我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展路徑分析

鄭剛

（南京證券股份有限公司中衛(wèi)證券營(yíng)業(yè)部，寧夏 銀川 750001）

一、引言

金融市場(chǎng)最為重要的作用就是資金融融通，作為投資者和融資者，其作為交易主體會(huì)根據(jù)金融市場(chǎng)的變化而采取差異化的投資決策和決定，因此為了更好滿足現(xiàn)階段不同層次及性質(zhì)投資者融資者的需求，刺激金融市場(chǎng)的發(fā)展，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)是極其重要的，必須積極探究相關(guān)發(fā)展路徑，解決在發(fā)展中的問題和不足。

二、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)成

我國(guó)現(xiàn)階段多層次資本市場(chǎng)體系是比較完善的，其具體分為以下幾部分；首先是兩個(gè)市場(chǎng)，也就是主板、中小板，創(chuàng)業(yè)板，前者多為大盤藍(lán)籌需要，后者則是科技型，創(chuàng)新型的中小企業(yè)；其次，新三板，其能夠?yàn)榉巧鲜泄咎峁C(jī)會(huì)，使其能夠在金融市場(chǎng)中轉(zhuǎn)讓股份和進(jìn)行融資；最后，為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，其能夠?yàn)槲⑿∑髽I(yè)的發(fā)展提供有效平臺(tái)。上述體系全面兼顧了各個(gè)層次投資者融資者的需求和特點(diǎn)，能夠有效促進(jìn)市場(chǎng)融通，為升板、降板都營(yíng)造了可能性，促進(jìn)上市公司的發(fā)展。

三、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的必要性

（一）多層次資本市場(chǎng)能夠促進(jìn)我國(guó)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

在現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及城鎮(zhèn)化工業(yè)化建設(shè)中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了極其重要的作用。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中融資都需要通過資本市場(chǎng)來進(jìn)行開展，這樣才可以實(shí)現(xiàn)資本在各種經(jīng)濟(jì)部門中的配置和優(yōu)化，通過市場(chǎng)的調(diào)節(jié)引導(dǎo)作用，來引導(dǎo)資本流向，加快和優(yōu)化資本配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。然而因?yàn)槭袌?chǎng)缺陷，資本都會(huì)流向有利益或者利益較大的一方，所以對(duì)于中小企業(yè)或者新興企業(yè)來說，難以得到足夠的資本融入。在具體市場(chǎng)發(fā)展中，政府雖然制定了相關(guān)政策，但是多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，則能夠更好解決這一方面的問題。首先，在多層次市場(chǎng)中能夠?yàn)楦鱾€(gè)層次企業(yè)提供融資途徑，其次，隨著中小技術(shù)型、創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，有效促進(jìn)了多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)[1]。所以，為了更好促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展加快，城市化，城鎮(zhèn)化建設(shè)，必須通過多層次資本市場(chǎng)建設(shè)來連接實(shí)體和虛擬經(jīng)濟(jì)，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。

（二）有效處理現(xiàn)階段資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不平衡問題

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)非常集中，并且分層單一，并沒有在橫向和縱向?qū)崿F(xiàn)多元化發(fā)展。在證券市場(chǎng)中，一般都會(huì)集中于股票市場(chǎng)市值增加，在一定程度上限制了債券市場(chǎng)的發(fā)展。對(duì)于非證券化市場(chǎng)，一般只有期貨市場(chǎng)得到了發(fā)展，而其他期權(quán)市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等的發(fā)展都相對(duì)較慢，規(guī)模小，而且運(yùn)作機(jī)制不夠完善，這就會(huì)致使資源配置不平衡，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，并不能充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。然后通過多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，就可以對(duì)市場(chǎng)開展更加科學(xué)合理的分層平衡，使投資融資者能夠結(jié)合自身的實(shí)際情況和需求對(duì)相應(yīng)層次結(jié)構(gòu)開展投融資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)資本資源的優(yōu)化配置，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力，確保市場(chǎng)基本功能的實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。

（三）擴(kuò)寬中小微企業(yè)的融資渠道

在現(xiàn)階段第三產(chǎn)業(yè)GDP比重不斷增加，中小企業(yè)數(shù)量越來越多，但是中小微企業(yè)多數(shù)都在成長(zhǎng)階段，融資難度較大，市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生了較大的約束力，整體發(fā)展環(huán)境相對(duì)比較惡劣，所以需要通過在創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板市場(chǎng)以及場(chǎng)外交易市場(chǎng)中來進(jìn)行融資，這樣才能夠克服融資難的問題。因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的成長(zhǎng)性密切相關(guān)，成長(zhǎng)性越高的企業(yè)越容易得到資本的支持，同時(shí)股權(quán)資本投資的成長(zhǎng)性要高于債務(wù)融資并且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低[2]。因此，通過建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，能夠更好兼顧中小微企業(yè)的發(fā)展，為其提供更多的融資渠道，加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（四）推動(dòng)我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

