貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響效應(yīng)分析

文/劉慧云 李延飛 賈清顯

隨著中國(guó)對(duì)外開放對(duì)內(nèi)改革的深化，中國(guó)的金融市場(chǎng)也愈加復(fù)雜和難以管控。資本經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不穩(wěn)定影響著股票市場(chǎng)的發(fā)展，為了保證我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展，制定切實(shí)可行的政策工具非常重要。在資本市場(chǎng)中股票市場(chǎng)復(fù)雜多變，貨幣政策工具是調(diào)整股票市場(chǎng)的主要方式之一。因此貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究就顯得意義非凡。

一、貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響效應(yīng)分析

貨幣政策是一種非常重要的調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策，它通過改變市場(chǎng)貨幣供給量為手段，從而達(dá)到平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和提高社會(huì)就業(yè)率等作用。在眾多的貨幣政策中，存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)共同組成了最為有效的三大政策工具。與此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，股票成為了一種新興的金融產(chǎn)品形式，從起始在上海交易所成立開始，它以一種高發(fā)展速度而更趨向于完善化。伴隨著這些變化歷程，股票市場(chǎng)在企業(yè)內(nèi)容融資結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控上都有著不可替代的作用。

（一）調(diào)整基準(zhǔn)利率對(duì)股市的影響效應(yīng)分析

貨幣政策對(duì)市場(chǎng)利率的調(diào)整會(huì)波及到股票市場(chǎng)的變化。央行對(duì)利率的調(diào)整是為了幫助金融市場(chǎng)發(fā)展。長(zhǎng)期來看，投融資模板的不斷擴(kuò)張也奠定了它們?cè)诮鹑跈C(jī)構(gòu)中的地位。這表現(xiàn)出執(zhí)行利率市場(chǎng)化對(duì)于企業(yè)來說降低了投融資的風(fēng)險(xiǎn)。然而，任何事物在推行期都會(huì)有雙面性，短期來說，央行對(duì)利率的調(diào)整也會(huì)存在不利的影響。其中最明顯的是，利率上調(diào)的基礎(chǔ)是對(duì)于市場(chǎng)上應(yīng)有的供求量是由買賣雙方自行定義的。這代表著政府在制度上有相應(yīng)的松懈，那么對(duì)于利率水平的“保質(zhì)期”就有可能反彈到未調(diào)整之前的狀態(tài)。

（二）調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對(duì)股市的影響效應(yīng)分析

通過存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整影響股票市場(chǎng)的機(jī)制是控制資金供給，從而間接影響股票市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)中央銀行調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行手中用于向社會(huì)發(fā)放貸款的資金量便會(huì)減少，人們用于股市投資的錢便會(huì)縮減，這就抑制了股市的過快發(fā)展，從而避免股市泡沫的出現(xiàn)。當(dāng)調(diào)低存款準(zhǔn)備金率時(shí)，意味著商業(yè)銀行上繳中央銀行的資金量變少，此時(shí)市場(chǎng)上的貨幣供給更加充沛，從而將刺激疲軟的股市發(fā)展?？偟膩碚f，存款準(zhǔn)備金率和股指之間的變動(dòng)關(guān)系呈現(xiàn)出相反的態(tài)勢(shì)。

（三）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股市的影響效應(yīng)分析

相比較于別的貨幣政策工具來說，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在政策制定和執(zhí)行效果上比其他政策效果更為突出。有價(jià)證券是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用主體，展開主體活動(dòng)行為的是中央銀行，具體內(nèi)容是中央銀行通過買賣一定數(shù)量的有價(jià)證券，從而進(jìn)一步控制流入市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。與一般性質(zhì)的購(gòu)買或售出證券實(shí)現(xiàn)盈利的目的不同，其主要目的是通過購(gòu)買業(yè)務(wù)向市場(chǎng)上輸送貨幣，通過售出證券業(yè)務(wù)減少市場(chǎng)上的貨幣供給量。相比較而言，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的規(guī)模形式整體上都是由央行來確定的，因此它具有很強(qiáng)的靈活變化性。隨著金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)中運(yùn)行的變動(dòng)，央行可以不間斷的調(diào)整和操作，以便更好地使市場(chǎng)趨于穩(wěn)定。

二、貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響效應(yīng)存在的問題

（一）擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)彰顯作用甚小

隨著當(dāng)代經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，在相關(guān)政策和自身知識(shí)水平不斷提高的背景下，人們分配資產(chǎn)方面擁有更多的選擇權(quán)。在國(guó)家調(diào)控的整治下，趨于利益方面的考量，國(guó)有銀行因自身發(fā)展的需要逐步靠近金融市場(chǎng)的具體實(shí)踐過程，在某種程度上使政府經(jīng)由國(guó)有銀行在金融方面獲得的資源有所降低。當(dāng)這個(gè)問題開始顯露時(shí)，政府層面便開始采取相關(guān)調(diào)整措施，從而出現(xiàn)了國(guó)有銀行機(jī)制化改革-降低相關(guān)利率-分流消費(fèi)者存款-刺激居民開支。然而，每次降低利率都被股民們當(dāng)作股價(jià)發(fā)生變動(dòng)的暗號(hào)，雖然居民儲(chǔ)蓄額呈現(xiàn)有所降低的趨勢(shì)，但商品的價(jià)格并沒有上升，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒有發(fā)生較大的變化。

