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    無霸主的世界:兩次霸權(quán)解體危機(jī)比較

    2020-11-28 14:31:23邵宇陳達(dá)飛
    財(cái)經(jīng) 2020年27期
    關(guān)鍵詞:霸權(quán)二戰(zhàn)資產(chǎn)

    邵宇 陳達(dá)飛

    美國紐約證券交易所及“無畏女孩”銅像。圖/法新

    從國際政治和經(jīng)濟(jì)的綜合視角來說,2008年金融危機(jī)以來的世界與“大蕭條”有一定的相似性。經(jīng)濟(jì)方面是長期停滯,這個(gè)概念由阿爾文·漢森在20世紀(jì)30年代末提出,被用來描述大蕭條時(shí)期的經(jīng)濟(jì)低迷狀況。薩默斯借用其來描述2008年之后的全球經(jīng)濟(jì)狀況,并且人口因素都是導(dǎo)致長期停滯的重要原因;全球化方面,是舊秩序的終結(jié)和逆全球化的開始,上一次全球化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是1913年,大蕭條期間陷入低谷,直到二戰(zhàn)結(jié)束后才得以建立新秩序,這一次的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2008年,目前仍處在重構(gòu)之中;國際政治格局方面,是霸權(quán)解體危機(jī),世界將臨“金德爾博格陷阱”?;蛘哒f,經(jīng)濟(jì)停滯和逆全球化,以及期間可能出現(xiàn)的各類沖突,如戰(zhàn)爭和貿(mào)易戰(zhàn)等,都是霸權(quán)解體危機(jī)的表現(xiàn)。

    兩次世界大戰(zhàn)之后的世界

    一戰(zhàn)之后,經(jīng)歷短暫調(diào)整期,世界經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇,1925年后進(jìn)入高漲期。一般認(rèn)為,1929年是大蕭條的起點(diǎn),但在此之前,部分國家就已經(jīng)進(jìn)入衰退。1929年之后,始于美股崩潰,世界進(jìn)入長達(dá)10年的大蕭條。1939年,第二次世界大戰(zhàn)開始,離一戰(zhàn)結(jié)束僅20年。所以,從一戰(zhàn)開始到二戰(zhàn)結(jié)束的這段時(shí)間也被稱為第二次“三十年戰(zhàn)爭”。二戰(zhàn)后,世界分為民主和共產(chǎn)主義兩個(gè)陣營,以美國為首的民主國家陣營在經(jīng)濟(jì)上經(jīng)歷了“黃金時(shí)代”,而以前蘇聯(lián)為中心的共產(chǎn)主義陣營的經(jīng)濟(jì)則毫無起色。

    一戰(zhàn)后的國際秩序經(jīng)由巴黎和會(huì)最終確定,戰(zhàn)勝國與戰(zhàn)敗國簽訂了《凡爾賽合約》。合約違背了初心,轉(zhuǎn)而變成了戰(zhàn)勝國對(duì)戰(zhàn)敗國的掠奪性協(xié)議。

    作為英國談判代表中的一員,凱恩斯在《合約的經(jīng)濟(jì)后果》一書中對(duì)巴黎和會(huì)以及合約的細(xì)節(jié)作了詳盡的描述。他認(rèn)為,《凡爾賽合約》是戰(zhàn)勝國對(duì)戰(zhàn)敗國的掠奪性協(xié)議,主要反映的是英國和法國的意志,約翰遜總統(tǒng)提出的“十四點(diǎn)計(jì)劃”的精神被遺失殆盡。凱恩斯做了非常精準(zhǔn)的預(yù)測,認(rèn)為注定是一個(gè)“迦太基式的和平”。為了生存,德國必定會(huì)反抗,戰(zhàn)勝國并不會(huì)在壓榨中獲得持久的好處。歷史不幸被凱恩斯言中。

