價值創(chuàng)造能力、增長率與投融資財務戰(zhàn)略選擇研究

邱小明

（中國能源建設集團廣西水電工程局，廣西 南寧 530001）

一、前言

在企業(yè)運營過程中，財務戰(zhàn)略選擇的本質是股東利益的最大化，而創(chuàng)造價值則是財務戰(zhàn)略管理的最終目標。另外，企業(yè)應當隨時關注市場環(huán)境，了解市場變化，從而不斷提高企業(yè)的競爭力。只有這樣才能保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，在價值創(chuàng)造的基礎上，選擇合理的財務戰(zhàn)略，以此實現(xiàn)企業(yè)的長久發(fā)展。

二、在企業(yè)經(jīng)營過程中貫穿價值創(chuàng)造的理念

（一）形成價值創(chuàng)造的理念

企業(yè)在日常管理過程中，應當以價值創(chuàng)造為主要管理方式，并在增強企業(yè)價值創(chuàng)造力的基礎上創(chuàng)建企業(yè)的內(nèi)部管理制度。同時，企業(yè)管理制度的建立，應當以價值創(chuàng)造為主要核心，通過其核心要求制定相關的業(yè)績評價體系，從而保證以價值為導向的管理創(chuàng)新得以有效實行。并且，能利用相對先進的管理手段進行企業(yè)內(nèi)部管理，確保其價值驅動因素的正常運行，從而真正實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造力。

（二）增強企業(yè)風險管理，控制財務風險和經(jīng)營風險

企業(yè)在日常經(jīng)營活動中，應當在一定范圍內(nèi)把控好企業(yè)的財務風險和經(jīng)營風險，也就是企業(yè)在承擔一定風險的同時，可以得到相應的風險補償，從而使得企業(yè)的運營活動得以正常運行，保證其經(jīng)營收益[1]。另外，在價值創(chuàng)造能力和價值增長率的基礎上，企業(yè)應當保證財務管理人員具備高素質、高水平的財務員管理能力，以此有效權衡企業(yè)風險和收益兩者的關系，而這就是以價值創(chuàng)造為導向的財務管理行為中，需要解決和面對的問題。

（三）重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展

價值創(chuàng)造使得財務管理行為與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展牢牢綁在一起。而企業(yè)在實現(xiàn)自身價值創(chuàng)造的過程中，應當爭取將企業(yè)的價值進行最大化，從而促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。若是企業(yè)無法實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，那其價值創(chuàng)造將沒有實施的必要。因此，企業(yè)在實現(xiàn)價值創(chuàng)造的過程中，應當提高對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重視[2]。另外，在企業(yè)運營過程中，其“每股收益最大化”、“利潤最大化觀點”都還存在一定的缺陷，因此，在進行財務管理時，應當將“企業(yè)價值最大化”作為目標，在創(chuàng)造價值的角度對企業(yè)財務管理業(yè)績進行有效衡量，注重企業(yè)價值的同時，將企業(yè)價值最大化，從而使其成為財務管理的重要戰(zhàn)略目標。除此之外，財務戰(zhàn)略可以利用資本市場的運作，創(chuàng)造出最大化的企業(yè)價值，在日益完善的資本市場中，只有企業(yè)保持其可持續(xù)性發(fā)展，就能夠創(chuàng)造企業(yè)價值的最大化，以此進一步提高企業(yè)的市場競爭能力。因此財務戰(zhàn)略的本質是價值創(chuàng)造的實現(xiàn)。

