出制度、設(shè)置完備的交易規(guī)則和流程、明確保證金托管規(guī)定等，以防范交易風(fēng)險(xiǎn)。

（一）實(shí)施嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入、退出機(jī)制

準(zhǔn)入方面，實(shí)行注冊會員制，從事外匯保證金交易業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)、做市商、經(jīng)紀(jì)商等須依法進(jìn)行注冊申請，成為會員后持牌經(jīng)營，并需滿足一定的凈資產(chǎn)、資本充足率等要求。相關(guān)從業(yè)人員須具備相關(guān)專業(yè)資質(zhì)，可由外匯局負(fù)責(zé)組織一定的教育培訓(xùn)，對合格的從業(yè)人員頒發(fā)相應(yīng)的資格證書。退出方面，會員單位可在依法合規(guī)保證投資者權(quán)益的基礎(chǔ)上，主動申請退出會員資格。外匯局、外匯交易中心、交易所在嚴(yán)格審查后，準(zhǔn)許其退出。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對會員單位的日常經(jīng)營情況進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)測，依法開展非現(xiàn)場和現(xiàn)場核查，并根據(jù)會員單位違規(guī)情節(jié)的嚴(yán)重程度，采取責(zé)令改正、限制交易品種、暫停業(yè)務(wù)、吊銷營業(yè)牌照等處理措施。

（二）設(shè)置完善合理的交易規(guī)則

一是確定杠桿倍數(shù)上限。美國規(guī)定主要貨幣對外匯保證金交易杠桿不得超過 50：1，日本則規(guī)定所有交易杠桿不得超過 25：1。我國也應(yīng)對外匯保證金業(yè)務(wù)設(shè)置適當(dāng)比例的杠桿，以控制風(fēng)險(xiǎn)，如規(guī)定主要貨幣對杠桿不得超過 20 倍，其他貨幣對不得超過10倍。 二是場內(nèi)+場外兩種交易模式。時(shí)機(jī)成熟時(shí)建立交易所，開展場內(nèi)交易并清算，同時(shí)發(fā)展場外交易，投資者訂單不進(jìn)行市場交易，直接通過交易商在客戶間進(jìn)行撮合成交。 三是對投資者保證金資金實(shí)行專門統(tǒng)一管理。交易資金實(shí)行第三方托管，將投資者個(gè)人賬戶和交易所賬戶分開管理，要求交易會員將客戶資金存入指定的托管銀行，有效保護(hù)投資資金安全。

（三）設(shè)置清晰的交易流程和渠道

我國外匯保證金交易若由銀行作為交易商，交易渠道可通過銀行網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行以及電話進(jìn)行交易。外匯保證金賬戶的開立、保證金轉(zhuǎn)賬、交易均通過電子渠道完成，并由銀行提供電子對賬單。發(fā)展場內(nèi)外匯保證金交易市場，則需建立官方的交易平臺，投資者在持牌會員機(jī)構(gòu)開戶后，可登錄交易平臺開展交易。

（四）明確對外匯保證金投資收益結(jié)匯等方面的政策規(guī)定

客戶結(jié)清交易倉位后辦理投資收益結(jié)匯可比照 B 股投資收益結(jié)匯規(guī)定辦理。所有申請結(jié)匯的投資收益須具有真實(shí)的交易背景，投資者以自有外匯資金進(jìn)行外匯保證金投資的，投資本金不得結(jié)匯，收益部分可以結(jié)匯;以人民幣資金購匯進(jìn)行外匯保證金投資的，投資本金和投資收益均可結(jié)匯。在個(gè)人年度結(jié)匯限額以內(nèi)的，可直接在銀行辦理;超過個(gè)人年度結(jié)匯限額的，由外匯局審核后辦理。

（五）明確外匯保證金交易的管理部門

外匯保證金監(jiān)管涉及多個(gè)職能部門，在現(xiàn)有的監(jiān)管體制前提下，可由外匯管理部門實(shí)行功能監(jiān)管。主要原因，一是《外匯管理?xiàng)l例》第四條規(guī)定“境內(nèi)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)個(gè)人的外匯收支或者外匯經(jīng)營活動，以及境外機(jī)構(gòu)、境外個(gè)人在境內(nèi)的外匯收支或者外匯經(jīng)營活動，適用本條例?！笨梢娡鈪R保證金交易應(yīng)當(dāng)受《外匯管理?xiàng)l例》的管制。 二是外匯保證金在金融會計(jì)上屬于資本項(xiàng)目，一些投資者已在國外外匯交易商平臺交易，帶來一些資金的流入流出問題，因此由外匯局對外匯保證金業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管較為合理。

四、開放外匯保證金交易制度體系設(shè)計(jì)

