正確認(rèn)識(shí)大宗商品貿(mào)易融資

文/譚海文 編輯/韓英彤

今年以來(lái)，隨著新冠疫情在全球范圍蔓延，各主要國(guó)家紛紛頒布社會(huì)隔離措施。受此影響，全球?qū)υ偷却笞谏唐沸枨蟪霈F(xiàn)斷崖式下滑，再加上沙特和俄羅斯市場(chǎng)份額之爭(zhēng)，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)一瀉千里，布倫特油價(jià)從年初的60多美元下探至15美元左右，WTI更是跌至史無(wú)前例的-37美元左右。市場(chǎng)黑天鵝事件頻出：繼新加坡能源貿(mào)易商Agritrade于年初曝出信貸違約后，亞太燃料油巨頭——興隆貿(mào)易于4月中旬轟然倒下，Zenrock等油品貿(mào)易商亦出現(xiàn)授信風(fēng)險(xiǎn)。銀行累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口接近60億美元，卷入其中的不乏匯豐、ABN AMRO、SocGen等國(guó)際大宗商品業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)銀行。一時(shí)間，國(guó)內(nèi)外銀行對(duì)大宗商品談虎色變，對(duì)大宗商品貿(mào)易融資更是唯恐避之不及。那么，大宗商品貿(mào)易融資真的是高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)嗎？銀行在日常經(jīng)營(yíng)中，該如何看待此類(lèi)業(yè)務(wù)？本文擬從實(shí)務(wù)角度出發(fā)，嘗試對(duì)大宗商品貿(mào)易融資的特點(diǎn)、業(yè)務(wù)模式及其具有的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，進(jìn)而提出推進(jìn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的相關(guān)建議。

大宗商品屬于社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的初級(jí)產(chǎn)品，具有價(jià)值公允、流通性強(qiáng)、貿(mào)易模式特殊等特點(diǎn)。

大宗商品貿(mào)易融資概念及特點(diǎn)

大宗商品貿(mào)易融資，顧名思義，是銀行針對(duì)客戶開(kāi)展大宗商品貿(mào)易所提供的各類(lèi)貿(mào)易結(jié)算及融資類(lèi)服務(wù)。從服務(wù)對(duì)象出發(fā)，大宗商品貿(mào)易融資可分為針對(duì)貿(mào)易商客戶的短期交易型融資（Transactional Finance），如信用證/備用信用證、保函、進(jìn)口押匯、存貨融資、資產(chǎn)池融資等，以及針對(duì)生產(chǎn)商/加工商客戶的結(jié)構(gòu)性融資（Structured Finance），如出口前融資、預(yù)付款融資、加工費(fèi)融資等。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)，本文將主要對(duì)銀行以貿(mào)易商為主體而提供的交易型融資進(jìn)行介紹。

由于大宗商品屬于社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的初級(jí)產(chǎn)品，具有價(jià)值公允、流通性強(qiáng)、貿(mào)易模式特殊等特點(diǎn)，因而以其為載體的國(guó)際大宗商品貿(mào)易融資亦具有以下顯著不同于普通貿(mào)易融資的特點(diǎn)：一是交易金額巨大。銀行單筆業(yè)務(wù)金額動(dòng)輒千萬(wàn)美元，如按現(xiàn)有油價(jià)水平，一船原油價(jià)值一般在4000萬(wàn)美元左右。二是與基礎(chǔ)貿(mào)易相匹配。通常銀行一筆業(yè)務(wù)支持客戶采購(gòu)/銷(xiāo)售一船貨物，融資通過(guò)銷(xiāo)售回款進(jìn)行償還，具有一筆一清的特點(diǎn)。三是業(yè)務(wù)期限短。由于基礎(chǔ)交易商品市場(chǎng)流通性好，變現(xiàn)能力強(qiáng)，銀行平均業(yè)務(wù)期限在30天左右。四是授信非承諾。銀行提供的授信大多為非承諾性質(zhì)（Uncommitted），可以根據(jù)內(nèi)外部情況拒絕客戶業(yè)務(wù)申請(qǐng)。

大宗商品貿(mào)易融資的授信理念和業(yè)務(wù)模式

國(guó)際銀行業(yè)的大宗商品貿(mào)易融資業(yè)務(wù)發(fā)展距今已有近百年歷史。根據(jù)客戶（主要是貿(mào)易商客戶）的資質(zhì)和信用不同，并結(jié)合大宗商品交易特點(diǎn)，國(guó)際同業(yè)提供的交易型融資在授信理念上大體可分為基于主體信用的授信，基于交易現(xiàn)金流的授信以及特定資產(chǎn)擔(dān)保的授信，并針對(duì)不同的授信理念匹配了差異化的業(yè)務(wù)模式。