三、財務戰(zhàn)略的實施標準

（一）保證企業(yè)的可持續(xù)增長率

企業(yè)的發(fā)展過程中，其主要目標是為了實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。而想要實現(xiàn)價值的增長，就需要企業(yè)備有大量的自由現(xiàn)金流，同時具備創(chuàng)造更大現(xiàn)金流的能力。但在企業(yè)運營時，其具備較高的價值增長率，并不能體現(xiàn)其創(chuàng)造價值，企業(yè)價值的高速增長會導致企業(yè)在生產(chǎn)過程中出現(xiàn)資源緊缺的情況。當增長率高于自由現(xiàn)金流增長率時，增長率越高，對股東的財富減損情況的影響就越嚴重。因此，從價值創(chuàng)造的角度出發(fā)，企業(yè)在進行財務戰(zhàn)略選擇時，其關注的重點應當放在自由現(xiàn)金流上，以戰(zhàn)略現(xiàn)金流的管理理念對財務戰(zhàn)略進行選擇。只有保證增長率和戰(zhàn)略現(xiàn)金流的均衡發(fā)展，使其進行同步增長，才能確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而根據(jù)現(xiàn)金余缺維度可以得出，企業(yè)的現(xiàn)金余缺狀態(tài)主要與兩方面有關，一是可持續(xù)增長率，二是銷售增長率。即確定了銷售增長率時，現(xiàn)金短缺狀態(tài)由可持續(xù)增長率進行決定，并且呈相反的作用。同樣，加入確定了銷售的增長率，而企業(yè)又處于一種現(xiàn)金剩余的狀態(tài)，此時同樣由可持續(xù)增長率決定現(xiàn)金剩余狀態(tài)，并且兩者呈同向作用，即可持續(xù)增長率增，則現(xiàn)金剩余狀態(tài)增；可持續(xù)增長率降，則現(xiàn)金剩余狀態(tài)降。

（二）經(jīng)濟增加值在價值創(chuàng)造中的作用

根據(jù)現(xiàn)行的企業(yè)會計準則，明確規(guī)定企業(yè)為股東所創(chuàng)造的價值是以稅后凈利潤來度量的，也就是利潤總額-所得稅費用=凈利潤。利用這樣的計量方式，可以通過財務報表直接提取數(shù)據(jù)，并且操作較為簡單。但也有一定的缺點，考慮不到權益資本的成本情況，即便是凈利潤為正數(shù)的情況下，也無法彌補股東的資本成本，最終導致企業(yè)為股東創(chuàng)造價值時，是呈現(xiàn)負值的，對企業(yè)的總體價值有很大的減損[3]。因此，將經(jīng)濟增加值作為企業(yè)價值創(chuàng)造的評價標準，才能更好地實現(xiàn)企業(yè)為股東所創(chuàng)造的真正價值，達到雙方的共贏。而在企業(yè)的運營活動中，營業(yè)收入-成本=經(jīng)濟增加值。若是經(jīng)濟增加值大于零，則代表企業(yè)在經(jīng)營活動中所取得的收益大于資本成本，也就表示企業(yè)為股東創(chuàng)造了更大的價值；若是經(jīng)濟增加值小于零，則代表企業(yè)在經(jīng)營活動中取得的收入無法彌補所支出的資本成本，也就表示企業(yè)的資產(chǎn)收益已經(jīng)低于資本成本。也就是說，在企業(yè)稅后凈利潤大于零的情況下，企業(yè)所創(chuàng)造的價值有很大概率是減損價值。因此，經(jīng)濟增加值在企業(yè)價值創(chuàng)造的過程中，能給予一定的指標，為企業(yè)的價值創(chuàng)造提供有效的指導。

四、財務戰(zhàn)略的選擇

（一）增值型現(xiàn)金短缺

當經(jīng)濟增加值大于零，銷售增長率大于可持續(xù)增長率時，則表示企業(yè)在價值創(chuàng)造的過程中面臨著現(xiàn)金短缺的狀況。在該階段中，企業(yè)已經(jīng)成功將產(chǎn)品推向市場，并且產(chǎn)品已經(jīng)得到大眾的喜愛。因此企業(yè)的營業(yè)收入得到有效的增長，使得企業(yè)現(xiàn)金流入逐漸增多，與此同時銷售所產(chǎn)生的費用使得現(xiàn)金也在大量流出[4]。這就要求企業(yè)采取必要的財務措施，有效平衡現(xiàn)金流地流進和流出。在此過程中，企業(yè)應當對銷售增長率進行有效判斷。若是增長率屬于暫時性的增長，企業(yè)則需要采取短期債券、短期借款等方式進行資金籌集，當實際增長率開始下降后，便可以歸還借款；若是增長率是長期性的，企業(yè)則應當改變財務政策或提升經(jīng)營效率，通過提高企業(yè)可持續(xù)增長率的行為，使其貼近實際增長率，同時還可以通過增發(fā)股票、降低股利支出等方式增加企業(yè)的權益資本，從而為企業(yè)銷售增長提供資金。