    二戰(zhàn)后,世界并未重蹈覆轍。二戰(zhàn)后世界秩序之所以與一戰(zhàn)后顯著不同,搪塞地說法是吸收了歷史的教訓(xùn)。比如,一戰(zhàn)后,官方建立的多邊機(jī)構(gòu)要么不存在,要么就形同虛設(shè),而二戰(zhàn)后則建立了聯(lián)合國、國際貨幣基金組織、世界銀行和關(guān)貿(mào)總協(xié)定等重要機(jī)構(gòu),它們是國際合作的重要載體和推動(dòng)者。再比如,一戰(zhàn)后未被采納的觀點(diǎn)和計(jì)劃開始受到重視,如凱恩斯在《合約的經(jīng)濟(jì)后果》中的倡議及威爾遜總統(tǒng)的“十四點(diǎn)計(jì)劃”等。但我們認(rèn)為,可能更為重要的是美國確立了絕對(duì)霸權(quán),承擔(dān)了戰(zhàn)后重建的責(zé)任,也有能力推動(dòng)共識(shí)的形成。因?yàn)?,合作共贏的道理,并不是二戰(zhàn)之后才被掌握的。美國的霸權(quán)地位有助于達(dá)成集體利益最大化的博弈均衡,避免了出于利己動(dòng)機(jī)而出現(xiàn)的合成謬誤。

    囚徒困境中的兩個(gè)均衡

    一戰(zhàn)后與二戰(zhàn)后不同的國際秩序正好對(duì)應(yīng)囚徒困境中的兩個(gè)均衡,一戰(zhàn)對(duì)應(yīng)的是較差的均衡,二戰(zhàn)對(duì)應(yīng)的是較好的均衡。如圖1所示,一戰(zhàn)后,戰(zhàn)勝國有合作和制裁兩個(gè)策略,戰(zhàn)敗國的兩個(gè)策略分別是合作與反抗。在四個(gè)組合中,理想中的結(jié)果是左上角的(合作,合作),戰(zhàn)勝國與戰(zhàn)敗國合作共贏,但現(xiàn)實(shí)中的結(jié)果卻是右下角——(制裁,反抗),結(jié)果是兩敗俱傷。

    圖1:一戰(zhàn)后與二戰(zhàn)后不一樣的結(jié)局:囚徒困境中的兩個(gè)“均衡”

    資料來源:左圖為筆者繪制,右圖參考特朗和瓦因斯,《無霸主的世界》。制圖:于宗文

    《凡爾賽合約》是每個(gè)參與者從利己的動(dòng)機(jī)出發(fā)而達(dá)成的一項(xiàng)戰(zhàn)勝國剝削戰(zhàn)敗國的合約,這在德國國內(nèi)引起了一系列連鎖反應(yīng),直到大蕭條的爆發(fā)和希特勒上臺(tái),惡果才體現(xiàn)出來,這又直接導(dǎo)致了第二次世界大戰(zhàn)。

    二戰(zhàn)后初期,德國和日本經(jīng)濟(jì)幾乎全線崩潰,直到1950年前后,才恢復(fù)到1945年的水平。如果不是馬歇爾計(jì)劃和道奇計(jì)劃,德國和日本在二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程會(huì)顯著放慢。美國幫助歐洲和日本,同樣是出于自利的動(dòng)機(jī),但與一戰(zhàn)后不同的是,二戰(zhàn)后的均衡是共贏。

    在經(jīng)典的囚徒困境博弈中,要想實(shí)現(xiàn)左上角共同利益最大化的均衡,常見的情形是在無限次重復(fù)博弈中,雙方都選擇針鋒相對(duì)的策略,這方面與一戰(zhàn)后并沒有顯著的不同。另一種情形是雙方實(shí)力不對(duì)稱,一方占優(yōu)勢地位,能發(fā)出可信的威脅,從而有助于實(shí)現(xiàn)合作均衡。這是一戰(zhàn)后與二戰(zhàn)后國際秩序的顯著不同之處。二戰(zhàn)后,美國已經(jīng)牢牢地確立了霸權(quán)地位,故其威脅是可信的。更何況,通過《租借法案》,英國已經(jīng)失去了與美國討價(jià)還價(jià)的空間。

