我國(guó)上市保險(xiǎn)公司β值測(cè)算分析

李耀蓉 四川大學(xué)

近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，呈不斷開(kāi)放的趨勢(shì)，投保人數(shù)不斷增多，人們的投保意識(shí)不斷加深，市場(chǎng)規(guī)模在不斷加大。由于近年來(lái)銀行不斷降息，使得壽險(xiǎn)，財(cái)險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力增大，需求增加。而保險(xiǎn)產(chǎn)品又是無(wú)形風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更為敏感。因此，本文測(cè)量了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)中五家上市公司股票的貝塔系數(shù)，分析了它們所承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小，并了解了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)狀況。

通過(guò)估算五家保險(xiǎn)業(yè)公司的貝塔系數(shù)，可以使投資者更好地了解上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和控制方面為管理層提供依據(jù)，具有一定的現(xiàn)實(shí)和理論意義。

一、理論依據(jù)

威廉·夏普（William Sharp）等人在馬科·維茨（Markowitz）提出的資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上建立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，將風(fēng)險(xiǎn)因子β與資產(chǎn)的預(yù)期收益率相結(jié)合，從理論上分析了如何有效地衡量多元化資產(chǎn)組合中單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，解釋風(fēng)險(xiǎn)如何決定證券市場(chǎng)的價(jià)格。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，β系數(shù)反映證券對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，表述為：

因?yàn)棣孪禂?shù)反映資產(chǎn)或資產(chǎn)組合收益率對(duì)市場(chǎng)收益率的敏感程度，所以βi可以衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。當(dāng)β＞1時(shí)，表明該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率大于市場(chǎng)平均收益率，β＜1時(shí)，則反之。β=1時(shí)，表示兩者同比例變化。其他影響因素不變時(shí)，β越大，資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大，相應(yīng)的預(yù)期收益率越高。變量描述見(jiàn)下表。

表1-1 變量描述

二、我國(guó)五家上市保險(xiǎn)公司β系數(shù)的測(cè)度

（一）數(shù)據(jù)選取和處理

保險(xiǎn)公司是保險(xiǎn)市場(chǎng)的重要組成部分，為了了解保險(xiǎn)行業(yè)存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，本文以構(gòu)成我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的部分重要企業(yè)作為研究對(duì)象。我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)共有七家上市保險(xiǎn)公司，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性、七家公司上市的年份及存在的年份，本文將選取其中五家上市保險(xiǎn)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，以探究我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)存在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。下表2-1為選取的五家上市保險(xiǎn)公司。

表2-1 五家上市保險(xiǎn)公司

為了研究的可靠性和有用性，本文從選取這五只股票2019年每日收盤(pán)價(jià)，分別計(jì)算五家股票日收益率，計(jì)算公式如下：

股票的日收益率=（本日收盤(pán)價(jià)-上日收盤(pán)價(jià)）/上日收盤(pán)價(jià)

對(duì)于整體市場(chǎng)收益率，選用滬深300指數(shù)，計(jì)算如下：

其中，Pt表示第t日指數(shù)，Pt-1表示第t-1日指數(shù)。

考慮到公司上市時(shí)間以及數(shù)據(jù)完整性，將2019年1月2日-2019年12月13日作為建模的時(shí)間區(qū)間，再根據(jù)已選定的模型，進(jìn)行回歸，得出五只股票系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)β的值。

（二）建立模型

本文以CAPM模型為基礎(chǔ)，對(duì)選取的五家上市保險(xiǎn)公司股票的每日收益率和市場(chǎng)收益率進(jìn)行了線(xiàn)性回歸，公式為：

表2-2 變量描述

（三）參數(shù)檢驗(yàn)及估計(jì)結(jié)果

通過(guò)E-views7利用模型（2-2）對(duì)五只股票收益數(shù)據(jù)進(jìn)行OLS回歸分析，結(jié)果見(jiàn)表2-3。

表2-3 五只股票O(jiān)LS回歸結(jié)果

注：＊＊＊表示在1%水平下顯著。

（四）回歸結(jié)果分析

1.個(gè)股分析

由上表2-3可知，中國(guó)平安這只股票在2019年β值為正，為1.202526，略高于1，而且在這一段時(shí)間區(qū)間收益率總體呈較穩(wěn)定趨勢(shì)。由β值可以看出，該股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，略高于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)平安作為保險(xiǎn)行業(yè)的龍頭，其回歸結(jié)果說(shuō)明整個(gè)保險(xiǎn)版塊相對(duì)市場(chǎng)有較低的溢價(jià)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)低于整體市場(chǎng)或稍高于整體市場(chǎng)。在本文所選取的這一段時(shí)間內(nèi)，該只股票的股價(jià)及其估值的確波動(dòng)也較平穩(wěn)，沒(méi)有大起大落。

由上表2-3可知，中國(guó)人保這只股票的β值為1.332888，相對(duì)于市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要略高一些，是一支有正風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的股票。該只股票的估值較低，大約在9倍PE的水平波動(dòng)，股價(jià)也是處于溫和成長(zhǎng)階段，在行業(yè)中綜合排名為第4名，是一個(gè)中間位置，投資于該股票可能會(huì)給投資者帶來(lái)超額回報(bào)率，是一種投資型的資產(chǎn)。