（一）建立投資者保護(hù)制度

一是建立合格投資者制度。合格投資者指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)知識和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者，并對合格投資者設(shè)立統(tǒng)計(jì)標(biāo)識。參考《關(guān)于歸案金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]106號），擬規(guī)定合格投資者符合以下標(biāo)準(zhǔn)：具備2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：1.家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元;2.家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元;3.近3年本人平均年收入不低于40萬元。合格投資者在經(jīng)過相應(yīng)測試及模擬交易后即可開展外匯保證金交易，保證金總額不受限制，保證金比例不得低于5%。保證金應(yīng)為合法的自有資金，不得來源于借款或貸款。根據(jù)合格投資者制度實(shí)施和完善情況，逐步放開一般投資者參與外匯保證金交易。一般投資者保證金上限為等值5萬美元，考慮到外匯交易低波動性的情況，允許一般投資者最低保證金比例為10%。二是建立健全投資者教育制度。參與外匯保證金交易的所有投資者必須參加相應(yīng)的測試，測試投資者的風(fēng)險(xiǎn)傾向和外匯交易知識。風(fēng)險(xiǎn)傾向與自身財(cái)務(wù)能力不相符或外匯知識不達(dá)標(biāo)，不得參與外匯保證金交易。每年金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)要求投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，完成風(fēng)險(xiǎn)教育答卷。外匯局對金融機(jī)構(gòu)開展投資者風(fēng)險(xiǎn)教育或答卷情況進(jìn)行考核，教育通過率或答卷通過率低于80%的，暫停營銷新客戶。三是加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)制度。要求銀行建立相應(yīng)的金融消費(fèi)者保護(hù)制度，涵蓋從客戶開戶、咨詢、交易、保證金結(jié)算的全過程。外匯局負(fù)責(zé)對金融機(jī)構(gòu)金融消費(fèi)者保護(hù)情況進(jìn)行檢查核查，要求金融機(jī)構(gòu)建立內(nèi)控制度，避免投資者被欺詐或者誘導(dǎo)從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)必須充分向客戶提示風(fēng)險(xiǎn)和零和交易的實(shí)質(zhì)。不能向客戶承諾高額收益或固定收益，不得將外匯保證金交易宣傳為理財(cái)、基金等。客戶被欺詐時(shí)，可以找外匯局投訴或?qū)で蟊Ｗo(hù)。

（二）建立機(jī)構(gòu)管理制度

在個(gè)人實(shí)盤外匯買賣交易的基礎(chǔ)上，推進(jìn)外匯保證金業(yè)務(wù)開放。一是對業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行嚴(yán)格限定。明確定性外匯保證金業(yè)務(wù)屬于金融業(yè)務(wù)，只有在獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)才能開展相應(yīng)業(yè)務(wù)。實(shí)踐中，先放開具有個(gè)人結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格的境內(nèi)銀行類金融機(jī)構(gòu)開展外匯保證金業(yè)務(wù)。外匯保證金交易咨詢或顧問業(yè)務(wù)需要在限定的咨詢或分析范圍內(nèi)，不得變相從事外匯保證金交易業(yè)務(wù)。其他機(jī)構(gòu)不得通過互聯(lián)網(wǎng)等機(jī)構(gòu)變相從事外匯保證金交易業(yè)務(wù)。對于違規(guī)從事相關(guān)業(yè)務(wù)者，外匯局有權(quán)予以取締、處罰。通過非法機(jī)構(gòu)參與外匯保證金業(yè)務(wù)的投資者不受法律保護(hù)。二是實(shí)施嚴(yán)格的準(zhǔn)入管理。外匯局負(fù)責(zé)銀行機(jī)構(gòu)開展外匯保證金業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入管理。全國性商業(yè)銀行由總行向外匯局總局申辦相關(guān)業(yè)務(wù)，全國性商業(yè)銀行的地方分支機(jī)構(gòu)向所在地外匯局報(bào)備。地方性法人機(jī)構(gòu)向省級外匯局申辦外匯保證金業(yè)務(wù)。外匯局在辦理準(zhǔn)入過程中負(fù)責(zé)審核銀行業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)、內(nèi)控管理制度、資金結(jié)算系統(tǒng)及金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)制度等內(nèi)容。三是建立完善的業(yè)務(wù)系統(tǒng)。制定商業(yè)銀行外匯保證金業(yè)務(wù)網(wǎng)上交易系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范交易數(shù)據(jù)報(bào)送、銀行結(jié)售匯敞口、客戶保證金變動、杠桿率等數(shù)據(jù)的報(bào)送要求。商業(yè)銀行必須按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)完善業(yè)務(wù)系統(tǒng)，保證系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行。四是建立完善的風(fēng)險(xiǎn)敞口管理制度。投資者參與外匯保證金交易，實(shí)際上是保證金交易的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。投資者敘做買賣交易后，銀行會產(chǎn)生相應(yīng)的結(jié)售匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，且相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的變動非常頻繁。商業(yè)銀行應(yīng)制定風(fēng)險(xiǎn)敞口管理制度，對保留隔夜敞口、平倉等操作過程制定合理的制度，有效管理風(fēng)險(xiǎn)敞口的影響，避免對銀行間市場產(chǎn)生沖擊。

