中長(zhǎng)期資金穩(wěn)步入市 暢通資本市場(chǎng)生態(tài)良性循環(huán)

張歆

肩負(fù)以更大力度助力形成“雙循環(huán)”新發(fā)展格局責(zé)任的資本市場(chǎng)，其自身的高質(zhì)量發(fā)展顯然也需要形成良性循環(huán)生態(tài)鏈。筆者認(rèn)為，資本市場(chǎng)生態(tài)循環(huán)暢順的關(guān)鍵因素之一就是中長(zhǎng)期資金加快入市。

9月21日，證監(jiān)會(huì)黨委召開(kāi)理論學(xué)習(xí)中心組（擴(kuò)大）學(xué)習(xí)會(huì)，會(huì)議提出，“積極創(chuàng)造有利于更多中長(zhǎng)期資金入市的政策環(huán)境，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體創(chuàng)新活力”。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，資金如同血液，其有序流動(dòng)不僅保障了投融資平衡，更是上市公司提質(zhì)和價(jià)值投資理念沉浸式體驗(yàn)的內(nèi)在邏輯。

首先，中長(zhǎng)期資金在各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)值引領(lǐng)，是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在邏輯。

筆者認(rèn)為，有效管控風(fēng)險(xiǎn)、上市公司提質(zhì)、做強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)、更多資金入市……這些看似并列的監(jiān)管方向，其實(shí)有著明確的邏輯“暗線”——資金流動(dòng)。無(wú)論是化解股票質(zhì)押、債券違約等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，上市公司通過(guò)IPO、并購(gòu)重組等資本運(yùn)作提升質(zhì)量，還是中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和效益并重式發(fā)展，都是以法治和規(guī)則供給為外在線索，以中長(zhǎng)期資金流動(dòng)引領(lǐng)為內(nèi)在邏輯。

具體來(lái)看，早在上市公司首發(fā)之際，作為詢價(jià)的參與者，中長(zhǎng)期資金已經(jīng)通過(guò)報(bào)價(jià)和申購(gòu)表明了對(duì)于公司質(zhì)量的初步判斷；在此后的二級(jí)市場(chǎng)交易中，雖然短線資金可能有擾動(dòng)，但中長(zhǎng)期資金才是上市公司估值的真正決定性力量；在資本運(yùn)作環(huán)節(jié)，資金對(duì)應(yīng)的股權(quán)擁有表決權(quán)利；對(duì)于中介機(jī)構(gòu)而言，其保薦、經(jīng)紀(jì)和投資等行為效果的最終呈現(xiàn)，也取決于中長(zhǎng)期資金的態(tài)度；此外，化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、激發(fā)市場(chǎng)活力的核心也是依靠資金的運(yùn)作和守護(hù)。

不過(guò)，由于上述“應(yīng)用場(chǎng)景”是嵌入在資本運(yùn)作中，所以市場(chǎng)主體直觀的感受在于規(guī)則設(shè)定，而資金引導(dǎo)的作用則是沉浸于其中。

其次，資本市場(chǎng)對(duì)不同類型資金流動(dòng)的權(quán)限、方式等實(shí)行“分類監(jiān)管”，引導(dǎo)資金“轉(zhuǎn)型升級(jí)”。

一直以來(lái)，雖然不會(huì)對(duì)合規(guī)資金流入設(shè)限，但是資本市場(chǎng)對(duì)資金的監(jiān)管也是有態(tài)度的！資本市場(chǎng)不同板塊設(shè)定了不同的投資者門檻，也就是給不同屬性的資金劃定了不同的活動(dòng)范圍、行為權(quán)責(zé)。例如，科創(chuàng)板詢價(jià)環(huán)節(jié)要求，發(fā)行價(jià)超出中長(zhǎng)期資金報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)的孰低值，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告。這種分類監(jiān)管，是對(duì)資金“轉(zhuǎn)型升級(jí)”潛移默化的引導(dǎo)。

事實(shí)上，資金的屬性并不是一成不變的，即便是散戶資金也能夠變成中長(zhǎng)期資金。券商日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年散戶通過(guò)基金間接入市金額超過(guò)散戶直接購(gòu)買的規(guī)模，資本市場(chǎng)逐步向機(jī)構(gòu)化邁進(jìn)；反之亦然，如果機(jī)構(gòu)資金幕后的個(gè)人投資者不能堅(jiān)定中長(zhǎng)期投資理念，進(jìn)行大規(guī)模贖回，那么中長(zhǎng)期資金的二級(jí)市場(chǎng)行為方式必然短期化，按照內(nèi)容大于形式來(lái)分析，其將不再屬于真正的中長(zhǎng)期資金。

第三，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金加快入市，還需要更多“好孩子獎(jiǎng)”。

一直以來(lái)，我國(guó)個(gè)人投資者數(shù)量占比長(zhǎng)期居高不下，資本市場(chǎng)急需通過(guò)給中長(zhǎng)期資金劃定更大的活動(dòng)空間、設(shè)定更多的回報(bào)預(yù)期來(lái)吸引更多中長(zhǎng)期資金。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2020年“5·15全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”表示，積極創(chuàng)造條件暢通各類資金尤其是中長(zhǎng)期資金入市渠道。

客觀來(lái)說(shuō)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在信息獲取、知識(shí)儲(chǔ)備、甚至是舉證維權(quán)等方面顯然較個(gè)人投資者更具優(yōu)勢(shì)，可以說(shuō)，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市也是強(qiáng)化投資者保護(hù)工作的重要組成部分。

水到渠成。去年以來(lái)，資本市場(chǎng)改革不斷深入，良性循環(huán)的生態(tài)結(jié)構(gòu)初步搭建且仍在不斷優(yōu)化，而中長(zhǎng)期資金正是促進(jìn)生態(tài)循環(huán)、激發(fā)生態(tài)活力的源頭活水。監(jiān)管部門關(guān)于“創(chuàng)造有利于更多中長(zhǎng)期資金入市的政策環(huán)境”的表述，將促使更多“活水”進(jìn)入市場(chǎng)。