海外并購(gòu)反壟斷審查風(fēng)險(xiǎn)防控

文/張偉華 編輯/王亞亞

2020年4月27日，德國(guó)反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)德國(guó)聯(lián)邦卡特爾局無條件批準(zhǔn)了中國(guó)中車集團(tuán)旗下公司——中車株洲電力機(jī)車有限公司（下稱“中車株洲”）收購(gòu)德國(guó)福斯羅機(jī)車有限公司旗下的機(jī)車業(yè)務(wù)（下稱“德機(jī)車業(yè)務(wù)”）。2020年5月29日，該交易成功交割。反壟斷審查通過是該筆交易審查的重要一環(huán)。隨著中企“走出去”并購(gòu)日益深入，尤其是不斷進(jìn)行收購(gòu)的“系列收購(gòu)者”日益增多，反壟斷審查正在變成中企必須正視的重要風(fēng)險(xiǎn)。

中車成功收購(gòu)德機(jī)車業(yè)務(wù)

在中車株洲收購(gòu)德國(guó)機(jī)車業(yè)務(wù)過程中，因?yàn)槭召?gòu)對(duì)象福斯羅機(jī)車公司在調(diào)車機(jī)車業(yè)務(wù)方面的市場(chǎng)領(lǐng)先地位，歐洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者曾對(duì)該交易表示反對(duì)，一直流傳著德國(guó)聯(lián)邦卡特爾局將阻止該交易的說法。但是，最終德國(guó)聯(lián)邦卡特爾局審查通過了這一交易。

在官方公布的該并購(gòu)案例說明中，德國(guó)聯(lián)邦卡特爾局從多個(gè)角度對(duì)中車的這起收購(gòu)進(jìn)行了細(xì)致審視：一是從收購(gòu)?fù)瓿珊蟮母?jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)進(jìn)行分析。盡管中車集團(tuán)是全球領(lǐng)先的軌道列車制造商，但其在歐洲市場(chǎng)所占份額很小。收購(gòu)對(duì)象德國(guó)機(jī)車業(yè)務(wù)在歐洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力也在過去幾年變?nèi)?。從收?gòu)之后的未來市場(chǎng)形勢(shì)分析看，該交易不會(huì)給歐洲列車市場(chǎng)帶來競(jìng)爭(zhēng)性明顯減弱的后果。

二是從中車集團(tuán)作為中國(guó)政府控制的企業(yè)是否會(huì)帶來競(jìng)爭(zhēng)影響的后果進(jìn)行分析。德國(guó)聯(lián)邦卡特爾局分別從中國(guó)政府控制國(guó)有企業(yè)使得國(guó)企構(gòu)成關(guān)聯(lián)公司、中國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、中國(guó)政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的資助、國(guó)有企業(yè)采取低價(jià)傾銷政策以獲取更高市場(chǎng)份額等多個(gè)角度對(duì)該項(xiàng)交易進(jìn)行了分析，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)在競(jìng)爭(zhēng)損害的預(yù)測(cè)中考慮這些因素。

三是從收購(gòu)?fù)瓿珊笾熊嚰瘓F(tuán)可能在市場(chǎng)上占據(jù)的市場(chǎng)份額角度進(jìn)行預(yù)測(cè)。德國(guó)聯(lián)邦卡特爾局采取了不同方式對(duì)中車集團(tuán)的收購(gòu)進(jìn)行預(yù)測(cè)，認(rèn)為中車集團(tuán)在完成收購(gòu)之后的5—10年之內(nèi)，無法在歐洲調(diào)車機(jī)車市場(chǎng)上獲得支配地位。

德國(guó)反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)最終認(rèn)定，盡管中車集團(tuán)具有中國(guó)政府支持、有能力采取低價(jià)傾銷等手段，但鑒于其在歐洲市場(chǎng)上的地位，該局認(rèn)為，該筆交易并未給歐洲市場(chǎng)帶來明顯的競(jìng)爭(zhēng)損害，因此最終審查通過。不過，該案例從另一個(gè)角度提醒中企，反壟斷審查對(duì)海外并購(gòu)能否成功，變得越來越重要。