    “霸權(quán)穩(wěn)定論”與命運(yùn)共同體

    “霸權(quán)穩(wěn)定論”是一個(gè)經(jīng)典的國際關(guān)系理論,它指出,當(dāng)存在霸權(quán)國家時(shí),國際體系更有可能保持穩(wěn)定,合作共贏會(huì)成為主要基調(diào)。反之,霸權(quán)的衰落或解體,就會(huì)使世界陷入失序的狀態(tài)。如果世界范圍內(nèi)的合作越來越難;如果小團(tuán)體的合作越來越多;如果霸權(quán)國家必須靠兌現(xiàn)威脅才有可能促成合作;那就足以反映霸權(quán)國家正在衰落,直到新的霸權(quán)出現(xiàn),或者舊霸權(quán)完成重建,世界才會(huì)再次進(jìn)入合作博弈均衡。美國毫無疑問仍然是最強(qiáng)大的國家,尤其是軍事,但它制定規(guī)則的能力與二戰(zhàn)后初期已經(jīng)不可同日而語了,而這種被弱化的霸權(quán)將不足以促成合作。

    霸權(quán)并不僅僅只有壓迫與被壓迫的含義,也有合作共贏的一面。前者表現(xiàn)為能量從外圍國向中心國集中,后者則相反。由于經(jīng)濟(jì)是相互依賴的,不同的模式有著截然不同的含義。大英帝國建立的殖民秩序就是壓迫與被壓迫的關(guān)系,即使后來殖民地獲得了獨(dú)立,但其令人擔(dān)憂的發(fā)展?fàn)顩r與殖民者的剝奪有密切關(guān)系。與之相反的是,二戰(zhàn)后美國建立的民主國家陣營,美國、歐洲和日本共同分享了近30年的“黃金時(shí)期”,這正是鄧小平感嘆與美國搞好關(guān)系就能發(fā)展好的背景,并因此選擇“脫蘇入美”。

    霸權(quán)是一個(gè)相對(duì)的、動(dòng)態(tài)的和綜合的。歸根到底,霸權(quán)國家選擇合作還是沖突的策略取決于成本收益核算,而這在很大程度上就取決于其霸權(quán)地位是否穩(wěn)固。一般而言,霸權(quán)越穩(wěn)固,越有可能實(shí)現(xiàn)合作。

    以貿(mào)易為例,在一個(gè)簡化的兩個(gè)國家和十個(gè)產(chǎn)業(yè)的模型中,當(dāng)大國所占份額超過70%,小國所占份額不足30%的時(shí)候,大國會(huì)犧牲份額,以促成與小國的合作。因?yàn)楹献饔兄诎训案庾龃?,即使份額減少了,總福利仍然是增加的,故是一種雙贏的局面。但是,當(dāng)大國所占份額在30%-70%之間的時(shí)候,合作就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)闆_突。這是因?yàn)?,?duì)大國而言,做大蛋糕的收益小于份額縮小的損失(圖2)。這個(gè)模型的現(xiàn)實(shí)含義是,后發(fā)國家在追趕的過程中,隨著經(jīng)濟(jì)體量的增加,其與守成大國的貿(mào)易關(guān)系,將會(huì)從互惠變?yōu)闆_突。

    圖2:霸權(quán)穩(wěn)定論的理論解釋

    注:沖突與合作區(qū)間會(huì)根據(jù)模型設(shè)定而變化。資料來源:戈莫里和鮑莫爾,《全球貿(mào)易和國家利益沖突》;東方證券繪制

    在左右兩個(gè)區(qū)間,霸權(quán)國家與后發(fā)國家是命運(yùn)共同體,但在中間區(qū)域,隨著霸權(quán)的解體,沖突或不可避免。馬歇爾計(jì)劃和道奇計(jì)劃是美國的自利行為,不僅阻隔了共產(chǎn)主義意識(shí)形態(tài)的擴(kuò)散,還擴(kuò)大了美國的外需。到20世紀(jì)80年代,日韓開始在汽車、家電和半導(dǎo)體等行業(yè)對(duì)美國形成沖擊,合作便轉(zhuǎn)化為沖突。

    絕對(duì)霸權(quán)只在短暫的歷史時(shí)期存在過,如一戰(zhàn)前的英國與二戰(zhàn)后的美國。實(shí)際上,歷史上的兩次全球化的“黃金時(shí)代”都是在絕對(duì)霸權(quán),或者霸權(quán)國家愿意承擔(dān)提供公共品責(zé)任的條件下實(shí)現(xiàn)的。這樣看來,國際政治和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的沖突常態(tài)化也就不足為奇了。