決定資本流向的是利益，因此在現(xiàn)階段區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越快，資本的流入量也就會(huì)越大，這就會(huì)導(dǎo)致部分落后地區(qū)出現(xiàn)非常大的不平衡，比如在現(xiàn)階段東部沿海地區(qū)與西部地區(qū)相比，資本市場(chǎng)不僅規(guī)模更大，而且更為成熟，即便通過相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策，加快了落后地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資本市場(chǎng)并沒有偏向這些地區(qū)，發(fā)展速度及規(guī)模仍相對(duì)較慢較小。但是通過建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，就可以在這些相對(duì)落后地區(qū)挖掘市場(chǎng)價(jià)值，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，吸引更多的資本流入實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的功能，拓寬投融資渠道，加快區(qū)域金融市場(chǎng)的發(fā)展，為區(qū)域發(fā)展建設(shè)做出有效貢獻(xiàn)。

四、現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)存在的問題

（一）資本市場(chǎng)的直接融資規(guī)模占比較低

在當(dāng)下國(guó)內(nèi)企業(yè)有超過85%都是通過銀行體系來進(jìn)行融資，只有剩余很小一部分才是通過直接融資，而在美國(guó)或者歐元區(qū)，直接融資比例能夠達(dá)到75%以上，與國(guó)內(nèi)有著很大的不同。而直接融資太低，會(huì)嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，容易增加金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是在現(xiàn)階段市場(chǎng)準(zhǔn)入條件非常高，但是信用機(jī)制并不健全，這就給中小企業(yè)的融資帶來了更大的難度，不利于多層次市場(chǎng)的建設(shè)及發(fā)展。

（二）中小微企業(yè)融資難

雖然在現(xiàn)階段整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)，但下行壓力仍非常大，產(chǎn)能過剩情況比較嚴(yán)重，并且國(guó)家正在積極進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，制造業(yè)、工業(yè)等的發(fā)展都相對(duì)緩慢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求相對(duì)不足，同時(shí)重點(diǎn)服務(wù)業(yè)也沒有提供足夠的支撐力，同比存在負(fù)增長(zhǎng)。這就給接融資帶來了極大困難，一方面銀行貸款難度較大，另一方面對(duì)于想上市的企業(yè)，難以滿足要求的盈利指標(biāo)。

（三）“四板”市場(chǎng)的發(fā)展良莠不齊

在現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)區(qū)域股權(quán)交易中心基本覆蓋到了所有省，共有35家，市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但是“四板”屬于區(qū)域性私募市場(chǎng)，各個(gè)地區(qū)的條件、建設(shè)發(fā)展速度等都有所不同，有些區(qū)域的市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)較差，并沒有為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和中小企業(yè)發(fā)展提供相應(yīng)的幫助。同時(shí)國(guó)家在這一方面也沒有統(tǒng)一的規(guī)劃和要求，基本都是由各個(gè)地區(qū)開展自行探索發(fā)展。再加上多數(shù)都是由國(guó)資控股，需要按照國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理?xiàng)l例來進(jìn)行監(jiān)督管理，會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)新帶來一定阻礙[3]。

（四）金融風(fēng)險(xiǎn)處置、維穩(wěn)壓力較大

在現(xiàn)階段，雖然多層次資本市場(chǎng)在不斷發(fā)展，新型金融業(yè)務(wù)融資方式在不斷增多，使在此過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也越來越高，其中尤其以非法集資問題最為嚴(yán)重，不僅問題數(shù)量多，而且涉案金額大，比如投資理財(cái)、私募基金、P2P網(wǎng)貸等都是現(xiàn)階段最為常見的案件。同時(shí)由于互聯(lián)網(wǎng)的隱蔽性，以及相關(guān)技術(shù)的智能化，所以案件存在非常強(qiáng)的突發(fā)性和隱蔽性，并且其缺乏相應(yīng)的監(jiān)管和執(zhí)法手段，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者的有效保護(hù)，再加上投資者教育也相對(duì)缺乏，這都會(huì)進(jìn)一步增加非法集資風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。在現(xiàn)階段金融市場(chǎng)中非法集資問題所產(chǎn)生的危害已經(jīng)非常嚴(yán)重，給相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展都帶來了較大不良影響，必須得到全面有效的處理和監(jiān)管，維持金融市場(chǎng)發(fā)展的良好秩序。