反壟斷監(jiān)管漸成新風(fēng)向

在早期中企海外收購(gòu)中，反壟斷審查幾乎都是形式上的審查，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中企的全球化經(jīng)營(yíng)并不多，海外收購(gòu)也并不頻繁。隨著中企海外收購(gòu)的日益增多，所遭到的反壟斷審查也日趨嚴(yán)格。

在中國(guó)化工430億美元收購(gòu)瑞士先正達(dá)公司的并購(gòu)交易中，交易雙方都深刻感受到反壟斷審批獲取的難度。首先，這起并購(gòu)交易涉及多個(gè)司法管轄領(lǐng)域的反壟斷審查。中國(guó)化工在反壟斷監(jiān)管審查過程中接受了多個(gè)司法轄區(qū)資料提交、監(jiān)管機(jī)構(gòu)反復(fù)溝通、與交易時(shí)間表賽跑等挑戰(zhàn)。其次，中國(guó)化工的反壟斷審批風(fēng)險(xiǎn)在交易中確實(shí)存在。在收購(gòu)先正達(dá)公司之前，中國(guó)化工已經(jīng)通過兩次交易將全球第七大農(nóng)化公司安道麥納入旗下，而先正達(dá)公司則是全球第一大農(nóng)化公司，因此兩家公司的合并必然會(huì)帶來監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)減弱的擔(dān)憂。在美國(guó)，先正達(dá)公司的除草劑、殺蟲劑和殺菌劑都是最大的市場(chǎng)占有者，而安道麥則是在這幾個(gè)產(chǎn)品中排名靠前的市場(chǎng)占有者，合并后的企業(yè)，無可置疑地會(huì)給競(jìng)爭(zhēng)帶來?yè)p害。鑒此，中國(guó)化工和作為美國(guó)反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)達(dá)成了協(xié)議，中國(guó)化工承諾在交割后向獨(dú)立的第三方公司——美國(guó)農(nóng)化Amvac公司剝離安道麥公司的除草劑、殺蟲劑和殺菌劑產(chǎn)品，從而獲得了聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的反壟斷審批。同樣，中國(guó)化工和歐盟委員會(huì)也達(dá)成了資產(chǎn)剝離的條件，中國(guó)化工同意剝離安道麥在歐洲的部分農(nóng)藥資產(chǎn)，包括殺真菌劑、滅草劑、殺蟲劑和種子處理產(chǎn)品，以此換來了歐盟委員會(huì)對(duì)交易的批準(zhǔn)。

中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)中，也同樣感受到了域外反壟斷審批風(fēng)險(xiǎn)。萬達(dá)集團(tuán)前幾年在海外進(jìn)行院線公司系列收購(gòu)的過程中，有一起交易是旗下的美國(guó)公司AMC并購(gòu)Carmike Cinemas公司。美國(guó)司法部認(rèn)為，該筆交易會(huì)給AMC和Carmike Cinemas所在的15個(gè)美國(guó)地方市場(chǎng)帶來價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)減少和觀影者體驗(yàn)降低的風(fēng)險(xiǎn)，以及減少電影廣告市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此要求AMC采取減少競(jìng)爭(zhēng)損害的方式。最終，在AMC同意轉(zhuǎn)讓包含384塊電影屏幕的24個(gè)影院給另外一家院線公司Screenvision；轉(zhuǎn)讓National Cinemedia的控股權(quán)并放棄其在National Cinemedia公司的治理權(quán)；向美國(guó)司法部承諾建立防火墻，以確保其不能獲得Screen vision公司和National Cinemedia公司的敏感競(jìng)爭(zhēng)信息等條件之后，美國(guó)司法部才批準(zhǔn)了AMC對(duì)Carmike Cinemas的收購(gòu)交易。

因此，對(duì)中企來說，無論是國(guó)有企業(yè)，還是民營(yíng)企業(yè)，只要是在同一個(gè)行業(yè)中的系列收購(gòu)者，其交易中的反壟斷風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大。中企在應(yīng)對(duì)反壟斷審查風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要謹(jǐn)防誤區(qū)：不是只有大型交易才會(huì)有反壟斷審批風(fēng)險(xiǎn)，只要會(huì)給相關(guān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來較大損害的交易，都會(huì)存在反壟斷審查風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)對(duì)審查要心中有數(shù)