    大蕭條:第一次霸權(quán)解體危機(jī)

    著名金融史學(xué)家金德爾博格就是“霸權(quán)穩(wěn)定論”的支持者。在解釋大蕭條形成的原因時(shí),他認(rèn)為,根源在于英國沒有能力,美國又不愿意這三個(gè)方面承擔(dān)責(zé)任以穩(wěn)固國際經(jīng)濟(jì)體系:第一,為跌價(jià)商品保持比較開放的市場,代表性事件是美國在1930年通過的《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》,這引起了全球性的貿(mào)易戰(zhàn);第二,提供反經(jīng)濟(jì)周期的長期貸款;第三,在危機(jī)時(shí)期實(shí)行貼現(xiàn),全球缺乏“最后貸款人”機(jī)制。所以,大蕭條又被稱為一次霸權(quán)解體危機(jī)。

    早在一戰(zhàn)之前,美國就已經(jīng)確立了經(jīng)濟(jì)霸主的地位。根據(jù)麥迪遜的數(shù)據(jù),按照購買力平價(jià)計(jì)算,美國GDP在1879年就超過英國而成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體,人均GDP第一次超過英國的時(shí)間是1906年。工業(yè)增加值方面,1870年,英國占比31.8%,美國23.3%,到1913年,英國降至14%,美國已經(jīng)升至35.8%。

    但是,直到一戰(zhàn)前夕,“美元在國際貨幣和金融事務(wù)中幾乎沒有發(fā)揮任何作用”,世界金融體系仍然是以英鎊和倫敦為中心,全球貿(mào)易金融的60%以上以英鎊計(jì)價(jià)、融資和結(jié)算。1913年,在已知外匯儲(chǔ)備中,英鎊占比48%,其后的是法郎和馬克,占比分別為31%和15%,美元?jiǎng)t不見蹤影。

    一戰(zhàn)后,隨著英國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)一步衰退,美國經(jīng)濟(jì)霸權(quán)更加突出,與此同時(shí),美國的金融實(shí)力也快速崛起。一方面,一戰(zhàn)結(jié)束時(shí),美國已經(jīng)確立了債權(quán)國地位,對(duì)英國的債權(quán)為47億美元,法國為40億,其它國家總計(jì)32億。此外,歐洲戰(zhàn)后重建需要資金,美國則扮演著重要的貸款人角色。從1924到1929年,美國對(duì)外貸款的金額約為英國的兩倍。

    另一方面,1913年《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》的通過和美聯(lián)儲(chǔ)的成立,以及一戰(zhàn)的爆發(fā)都為美元的異軍突起提供了條件。根據(jù)??细窳郑?019)的估算,美元儲(chǔ)備份額大約在1924年-1926年期間首次超過英鎊。至1929年,在其所統(tǒng)計(jì)的16國中,美元儲(chǔ)備占比達(dá)56%,英鎊為41%。美元作為國際金融交易媒介和尺度的職能也有顯著提升,排除英聯(lián)邦國家,美元在20世紀(jì)20年代末實(shí)現(xiàn)反超。

    當(dāng)然,不同作者的估計(jì)結(jié)果會(huì)有一定差異,如特里芬認(rèn)為,1928年前后,英鎊在儲(chǔ)備中的份額仍然高達(dá)80%。主流文獻(xiàn)一般認(rèn)為,直到二戰(zhàn)后,美元才確立主導(dǎo)地位。

    英美兩國金融與經(jīng)濟(jì)權(quán)力的不匹配致使全球領(lǐng)導(dǎo)者實(shí)質(zhì)上處于一種缺位狀態(tài)。霸權(quán)國家的重要職能(或職責(zé))是提供公共品,它是一系列的制度構(gòu)建,包括貨幣等交易基礎(chǔ)設(shè)施。公共品體系決定了交易成本,公共品的短缺必然導(dǎo)致交易的萎縮。逆全球化反映的就是公共品的短缺。大蕭條就是在霸權(quán)解體和公共品短缺導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)失序的狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)的。