五、多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的建議

（一）加強(qiáng)市場(chǎng)制度的完善

場(chǎng)外市場(chǎng)在現(xiàn)階段的發(fā)展相對(duì)落后，嚴(yán)重影響著資本市場(chǎng)的運(yùn)作。在新三板制度構(gòu)建中，需要重點(diǎn)對(duì)分層差異化制度進(jìn)行解決和處理，比如對(duì)現(xiàn)有準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行進(jìn)一步的優(yōu)化，建立不同層次市場(chǎng)的交易機(jī)制，信息披露機(jī)制等等；加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系中各個(gè)層面的對(duì)接轉(zhuǎn)板機(jī)制建設(shè)，加快市場(chǎng)流動(dòng)，提高融資能力。同時(shí)還需要準(zhǔn)確界定四板市場(chǎng)和三板市場(chǎng)的界限，統(tǒng)一進(jìn)行區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)劃布局，明確相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和法律法規(guī)，為多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)奠定良好基礎(chǔ)。

（二）加快市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制建設(shè)，提高市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率

在當(dāng)下多層次資本市場(chǎng)發(fā)展中，基本是以政府行政強(qiáng)制為主，由政府制定相關(guān)政策來展開主板、創(chuàng)業(yè)板等的建設(shè)，與國(guó)外的多層次資本市場(chǎng)發(fā)展相比，基礎(chǔ)建設(shè)比較薄弱，制度仍有待完善，市場(chǎng)難以發(fā)揮主導(dǎo)作用，其在運(yùn)行中仍受政府的主要影響。隨著當(dāng)下多層次資本市場(chǎng)體系的進(jìn)一步完善，需要盡快建立市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，調(diào)整市場(chǎng)政府在多層次資本市場(chǎng)體系中的關(guān)系，不斷提高市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率。與此同時(shí)，還需要在中央和地方關(guān)系處理方面進(jìn)行進(jìn)一步的加強(qiáng)，當(dāng)下中央是市場(chǎng)發(fā)展前線的最集中區(qū)域，但是在后續(xù)的發(fā)展中，要通過地方權(quán)限來促進(jìn)區(qū)域性交易市場(chǎng)的建設(shè)[4]。因此，對(duì)于具備條件和能力的區(qū)域性交易市場(chǎng)，可以進(jìn)一步擴(kuò)大權(quán)限，激發(fā)市場(chǎng)活力，充分發(fā)揮市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用。

（三）鼓勵(lì)企業(yè)優(yōu)化重組，解決產(chǎn)能落后問題

高層次資本市場(chǎng)在去產(chǎn)能問題的處理中能夠起到非常好的效果，與相關(guān)企業(yè)可以通過兼并重組的方法來強(qiáng)化市場(chǎng)定價(jià)交易功能，加快去產(chǎn)能速度。企業(yè)在兼并重組的過程中應(yīng)該具備足夠的自主權(quán)，鼓勵(lì)具備能力的各層次企業(yè)參與并購(gòu)，并且還需要建立相應(yīng)的退出機(jī)制和違約機(jī)制，以便于產(chǎn)能過剩企業(yè)能夠順利退出市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的主導(dǎo)功能。同時(shí)，還需要對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)開展進(jìn)一步的優(yōu)化，合理選擇相應(yīng)金融工具來開展并購(gòu)重組。此外，在國(guó)企改革中，也需要充分利用多層次資本市場(chǎng)的作用，加快國(guó)企在混合所有制改革、員工持股、股權(quán)激勵(lì)等方面的改革。

（四）強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范

為了更好促進(jìn)投資市場(chǎng)穩(wěn)定，應(yīng)該建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范教育基地，這樣能夠更好促進(jìn)投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和應(yīng)對(duì)能力的提升，增強(qiáng)其在投資中的合理性，減少不合理投資。同時(shí)作為國(guó)家也需要在金融風(fēng)險(xiǎn)防范方面進(jìn)行進(jìn)一步的監(jiān)管，做好風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，根據(jù)不同經(jīng)營(yíng)主體的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)來發(fā)布相應(yīng)的評(píng)估報(bào)告，以便于投資者能夠更好了解與投資對(duì)象相關(guān)的各方面信息，以此為基礎(chǔ)來制定出更加有效投資決策。此外，作為證券機(jī)構(gòu)，必須強(qiáng)化對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理，做好風(fēng)險(xiǎn)防控，為投資者提供全面有效的保護(hù)。

六、結(jié)語(yǔ)

多層次資本市場(chǎng)建設(shè)是社會(huì)主義現(xiàn)代化市場(chǎng)建設(shè)中非常關(guān)鍵的一部分，為了更好促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)的目標(biāo)，必須在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)方面投入更多的分析和研究，明確發(fā)展路徑，不斷完善市場(chǎng)制度，提高市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率。