（二）股票市場(chǎng)投機(jī)收益的存在使相關(guān)貨幣政策背道而馳

商業(yè)銀行貸款渠道的完善在某種程度上促進(jìn)了貨幣政策的有效落實(shí)，人們習(xí)慣在國(guó)有商業(yè)銀行辦理貸款。然而由于其內(nèi)部建立的鼓勵(lì)機(jī)制不完備，導(dǎo)致貸款責(zé)任擔(dān)保形式過于嚴(yán)重，因此造成了銀行“惜貸”局面的出現(xiàn)。從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度出發(fā)，國(guó)家層面調(diào)整了相關(guān)文件，支持金融類相關(guān)機(jī)構(gòu)放寬個(gè)人消費(fèi)貸款額度，這在某種程度上就造成了個(gè)體戶貸款額度不斷上升，這使得個(gè)體戶將銀行貸款用于炒股的情況屢見不鮮。基于該類情況的存在，一旦企業(yè)貸款和個(gè)人貸款的資金集體涌入股票市場(chǎng)，那么就會(huì)造成股價(jià)的非正常變動(dòng)。因此貨幣資金投機(jī)現(xiàn)象的增加，會(huì)導(dǎo)致大量的資金轉(zhuǎn)入虛擬產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

（三）貨幣政策的最終目標(biāo)會(huì)在調(diào)整股票市場(chǎng)的過程中受到影響

我國(guó)貨幣政策最重要的目標(biāo)是保持商品物價(jià)的穩(wěn)定，因?yàn)楣善眱r(jià)格的波動(dòng)對(duì)保持商品物價(jià)的穩(wěn)定具有巨大影響作用。由于財(cái)富效應(yīng)的存在，股票價(jià)格的急劇增加在某種程度上會(huì)導(dǎo)致商品和服務(wù)價(jià)格的上漲。這是因?yàn)楣善眱r(jià)格的變動(dòng)會(huì)誤導(dǎo)市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，因而進(jìn)一步導(dǎo)致實(shí)體產(chǎn)業(yè)中的資源分配不足。股票價(jià)格的來回波動(dòng)存在很大風(fēng)險(xiǎn)，它的不規(guī)則波動(dòng)會(huì)引起金融行業(yè)發(fā)生一定的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。以往經(jīng)歷表明，如果股票市場(chǎng)泡沫效應(yīng)存在較長(zhǎng)，那么它最后爆發(fā)的影響就越大。因此，在股票市場(chǎng)發(fā)展的某些緊急情況下，中央銀行對(duì)控制貨幣總量并對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出迅速反映的能力越來越力不從心。

三、貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響效應(yīng)提升路徑研究

（一）以高效率的股票市場(chǎng)為支撐，增強(qiáng)股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)功能

貨幣政策與股票市場(chǎng)之間傳導(dǎo)渠道的有效性至關(guān)重要。傳導(dǎo)渠道的有效性主要受兩方面因素的影響，一方面是股票市場(chǎng)上現(xiàn)行的制度和措施。合理科學(xué)的規(guī)章制度能大大提高股票市場(chǎng)的工作效率，加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)督和管理能較大程度的從根源上消減泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)。另一方面則是股票市場(chǎng)上信息傳達(dá)的高效性，加強(qiáng)對(duì)股市信息透明化的制度建設(shè)，能讓投資者能第一時(shí)間了解市場(chǎng)的動(dòng)向，從而快速反應(yīng)，做出相應(yīng)的投資性行為。因此高效的傳導(dǎo)機(jī)制是最為有效的放大貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)影響效果的政策之一，其意義重大。

（二）加快利率市場(chǎng)化改革，合理統(tǒng)籌有限資源

利率市場(chǎng)化改革能有效提高資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。其市場(chǎng)化改革變化必將導(dǎo)致匯率發(fā)生直接變化。匯率的變化會(huì)影響兩國(guó)直接的貿(mào)易活動(dòng)，從而影響國(guó)際收支平衡，這增加了幣值不穩(wěn)定性。對(duì)此要加大力度促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，合理利用資源，極大程度的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。與此同時(shí)，利率的市場(chǎng)化改革進(jìn)程有利于我國(guó)在國(guó)際交往中更加獨(dú)立，能保證貨幣政策的有效性。

（三）提高貨幣政策廣度和透明度，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

提高貨幣政策的廣度和透明度意義重大。首先，應(yīng)該有一套合理、公開、公平的信息共享制度，以保證信息的真實(shí)有效性。其次，提高利率管控的透明度，利率的調(diào)控行為受到市場(chǎng)的督促和監(jiān)督，強(qiáng)有力地避免了誤導(dǎo)大眾的虛假信息的出現(xiàn)。最后，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的防控意識(shí)，以保證穩(wěn)定的市場(chǎng)狀態(tài)。