由上表2-3可知，中國(guó)太保這只股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β值為1.189129，是所選5只股票中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)估值最小的一支。通過(guò)觀察2019年中國(guó)太保的日收益率可以看出，該只股票在這一段時(shí)間區(qū)間內(nèi)總體是呈上升趨勢(shì)，但其中有漲有跌，有一定波動(dòng)幅度?？梢钥闯?，該只股票存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但不大?？偟膩?lái)說(shuō)，該股票在行業(yè)中綜合排名第三，屬于實(shí)力較強(qiáng)的公司，大部分時(shí)間還是能給投資者帶來(lái)穩(wěn)定的超額回報(bào)。該公司估值略高，但是估值整體相對(duì)穩(wěn)定。

由上表2-3可知，新華保險(xiǎn)這只股票在2019年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β值是1.465791，是所選五只股票中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)估值最大的。若看2019年這一段時(shí)間區(qū)間內(nèi)該只股票的日收益率，其波動(dòng)較大。該只股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)略高于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其在行業(yè)中綜合排名第五名，屬于實(shí)力較弱，風(fēng)險(xiǎn)較大的公司。該公司的估值與股票相對(duì)較高，在本文所選取的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，波動(dòng)也較大。經(jīng)歷了一小波去水分的過(guò)程，總的來(lái)說(shuō)，能給投資者帶來(lái)較大的超額回報(bào)率。

由上表2-3可知，中國(guó)人壽這只股票在2019年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β值是1.439279，略小于新華保險(xiǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但要高于其它三只股票。該只股票日收益率在2019年這一段時(shí)間區(qū)間內(nèi)總體呈下降趨勢(shì)，期間有波動(dòng)，但幅度較小。這表明該股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)雖高，但收益率較為穩(wěn)定。該公司在行業(yè)中綜合排名第二，屬于綜合實(shí)力很強(qiáng)的公司，屬于價(jià)值型股票。該公司估值適中，整體相對(duì)穩(wěn)定。

總體分析五只個(gè)股情況，新華保險(xiǎn)β值最高，中國(guó)人壽次高，均接近1.5。其他四家保險(xiǎn)公司β值均大于1小于1.5，說(shuō)明中新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽承擔(dān)的受市場(chǎng)影響的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。而其他三家公司的β值都較為接近，說(shuō)明相對(duì)于市場(chǎng)整體收益率變動(dòng)情況，這三家公司的股票收益率相對(duì)于市場(chǎng)整體收益率變動(dòng)情況相近。

2.綜合行業(yè)分析

綜上所述，根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，由于目前我國(guó)大約有7家上市保險(xiǎn)公司，本文選取了5家具有影響力的公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)五家上市保險(xiǎn)公司平均收益率變動(dòng)情況的β值均大于1，一定程度上說(shuō)明整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)受市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。通過(guò)實(shí)證分析，可以看出，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)確實(shí)存在潛在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，需要采取進(jìn)一步措施管理風(fēng)險(xiǎn)，以促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定向好發(fā)展。

公司股票價(jià)格不僅會(huì)受到市場(chǎng)影響，還會(huì)受到公司自身狀況、投資者偏好等多方面的影響，除此之外，本文樣本數(shù)據(jù)的采集具有局限性，因此實(shí)證結(jié)果可能存在一定的誤差，還需要進(jìn)一步研究才能使結(jié)果更加準(zhǔn)確。

三、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)的β系數(shù)反映的是企業(yè)所承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，本文通過(guò)歷史回歸法測(cè)對(duì)選出的五家具有代表性的上市保險(xiǎn)公司進(jìn)行分析，算出他們的β系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)五家上市保險(xiǎn)公司的β值均大于1，這可以反映出我國(guó)保險(xiǎn)公司股價(jià)波動(dòng)與市場(chǎng)存在較大的相關(guān)性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較為顯著，股價(jià)容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。

回溯歷史，世界市場(chǎng)上發(fā)生過(guò)如亞洲金融危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)等危及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大金融危機(jī)事件。前車(chē)之鑒，后事之師，盡管我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展較為平穩(wěn)，但是隨著保險(xiǎn)行業(yè)的不斷壯大，其在資本市場(chǎng)中扮演的角色也越來(lái)越重要。，如果保險(xiǎn)行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，那勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，因此我們必須加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理。

首先保險(xiǎn)公司要建立良好的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。保險(xiǎn)公司內(nèi)部要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

建立和完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，正確及時(shí)的了解企業(yè)承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。β系數(shù)可以反映企業(yè)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感程度，通過(guò)觀察β系數(shù)，可以讓企業(yè)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)有一定的評(píng)估與判斷，以便及時(shí)作出應(yīng)對(duì)措施，有利于公司更好的發(fā)展。

其次保險(xiǎn)公司要對(duì)評(píng)級(jí)指標(biāo)進(jìn)行及時(shí)有效的分析，要成立專(zhuān)門(mén)的部門(mén)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理與控制，定期分析風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，制定應(yīng)對(duì)措施。