    美國積極參與了戰(zhàn)后秩序的重建,但美國在巴黎和會(huì)上遭遇了徹底的失敗。威爾遜的“十四點(diǎn)計(jì)劃”猶如空中樓閣,國際聯(lián)盟形同虛設(shè)。雖然威爾遜“堂吉訶德式”的性格也被認(rèn)為是其在巴黎和會(huì)吃了閉門羹的一個(gè)解釋,但更為重要的原因還是美國的霸權(quán)地位不穩(wěn)固,未獲得法國和英國的認(rèn)可。

    英國經(jīng)濟(jì)實(shí)力雖然已經(jīng)衰落,但在金融實(shí)力上仍然超過美國,倫敦仍是最重要的金融中心,英鎊也是最重要的國際貨幣。

    二戰(zhàn)后,美國實(shí)際上仍然是在按照“十四點(diǎn)計(jì)劃”的精神主持國際秩序的重建,由于其霸權(quán)地位更加穩(wěn)固,再加上更為強(qiáng)勢的羅斯福的主政,結(jié)果也完全不同。

    大危機(jī):第二次霸權(quán)解體危機(jī)

    美國霸權(quán)在二戰(zhàn)結(jié)束后得以確立,至1973年前后出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,開始走向衰落。美國霸權(quán)的衰落也是從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域開始的,具體表現(xiàn)為制造業(yè)競爭力和GDP份額的下降。

    兩次石油危機(jī)可被看作美國制造業(yè)由盛而衰的轉(zhuǎn)折。20世紀(jì)80年代初開始,在金融全球化的浪潮下,美國經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的傾向不斷強(qiáng)化。雖然美國制造業(yè)總產(chǎn)出并未下降,但其在全球制造業(yè)和美國GDP中的份額卻在收縮,分別為15%(2017年)和11%(2019年)的歷史性低位。中國制造業(yè)增加值在2009年反超美國,成為全球第一制造業(yè)強(qiáng)國。

    1979年,美國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)達(dá)到峰值,約2000萬,而后不斷下降。至1989年,美國政府部門就業(yè)人數(shù)首次超過制造業(yè)就業(yè)人數(shù),2008年,前者達(dá)到后者的兩倍(目前剪刀差正在收窄)。金融行業(yè)從業(yè)人數(shù)雖然并未超過制造業(yè),但兩者的差值卻在不斷縮小,至2008年金融危機(jī)之前縮小至300萬。制造業(yè)就業(yè)人數(shù)占比早在1953年就達(dá)到了峰值(26%),2008年僅為8.3%。

    美國制造業(yè)份額的衰落與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有關(guān)系,但更為重要的是受到了來自歐洲和日本(以及亞洲“四小龍”) 的競爭。即使是在鋼鐵和汽車產(chǎn)業(yè)這些曾經(jīng)令美國崛起的支柱性產(chǎn)業(yè),美國也沒有保住其領(lǐng)先優(yōu)勢。歸根到底,按照辜朝明的說法,都是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到了“被追趕階段”。

    從進(jìn)出口貿(mào)易總額的角度看,歐元區(qū)占比最高,1990年占比36%,目前已降至25%;20世紀(jì)90年代末,美國在全球的份額為16%,目前已經(jīng)降至11.4%;中國則從加入WTO時(shí)期的不到3%升至2019年的10.5%,而且是全球最大的(單一)出口國。從GDP的角度看,二戰(zhàn)后初期,全球生產(chǎn)1美元GDP,約5角是美國貢獻(xiàn)的,截至60年代初,美國GDP占全球的比重仍然達(dá)到40%,但目前已經(jīng)降至24%。相反,中國已經(jīng)升至16.3%,為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,分別于2010年和2018年超過日本和歐元區(qū)。

    但是,與此同時(shí),美國的金融霸權(quán)仍然是非常穩(wěn)固的。美國相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力衰落和金融霸權(quán)的穩(wěn)固形成鮮明對(duì)比,狀況類似于第一次世界大戰(zhàn)前后的英國。英國之所以在經(jīng)濟(jì)被美國超越后仍能維持金融霸權(quán),一方面是因?yàn)樨泿排c金融的強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)外部性;另一方面,也與美國強(qiáng)監(jiān)管的金融政策和孤立主義的外交政策相關(guān)。

