福祿控股上市

林楠

從遞交招股說明書到上市，總部位于武漢的福祿控股只用了半年多時間。

9月18日，福祿控股正式登陸港交所。截至當(dāng)日收盤時，福祿控股股價為9.18港元，總市值達(dá)36.72億港元。

福祿控股創(chuàng)始人符熙，今年僅32歲，合計持有福祿控股44.16%的股份。若按9.18港元的股價計算，他的身家達(dá)16.22億港元。

福祿控股是一家怎樣的企業(yè)？上市后是否就能高枕無憂了？

在國內(nèi)排行業(yè)第一

福祿控股創(chuàng)辦于2009年3月，當(dāng)時的符熙還是中南財經(jīng)政法大學(xué)的學(xué)生，主修計算機(jī)信息管理。

福祿控股是第三方虛擬商品及服務(wù)平臺運(yùn)營商，主要通過自建的福祿開放平臺，連接虛擬商品提供商與虛擬商品消費(fèi)場景。

福祿控股創(chuàng)造收益的途徑，是向虛擬商品提供商及虛擬商品消費(fèi)場景提供B2B服務(wù)，主要涉及兩方面：一是促成雙方之間的虛擬商品交易，從中賺取傭金；二是為雙方提供增值服務(wù)，包括網(wǎng)店運(yùn)營、設(shè)置線上銷售平臺、有針對性的營銷服務(wù)、用戶拉新和管理服務(wù)以及IT解決方案，并按個案情況收取費(fèi)用。

福祿控股服務(wù)的虛擬商品提供商，主要來自文娛、游戲、通信及生活服務(wù)四大行業(yè)。斗魚、騰訊、網(wǎng)易、愛奇藝、喜馬拉雅等知名企業(yè)都是它的客戶，并通過它的福祿開放平臺，銷售影音視頻直播會員及虛擬貨幣、游戲虛擬貨幣及物品、電話費(fèi)及流量包充值卡、衣食住行禮品卡及優(yōu)惠券等。

福祿控股服務(wù)及連接的虛擬商品消費(fèi)場景，則包括各類電商平臺、在線支付平臺、出行服務(wù)平臺、銀行、酒店等，消費(fèi)者可通過這些場景購買虛擬商品。

福祿控股披露的信息顯示，截至今年3月31日，它共為逾910家虛擬商品提供商以及逾1450個虛擬商品消費(fèi)場景促成交易。此外，它累計向超過4.6億消費(fèi)者銷售了2.2萬種以上的虛擬商品。

去年全年及今年一季度，福祿控股的GMV（成交總額）分別為128.15億元和37.11億元。同期，福祿控股實現(xiàn)的收入分別為2.42億元和0.80億元，經(jīng)調(diào)整后期內(nèi)溢利（港股會計術(shù)語，相當(dāng)于扣非凈利潤）分別為1.06億元和0.45億元。

全球知名咨詢公司弗若斯特沙利文相關(guān)資料顯示，以2019年的收入計算，福祿控股是中國最大的第三方虛擬商品及服務(wù)平臺運(yùn)營商，市場份額為7.7%。與2018年相比，福祿控股的市場份額提升了0.7個百分點(diǎn)。

值得一提的是，今年上半年，福祿控股業(yè)績未受到新冠肺炎疫情影響。福祿控股指出，其平臺上的大部分參與者為在線科技公司，這些公司受疫情影響較小。同時，疫情嚴(yán)重時，由于許多人宅在家中避疫，反而購買了更多的虛擬商品，部分合作的虛擬商品提供商及公司業(yè)績均有所增長。

福祿控股暫未披露今年上半年具體業(yè)績，只是透露，與去年同期相比，公司收入增長20%以上，且毛利率進(jìn)一步提升。過去幾年，福祿控股的毛利率均在73%以上。

良好的業(yè)績支撐，也讓資本市場對福祿控股較為看好。此次IPO，福祿控股共向全球發(fā)售1億股股票，每股發(fā)售價格為8.9港元，共募集8.9億港元資金。

賺錢話語權(quán)偏弱

不過，對福祿控股來說，上市了并不意味著高枕無憂。福祿控股坦言，中國第三方虛擬商品及服務(wù)行業(yè)競爭非常激烈，且該行業(yè)入行門檻不高，因此，公司既要與原有競爭對手競爭，又要與新進(jìn)入者競爭。

激烈競爭之下，福祿控股近年來的GMV一直呈下降趨勢。其中，今年一季度GMV為37.11億元，同比下降13.94%。

此外，為提高市場份額，競爭對手往往采取減收傭金的方式。福祿控股要維持或增加市場份額，有時也不得不降低傭金。公司坦言，在收取傭金方面的確不具備主動控制權(quán)。譬如，2017年，福祿控股的平均傭金率為1.80%。到2019年時，平均傭金率為1.70%。今年一季度，平均傭金率僅為1.50%。

反映到福祿控股的收入構(gòu)成上，則是虛擬商品相關(guān)服務(wù)收入有所下降。今年一季度，該項收入為0.57億元，同比下降1.72%。

好在，福祿控股近年來新開發(fā)的增值服務(wù)收入持續(xù)增長。譬如，網(wǎng)店運(yùn)營服務(wù)收入從去年同期的73.90萬元，增長至0.22億元；其他服務(wù)收入從去年同期的20.80萬元，增長至163.70萬元。

