兩個視角鑒別公司潛力

陳公鉞

【摘要】改革開放以來，隨著經(jīng)濟政策的不斷開放，民營資本有機會進入更多新興行業(yè)，民用企業(yè)憑借自身的努力耕作，諸多中小企業(yè)從萌芽狀態(tài)發(fā)展到行業(yè)巨頭，成為中國新經(jīng)濟的成功代表。文章通過分析3個公司的案例，說明了如何結合經(jīng)營分析狀況與比較財務報表這兩個視角去及時發(fā)現(xiàn)一家具有潛力的公司。

【關鍵詞】比較分析 評估價值 判斷潛力

當需要評估和識別公司價值和潛力時，通常我們會篩選一些信息輔助判斷，其中可大致分為以財務報表代表的財務數(shù)據(jù)和以文字表述的公司經(jīng)營分析報告。財務報表是企業(yè)提供的反映企業(yè)某一特定日期的財務狀況和某一會計期間的經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量等會計信息的文件。會計為滿足社會需要性和社會約束性，從而形成會計的同質性。為了保證這個社會需要不受會計主體的控制和影響，任何經(jīng)濟組織的會計行為都必須按照社會確定的會計信息處理。筆者認為，絕大部分情況下會計報表不僅可以以會計語言提供特定日期，特定會計期間的信息，更能通過連續(xù)的比較報表對公司的未來的盈利展望進行估計，再結合公司的經(jīng)營分析情況以及一些宏觀經(jīng)濟趨勢，行業(yè)新文件等，從而判斷公司的價值和潛力。

案例1.用戶為王、政策助力的東方財富

東方財富信息股份有限公司創(chuàng)辦于2004年，始終堅持“用戶為王”的經(jīng)營理念，為全國廣大投資者提供專業(yè)、及時、全面的金融信息服務。自2010年3月創(chuàng)業(yè)板上市以來，東方財務從一家市值2億元的小公司，發(fā)展為2019年市值1000億的耀眼明星。

這其中公司在2013-2015年經(jīng)歷了一段黃金成長期，互聯(lián)網(wǎng)電子商務蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新大潮初涌，發(fā)展初期勢頭迅猛，互聯(lián)網(wǎng)金融電子商務服務行業(yè)的發(fā)展，迎來了千載難逢的歷史機遇。此時公司從戰(zhàn)略層面全力推進基金第三方銷售服務業(yè)務的發(fā)展，為未來公司互聯(lián)網(wǎng)金融電子商務業(yè)務服務范圍的進一步擴展，累計平臺經(jīng)驗，提升服務能力，打下良好基礎。在基金第三方銷售服務業(yè)務方面，公司始終堅持以客戶為中心的原則，積極豐富互聯(lián)網(wǎng)金融電商平臺的基金產(chǎn)品線，進一步加強產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，進一步完善刻畫體驗。公司基金第三方銷售服務業(yè)務實現(xiàn)了快速發(fā)展，產(chǎn)品創(chuàng)新和平臺服務受到市場廣泛歡迎，基金銷售大幅度增長，金融電子商務服務業(yè)務收入開始成為主營業(yè)務收入之一。通過比較2013年-2015年的財務報表（表格1），可以明顯發(fā)現(xiàn)一些財務數(shù)據(jù)隨著公司業(yè)務能力的變化逐步反映到報表數(shù)字當中去。

從表格，分析可以看到，隨著公司基金第三方銷售服務業(yè)務的大力發(fā)展，營業(yè)收入、銷售商品收到的現(xiàn)金等大幅度增加，在邊際效應不斷增加情況下，利潤總額，貨幣資金等盈利和資產(chǎn)質量指標都在大幅改善和增長。

筆者認為，從非財務數(shù)據(jù)的角度看互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)內公司突飛猛進的發(fā)展，一方面是得益于社會資金理財需求的不斷增加，其次證監(jiān)會2013年3月頒發(fā)的《證券投資基金銷售機構通過第三方電子商務平臺開展業(yè)務管理暫行規(guī)定》也從政策面上允許東方財務這樣已經(jīng)深耕該領域，擁有大量用戶資源的公司從事互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務方面的突破創(chuàng)新。從財務角度來看，公司自2013年以來各項主要財務數(shù)據(jù)都彰顯著公司欣欣向榮的活力。從上述兩角度可判斷公司的確實在該行業(yè)做到了一定成就，而之后的故事也證明了這一點。

案例2.行業(yè)紅利，捕捉先機的信維通信

深圳市信維通信股份有限公司，成立于2006年4月27日，2010年1月在深圳證券交易所上市，現(xiàn)已成長為通信世界領先的零部件解決方案提供商，為客戶提供移動終端天線及相關模組、音射頻模組、良好電磁兼容性能的連接器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務為一體的一站式創(chuàng)新技術解決方案。公司2010年上市以來，由一家營業(yè)收入1.4億元，利潤總額5300萬的創(chuàng)新型企業(yè)，到2019年營業(yè)收入51億，利潤總額10億，市值350億元的巨頭，此間經(jīng)歷并非一帆風順。在2012和2013年，公司營業(yè)收入分別為3.2億和3.5億元，利潤總額下降為887萬和-6200萬元，首次出現(xiàn)年度虧損，主要數(shù)據(jù)見表格（二）。