    在1913年《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》通過以前,美國金融業(yè)的經(jīng)營和監(jiān)管是建立在南北戰(zhàn)爭期間通過的《國民銀行法》的約束之下的,它不僅禁止美國的銀行在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu),還禁止銀行跨境開設(shè)分支機(jī)構(gòu)。美國的金融基礎(chǔ)設(shè)施因此非常落后。所以,一戰(zhàn)前,只有少數(shù)信托公司可以繞開法律的限制,開展非常有限的金融業(yè)務(wù)。除此之外,J.P.摩根可以通過私人銀行或家族成員在海外的金融機(jī)構(gòu),開展部分國際銀行業(yè)務(wù)。

    當(dāng)前,美國的金融霸權(quán)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力也存在著巨大的失衡,前者遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過后者。這與一戰(zhàn)前的英國有相似之處。美國的金融霸權(quán)是否不可撼動(dòng),美元的國際地位是否可以高枕無憂?答案是否定的。

    隨著歐盟一體化進(jìn)程的推進(jìn),歐元在國際貨幣體系中的地位至少可以上升到與其貿(mào)易規(guī)模相匹配的高度。目前,歐元在國際儲(chǔ)備中的份額為20.5%,低于進(jìn)出口貿(mào)易的25.3%。與此同時(shí),隨著中國匯率市場化和要素市場化改革進(jìn)一步推進(jìn),金融開放的大門越打越開,中國的金融地位也會(huì)進(jìn)一步提升。

    目前,中國的綜合經(jīng)濟(jì)(GDP、制造業(yè)和貿(mào)易份額)實(shí)力與金融地位嚴(yán)重失衡,人民幣的國際地位顯著偏低(圖3)。究其原因,與一戰(zhàn)前的美國有非常相似之處,中國基本上遵循的是由內(nèi)而外的市場化次序,金融開放的步伐滯后于貿(mào)易的開放和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革。當(dāng)然,也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,人民幣國際化仍處在初級(jí)階段,在經(jīng)濟(jì)實(shí)力超越美國之前,人民幣國際化想取得突破性進(jìn)展,難度較大。

    圖3:世界主要國家金融與經(jīng)濟(jì)權(quán)力的分布

    資料來源:世界銀行;IMF;OECD;東方證券繪制

    中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)并不必然帶來金融地位的提升,當(dāng)前國際貨幣體系的困境主要在于其內(nèi)部。早在1960年,特里芬就提出了美元在布雷頓森林體系中面臨的難題,后來被稱為“特里芬困境”。布雷頓森林體系是建立在美元-黃金平價(jià)基礎(chǔ)上的,美元信用建構(gòu)在黃金之上,自然也隨著黃金儲(chǔ)備的流失而下降。

    從20世紀(jì)50年代中期開始,隨著美國黃金儲(chǔ)備的流失,1958年,美國以外國家的黃金儲(chǔ)備首次超過美國;1959年,美國外債總額首次超過其黃金儲(chǔ)備;1963年,其他國家官方持有的美國外債總額首次超過黃金儲(chǔ)備。以上三個(gè)交叉可被稱之為三個(gè)“死亡交叉”,均反映了布雷頓森林體系的脆弱性。從1963年到布雷頓森林體系崩潰,其間僅經(jīng)歷了不到十年時(shí)間。

    在布雷頓森林體系中,雖然黃金儲(chǔ)備被認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn),但從持有美元的主體來說,它對(duì)應(yīng)的卻是美國的或有負(fù)債,美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)有將美元兌換成黃金的合約義務(wù)。在“布雷頓森林體系2.0”體系中,黃金的角色被美國提供的其他安全資產(chǎn)——如美國國債、機(jī)構(gòu)MBS等——取代。本世紀(jì)初以來的實(shí)證證據(jù)表明,美元安全資產(chǎn)短缺已經(jīng)成為一項(xiàng)特征事實(shí)。

    2008年金融危機(jī)及后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)的諸多病癥,如低利率或負(fù)利率,經(jīng)濟(jì)增長停滯,以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格同步上行等,都預(yù)示著該體系負(fù)重難行,以及美國霸權(quán)難以維系。從這個(gè)角度看,2008年金融危機(jī),以及中美貿(mào)易沖突,也可以被理解成一次霸權(quán)解體危機(jī)。