第一，買方在并購(gòu)交易的計(jì)劃階段就應(yīng)該對(duì)交易獲批的可能性進(jìn)行嚴(yán)肅、科學(xué)的可行性評(píng)估。美國(guó)司法部助理司法部長(zhǎng)兼主管反壟斷局的Bill Baer曾經(jīng)說過，有些交易的念頭壓根兒就不應(yīng)當(dāng)從董事會(huì)的會(huì)議室里蹦出來（ There are some ideas that should never get out of the boardroom），意在提醒商業(yè)領(lǐng)袖對(duì)于那些明顯削弱競(jìng)爭(zhēng)的巨型并購(gòu)交易，需非常謹(jǐn)慎地考慮其成功獲得政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批的可能性。鑒此，企業(yè)在交易起始之際就要考慮投資目的地各項(xiàng)監(jiān)管審批的可能性，包括交易能否獲批，在什么樣的條件下獲批。要將政府反壟斷審批要件與并購(gòu)項(xiàng)目的戰(zhàn)略性、經(jīng)濟(jì)性放在同等重要的位置來考量。

第二，中國(guó)買方需從交易的一開始就注意交易中的反壟斷風(fēng)險(xiǎn)。尤其是已經(jīng)在全球產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)占據(jù)相當(dāng)份額的中企，在收購(gòu)較大型同業(yè)企業(yè)時(shí)，需要注意“搶跑”（Gun Jumping）行為是被嚴(yán)格禁止的。如果交易雙方在交易的早期就開始交換和競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)的敏感信息，如消費(fèi)者個(gè)人數(shù)據(jù)、定價(jià)信息、市場(chǎng)信息等內(nèi)容，可能會(huì)違反反壟斷法的相關(guān)規(guī)定。在實(shí)務(wù)中，大型并購(gòu)交易的交易雙方多采用清潔團(tuán)隊(duì)（Clean Team）的做法，除了清潔團(tuán)隊(duì)的成員，交易雙方的任何人（包括高管、參與交易的項(xiàng)目人員等）都不能接觸到可能觸犯“搶跑”限制的商業(yè)敏感信息，以確保并購(gòu)交易過程的合規(guī)性。另外，交易雙方何時(shí)進(jìn)行交易的整合準(zhǔn)備，也需要考慮到“搶跑”的問題和反壟斷風(fēng)險(xiǎn)。

第三，中國(guó)買方在交易過程中需要聘用相關(guān)專家和顧問。對(duì)于并購(gòu)交易的反壟斷審查，除了相關(guān)的反壟斷律師之外，“相關(guān)市場(chǎng)”“競(jìng)爭(zhēng)性減弱”等需要反壟斷法、競(jìng)爭(zhēng)法的專家給出專業(yè)意見。選擇好的專家和顧問，能有效促使交易雙方的反壟斷審批過程更加順利。專業(yè)顧問了解政府審批的關(guān)切點(diǎn)，能幫助企業(yè)解決政府擔(dān)心的壓力問題，并熟悉向政府提交的申報(bào)文件，能仔細(xì)評(píng)估交易雙方向政府提交方案的利弊，以起到良好的推動(dòng)交易完成的作用。

第四，中國(guó)買方需要提前和交易對(duì)方商定好交易的獲批計(jì)劃。交易的獲批計(jì)劃包括交易雙方達(dá)成的愿意剝離多少資產(chǎn)來獲得反壟斷機(jī)構(gòu)的審批，獲批計(jì)劃將給交易的經(jīng)濟(jì)性和交割后的運(yùn)營(yíng)帶來何種影響，買方還需要事先從估值、管理和交割后運(yùn)營(yíng)等多個(gè)角度進(jìn)行考量。

第五，中國(guó)買方需要和交易對(duì)手配合來獲得反壟斷機(jī)構(gòu)的審批。反壟斷審批離開交易雙方的配合是不可能完成的，無論是交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)所需交易雙方應(yīng)提交的材料，還是交易雙方關(guān)于剝離計(jì)劃的討論和達(dá)成一致，都需要交易雙方進(jìn)行良好的配合。