基于主體信用的授信是指銀行完全依靠客戶財(cái)務(wù)實(shí)力為其核定的授信（Clean Line）。此類(lèi)客戶多屬于市場(chǎng)頂層玩家，財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚，流動(dòng)性充裕，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。銀行在業(yè)務(wù)操作中，一般不會(huì)在逐筆交易項(xiàng)下施加過(guò)多的控制手段，如信用證下接受提單副本或LOI，對(duì)客戶銷(xiāo)售回款不做控制，授信依賴客戶自身現(xiàn)金流進(jìn)行償還。

基于交易現(xiàn)金流的授信是指銀行通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，鎖定客戶特定貿(mào)易合同下所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流而為其核定的授信（Transactional Secured Line）。此類(lèi)授信下，相比基于主體授信，銀行更為關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和歷史交易記錄，下游交易對(duì)手信用資質(zhì)及付款能力。在業(yè)務(wù)操作中，銀行一方面對(duì)客戶交易對(duì)手進(jìn)行篩選，或者要求下游以信用證進(jìn)行結(jié)算，以確保下游付款風(fēng)險(xiǎn)處于可接受范圍；另一方面，在交易項(xiàng)下施加控制，如要求客戶將其銷(xiāo)售合同權(quán)益、下游信用證權(quán)益等進(jìn)行受讓?zhuān)ˋssignment），開(kāi)立回款賬戶并質(zhì)押給銀行，以在業(yè)務(wù)流程和法律權(quán)益上實(shí)現(xiàn)對(duì)下游回款的優(yōu)先、法定受償權(quán)。

基于特定資產(chǎn)擔(dān)保授信是指銀行通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)交易下貨權(quán)或客戶其他流動(dòng)資產(chǎn)的控制，并基于可變現(xiàn)價(jià)值為客戶核定的授信（Asset Based Lending），授信償還也主要依賴資產(chǎn)的變現(xiàn)。這種授信理念下，銀行關(guān)注點(diǎn)主要是基礎(chǔ)交易項(xiàng)下的商品存貨或應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)，以及客戶的過(guò)往履約記錄，對(duì)客戶主體信用的考量則相應(yīng)弱化。實(shí)務(wù)中，如在進(jìn)口信用證下，銀行會(huì)要求提交全套空白提單、設(shè)立信托收據(jù)（Trust Receipt），享有貨權(quán)以及貨物變現(xiàn)款的受償權(quán)；如在融資項(xiàng)下，要求客戶對(duì)存貨、應(yīng)收賬款等設(shè)立擔(dān)保（如貨押融資、資產(chǎn)池融資等），或通過(guò)商品買(mǎi)入并返售的形式，為客戶提供資金融通（商品回購(gòu)）。

大宗商品貿(mào)易融資絕不是低風(fēng)險(xiǎn)銀行業(yè)務(wù)，國(guó)際銀行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的業(yè)務(wù)模式，也并非完全無(wú)懈可擊。

大宗商品貿(mào)易融資的主要風(fēng)險(xiǎn)

總體而言，大宗商品貿(mào)易融資由于風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)高、客戶粘性強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量好，一直備受?chē)?guó)際性銀行，尤其是歐資銀行青睞。從過(guò)往實(shí)踐看，國(guó)際性銀行的上述業(yè)務(wù)模式總體而言都成功經(jīng)受了市場(chǎng)的考驗(yàn)。但2014年的“青島港”事件，今年以來(lái)陸續(xù)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，則在很大程度上揭示了大宗商品貿(mào)易融資絕不是低風(fēng)險(xiǎn)銀行業(yè)務(wù)，國(guó)際銀行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的業(yè)務(wù)模式，也并非完全無(wú)懈可擊，需要銀行對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新審視。

客戶信用風(fēng)險(xiǎn)