    霸權(quán)解體危機(jī)與安全資產(chǎn)短缺

    霸權(quán)解體導(dǎo)致世界失序的核心邏輯是公共品短缺。

    一定程度上,核心國家的意愿和能力,決定了全球化的進(jìn)程。二戰(zhàn)后無疑是美國,這集中體現(xiàn)在美國提供公共品的意愿和能力上。二戰(zhàn)后的全球化是建立在美元作為公共品,以及美國作為美元的壟斷提供者和全球體系的設(shè)計(jì)者、維護(hù)者的基礎(chǔ)上之上的。美國在享受美元“囂張的特權(quán)”的同時(shí),也承擔(dān)著維護(hù)體系運(yùn)行之責(zé)任和成本。某種意義上,這也是種義務(wù),因?yàn)樗沁@個(gè)體系的最大既得利益者。

    但是,當(dāng)美國感覺其從該體系中獲得的收益小于付出的成本,或者,當(dāng)其感覺搭便車者獲得了非對(duì)稱性收益,尤其是搭便車者還挑戰(zhàn)了其規(guī)則制定權(quán)時(shí),它便不再有激勵(lì)去維護(hù)該體系,甚至?xí)鲃?dòng)破壞其建立的秩序。

    廣義來講,美元是作為安全資產(chǎn)而存在的,而安全資產(chǎn)就是美國提供的最重要的金融公共品。所謂安全資產(chǎn),指的是對(duì)信息不敏感的資產(chǎn),即不存在信息不對(duì)稱問題,或者說,債務(wù)人的支付承諾完全可信,資產(chǎn)持有人不需要收集額外的關(guān)于發(fā)行人的一切信息。安全資產(chǎn)最重要的功能是價(jià)值儲(chǔ)藏。同時(shí),隨著金融機(jī)構(gòu)負(fù)債業(yè)務(wù)從零售模式向批發(fā)模式轉(zhuǎn)型,安全資產(chǎn)的抵押品屬性價(jià)值凸顯,因?yàn)檫@提供了一種便利性收益。

    全球來看,美國是最重要的安全資產(chǎn)供給者,美元、美國國債、政府支持的機(jī)構(gòu)證券、金融機(jī)構(gòu)債務(wù)、MBS和ABS都被視為安全資產(chǎn)。另外,德國、法國和英國等發(fā)達(dá)國家的國債也可被視為安全資產(chǎn)。當(dāng)然,安全資產(chǎn)并非絕對(duì)概念,T時(shí)刻的安全資產(chǎn),并不意味著T+1時(shí)刻還是安全資產(chǎn)。所以,安全資產(chǎn)是個(gè)相對(duì)概念,會(huì)隨時(shí)空而發(fā)生變化,比如在2008年金融危機(jī)之前,私人發(fā)行的ABS就被認(rèn)為是安全資產(chǎn)。2010年歐債危機(jī)之前,希臘和意大利的國債也可以被視為安全資產(chǎn)。

    美元與黃金脫鉤解開了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“黃金枷鎖”,但卻打開了廉價(jià)貨幣的魔盒。首先是20世紀(jì)70年代的石油價(jià)格上漲導(dǎo)致的“滯脹”,其次是新興與發(fā)展中國家的債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)。美國自身也未能幸免,國內(nèi)信用的膨脹加劇了金融不穩(wěn)定,導(dǎo)致金融危機(jī)周期性發(fā)生。與廉價(jià)美元相對(duì)應(yīng)的就是安全資產(chǎn)短缺,這被認(rèn)為是解釋2008年金融危機(jī),以及后危機(jī)時(shí)代無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行和經(jīng)濟(jì)增長停滯的重要邏輯——新“特里芬困境”。

    這一次,其他國家持有的不是黃金,而是美國國債,但兩者共同之處在于,類似于黃金與美元的無條件兌換,美國政府也承擔(dān)著國債的無條件償付義務(wù),而且還要支付利息。從這一點(diǎn)來看,美債類似于布雷頓森林體系下的黃金。美國的困境在于,只有創(chuàng)造更多的美債,才能吸收泛濫的美元流動(dòng)性,只有創(chuàng)造更多的美元,才能滿足聯(lián)邦政府發(fā)債融資的需求。新冠肺炎疫情無疑加劇了這個(gè)惡性循環(huán)。