（二）增值型現(xiàn)金剩余

當經(jīng)濟增加值大于零，銷售增長率大于可持續(xù)增長率時，則表示企業(yè)能夠滿足價值的創(chuàng)造，同時經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流也能滿足自身發(fā)展需求。在該階段中，企業(yè)的產(chǎn)品銷售量不斷增加，但其增長率不高，只有增長率處于穩(wěn)定的狀態(tài)后，才能使得企業(yè)取得正的現(xiàn)金流。企業(yè)在進行價值創(chuàng)造的過程中，增長率的快速提高可以增加股東的財富，而企業(yè)在此過程中應當采取的財務戰(zhàn)略，便是通過剩余的現(xiàn)金提高其增長率，包括收購、內(nèi)部投資等。若是企業(yè)在加速增長后仍有現(xiàn)金剩余，則應當利用回購股份、增加股利支付等方式，對剩余的現(xiàn)金進行有效的分配[5]。

（三）減損型現(xiàn)金剩余

當經(jīng)濟增加值大于零，銷售增長率小于可持續(xù)增長率時，則表示企業(yè)在該階段中能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，但隨著業(yè)務的不斷增長，會使得企業(yè)的價值變低，對股東利益造成嚴重影響。隨著社會的發(fā)展，消費者的行為也在不斷改變，加上層出不窮的替代品，使得市場對于產(chǎn)品的需求有所降低，從而降低了一定的現(xiàn)金流，同時企業(yè)的投入也在減少。所謂減損型現(xiàn)金剩余，是資源沒能得到充分利用，有被收購的風險，而這與增長率低并沒有關聯(lián)，造成該現(xiàn)象的主要原因是企業(yè)的盈利能力較差。在該階段中，企業(yè)應當選擇的財務戰(zhàn)略應當是提高投資資本，以此保證資本的回報率，同時在一定程度上降低資本成本。若是企業(yè)不降低資本成本或者無法提高資本回報率，將會使得價值減損的狀態(tài)一直持續(xù)下去，最終導致企業(yè)不得不將價值減損的業(yè)務進行出售。

（四）減損型現(xiàn)金短缺

當經(jīng)濟增加值小于零，銷售增長率大于可持續(xù)增長率時，則表示企業(yè)已經(jīng)無法創(chuàng)造價值，并且無法使用現(xiàn)金流支持自身發(fā)展。在此階段中，應當選擇的財務戰(zhàn)略應當是業(yè)務重組，若是企業(yè)存在盈利能力不足的問題，應當針對經(jīng)營業(yè)績進行詳細的分析，找出價值減損、無法提高增長的原因，將業(yè)務進行重組[6]。若是企業(yè)盈利能力低是受到整個行業(yè)衰退的影響，則應當盡快將相關業(yè)務單元進行出售，以此減少企業(yè)損失，畢竟這是市場衰退的自然結果。

五、企業(yè)財務戰(zhàn)略選擇的依據(jù)

企業(yè)的財務戰(zhàn)略與多方面因素有關，選擇時要充分考慮各種因素可能帶來的影響，才能保證企業(yè)財務選擇的正確性。企業(yè)財務在進行戰(zhàn)略選擇時，要充分考慮與宏觀經(jīng)濟周期相適應。這是宏觀經(jīng)濟調控的帶來的必然結果，企業(yè)經(jīng)濟的增長，一方面受企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營的影響，另一方面又受外部大環(huán)境的制約。當市場經(jīng)濟屬于寬松型時，企業(yè)財務應選擇擴張性財務戰(zhàn)略，加大資金投入，擴大經(jīng)營生產(chǎn)，滿足市場需求；而如果外部大環(huán)境屬于經(jīng)濟繁榮階段，企業(yè)財務應選擇穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略，加大營銷的投資，拉動外需，促使企業(yè)獲得最大的利益，承擔最小的風險；當外部大環(huán)境屬于經(jīng)濟衰退階段，企業(yè)財務應選擇防御型財務戰(zhàn)略，降低經(jīng)營生產(chǎn)，合理分配資源，避免大量現(xiàn)金支出。

六、結論

綜上所述，企業(yè)要想選擇適合自身發(fā)展的與財務相關的戰(zhàn)略，可以根據(jù)當下的社會環(huán)境和市場環(huán)境變化，制定出促進企業(yè)發(fā)展的財務戰(zhàn)略。因此企業(yè)應當有效提升自身的價值創(chuàng)造能力，保證企業(yè)價值的增長率，并且選擇促進企業(yè)不斷進步和成長的財務戰(zhàn)略，從而提高企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。