大宗商品客戶群體的信用風(fēng)險(xiǎn)水平往往與行業(yè)周期存在較大的正相關(guān)性。根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)處于下行周期時(shí)，下游需求不足，一些對(duì)銷(xiāo)售收入萎縮缺乏有效緩釋手段，且自身經(jīng)營(yíng)成本高、流動(dòng)性不充裕、債務(wù)負(fù)擔(dān)重的企業(yè)，特別是上游生產(chǎn)型企業(yè)，更容易陷入信用危機(jī)。但近年來(lái)，大宗商品行業(yè)諸多貿(mào)易商黑天鵝事件的出現(xiàn)則表明，在市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，特定群體貿(mào)易商或會(huì)以欺詐而觸發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)案例包括：“青島港”事件中“德正系”重復(fù)開(kāi)倉(cāng)單騙取融資；Agritrade被控對(duì)其財(cái)務(wù)狀況做虛假陳述；興隆貿(mào)易被曝隱瞞8億美元衍生品交易損失，并違規(guī)出售授信抵押品庫(kù)存；Zenrock涉嫌就同一存貨進(jìn)行重復(fù)質(zhì)押。相比普通信用風(fēng)險(xiǎn)事件，客戶欺詐，尤其是大客戶欺詐，由于操作隱匿性強(qiáng)，其導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)多具突發(fā)性，短期內(nèi)難以評(píng)估真正影響和實(shí)際損失，銀行不得不針對(duì)局部市場(chǎng)采取收縮策略。這反過(guò)來(lái)又容易引起“多米諾骨牌”效應(yīng)，給行業(yè)帶來(lái)更為深遠(yuǎn)而持久的負(fù)面影響。

商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

從銀行角度看，在特定資產(chǎn)擔(dān)保授信中，銀行授信核定是基于客戶特定資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，因而如果商品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)，可能會(huì)導(dǎo)致?lián)Ｎ飪r(jià)值不足以覆蓋融資本息，導(dǎo)致銀行授信出現(xiàn)信用敞口；同時(shí)，客戶也有可能因陷入經(jīng)營(yíng)困難，難以行使跌價(jià)補(bǔ)償，觸發(fā)貸款合同中的授信違約條款。

從客戶角度看，對(duì)于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，不承擔(dān)絕對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的貿(mào)易商而言，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)通常不會(huì)造成負(fù)面影響，反倒可能成為其提升盈利水平的有利時(shí)機(jī)。如一季度原油現(xiàn)貨價(jià)格大跌，巨大的遠(yuǎn)期價(jià)格升水使得一些貿(mào)易商獲得歷史性交易利潤(rùn)。不過(guò)，對(duì)貿(mào)易商而言，相比價(jià)格波動(dòng)，真正可怕的是需求下滑導(dǎo)致的市場(chǎng)交易量萎縮。如今年以來(lái)，由于航空、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)受疫情影響陷入停滯，導(dǎo)致航空燃油、燃料油等成品油的有效需求大幅萎縮，市場(chǎng)交易基本停滯，從而給主要經(jīng)營(yíng)此類(lèi)商品的貿(mào)易商帶來(lái)了沉重打擊。

業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)

不同于傳統(tǒng)意義上的操作風(fēng)險(xiǎn)，這里提及的操作風(fēng)險(xiǎn)更多是指銀行出于對(duì)客戶的信賴，或基于市場(chǎng)慣例，為提升客戶體驗(yàn)，在一些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)和操作流程上放松了管控，從而給有不良動(dòng)機(jī)的客戶提供了可乘之機(jī)，使其欺詐行為得逞，銀行授信出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

一般而言，客戶資質(zhì)越好，或與銀行關(guān)系越緊密，銀行在業(yè)務(wù)流程上給予客戶的便利就越多，管控手段相應(yīng)放松。在市場(chǎng)行情好的時(shí)候，企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，重視自身信用，銀行這種做法無(wú)可厚非；但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困難時(shí)，對(duì)于一些控制人話語(yǔ)權(quán)過(guò)大，內(nèi)部制衡缺失的企業(yè)，其如果被最后一搏的“賭徒”心態(tài)所把控，經(jīng)營(yíng)開(kāi)始“鋌而走險(xiǎn)”，商業(yè)信用、契約精神也就蕩然無(wú)存了。

應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，再嚴(yán)密的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、再有效的風(fēng)險(xiǎn)緩釋?zhuān)矡o(wú)法對(duì)沖掉壞的客戶。

穩(wěn)健推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的相關(guān)建議

目前來(lái)看，今年以來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)暴露主要集中在新加坡市場(chǎng)。近年來(lái)，在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)流動(dòng)性充裕和銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的大背景下，當(dāng)?shù)劂y行不斷增加對(duì)中小企業(yè)的授信敞口，給與客戶的授信條件和融資結(jié)構(gòu)日益寬松。在這種情況下，新冠肺炎疫情所導(dǎo)致的市場(chǎng)需求下滑，則成為了授信風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的最后導(dǎo)火索。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，盡管每一次風(fēng)險(xiǎn)暴露都會(huì)引發(fā)公眾關(guān)注，但實(shí)際上國(guó)際大宗商品貿(mào)易融資領(lǐng)域出現(xiàn)的授信風(fēng)險(xiǎn)并不常見(jiàn)，因此相信該業(yè)務(wù)未來(lái)依然會(huì)具有旺盛的生命力。盡管如此，仍建議銀行能汲取以上風(fēng)險(xiǎn)事件的教訓(xùn)，在對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)加以重新審視的基礎(chǔ)上，調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，推進(jìn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