第六，做好與反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通工作。交易雙方要打消反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)減弱的擔(dān)憂不能僅局限于事先準(zhǔn)備、找好顧問、在交易文件中分配好風(fēng)險(xiǎn)等，還需要積極地和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，切實(shí)打消監(jiān)管機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂。比如交易雙方為了獲批提出的剝離措施、尋找到潛在的第三方合適買家等行為，需要從政府的角度進(jìn)行考慮。對(duì)于反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，僅僅承諾資產(chǎn)剝離往往還不夠，還需要交易雙方找到合適的第三方買方，甚至在交易雙方選定的剝離資產(chǎn)的第三方買家實(shí)力不夠強(qiáng)大、不足以形成有力競(jìng)爭(zhēng)的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還會(huì)要求向第三方提供相應(yīng)的財(cái)務(wù)支持。如果第三方買方根本就不能與并購(gòu)交易后合并的實(shí)體進(jìn)行有意義的競(jìng)爭(zhēng)，那么剝離措施的實(shí)際效果將會(huì)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，監(jiān)管機(jī)構(gòu)能否批準(zhǔn)也將存疑。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅僅關(guān)注合并交易對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局的影響，還越來越集中關(guān)注合并交易可能對(duì)未來行業(yè)發(fā)展的影響。例如對(duì)行業(yè)未來的創(chuàng)新、研發(fā)投入的影響，也會(huì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審批過程中一并考慮在內(nèi)。因此，在獲取反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的過程中，交易雙方采用坦誠(chéng)、透明的溝通方式是很重要的。另外，在涉及到多個(gè)反壟斷監(jiān)管法域?qū)徟那闆r下，交易雙方還需要考慮在各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作日益頻繁的背景，對(duì)各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)所提交信息的一致性和準(zhǔn)確性。這需要在提交信息過程中尤其注意。

第七，注意反壟斷審查監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)審批中的監(jiān)管動(dòng)向。在本文開頭所提到的中車收購(gòu)德機(jī)車業(yè)務(wù)的交易中可以看出，在國(guó)外反壟斷審批監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管審查的過程中，是會(huì)考慮中國(guó)政府、國(guó)資委對(duì)央企的控制情況的，從而可能將提交反壟斷申報(bào)的中國(guó)國(guó)有企業(yè)與國(guó)資委控制的其他國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)額合并后相加來計(jì)算是否達(dá)到行使反壟斷監(jiān)管管轄權(quán)的營(yíng)業(yè)額測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，在境外反壟斷機(jī)構(gòu)審查過程中，中國(guó)政府的產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)家資助、國(guó)有企業(yè)搶占市場(chǎng)份額的策略等等，也都會(huì)被作為監(jiān)管審查考量的因素。

交易文件做好風(fēng)險(xiǎn)分配

一是要明確買方應(yīng)采取何種努力程度去獲取反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批。在獲取監(jiān)管機(jī)構(gòu)承諾的努力程度中，買方主要有合理努力程度（Reasonable Efforts）、最大努力程度（Best Efforts）和排除萬難（Hell or High Water）三種層次的義務(wù)。三種義務(wù)對(duì)于買方的要求由低到高，需要買方做出的犧牲程度也是由低到高。對(duì)于買方來說，需要謹(jǐn)慎同意“排除萬難”義務(wù)，一旦承諾了在獲取反壟斷審批過程中的排除萬難義務(wù)，無論所做的事情是否會(huì)給買方帶來經(jīng)濟(jì)上或者其他方面的損害，買方都會(huì)被要求做所有能做的事情，去獲取監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批。一般來說，買賣雙方能夠在合理和最大努力程度（Reasonable Best Efforts）上達(dá)成一致，即買方采取合理或最大努力的標(biāo)準(zhǔn)去獲取反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批。

二是買方需要提前在交易文件中約定好獲取反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批的條件，包括但不限于：在反壟斷機(jī)構(gòu)要求剝離相關(guān)資產(chǎn)以減輕交易對(duì)競(jìng)爭(zhēng)帶來?yè)p害的情況下，所能忍受的剝離資產(chǎn)的最大限額；哪些資產(chǎn)可以剝離，哪些資產(chǎn)屬于核心資產(chǎn)不得剝離；如果反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求剝離后者，則買方有權(quán)從交易中撤出。另一種情況是，如果買方認(rèn)為反壟斷機(jī)構(gòu)要求的剝離達(dá)到了引發(fā)賣方“重大不利變化”的情況，買方有權(quán)不同意該等剝離要求。