    從美國作為全球最重要的安全資產(chǎn)的提供者的角度來看,美國的戰(zhàn)略收縮,側(cè)面反映的是其作為全球公共品提供者的國家能力的下降。美國在與中國脫鉤的同時(shí),也在聯(lián)合其盟國對(duì)中國進(jìn)行圍剿,想將中國孤立于世界,有點(diǎn)類似于圍剿與反圍剿的關(guān)系,中國突圍的方法只能是更大程度和更高水平的開放。美國將中國排除在美元體系之外的意圖也非常確定,之所以未明確聲張,是因?yàn)橹袊匀皇侵蚊涝w系循環(huán)的重要基石。所以,金融開放和人民幣國際化就是中國應(yīng)對(duì)未來可能面對(duì)的公共品短缺狀態(tài)的必經(jīng)之路。

    安全資產(chǎn)供給能力是中國應(yīng)對(duì)金融脫鉤的關(guān)鍵

    中國應(yīng)對(duì)美國金融脫鉤的關(guān)鍵是:第一,提高向全球提供安全資產(chǎn)的國家能力;第二,在世界安全資產(chǎn)短缺的情況下,在能力許可范圍內(nèi),彌補(bǔ)這個(gè)缺口。實(shí)際上,擴(kuò)大金融開放,就是在彌補(bǔ)這個(gè)缺口。毫無疑問,當(dāng)前的短板是國家金融能力,也就是向世界提供安全資產(chǎn)的能力,其緊迫性不亞于科技創(chuàng)新。

    全球安全資產(chǎn)需要滿足信用和市場風(fēng)險(xiǎn)低、市場流動(dòng)性高、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)有限、匯率風(fēng)險(xiǎn)低以及異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)有限這五個(gè)條件。這就要求提高中國金融市場的深度和擴(kuò)大金融市場的開放度,當(dāng)前正在推進(jìn)的要素市場化改革也是題中之義,因?yàn)閮r(jià)格只有在市場中才能真正被發(fā)現(xiàn),而只有價(jià)格真正體現(xiàn)價(jià)值,市場風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)回歸合理區(qū)間。

    市場化和開放是中國建立安全資產(chǎn)供給能力的條件。自上世紀(jì)90年代以來,金融市場化就被看作是新興市場國家市場化的必由之路。但從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看,金融市場化有其內(nèi)在次序,如果把握不好,就可能引發(fā)金融危機(jī)。“對(duì)一個(gè)高度受抑制的經(jīng)濟(jì)實(shí)行市場化,猶如在雷區(qū)進(jìn)行,你的下一步很可能就是你的最后一步?!?/p>

    隨著各項(xiàng)制度建設(shè)的推進(jìn)和開放舉措的推進(jìn),人民幣資產(chǎn)越來越受到海外投資者的青睞。從2016年初開始,境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有人民幣資產(chǎn)(股票和債券)的規(guī)模在不斷擴(kuò)張。截至2020年一季度,規(guī)模超過了4萬億元人民幣,其中,股票為1.9萬億元,約占A股總市值的6%。債券為2.3萬億元,占比不到4%。雖然規(guī)模仍然較小,但從中國改革的方向來看,過去幾年的趨勢還將延續(xù)。

    全球化總是在重復(fù)著失衡與重構(gòu)、脫鉤與突圍的故事,只是角色在不斷變化,然而,至少從歷史經(jīng)驗(yàn)看,不變的是全球化似乎在沿著既定的方向不斷前進(jìn)。21世紀(jì)并不必然是亞洲或者中國的世紀(jì),中國主導(dǎo)的全球化秩序也不必然超過美國,這一切,都取決于相對(duì)意義上的國家能力,它集中體現(xiàn)為提供公共品的能力。

    本文系國家社科基金重大項(xiàng)目“世界貨幣制度史比較研究”(18ZDA089)的階段性成果;編輯:蘇琦

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