一是要強(qiáng)化客戶準(zhǔn)入和管理。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，再嚴(yán)密的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、再有效的風(fēng)險(xiǎn)緩釋?zhuān)矡o(wú)法對(duì)沖掉壞的客戶。銀行在提供金融服務(wù)時(shí)，還是要回歸客戶基本面，真正做到了解客戶、了解客戶的業(yè)務(wù)。具體而言，在貸前客戶準(zhǔn)入時(shí)，應(yīng)對(duì)過(guò)往記錄和客戶資質(zhì)并重，重點(diǎn)審視歷史交易記錄、持續(xù)性經(jīng)營(yíng)能力、流動(dòng)性管理水平、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及內(nèi)控機(jī)制的有效性；在授信準(zhǔn)入后，銀行則應(yīng)對(duì)客戶上述情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，并加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品適配性的管理。對(duì)于一些主流貿(mào)易商，銀行在躋身其主流貿(mào)易融資合作銀行的過(guò)程中，往往需要參加其承諾性RCF銀團(tuán)，這就需要銀行事先確定對(duì)該貿(mào)易商整體的授信策略，以適量的RCF授信，撬動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的短期貿(mào)易融資和其他產(chǎn)品種類(lèi)授信。

二是要發(fā)揮中臺(tái)監(jiān)控職能。中臺(tái)是銀行開(kāi)展大宗商品貿(mào)易融資最為重要的組成部分。上文提到，短期貿(mào)易融資授信多為非承諾性授信，這意味著銀行有權(quán)在授信協(xié)議期間暫停授信。所以，如果說(shuō)前臺(tái)的職能是客戶準(zhǔn)入，那么中臺(tái)的職能就是判斷什么時(shí)候?qū)蛻粽f(shuō)“不”。一般而言，在業(yè)務(wù)辦理前，中臺(tái)應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)交易進(jìn)行審核，包括相關(guān)業(yè)務(wù)是否滿足授信審批條件，基礎(chǔ)交易是否真實(shí)，單筆商品貿(mào)易相關(guān)細(xì)節(jié)是否符合客戶及業(yè)內(nèi)普遍的交易習(xí)慣，是否觸及制裁及反洗錢(qián)，有無(wú)市場(chǎng)負(fù)面信息，等等；在業(yè)務(wù)辦理后，則應(yīng)負(fù)責(zé)對(duì)逐筆業(yè)務(wù)項(xiàng)下的裝船、回款等環(huán)節(jié)進(jìn)行實(shí)時(shí)追蹤，并實(shí)行價(jià)格盯市。根據(jù)貸前審核及貸后監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)的授信批復(fù)條件不符或相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，中臺(tái)有權(quán)拒絕受理客戶新的業(yè)務(wù)申請(qǐng)，并暫?？蛻粽w授信，以在風(fēng)險(xiǎn)偏好上形成對(duì)前臺(tái)的有力制衡，構(gòu)成銀行內(nèi)部一道防線和二道防線的有效銜接。

三是要嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋。國(guó)際銀行業(yè)針對(duì)不同資質(zhì)的客戶采用不同的授信理念，從理論上說(shuō)并無(wú)大礙，但這種授信理念差異需要銀行在具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)流程中予以充分落實(shí)，否則難免成為“紙上談兵”。具體而言，在交易現(xiàn)金流授信項(xiàng)下，銀行須嚴(yán)格要求并跟進(jìn)借款人基礎(chǔ)合同權(quán)益受讓及買(mǎi)方通知、回款賬戶設(shè)立及質(zhì)押、銷(xiāo)售回款定向支付等合同約定；在特定資產(chǎn)擔(dān)保授信項(xiàng)下，應(yīng)嚴(yán)格落實(shí)貨權(quán)轉(zhuǎn)讓法律手續(xù)以及質(zhì)押、抵押等擔(dān)保措施，以確保銀行無(wú)論在業(yè)務(wù)流程上和法律權(quán)屬上，都能夠?qū)ο掠武N(xiāo)售回款或資產(chǎn)變現(xiàn)款享有法定、優(yōu)先的受償權(quán)，進(jìn)而保障自身的授信權(quán)益。