（三）建立交易盯市制度

一是盯市制度。在每個(gè)交易日結(jié)束之后，銀行結(jié)算部門先計(jì)算出當(dāng)日外匯保證金交易的結(jié)算價(jià)格，核算出每人每筆交易的盈虧數(shù)額，以此調(diào)整投資者的保證金帳戶，將盈利記入帳戶的貸方，將虧損記入帳戶的借方。若保證金帳戶上貸方金額低于保證金要求，通知該會員在限期內(nèi)繳納追加保證金以達(dá)到初始保證金水平，否則不能參加下一交易日的交易。二是保證金結(jié)算制度。投資者開戶后按要求繳納初始保證金，結(jié)算部門在每日閉市后計(jì)算、檢查保證金賬戶余額，通過適時(shí)發(fā)出追加保證金通知，使保證金余額維持在一定水平之上，防止負(fù)債現(xiàn)象的發(fā)生。其具體執(zhí)行過程如下：在每一交易日結(jié)束之后，結(jié)算部門根據(jù)全日成交情況計(jì)算出當(dāng)日結(jié)算價(jià)，據(jù)此計(jì)算每個(gè)會員持倉的浮動盈虧，調(diào)整會員保證金賬戶的可動用余額。三是強(qiáng)制平倉制度。若調(diào)整后的保證金余額小于維持保證金，交易所便發(fā)出通知，要求投資者在下一交易日開市之前追加保證金，若投資者不能按時(shí)追加保證金，銀行將有權(quán)強(qiáng)行平倉。

（四）建立完善的宏觀審慎調(diào)控框架

一是建立外匯保證金交易監(jiān)測指標(biāo)體系。主要監(jiān)測以下指標(biāo)：1.杠桿率，即市場整體的杠桿率，用以了解整體承受匯率波動風(fēng)險(xiǎn)的能力。2.結(jié)售匯凈頭寸，即監(jiān)測外匯保證金交易的順周期情況，掌握外匯保證金業(yè)務(wù)可能對匯率造成的沖擊。3.結(jié)售匯綜合頭寸，即商業(yè)銀行法人的外匯頭寸情況，用于評估商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。4.保證金總量，保證金賬戶內(nèi)投資者保證金總量，用于預(yù)測市場可能的最大交易量。5.成交量，監(jiān)測已發(fā)生的市場交易的成交情況。二是建立杠桿率與結(jié)售匯凈頭寸掛鉤的逆周期調(diào)節(jié)制度。建立公開的結(jié)售匯凈頭寸和外匯保證金交易杠桿率調(diào)控關(guān)系，以增加投資者保證金比率的方式，抑制外匯保證金業(yè)務(wù)的單邊波動。按周公布結(jié)售匯凈頭寸，按照結(jié)售匯凈頭寸總量累進(jìn)原則，設(shè)杠桿率和凈頭寸的對應(yīng)關(guān)系。市場主體根據(jù)公開的對應(yīng)規(guī)則，自行調(diào)節(jié)外匯保證金交易杠桿率，實(shí)現(xiàn)外匯保證金業(yè)務(wù)的自動逆周期調(diào)節(jié)。如每周結(jié)售匯凈頭寸在1000億美元以下，對外匯保證金交易杠桿率不設(shè)限。周結(jié)售匯凈頭寸在1000-2000億美元，次周新敘做業(yè)務(wù)的保證金比率不得低于10%。周結(jié)售匯凈頭寸在2000億美元-3000億美元，次周新敘做業(yè)務(wù)的保證金比率不低于20%。以此類推，直到將保證金比例上升到100%。三是風(fēng)險(xiǎn)敞口管理總量調(diào)控機(jī)制。以銀行法人為中心，建立銀行綜合頭寸與結(jié)售匯凈頭寸的總量調(diào)控關(guān)系。根據(jù)銀行規(guī)模設(shè)定限額，當(dāng)某日該行外匯保證金交易凈頭寸總量達(dá)到一定限額，要求次日該行增持相應(yīng)比例的外匯頭寸，減少外匯保證金交易對銀行間外匯市場的沖擊。如該行外匯保證金交易凈頭寸低于100億美元時(shí)，該銀行無需持有專門的外匯綜合頭寸。當(dāng)外匯保證金交易凈頭寸超過100億美元時(shí)，該行要增持10%的同方向頭寸，以減少對銀行間市場的沖擊。其他比例以此類推。同時(shí)，設(shè)定大型銀行外匯保證金交易銀行間市場凈平倉量不超過500億美元的上限，超出部分由該行持有，減少外匯保證金交易順周期性對銀行間市場及匯率的沖擊。銀行可根據(jù)綜合頭寸持有量及成本，調(diào)節(jié)客戶進(jìn)行外匯保證金交易的交易費(fèi)用，抑制客戶的順周期行為。

作者單位：中國人民銀行煙臺市中心支行