三是買方需考慮將“政府有權(quán)機(jī)構(gòu)不能采取訴訟或者威脅采取訴訟阻止交易”放入到交易的先決條件之中，以應(yīng)對(duì)在某些司法領(lǐng)域下監(jiān)管機(jī)構(gòu)在未能和交易雙方達(dá)成和解的情況下向法院訴訟阻止交易。買方在這種情況下，有權(quán)以先決條件未能滿足而拒絕交割。

四是買方需要和賣方約定好，哪方是交易過程中反壟斷審批報(bào)批過程中的牽頭方。一般來說，買方應(yīng)當(dāng)成為交易反壟斷審批過程中的牽頭方，以便能更好地控制交易的進(jìn)度和節(jié)奏。尤其是在多個(gè)法域下申報(bào)反壟斷審批的交易中，買方更需要注意申報(bào)的時(shí)間表，以主動(dòng)掌握審批節(jié)奏。

五是買方需要約定好賣方在交易獲取反壟斷監(jiān)管審批過程中的配合義務(wù)。在交易時(shí)間表緊張、全球多個(gè)法域需要申報(bào)反壟斷審批的情況下，賣方對(duì)于買方在交易獲取反壟斷審批過程中的配合義務(wù)非常重要。買方應(yīng)當(dāng)要求賣方及時(shí)提供相關(guān)申報(bào)信息、及時(shí)回應(yīng)買方的要求，并積極配合交易申報(bào)、政府問詢等。交易雙方充分溝通交流的義務(wù)應(yīng)當(dāng)在協(xié)議中加以明確約定。

六是買方需要仔細(xì)考慮可以接受的與反壟斷審批相關(guān)的反向分手費(fèi)。在并購(gòu)交易中，賣方往往要求買方承擔(dān)未能獲得反壟斷監(jiān)管審批的風(fēng)險(xiǎn)，并在反壟斷監(jiān)管審批未獲通過導(dǎo)致交易失敗時(shí)，向賣方支付一筆和反壟斷審批相關(guān)的反向分手費(fèi)。這個(gè)反向分手費(fèi)占交易對(duì)價(jià)的比例，買方需要在評(píng)估交易的反壟斷風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上做出承諾。由于全球反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法日益嚴(yán)格，與反壟斷審批相關(guān)的反向分手費(fèi)比例在近來的交易中都比較高，一般為交易對(duì)價(jià)的3%—9%之間，甚至有超過20%的極端情況。

七是買方應(yīng)合理應(yīng)對(duì)賣方“在交易獲得反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)之前不得再?gòu)氖峦袠I(yè)并購(gòu)”要求的限制。對(duì)于賣方來說，如果買方在交易獲批期間，仍然繼續(xù)從事同行業(yè)的并購(gòu)交易，可能會(huì)給交易帶來更多的反壟斷審批風(fēng)險(xiǎn)。因此，買方在接到賣方這樣的要求后，需要根據(jù)實(shí)際情況，適當(dāng)采取能打消賣方合理?yè)?dān)心的方式進(jìn)行承諾。

八是買方需要根據(jù)交易的實(shí)際情況考慮好交易的最終完成日。如果在交易最終完成日之前仍未取得反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批，買方是否有權(quán)單方?jīng)Q定再延長(zhǎng)一段時(shí)間去獲取反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批。在大型并購(gòu)交易或者涉及多個(gè)法域的反壟斷審批交易中，一般交易完成的時(shí)間都在12個(gè)月到18個(gè)月之間，因此買方需要在交易文件中采取務(wù)實(shí)和留有余地的態(tài)度來和交易對(duì)手約定交易的最終完成日。當(dāng)然，如果買方有權(quán)決定延長(zhǎng)獲取政府審批的時(shí)間，那么賣方往往會(huì)要求支付相關(guān)的“計(jì)時(shí)費(fèi)”，就是在延期獲得反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的過程中，如果最終交易未能獲得批準(zhǔn)，則買方需要支付一份加入“計(jì)時(shí)費(fèi)”的更高的反向分手費(fèi)。

總的說來，中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中面對(duì)的反壟斷監(jiān)管審批風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)上升。只有對(duì)此問題高度重視、提前規(guī)劃、尋找得力顧問、與監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極溝通以及在交易文件中合理分配風(fēng)險(xiǎn)，才能在交易中獲得理想的結(jié)果。