經(jīng)比較報表分析后發(fā)現(xiàn)，公司營業(yè)收入在擴大的同時，產(chǎn)品的毛利率變化比較大，在電子產(chǎn)品領域成本相對穩(wěn)定的前提下推測是對產(chǎn)品結構進行調整，從而導致毛利率的波動。銷售費用，管理費用的逐步提高，也可初步推測是因擴寬客戶渠道以及適當提高的人員成本，研發(fā)費用導致費用增加，利潤降低。

通過公司經(jīng)營分析中了解到，2011年至2013年，智能移動終端消費電子產(chǎn)品仍保持高速增長，全球智能手機出貨量超過10億部，較2012年增長38.4%。智能手機、平版電腦、智能可穿戴產(chǎn)品消費的快速增長為移動終端天線、連接器、零部件等廠商帶來了新的市場機遇。公司已向多家國際主流一線品牌客戶批量供貨。公司在維護國內客戶的同時積極推進、擴大與國際大客戶的深度研發(fā)合作;持續(xù)提高對天線、連接器、模組化產(chǎn)品技術研發(fā)、以及新產(chǎn)品、新工藝、新技術的研究與應用能力;公司強化品質、成本管理、迅速擴大產(chǎn)能，海外各分支機構的全面整合，完成國際化戰(zhàn)略的布局，逐步實現(xiàn)了公司既定的戰(zhàn)略。

可以說隨著智能手機，平板電腦等電子產(chǎn)品的不斷普及，公司所處于的行業(yè)正處在一個飛速發(fā)展期，而公司主動調整產(chǎn)品結構符合市場定位，以一定的資源成本投入到新產(chǎn)品，新客戶的開發(fā)和拓展中去，為以后的業(yè)績增長奠定了堅實的基礎。從賬面看，2013年固然是個虧損年，但正是由于當時投入，公司牢牢握住了行業(yè)發(fā)展的紅利，使得公司不斷發(fā)展狀大，成為行業(yè)領先的巨頭。

案例3.預收款逐年增加，安車檢測享產(chǎn)品話語權

公司是國內機動車檢測領域整體解決方案的主要提供商，是國內少數(shù)能同時提供機動車檢測系統(tǒng)和行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)的供應商，能全面滿足機動車檢測行業(yè)的檢測和監(jiān)管等各類需求。公司自2016年上市以來，業(yè)績穩(wěn)步增長，收入從2015年2.82億增長至2019年9.73億，營業(yè)收入年復合增長率在36.28%，利潤總額從0.5億增長至1.886億，利潤總額年復合增長率為39%。核心原因是政策驅動下游檢測站數(shù)量暴增，檢測設備需求迅速擴大。 2014年出臺的關于機動車檢測的政策文件《關于加強和改進機動車檢驗工作的意見》，要求政府不得舉辦檢驗機構，對符合法定條件的申請人簡化審批程序，并推行異地檢驗，允許民營資本進入到機動車檢測領域。該政策在2016年開始逐步實施落地，伴隨民營資本加速進人機動車檢測領域，機動車檢測站數(shù)量迅猛增加，對機動車檢測設備需求猛增，帶動安車檢測公司銷售收入持續(xù)增長。2018年和2019年，機動車檢測行業(yè)政策頻出，要求貨車“三檢合一”、價格市場化，繼續(xù)助推行業(yè)發(fā)展，下游檢測站數(shù)量增加拉動檢測設備需求，這是公司維持業(yè)績高增長的核心原因。

通過比較公司2015年至2019年財務報表，其中資產(chǎn)負債表中應收，預收，應付款3個科目及營業(yè)收入的數(shù)字（表格3）。

在同年度應收和應付變動趨勢無重大變化的情況下，在2015年至2018年，預收帳款金額基本維持在當年營業(yè)收入的50%以上，且在2017年增量明顯，達到3.548億，位于高峰，是當年營業(yè)收人的84%。

通過非財務數(shù)據(jù)了解到，公司2018年為爭取更大的市場份額，銷售政策有所變化，現(xiàn)銷比例有所減少，賒銷比例有所擴大，部分分期付款的合同，也將大部分貨款延后。

公司在改變銷售政策后，營業(yè)收入再2018年及2019年迅速擴大，雖然應收款有所增加，但應付款也同向增加。在2019年度，公司營業(yè)收入和利潤總額比兩年前翻倍。

雖然在2018年度因銷售政策改革，造成預收款降低，收款延后導致經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負，但在2019年度改革性影響消除后，經(jīng)營性現(xiàn)金流量依然大增，并且大于利潤總額，公司產(chǎn)品和服務向好趨勢未曾改變。

總結：

不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的公司經(jīng)營戰(zhàn)略各不相同，非專業(yè)領域的人才較難去辨別公司經(jīng)營分析報告，盡職調查中是否有夸張，虛假的成分，但絕大部分經(jīng)營經(jīng)濟信息都能反映在：會計報表中，在識別公司經(jīng)營能力的過程中，有效結合兩方面內容將會有效提高識別公司的能力，更能判斷一個公司是否在既定戰(zhàn)略軌道上運行和具有潛力。

參考文獻：

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