因此，福祿控股今年一季度收入和經(jīng)調(diào)整后期內(nèi)溢利實現(xiàn)正增長，分別為前文提及的0.80億元和0.45億元，各自同比增長35.59%和125.00%。

事實上，面對虛擬商品提供商，福祿控股在較多方面均存在話語權(quán)偏弱的問題。

這與福祿控股的商業(yè)模式有關(guān)。如前所述，福祿控股主要通過福祿開放平臺，幫助虛擬商品提供商促成虛擬商品交易，從而獲得一定數(shù)額的傭金。因此，福祿控股僅充當(dāng)“連接方”，看上去與淘寶類似，但與淘寶等B2C模式不同的是，福祿控股的B2B模式需對虛擬商品提供商的銷售有一定承諾，要向后者先預(yù)付款項，且大部分款項不可退還。

截至今年3月31日，福祿控股向虛擬商品提供商支付的預(yù)付款項為2.77億元，不可退還部分為2.70億元。這意味著，一旦銷售不及預(yù)期，將對福祿控股的資金流動性造成影響。

苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。支點(diǎn)財經(jīng)梳理福祿控股披露的信息發(fā)現(xiàn)，截至今年3月31日，預(yù)付款項中有0.41億元賬齡為6個月以上，剩余未使用預(yù)付款項為0.36億元；預(yù)付款項中有0.12億元賬齡為1年以上，剩余未使用預(yù)付款項為0.10億元。公司表示，之所以出現(xiàn)這樣的情況，是因為相關(guān)虛擬商品的需求并非如預(yù)期般增加。

虛擬商品提供商的強(qiáng)勢，還體現(xiàn)在對傭金的拖欠上。福祿控股從虛擬商品提供商處賺取的傭金，一般于促成虛擬商品交易時結(jié)算，但實際情況是產(chǎn)生了較多的應(yīng)收款項，且有不少成為壞賬不能收回。截至今年3月31日，福祿控股貿(mào)易應(yīng)收款項為0.74億元，減值計提準(zhǔn)備220萬元。

一系列資金被占用的情況下，福祿控股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也為負(fù)值。截至今年3月31日，該項數(shù)據(jù)為-0.11億元。

為此，此次IPO募集的8.9億港元資金里，在扣除包銷傭金及與全球發(fā)售有關(guān)的其他開支后，福祿控股計劃拿出其中約10%作為營運(yùn)資金。

未來將在游戲行業(yè)尋求機(jī)會

IPO后，對于公司的未來發(fā)展，福祿控股也作出了相關(guān)安排：

一是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，挖掘更多虛擬商品提供商客戶，并增加所服務(wù)的虛擬商品種類，特別是高傭金率的虛擬商品；二是連接更多虛擬商品交易場景，為虛擬商品提供商增加銷售渠道，并促成更高的虛擬商品交易量，增強(qiáng)公司競爭力和話語權(quán)，進(jìn)而促進(jìn)GMV和收入增長。

福祿控股希望通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式，進(jìn)一步開展相關(guān)業(yè)務(wù)。今年6月，它與廣西的一家國營投資公司——廣投資本管理有限公司（以下簡稱“廣投資本”）成立了合資公司，計劃利用廣投資本的資源，連接廣西更多的虛擬商品提供商及虛擬商品消費(fèi)場景，并將業(yè)務(wù)拓展至東南亞市場。

福祿控股還計劃，未來繼續(xù)尋求戰(zhàn)略合作、投資及并購機(jī)會，以增強(qiáng)公司在虛擬商品市場中的技術(shù)、數(shù)據(jù)及品牌優(yōu)勢，并鞏固公司在第三方虛擬商品及服務(wù)行業(yè)中的競爭地位。

福祿控股還認(rèn)為，公司能否進(jìn)一步發(fā)展，有賴于公司能否及時有效地預(yù)計以及回應(yīng)市場趨勢及技術(shù)的變化，并把握平臺參與者的需求及喜好。因此，公司只有投資新業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、服務(wù)及技術(shù)，才能不斷提升綜合競爭力。

在此背景下，對近年來增長勢頭不錯的增值服務(wù)，福祿控股將繼續(xù)做大做強(qiáng)。如前所述，福祿控股原有的增值服務(wù)，主要是為虛擬商品提供商以及虛擬商品消費(fèi)場景提供B2B服務(wù)，它計劃將增值服務(wù)對象擴(kuò)展至消費(fèi)者。

譬如，福祿控股計劃在游戲行業(yè)尋求機(jī)會，向游戲玩家提供更多的增值服務(wù)，包括提供游戲代練服務(wù)、游戲陪伴服務(wù)、游戲賬戶租賃服務(wù)等；同時擬設(shè)立游戲交易平臺，游戲玩家可在此平臺上購買游戲消耗品，包括服裝、技能、工具、裝備等；此外，還將收購對其業(yè)務(wù)構(gòu)成補(bǔ)充、形成協(xié)同效應(yīng)的游戲行業(yè)相關(guān)公司。